Original | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Auteur | Azuma(@Azuma_eth)
La Coupe du Monde a déjà commencé, le volume total des transactions sur le marché des prédictions ne cesse d'atteindre de nouveaux sommets, mais Kalshi, leader du secteur, pourrait ne pas être de très bonne humeur en ce moment.
La raison ne réside pas dans les fluctuations des données commerciales de Kalshi elle-même, mais plutôt dans l'apparition "soudaine" d'un nouvel adversaire redoutable après Polymarket face à Kalshi. Cet adversaire était autrefois son allié le plus important.
- Note d'Odaily : Données extraites de Defillama.
Le principal canal de trafic de Kalshi — Robinhood
Revenons en mars 2025. À l'époque, Kalshi avait annoncé un partenariat avec le courtier en ligne américain Robinhood. Ce dernier utiliserait les services du premier pour offrir à ses utilisateurs des services de trading sur le marché des prédictions, leur permettant de parier sur des événements politiques, économiques, sportifs, etc.
D'un point de vue commercial, il s'agissait d'un cas classique de "chacun y trouve son compte" — Robinhood, responsable de l'accès utilisateur et de la distribution des transactions, pouvait directement utiliser le produit mature de Kalshi ; Kalshi, responsable de l'infrastructure sous-jacente du marché, de l'appariement, du clearing et de la conformité réglementaire, pouvait atteindre l'immense bassin d'utilisateurs particuliers de Robinhood.
L'histoire ultérieure a prouvé le résultat "gagnant-gagnant" de cette collaboration. Grâce à la distribution par le canal de Robinhood, Kalshi a indirectement obtenu une quantité massive d'utilisateurs et de volume d'activité. Des analystes de Piper Sandler ont estimé que "le volume des transactions effectuées via le canal Robinhood représente environ 25 % à 35 % du volume total des transactions de Kalshi". Ces ordres se sont finalement transformés en revenus sur les comptes des deux parties — Robinhood facture indépendamment tous les contrats d'événements Kalshi négociés via ce canal, à raison de 0,01 USD par contrat et par sens, puis partage ensuite avec Kalshi (la proportion exacte n'a pas été divulguée).
Le rapport financier du premier trimestre, publié fin avril dernier, a révélé que Robinhood a réalisé 8,8 milliards de contrats d'événements négociés au premier trimestre de cette année, entraînant une croissance de 320 % des "autres revenus de négociation", atteignant 147 millions USD. Le marché des prédictions est devenu le nouveau moteur à la croissance la plus brillante de la gamme de produits de Robinhood.
Cependant, récemment, cette relation a subi quelques changements subtils.
L'ambition de Robinhood : Reprendre le gâteau partagé avec Kalshi
Comme l'histoire d'Internet l'a prouvé d'innombrables fois, lorsqu'un canal acquiert suffisamment de pouvoir, il ne se contente plus d'être simplement un canal. Robinhood ne fait pas exception.
Bien que la collaboration avec Kalshi ait également généré des revenus substantiels pour Robinhood, à mesure que le marché des prédictions est devenu l'une des nouvelles activités à la croissance la plus rapide sur la plateforme, Robinhood n'était plus satisfait de l'accord de partage des bénéfices actuel.
Dans le modèle de partenariat, Kalshi fournissait le marché et l'infrastructure, tandis que Robinhood fournissait les utilisateurs et le flux d'ordres. Cependant, au fur et à mesure que la collaboration se poursuivait, Robinhood a progressivement réalisé que ce qui était vraiment rare n'était peut-être pas le marché lui-même, mais l'accès utilisateur qu'il contrôlait fermement. Après tout, pour la plupart des utilisateurs de Robinhood, peu importe que l'ordre soit finalement exécuté sur Kalshi ou sur une autre plateforme — ce que l'utilisateur voit est juste un point d'entrée de trading dans l'application Robinhood, et non le fournisseur d'infrastructure sous-jacent.
