Cela fait combien de temps que vous n'avez pas eu de nouvelles de Metaplanet ?
Au premier trimestre 2026, cette société, le plus grand trésor de bitcoins au Japon et même en Asie, a ajusté sa stratégie de capitalisation. Elle a choisi de ne pas diluer ses actions lorsque le mNAV est inférieur à 1 (c'est-à-dire lorsque la capitalisation boursière de la société est inférieure à la valeur de ses crypto-monnaies détenues), se tournant plutôt vers des stratégies incluant le financement par nantissement de bitcoins et le rachat d'actions, afin de maintenir dans une certaine mesure le cours de l'action.
Bien que les résultats du premier trimestre aient montré que Metaplanet avait encore acheté 5 075 bitcoins, depuis le début du deuxième trimestre, à part l'annonce il y a environ une semaine de l'acquisition de la société de titres japonaise agréée Siiibo Securities, pour promouvoir des produits obligataires sous-jacents au bitcoin et explorer la tokenisation de titres, les nouvelles se sont taries.
Même Strategy, qui avait maintes fois garanti ne jamais vendre de bitcoins, a testé l'impact sur le marché d'une petite vente de bitcoins pour compléter sa trésorerie. Le serment de « ne jamais vendre » est devenu « garantir une augmentation du stock total ». Quand les deux premières entreprises DAT en termes de réserve de bitcoins sont à court de ressources, on imagine sans peine la situation difficile des autres entreprises actuellement.
En fait, à l'exception de quelques sociétés comme Strategy, Metaplanet et BitMine qui persistent encore, la majorité des anciennes entreprises DAT ont commencé à chercher une autre voie.
Deux voies de survie
Sous l'effet inattendu du marché baissier, de nombreuses entreprises DAT ont directement choisi de « ne plus jouer ».
ETHZilla en est un exemple typique. Soutenue par Peter Thiel, cette société détenait plus de 90 000 ETH à son apogée en 2025, mais a vendu à deux reprises fin de la même année des ETH pour un total de 115 millions de dollars pour rembourser ses dettes. Cette année, elle a carrément abandonné le modèle DAT, se tournant vers des activités comme la tokenisation RWA.
Prenetics Global, Sequans Communications et d'autres entreprises DAT bitcoin ont également choisi d'abandonner, retournant à leur cœur de métier. C'est encore plus le cas pour de nombreuses entreprises DAT d'altcoins opportunistes, dont le cours de l'action est proche de zéro et les jetons détenus difficiles à liquider, qui ont tout simplement décidé de laisser tomber. Les données montrent qu'en juillet 2025 seulement, les entreprises DAT ont acheté pour environ 20 milliards de dollars de crypto-monnaies, tandis qu'au premier trimestre de cette année, le total des achats n'était que d'environ 3,7 milliards de dollars.
Face à l'arrêt du cercle vertueux, en dehors de l'abandon pur et simple, les entreprises de trésorerie de taille moyenne ont entamé un virage stratégique collectif, qui peut être résumé en trois directions. Elles convergent toutes vers une proposition centrale : le DAT doit passer de gestionnaire passif de bilan à participant actif de l'écosystème pour avoir une véritable valeur commerciale.
La première direction est de se repositionner comme plateforme de gestion d'actifs cryptographiques institutionnelle et fonds de rendement. SharpLink Gaming est un représentant emblématique de cette voie. Dès le premier jour, cette société a engagé près de 100% de ses positions ETH en staking, et attribue tous les revenus du staking aux actionnaires sans prélever aucune commission.
Cela contraste nettement avec les ETF ETH au comptant, qui, bien qu'ayant obtenu l'autorisation de staking de la SEC, ne peuvent en pratique n'engager qu'environ 50% de leurs positions en staking pour répondre aux exigences de liquidité quotidienne. Sur cette base, SharpLink a collaboré début 2026 avec le vénérable établissement bancaire d'investissement cryptographique de Wall Street, Galaxy Digital, pour lancer le « Galaxy Sharplink On-Chain Yield Fund » d'un montant de 125 millions de dollars, investissant environ 100 millions de dollars d'ETH en staking dans des protocoles de liquidité DeFi pour rechercher des rendements excessifs.
Cette entreprise est en train de passer d'une simple société détentrice de crypto-monnaies à une plateforme de gestion offrant aux clients institutionnels des canaux de configuration de rendement on-chain.
L'exploration de GameSquare, qui détient environ 15 000 ETH, est plus radicale. Cette société cotée, propriétaire d'actifs de jeu comme FaZe Clan, a collaboré avec l'organisme de gestion d'actifs cryptographiques Dialectic pour intégrer sa plateforme propriétaire Medici. Cette plateforme utilise des modèles d'apprentissage automatique et des algorithmes automatisés pour configurer dynamiquement les fonds entre 72 et 250 protocoles DeFi différents, visant un rendement annuel de 8% à 14%, bien supérieur au benchmark de staking standard d'Ethereum de 3% à 4%.
La deuxième direction est la transformation en opérateur d'infrastructure blockchain, particulièrement évidente dans l'écosystème Solana. DeFi Development est celle qui va le plus loin. Non seulement cette société achète massivement du SOL, mais elle acquiert également une entreprise de validateurs et a lancé son propre jeton de staking liquide, le dfdvSOL.
