Auteur : CJ_Blockchain
Le BTC a maintenu une force absolue sur un marché macroéconomique volatil, et l'activité transactionnelle du STRC pourrait être l'une des raisons de cette robustesse.
La semaine dernière, le volume quotidien moyen des actions privilégiées STRC de MSTR a dépassé 300 millions de dollars, avec un pic journalier atteignant 750 millions de dollars. Cela en fait pratiquement l'action privilégiée la plus liquide du marché américain.
Selon le mécanisme du STRC, le volume de transactions de la semaine dernière pourrait avoir généré un potentiel d'achat net d'environ 700 millions de dollars pour le BTC.
Cet article vise à présenter les bases du STRC, son mécanisme de fonctionnement, la raison pour laquelle il génère des achats de BTC, et les risques potentiels.
1. Qu'est-ce que l'action privilégiée STRC ?
D'un point de vue structurel financier, le STRC est un instrument de capitaux propres de type dette » émis à des investisseurs externes. Par une approche de tranches, il décompose la volatilité du Bitcoin en un produit de crédit avec des attributs de flux de trésorerie fixes.
Les quatre caractéristiques principales du STRC :
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Crédit à haut rendement à court terme : Positionné comme un instrument à haut rendement à court terme, il offre un dividende mensuel compétitif (taux annualisé actuel de 11,5 %).
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Structure perpétuelle : Aucune date d'échéance fixe, la société n'a pas la pression du « remboursement du principal » comme pour une obligation traditionnelle, c'est un capital permanent.
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Priorité dans la structure capitalistique : Prioritaire sur les actions ordinaires ($MSTR) en cas de liquidation, offrant ainsi un matelas de sécurité aux investisseurs orientés dette.
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Aucun risque de défaut : Légalement considéré comme des capitaux propres (Equity), le paiement des dividendes n'est pas obligatoire, évitant à la société de déclencher un défaut de paiement en cas de tension de trésorerie temporaire.
Comparaison MSTR et STRC
2. Mécanisme d'ancrage du prix : L'ancrage du STRC et l'absorption de liquidité
La société Strategy utilise une série de leviers financiers pour verrouiller le prix de marché du STRC autour de 100 dollars, créant ainsi une fenêtre de financement stable.
Outils clés de contrôle des prix :
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Réglage dynamique des dividendes : Strategy utilise un ajustement de taux réflexif. Si le prix du STRC est inférieur à 99 $, la société augmente le dividende (de 25 à 50 bps) pour stimuler les achats ; inversement, elle baisse le taux pour freiner une demande excessive, ramenant le rendement à l'équilibre du marché.
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Programme ATM (At-The-Market) : Lorsque le prix du STRC > 100 $, Strategy émet et vend de nouvelles actions STRC au prix de 100 $, absorbant l'excès de demande sur le marché et convertissant les fonds excédentaires en pouvoir d'achat de BTC.
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Clause de rachat : La société se réserve le droit de racheter le STRC à 101 $. Cette clause limite psychologiquement et financièrement la motivation des investisseurs à acheter avec une prime, garantissant que le prix ne s'écarte pas de sa valeur nominale.
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Optimisation fiscale : Les dividendes du STRC ont la nature d'un « retour de capital », permettant aux détenteurs de bénéficier d'avantages fiscaux différés. Cette conception structurelle réduit la fréquence de vente des investisseurs et renforce la stabilité du point d'ancrage à 100 $.
Strategy s'engage à ancrer le prix du STRC dans une fourchette étroite de 99-100 $, servant ainsi de pierre angulaire pour la conversion à grande échelle en pouvoir d'achat de Bitcoin.
3. La boucle de valorisation structurée du BTC : De la transaction au pouvoir d'achat
Lorsque le prix du STRC fluctue entre 99 et 101 dollars, le volume des transactions est converti en pouvoir d'achat de BTC comme suit :
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Émission de STRC pour répondre l'excès de demande : Lorsque le prix du STRC atteint 100 dollars (au pair), la société émet et vend de nouvelles actions via le programme ATM du STRC pour satisfaire la « demande excédentaire » au-delà de la capitalisation boursière actuelle. Par exemple, si un jour le volume des transactions du STRC à 100 dollars est de 100 millions de dollars, en supposant que 30 % correspondent à de nouvelles actions, la société vendrait 30 millions de dollars de STRC et achèterait immédiatement 30 millions de dollars de BTC.
