Auteur : Azuma, Odaily Planet Daily
Le marché baissier des cryptomonnaies se poursuit, mais des mouvements significatifs apparaissent déjà sur le marché primaire.
Le 4 mai, Haun Ventures, la société de capital-risque fondée par l'ancienne procureure fédérale américaine Katie Haun, a annoncé avoir levé un fonds de 1 milliard de dollars. La somme sera répartie à parts égales (500 millions de dollars chacun) entre un fonds pour les stades précoces et un fonds pour les stades avancés. Ces fonds seront principalement investis au cours des 2 à 3 prochaines années dans des start-ups du secteur des cryptomonnaies et de la blockchain, tout en s'étendant aux secteurs croisés comme les agents d'IA (AI Agents), la fintech et les actifs alternatifs.
Seulement un jour plus tard, a16z a à son tour annoncé que son cinquième fonds crypto, Crypto Fund 5, avait finalisé sa collecte, obtenant des engagements de capitaux de 2,2 milliards de dollars. Ce fonds continuera d'approfondir le marché des cryptomonnaies, en se concentrant sur les parties les plus négligées lors des cycles de rotation mais les plus à même de créer de la valeur à long terme, transformant la nouvelle génération d'infrastructures en produits que les gens utiliseront quotidiennement.
En remontant un peu dans le temps, on s'aperçoit qu'il ne s'agit pas d'une coïncidence, mais plutôt d'un « consensus collectif » parmi les principaux VC.
En février dernier, le fonds IV de Dragonfly a levé 650 millions de dollars ; fin février, plusieurs médias rapportaient que Paradigm cherchait à lever jusqu'à 1,5 milliard de dollars pour son prochain fonds ; en mars, ParaFi a annoncé avoir levé 125 millions de dollars ; fin avril, des sources ont indiqué que Blockchain Capital levait 700 millions de dollars pour deux de ses fonds...En moins de trois mois, ces six VC à eux seuls ont silencieusement accumulé plus de 6 milliards de dollars de munitions.
Plus crucial encore, cette collecte de fonds n'a pas eu lieu lors du pic du marché, mais pendant une phase de marché baissier caractérisée par l'assèchement de la liquidité des altcoins, la correction des valorisations sur le marché primaire et un sentiment sectoriel persistant. Comme l'a dit Chris Dixon, partenaire chez a16z, « nous sommes dans une phase relativement calme », il ne s'agit pas d'une poursuite de l'élan en période de marché haussier, mais d'un placement typiquement contracyclique.
Le marché primaire se divise
En se concentrant uniquement sur les 6 milliards de dollars levés, on pourrait facilement avoir l'illusion d'un « réchauffement du marché primaire », mais la réalité est bien plus complexe. En examinant la situation actuelle des principaux VC et des VC de taille moyenne, le marché primaire présente une tendance de division marquée.
Pour la majorité des VC de taille moyenne, ce cycle s'avère beaucoup plus difficile que prévu. La morosité persistante des altcoins (ayant presque raté tout le cycle haussier), couplée au resserrement de la liquidité sur le marché secondaire, bloque sérieusement les voies de sortie des fonds. Les gains positifs en comptabilité peuvent aussi se réduire, voire devenir négatifs, au fil des longues périodes de déblocage. La rentabilité des investissements inférieure aux attentes entraîne directement une baisse de confiance des LP, rendant la levée de nouveaux fonds de plus en plus difficile.
C'est ainsi que nous observons que la plupart des VC de taille moyenne sont contraints de se contracter passivement en période de marché baissier : une partie a choisi de réduire la taille de ses fonds et la fréquence de ses investissements ; une autre s'est tournée vers des fonds exclusivement secondaires ; une autre encore a tout simplement quitté le marché. De nombreux VC de taille moyenne très exposés lors du dernier cycle haussier ont aujourd'hui disparu de la scène.
En contraste frappant, on trouve les principaux VC qui continuent de lever des fonds massivement. Bien que le rythme d'investissement de ces VC ait également ralenti avec le retournement du marché, grâce à des avantages structurels, leur rôle dominant sur le marché primaire ne cesse en réalité de se renforcer.
En ce qui concerne ces avantages structurels, premièrement, les principaux VC ont souvent une capacité de monopole des ressources plus forte, leur permettant de capter plus efficacement les rares projets de qualité (exemples typiques : Kalshi, financé par a16z et Paradigm ; Polymarket, financé par Dragonfly et ParaFi ; Blockchain Capital ayant investi dans Coinbase et Circle). Deuxièmement, les principaux VC peuvent couvrir un cycle d'investissement plus complet, du pre-seed et seed en phase précoce aux tours A et B en phase avancée, offrant plus d'opportunités de « monter dans le train » ou d'amplifier les gains. Troisièmement, les principaux VC ont une plus grande marge d'erreur, une taille de gestion d'actifs plus importante signifiant qu'ils peuvent supporter un taux d'échec relativement plus élevé et miser sur des récits plus longs. Quatrièmement, l'effet de marque des principaux VC signifie un plus fort pouvoir de négociation, même lors d'un même tour de table, les principaux VC obtiennent souvent des conditions plus avantageuses que les VC de taille moyenne.