Le dfdvSOL a été intégré dans plusieurs protocoles DeFi centraux de Solana tels que Kamino, Orca, Drift, Jupiter Lend, servant de garantie pour les prêts et d'actif de pool de liquidité. DeFi Development perçoit des frais sur chaque opération de staking et chaque intégration de protocole, construisant un cycle d'effets de réseau auto-renforcé.
SOL Strategies, en acquérant trois entreprises de validateurs, a construit une ligne d'activité complète allant de la détention d'actifs numériques à l'exploitation d'infrastructures. Elle gère plus de 3,4 millions de SOL délégués en staking, dépassant largement la taille de son propre trésor, et passe du service à son propre bilan à la fourniture d'infrastructures de staking pour les clients institutionnels de tout l'écosystème.
Il en va de même pour Forward Industries, qui, en plus d'avoir lancé le jeton de staking liquide fwdSOL, a collaboré avec Galaxy Digital et Jump Crypto pour lancer le projet propAMM BisonFi. Après son lancement, BisonFi est presque immédiatement devenu le DEX avec le volume d'échanges le plus élevé sur Solana, reléguant l'autrefois indétrônable HumidiFi à moins de 4% de part de marché.
Ces deux voies correspondent également essentiellement à l'attitude différente des marchés de capitaux envers Ethereum et Solana.
L'ETH lui-même bénéficie toujours d'une plus grande reconnaissance en tant qu'« actif » que le SOL. Les entreprises à trésor ETH peuvent se transformer en « fonds gérant de l'ETH », offrant aux institutions une exposition à un actif générateur de revenus. De l'autre côté, l'attribut plus « crypto native » de Solana est plus marqué. Les entreprises à trésor SOL doivent démontrer leur capacité à générer des profits dans cet écosystème, pour faire valoir leur valeur selon une logique plus proche de celle des sociétés cotées ordinaires qui « regardent les résultats financiers ».
La transformation peut-elle réussir ?
La transformation collective des entreprises DAT reflète en réalité une mise à niveau cognitive profonde que traverse toute l'industrie cryptographique. Le modèle de trésorerie initialement créé par Strategy était essentiellement une ingénierie financière exploitant la commodité du financement sur les marchés publics et le sentiment des investisseurs pour réaliser de l'arbitrage de capitaux. Lorsque les participants sont passés de quelques précurseurs à des centaines d'entreprises, et du bitcoin à diverses altcoins, la rareté a été diluée et la prime a naturellement disparu.
Le lancement des ETF sur crypto-monnaies a accéléré ce processus. Lorsque les investisseurs peuvent acheter directement, via un compte de courtage traditionnel et à un prix proche de la valeur nette d'actif, un ETF ETH générant des revenus de staking, la logique de détenir des actions DAT avec une prime est fondamentalement ébranlée.
La réponse donnée par les cas de transformation réussie est la capacité opérationnelle. Qu'il s'agisse de la stratégie de staking à 100% et du fonds de rendement institutionnel de SharpLink, de l'écosystème dfdvSOL et du réseau de validateurs de DeFi Development, ou encore de la plateforme de rendement pilotée par apprentissage automatique de GameSquare, elles tentent toutes de construire autour de l'actif cryptographique des barrières opérationnelles difficiles à reproduire. Ces barrières peuvent provenir d'avantages technologiques, d'effets de réseau, de relations de partenariat institutionnelles, ou d'une participation profonde à l'écosystème financier on-chain.
Cependant, ces transformations ne sont pas sans risque. Le rendement DeFi de 8% à 14% recherché par GameSquare repose sur des risques de contrat intelligent et de protocole. Toute faille majeure dans un protocole DeFi ou tout événement de marché extrême pourrait entraîner des pertes importantes. Le modèle économique de DeFi Development dépend fortement du développement sain du réseau Solana ; si l'écosystème refroidit, toute son activité sera impactée.
Pour le marché Web 3.0, l'impact de cette transformation est profond et complexe. Ces entreprises DAT qui évoluent avec succès en opérateurs d'infrastructures et plateformes de gestion d'actifs construisent des ponts entre la finance traditionnelle et l'écosystème blockchain, favorisant la maturation et la normalisation des services institutionnels.
Mais le passage du modèle DAT de la frénésie à la froideur envoie également un signal important au marché : dans le domaine de la crypto, le simple jeu de capitaux n'est pas accessible à tous. Les entités qui participent réellement à la construction du réseau, créent des flux de trésorerie réels et fournissent de la valeur aux utilisateurs ont une plus grande capacité à résister aux cycles.
Le mouvement DAT passe d'une frénésie de capitaux à une phase de reconstruction froide et calme. Ce n'est peut-être pas une mauvaise nouvelle. Une industrie ne peut vraiment voir qui se baignait nu et qui construisait l'arche qu'après la retombée des bulles. Le virage collectif des entreprises de trésorerie est à la fois une réponse passive sous la pression de la survie et une douleur nécessaire à la maturation d'une industrie émergente.
