Auteur : Prathik Desai
Titre original : Reading Perps Beyond Volume
Compilation et édition : BitpushNews
Juste au moment où vous pensez que la finance devient ennuyeuse, elle parvient toujours à vous surprendre. Récemment, il semble que tout le monde restructure le système financier d'une manière que peu avaient prévue, y compris ceux des secteurs du divertissement et des médias.
Prenez Jimmy Donaldson (alias "MrBeast" sur YouTube), par exemple. Non seulement il possède un empire de snacks, mais il a récemment acquis une application bancaire dans le but d'enseigner aux adolescents et aux jeunes adultes la littératie financière et la gestion de l'argent. Pourquoi ? Peut-être n'y a-t-il pas de moyen plus direct de monétiser son audience de 466 millions d'abonnés qu'avec des produits financiers.
Cet été, le CME Group, la plus grande bourse de produits dérivés au monde, lancera des contrats à terme sur actions individuelles, permettant aux utilisateurs de trader des contrats sur plus de 50 des meilleures actions américaines, notamment Alphabet, NVIDIA, Tesla et Meta.
Ces restructurations nous montrent comment la façon dont les gens s'engagent dans la finance change. Et rien n'illustre mieux cela au cours des dernières années que l'explosion du marché des contrats perpétuels (Perpetual Markets).
Les contrats à terme perpétuels (ou Perps) sont des contrats dérivés financiers qui permettent aux participants du marché de spéculer sur le prix d'un actif sans date d'expiration. Les Perps permettent également aux gens d'exprimer rapidement et à moindre coût une opinion sur un actif. Ils sont plus attrayants que les marchés traditionnels car ils offrent un accès instantané et un effet de levier. Contrairement aux marchés traditionnels, ils ne nécessitent pas de processus d'onboarding avec un courtier, pas de paperasse liée à la juridiction et ne suivent pas les heures d'ouverture "traditionnelles" des marchés.
De plus, les marchés perpétuels on-chain permettent à tout actif (qu'il soit traditionnel ou crypto) d'être tradé de manière sans permission et avec un effet de levier élevé. Cela rend la spéculation amusante, surtout lorsque les humains ne peuvent résister à parier sur la trajectoire d'actifs volatils en dehors des heures de trading traditionnelles. Cela permet au risque d'être tarifé en temps réel.
Pensez à ce qui s'est passé il y a deux semaines. Lorsque les marchés traditionnels et cryptographiques se sont effondrés simultanément, les traders se sont rués vers Hyperliquid, propulsant le trading perpétuel de l'or et de l'argent dans un état de frénésie. Le 31 janvier, Hyperliquid à lui seul représentait 2 % du volume journalier mondial de trading d'argent sur son marché de contrats perpétuels sur l'argent (Silver), lancé il y a moins d'un mois.
Cela explique pourquoi les tableaux de bord du volume des contrats perpétuels dominent de plus en plus les communautés et forums crypto. Le volume est une valeur absolue. Il semble important, se rafraîchit toutes les quelques minutes, parfait pour les classements. Mais il manque une nuance cruciale : le volume peut refléter un mouvement dépourvu de sens. Un marché peut avoir un volume élevé parce qu'il est liquide, mais aussi parce que des récompenses et des incitations encouragent une activité à plus haute fréquence. Cette activité est souvent récursive et peu significative.
Cette semaine, j'ai examiné d'autres indicateurs des marchés de trading perpétuel. Lorsqu'ils sont utilisés conjointement avec le volume, ils ajoutent plus de dimensions et racontent une histoire complètement différente du simple volume.
Commençons.
Quelques points de données
Les interfaces utilisateur conviviales des marchés perpétuels en font l'interface par défaut à faible barrière d'entrée pour exprimer des opinions sur divers marchés et actifs mondiaux. Le large choix de trading de produits dérivés à effet de levier élevé sur des actifs traditionnels et cryptographiques sur une plateforme unique a conduit à ce que le volume des contrats perpétuels dépasse le volume spot des échanges décentralisés. De 44 % en février 2025, la part du volume des contrats perpétuels a grimpé à environ 75 % aujourd'hui (par rapport au volume spot).
Cette croissance a été particulièrement marquée au cours des derniers mois :
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Sur les quatre années se terminant le 31 juillet 2025, le volume total cumulé des contrats perpétuels sur toutes les plateformes était de 6,91 billions de dollars.
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Rien qu'au cours des six derniers mois, ce volume a doublé, atteignant 14 billions de dollars.
Toute cette croissance s'est produite dans un contexte où la capitalisation boursière totale des crypto-monnaies a diminué de près de 40 % entre le 1er août 2025 et le 9 février 2026. Cette activité suggère que les traders ont de plus en plus recours au trading de produits dérivés, à la couverture et au positionnement à court terme, en particulier lorsque les marchés au comptant deviennent très volatils et baissiers.
Mais il y a un piège. Dans une activité aussi massive, il est facile de mal interpréter les indicateurs de volume. Surtout parce que le trading perpétuel ne consiste pas seulement à acheter un actif et à le conserver à long terme ; il implique également d'ajuster la taille des paris de manière répétée, avec un effet de levier, sur des horizons temporels plus courts.
Ainsi, lorsque la rotation du marché s'accélère, une question s'impose inévitablement : des volumes record reflètent-ils plus d'afflux de capitaux, ou les mêmes capitaux circulant plus rapidement ?