Ces différences structurelles d'avantages et d'inconvénients finissent par conduire à une division du marché, où l'effet Matthieu devient de plus en plus évident – dans un contexte de marché haussier, les VC de taille moyenne pouvaient encore réaliser un retournement de situation grâce à quelques investissements exceptionnels, mais dans un cycle de marché baissier, cette tendance ne fera que s'accentuer.
Sur quoi misent ces 6 milliards de dollars ?
Selon les déclarations de ces six VC, les 6 milliards de dollars nouvellement levés seront utilisés respectivement pour investir dans les secteurs et directions suivantes.
- Dragonfly : Optimiste quant à la tendance de la financiarisation du crypto, mentionnant notamment les stablecoins, les marchés prédictifs, les paiements par Agents, la confidentialité on-chain, la tokenisation d'actifs réels, etc.
- Paradigm : En plus du crypto, s'étend à l'IA, la robotique et d'autres domaines technologiques de pointe.
- ParaFi : Stablecoins, tokenisation d'actifs, produits financiers on-chain de niveau institutionnel.
- Blockchain Capital : Se concentre sur les start-ups du crypto en phase précoce et de croissance.
- Haun Ventures : Optimiste quant à la nouvelle génération d'infrastructures financières, incluant les stablecoins, la tokenisation d'actifs, les marchés prédictifs, tout en étant optimiste quant à l'économie des Agents.
- a16z : Mentionne les infrastructures financières comme les stablecoins, la DeFi, les marchés prédictifs, la tokenisation d'actifs, tout en estimant qu'à l'ère de l'explosion de l'IA, les caractéristiques inhérentes aux réseaux crypto peuvent toujours être utilisées pour résoudre les problèmes de transparence et de vérifiabilité des logiciels.
En mettant côte à côte les déclarations publiques des six VC, on constate que bien qu'il existe encore des différences d'accent entre eux, les discours convergent nettement dans l'ensemble.
Le consensus le plus central est sans aucun doute la nouvelle génération d'infrastructures financières on-chain, représentée par les stablecoins, la tokenisation d'actifs (RWA), les marchés prédictifs et les paiements on-chain. Que ce soit Haun Ventures, a16z, Dragonfly ou ParaFi, ces mots-clés sont revenus à plusieurs reprises dans les orientations de leurs nouveaux fonds. D'une certaine manière, cela signifie aussi que la logique d'investissement dans le secteur crypto est en train de changer. Comparé aux investissements plus motivés par l'émotion du cycle précédent, les principaux VC de ce cycle attachent plus d'importance aux projets d'infrastructure qui ont déjà prouvé une demande réelle et qui ont la possibilité de capter à long terme les flux de la finance traditionnelle.
En outre, les principaux VC augmentent manifestement leurs mises sur l'IA. Paradigm a clairement indiqué qu'une partie des fonds serait investie dans l'IA et la robotique. Haun Ventures et Dragonfly ont également mentionné les directions liées aux Agents. La raison derrière cette tendance n'est pas compliquée : d'une part, l'IA est devenue la tendance la plus certaine de l'industrie technologique mondiale actuelle, et les VC de premier plan ne peuvent pas en être absents ; d'autre part, l'industrie crypto tente également de prouver qu'elle n'est pas seulement une ancienne narration marginalisée par la vague de l'IA, mais peut devenir une partie de l'infrastructure sous-jacente de l'ère de l'IA – surtout avec l'émergence progressive de l'économie des Agents, les caractéristiques originales des réseaux crypto comme l'ouverture, la composabilité et la permissionless recommencent à démontrer leur valeur.
Lever des fonds en période de marché baissier, c'est essentiellement parier sur le prochain cycle
Pour les VC, c'est souvent en période de marché baissier que se dessine vraiment le futur paysage.
Les fonds sont plus faciles à lever en période de marché haussier, mais les valorisations des projets et les barrières à l'entrée sont aussi souvent plus élevées. C'est seulement lorsque le sentiment du marché est au plus bas, la liquidité asséchée et les narratifs sectoriels inefficaces que l'opportunité pour les VC de capturer des rendements exceptionnels grâce à leur capacité de jugement est véritablement amplifiée.
En regardant les cycles passés, le marché baissier n'étouffe pas les véritables projets de qualité, il accélère plutôt la vitesse de restructuration du marché, permettant à « l'or de briller plus rapidement ». C'est pourquoi, même si le sentiment du marché reste morose actuellement, les principaux VC continuent de lever des fonds massivement de manière contracyclique.
Parce que ce sur quoi ils parient vraiment, ce n'est jamais le « présent », mais bien qui deviendra, une fois le prochain cycle démarré, le nouveau Circle, le nouvel Hyperliquid, le nouveau Polymarket.
