Auteur original / Tonya M. Evans
Compilé par / Odaily Planet Daily Golem(@web 3_golem)
Le 19 février, la Division du trading et des marchés de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a publié une nouvelle FAQ, clarifiant la manière dont les courtiers-négociants doivent traiter les stablecoins de paiement en vertu de la règle des capitaux nets. Peu après, la présidente du groupe de travail sur la cryptographie de la SEC, Hester Peirce, a publié une déclaration intitulée « Une simple décote de 2 % ».
Mme Peirce a déclaré que le personnel de la SEC américaine n'émettrait pas d'objection si les courtiers-négociants appliquaient une « décote de 2 % » plutôt qu'une décote punitive de 100 % sur leurs positions propres en stablecoins de paiement éligibles lors du calcul de leurs capitaux nets.
Bien que cela puisse sembler obscur, cet ajustement comptable est probablement l'une des mesures les plus influentes prises pour intégrer concrètement les actifs numériques dans le système financier traditionnel depuis que la SEC américaine a commencé à assouplir sa position sur la cryptographie début 2025.
Capitaux nets minimums et décotes
Pour comprendre pourquoi, nous devons d'abord comprendre ce que signifie la « décote » dans le domaine des courtiers-négociants.
Conformément à la règle 15c3-1 du Securities Exchange Act, les courtiers-négociants doivent maintenir un capital net minimum, ou plus précisément, doivent maintenir un coussin de liquidités pour protéger les clients en cas de difficultés de l'entreprise. Lors du calcul de ce coussin, les entreprises doivent appliquer une « dépréciation d'actif » à leurs différents actifs, réduisant leur valeur comptable pour refléter le risque. Ainsi, les actifs plus risqués ou plus volatils subissent des décotes plus importantes, tandis que la trésorerie n'en subit pas.
Auparavant, certains courtiers-négociants appliquaient d'eux-mêmes une décote de 100 % sur les stablecoins, ce qui signifiait que ces positions n'étaient pas du tout prises en compte dans leur calcul de capital. Il en résultait un coût prohibitif pour détenir des stablecoins, rendant cette pratique financièrement intenable pour les intermédiaires réglementés.
La décote de 2 % change radicalement ce calcul aujourd'hui, plaçant les stablecoins de paiement sur un pied d'égalité avec les fonds du marché monétaire détenant des actifs de base similaires, tels que les bons du Trésor américain, la trésorerie et les obligations gouvernementales à court terme.
Comme le souligne Mme Peirce, en vertu de la loi GENIUS, les exigences de réserves pour les émetteurs de stablecoins agréés sont en réalité plus strictes que les exigences pour les « titres éligibles » des fonds du marché monétaire enregistrés, y compris les fonds du marché monétaire gouvernemental. À son avis, compte tenu des actifs sous-jacents réels de ces instruments, une décote de 100 % est excessivement sévère.
Ce point est crucial car les stablecoins sont « l'épine dorsale » des transactions on-chain. Ils sont le moyen par lequel la valeur circule sur la blockchain, et le moteur prudentiel qui alimente les transactions, le règlement et les paiements.
Si les courtiers-négociants ne peuvent pas détenir ces jetons sans vider leurs positions de capital, ils ne peuvent pas participer efficacement au marché des titres tokenisés, faciliter la création de produits négociés en bourse (ETP) physiques, ni fournir les services intégrés de cryptographie et de titres que les institutions demandent de plus en plus.
Une déclaration sur la « décote de 2 % » au moment opportun
Le timing de cette annonce de « décote de 2 % » est crucial.
La loi GENIUS, signée par le président Trump le 18 juillet 2025, a créé le premier cadre fédéral complet pour les stablecoins de paiement. Cette loi a établi des exigences de réserves, un processus d'agrément et un mécanisme de surveillance pour les émetteurs de stablecoins, et les a placés dans un cadre réglementaire qui distingue les stablecoins de paiement des autres actifs numériques.
La Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) met actuellement en œuvre la procédure de demande pour les institutions de dépôt assurées émettant des stablecoins de paiement via leurs filiales. L'Office of the Comptroller of the Currency (OCC) élabore également son propre cadre. En somme, les régulateurs fédéraux sont en course contre la montre pour finaliser les règles d'application clés avant la date limite de juillet 2026.
La déclaration de Mme Peirce et la FAQ qui l'accompagne comblent efficacement le fossé entre le cadre législatif de la loi GENIUS et le propre livre de règles de la SEC américaine.
La définition du « stablecoin de paiement » dans la FAQ regarde délibérément vers l'avenir : avant la date d'entrée en vigueur de la loi GENIUS, elle s'appuie sur les normes réglementaires existantes au niveau des États, telles que les licences de transfert de fonds au niveau étatique, les exigences conformes aux exigences de réserves stipulées dans la loi et les rapports d'attestation mensuels des cabinets d'experts-comptables. Après l'entrée en vigueur de la loi GENIUS, cette définition se transformera en ses propres normes.