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Équilibrage du levier : L'émission de STRC augmente en fait la dette de la société. L'objectif de levier de MSTR est actuellement maintenu autour de 33 %, ce qui signifie que pour chaque dollar de dette ajouté, le trésor doit ajouter 3 dollars de BTC. Ainsi, dans le cas ci-dessus avec 30 millions de dollars de dette supplémentaire, Strategy aurait besoin d'ajouter 60 millions de dollars supplémentaires de BTC.
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Émission d'actions ordinaires MSTR pour combler l'écart : Pour obtenir ces 60 millions de dollars supplémentaires de BTC et maintenir un levier stable, la société utiliserait le programme ATM sur l'action ordinaire MSTR, en émettant et vendant 60 millions de dollars de nouvelles actions MSTR, puis utiliserait le produit pour acheter 60 millions de dollars de BTC.
Conclusion : Selon ce mécanisme, chaque dollar de STRC émis se traduit approximativement par 3 dollars de BTC ajoutés au trésor. Ainsi, un volume quotidien de transactions de 100 millions de dollars de STRC au pair générerait non seulement 30 millions de dollars de nouveau STRC, mais conduirait finalement la société à acheter jusqu'à 0,9 milliard de dollars de BTC.
Bien sûr, les facteurs clés ici sont le temps et le volume des transactions au-dessus de 100 dollars pour le STRC durant la semaine. Ici, 30% sont supposés pour faciliter la compréhension. En réalité, cela dépendra des annonces que MSTR publiera la semaine prochaine.
Cette boucle ne peut pas tourner indéfiniment, trois contraintes majeures existent :
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Le prix du STRC doit atteindre 100 dollars : MSTR n'est vendeur de STRC qu'à 100 dollars. Si le prix du STRC est strictement inférieur à 100 dollars, aucune nouvelle émission n'est déclenchée, et donc aucune nouvelle force d'achat de BTC n'est générée.
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Le mNAV (Valeur Nette Modifiée) de l'action ordinaire doit être supérieur à 1x : L'objectif principal à long terme de Strategy est d'augmenter le ratio de Bitcoin par action. La vente d'actions ordinaires MSTR pour acheter du BTC n'augmente le bps que si le mNAV de MSTR est supérieur à 1x ; s'il tombe en dessous de 1, vendre MSTR pour obtenir du BTC entraînerait une dilution, la société éviterait donc d'utiliser le programme ATM sur MSTR. En cas de demande extrême pour le STRC mais avec un mNAV inférieur à 1x, la société ne pourrait que réduire le taux de dividende du STRC pour freiner la demande excédentaire.
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La performance à long terme du prix du BTC (le risque le plus fondamental) : Toute la stratégie repose sur l'hypothèse d'une hausse à long terme du BTC (par exemple, un rendement annuel de 20 % ou plus). Si le BTC entre dans un marché baissier prolongé, le STRC pourrait chuter en dessous du pair et se négocier avec une décote persistante, et le mNAV de MSTR pourrait tomber en dessous de 1, coupant ainsi la possibilité d'émettre des actions ordinaires pour payer les dividendes. Dans ce scénario extrême, Strategy ne pourrait compter que sur ses réserves de dollars existantes (actuellement suffisantes pour environ 28 mois) pour payer les dividendes ; si les réserves de dollars étaient épuisées, la société serait contrainte de vendre progressivement ses réserves de BTC.
4. Conclusion
Saylor avait déjà souligné l'année dernière que Strategy n'était pas une simple société « DAT » (Dollar Averaging sur Bitcoin), mais une société de finance structurée soutenue par le Bitcoin. Il n'est pas qu'un simple croyant du BTC, c'est un génie de la finance.
À chaque baisse du BTC, Strategy et Saylor lui-même font l'objet des commentaires les plus critiques. Certains s'inquiètent d'un effondrement de Strategy, d'autres craignent que Strategy n'achète trop, affectant la décentralisation du BTC.
Mais Saylor n'y prête jamais attention, il veut juste acheter du BTC par tous les moyens possibles.