C'est là qu'intervient l'observation de l'Open Interest (OI). Si le volume reflète le flux de capitaux, l'OI mesure l'exposition au risque non couvert. Sur les bourses perpétuelles, l'OI fait référence à la valeur en dollars totale des positions longues et courtes actives et non réglées détenues par les traders.
Si le trading perpétuel est adopté par le grand public, nous nous attendons non seulement à voir des flux de capitaux plus importants, mais aussi une exposition non couverte qui croît proportionnellement.
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En février dernier, l'OI moyen était d'environ 4 milliards de dollars ;
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Ce chiffre a maintenant plus que triplé, pour atteindre environ 13 milliards de dollars. En fait, la moyenne pour l'ensemble du mois de janvier était d'environ 18 milliards de dollars, avant de chuter d'environ 30 % lors de la première semaine de février.
Bien que le volume des contrats perpétuels ait doublé au cours des cinq derniers mois, l'OI a augmenté d'environ 50 % (passant de 13 milliards de dollars à environ 18 milliards de dollars, avant de retomber à 13 milliards de dollars). Pour mieux comprendre cela, j'ai observé l'efficacité du capital (c'est-à-dire le pourcentage de l'OI par rapport au volume journalier) au cours de l'année écoulée.
Le ratio OI/Volume est passé de 0,33x l'année dernière à 0,49x aujourd'hui, soit une augmentation de 50 %. Mais ces progrès n'ont pas été linéaires, avec plusieurs pics et creux au cours de cette croissance de 50 points de base du ratio :
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Première phase (février-mai 2025) : Période calme. Le ratio OI/Volume moyen était d'environ 0,46x, avec un OI moyen d'environ 4,8 milliards de dollars et un volume journalier moyen d'environ 11,5 milliards de dollars.
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Deuxième phase (juin à mi-octobre) : Période de bond en avant. Le ratio moyen a atteint environ 0,72x. Durant cette période, l'OI moyen est monté à 14,8 milliards de dollars et le volume journalier moyen à 23 milliards de dollars. Cela a marqué non seulement des volumes record, mais aussi une augmentation de l'exposition au risque et un engagement de capital plus important dans ces produits dérivés.
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Troisième phase : Inversion du marché. Le début de cette phase a coïncidé avec une liquidation massive le 10 octobre, qui a effacé plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier en 24 heures. De la mi-octobre à la fin décembre, le ratio OI/Volume est tombé à ~0,38x, principalement tiré par la croissance du volume, tandis que l'open interest stagnait largement. Octobre, novembre et décembre ont enregistré les trois plus hauts volumes mensuels de 2025, avec une moyenne mensuelle supérieure à 1,2 billion de dollars. Pendant la même période, l'OI moyen était d'environ 15 milliards de dollars, légèrement inférieur à la moyenne des trois mois précédents.
Au niveau des protocoles
Ici, je souhaite ajouter plus de dimensions au niveau des protocoles pour les marchés perpétuels. Cela nous aide à comprendre comment les bourses perpétuelles transforment efficacement l'activité de trading en "capital fidèle" et en revenus.
Au 10 février, voici les performances des cinq principales bourses perpétuelles en termes de volume sur 24 heures :
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Hyperliquid : Son ratio OI/Volume moyen sur 7 jours dépasse 45 %, convertissant une grande part du volume en positions durables. Cela indique que pour 10 $ tradés sur cette plateforme, 4,5 $ sont engagés dans des positions actives. C'est important car un ratio OI élevé entraîne des écarts plus serrés, une liquidité plus profonde et la confiance pour augmenter la taille des trades sans slippage.
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Les revenus de frais de Hyperliquid renforcent cette histoire. Son taux de prélèvement (Take Rate) est d'environ 3,2 points de base (bps), convertissant la plus grande part du volume sur 24h en revenus de frais.
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Aster : Actuellement deuxième, bien que son volume soit presque moitié moindre que celui de Hyperliquid, il affiche une bonne efficacité capitalistique de 34 % (OI/Vol). Cependant, sa capacité de monétisation est notable – avec un taux de prélèvement plus faible (environ 1,6 bps), Aster priorise clairement la rétention de capital sur sa plateforme plutôt que la maximisation des frais.
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edgeX et Lighter : Les deux se comportent de manière similaire sur l'échelle de l'efficacité capitalistique, avec un OI/Vol de 21 % chacun. Cependant, edgeX est comparable à Hyperliquid en termes de monétisation des frais, à 2,8 bps.
Résumé
Il est remarquable que le marché des contrats perpétuels d'aujourd'hui ne soit plus une simple histoire de croissance ; il nécessite une lecture nuancée de multiples indicateurs. Au niveau macro, le volume a explosé : la croissance du volume perpétuel cumulé sur six mois a dépassé le total des quatre années précédentes. Mais ce n'est qu'en lisant l'OI et le volume ensemble que l'image devient claire.
La victoire plus nette réside dans la croissance du ratio OI/Volume. C'est un signal direct indiquant qu'il existe un "capital patient" prêt à faire confiance et à parier sur la variété de produits et de marchés émergeant sur les bourses de trading perpétuel.
À l'avenir, il sera plus intéressant de voir comment les acteurs individuels évolueront à partir d'ici et ce qu'ils choisiront d'optimiser. Au fil du temps, les bourses qui pourront optimiser la "conviction de trading" et réaliser une monétisation durable seront bien plus importantes que celles qui ne font que dominer les classements de volume grâce à des récompenses et des incitations.
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