Cette approche à deux volets signifie que les courtiers-négociants n'ont pas besoin d'attendre la mise en œuvre complète de la loi GENIUS pour commencer à considérer les stablecoins comme leurs instruments de transaction légitimes.
Mme Peirce a également déclaré que les orientations du personnel ne sont qu'un début. Elle a invité les participants du marché à faire part de leurs commentaires sur la manière de réviser formellement la règle 15c3-1 pour y incorporer les stablecoins de paiement, et a sollicité des avis sur d'autres règles de la SEC américaine qui pourraient nécessiter une mise à jour. Cette approche ouverte de sollicitation de commentaires indique que la Commission envisage plus qu'une simple FAQ ponctuelle, mais plutôt une intégration plus systématique des stablecoins dans son système de régulation.
Une politique pour une régulation précise
Depuis la création du groupe de travail sur la cryptographie en janvier 2025 sous la direction de l'ancien président par intérim Mark Uyeda, la SEC américaine a systématiquement et progressivement démantelé l'approche réglementaire axée sur l'application de la loi de l'ère de l'ancien président Gary Gensler.
Par exemple, la SEC américaine a publié des orientations sur la garde d'actifs cryptographiques par les courtiers-négociants, clarifiant que les titres d'actifs cryptographiques n'ont pas besoin d'être sous forme papier pour satisfaire aux exigences de contrôle, permettant aux courtiers-négociants d'aider à la création et au rachat d'ETP physiques, et expliquant comment les systèmes de trading alternatifs (ATS) peuvent prendre en charge la négiation de paires de cryptomonnaies.
De plus, la page FAQ contenant les orientations d'aujourd'hui sur les stablecoins s'est développée en une ressource complète couvrant tous les aspects, des obligations des agents de transfert à la protection (ou son absence) des actifs cryptographiques non sécurisés par la Securities Investor Protection Corporation (SIPC). Pour l'industrie traditionnelle des services financiers, l'impact pratique et direct de ces mesures est immense :
- Les banques et courtiers-négociants évaluant une entrée dans le domaine des actifs numériques peuvent maintenant voir plus clairement comment leurs holdings de stablecoins seront traités au niveau du capital.
- Les entreprises qui hésitaient auparavant en raison des coûts opérationnels liés au maintien de positions importantes (qui se soldaient finalement par une valeur nette nulle au bilan) peuvent maintenant reconsidérer leur position.
- Les dépositaires, les sociétés de compensation et les opérateurs de systèmes de trading alternatifs (ATS) explorant le règlement de titres tokenisés savent désormais que l'actif de règlement (le stablecoin) ne sera pas considéré comme une charge réglementaire.
Les répercussions pour l'investisseur moyen, en particulier ceux historiquement négligés par les services financiers traditionnels, sont tout aussi importantes. Le Fonds monétaire international (FMI) a noté que les stablecoins ont démontré leur utilité dans les paiements transfrontaliers, les instruments d'épargne des marchés émergents et les canaux plus larges de participation financière.
Lorsque des intermédiaires réglementés peuvent détenir et trader des stablecoins sans encourir d'amendes capitales importantes, davantage de ces services peuvent être proposés par des canaux réglementés dignes de confiance, plutôt que par des plateformes offshore non réglementées où le risque pour le consommateur est plus élevé.
Les frictions entre le Fédéral et les États persistent
Bien sûr, tout cela n'existe pas en vase clos, et des frictions existent entre le gouvernement fédéral et les États. Le calendrier de mise en œuvre de la loi GENIUS est très serré. Les régulateurs étatiques doivent certifier leurs cadres réglementaires avant juillet 2026.
Les préoccupations en matière de protection des consommateurs contre la fraude, soulevées par des personnalités comme la procureure générale de New York, Letitia James, restent non résolues. L'interaction entre la régulation fédérale et étatique produira inévitablement des frictions. De plus, une législation plus large sur la structure du marché visant à clarifier quels actifs numériques sont des titres et lesquels sont des matières premières est toujours en attente au Sénat.
Par conséquent, la décote de 2 %, aussi minuscule ou obscure qu'elle puisse paraître, représente bien plus : le régulateur fédéral des valeurs mobilières ajuste activement les règles existantes pour incorporer les stablecoins en tant qu'outils financiers fonctionnels, plutôt que de les maintenir en marge.
Reste à voir si ces ajustements pourront suivre le rythme du marché et si la mise en œuvre de la loi GENIUS tiendra ses promesses. Mais dans la transition d'une hostilité réglementaire vers une intégration réglementaire, c'est ce travail technique, souvent méconnu, qui détermine si la politique se traduit en pratique.