En d'autres termes, Robinhood a toujours détenu l'une des ressources les plus importantes du marché des prédictions — la capacité de distribution. Puisque les utilisateurs lui appartiennent, pourquoi les ordres devraient-ils encore être dirigés vers d'autres ?
En fait, alors que Robinhood validait rapidement la demande du marché des prédictions grâce à Kalshi, un autre plan B a été lancé peu après, de manière synchrone.
En novembre 2025, Robinhood a annoncé la création d'une coentreprise avec le géant du trading quantitatif de Wall Street, Susquehanna, et prévoyait d'acquérir la bourse de produits dérivés réglementée par la CFTC, MIAXdx. Selon la déclaration officielle, cette coentreprise exploiterait à l'avenir une bourse indépendante de contrats à terme et de produits dérivés ainsi qu'un organisme de compensation, le marché des prédictions étant l'une de ses orientations stratégiques. À l'époque, l'opinion publique y voyait davantage un investissement en infrastructure, mais à mesure que davantage d'informations ont été divulguées par la suite, on a progressivement pris conscience que l'objectif de Robinhood était bien plus que de trouver un nouveau partenaire pour le marché des prédictions.
En janvier 2026, la transaction a été finalisée. Robinhood et Susquehanna ont obtenu 90 % du contrôle de MIAXdx, ainsi qu'un cadre réglementaire complet de la CFTC, incluant les agréments de "Designated Contract Market" (DCM) et de "Derivatives Clearing Organization" (DCO). Par la suite, MIAXdx a été rebaptisée Rothera Exchange, et son organisme de compensation est devenu Rothera Clearing.
Ainsi, Robinhood disposait désormais des éléments clés nécessaires pour exploiter indépendamment un marché des prédictions. Il ne manquait plus qu'un produit mature comparable à celui de Kalshi, mais pour Robinhood, riche en expérience de développement de produits Internet, ce n'était évidemment pas un défi majeur.
L'opportunité de Rothera : La Coupe du Monde
En juin 2026, après environ six mois de développement accéléré, le produit Rothera a pris forme, et Robinhood a finalement effectué le mouvement qui était presque inévitable — rediriger progressivement les ordres qui allaient initialement vers Kalshi vers son propre écosystème.
Robinhood a choisi un terrain de lancement idéal pour Rothera — la Coupe du Monde. En matière de marché des prédictions, la Coupe du Monde est sans doute l'un des thèmes de trading les plus porteurs en termes de trafic. Qu'il s'agisse du résultat des matchs, des qualifications ou du vainqueur final, les marchés associés peuvent attirer un grand nombre de nouveaux utilisateurs en peu de temps. Pour la nouvelle plateforme Rothera qui démarre tout juste, il n'y a pas de meilleur scénario que la Coupe du Monde pour un lancement à froid.
Selon les informations officielles de Robinhood, pendant les 104 matchs de cette Coupe du Monde, une partie des contrats d'événements seront orientés vers Rothera pour l'appariement et la compensation, notamment les marchés liés au résultat d'un match individuel de la Coupe du Monde, au vainqueur final de la Coupe du Monde, au nombre total de buts par match, etc. Comparé au modèle précédent qui dépendait entièrement de Kalshi, c'est la première fois que Robinhood redirige massivement les ordres du marché des prédictions vers son propre système de trading.
À en juger par les résultats, Rothera a clairement saisi cette opportunité. Selon les données divulguées par Hood House, un média de recherche sur les investissements qui suit les activités de Robinhood, le 12 juin, Rothera a traité 44,2 millions de contrats, correspondant à un volume de transactions d'environ 24,4 millions USD ; le 13 juin, Rothera a traité 69,7 millions de contrats, correspondant à un volume d'environ 20,9 millions USD... Bien que ces chiffres restent inférieurs aux marchés populaires de Kalshi, qui atteignent couramment des centaines de millions de dollars, étant donné que Rothera vient littéralement de démarrer il y a quelques jours, ces performances sont déjà un succès notable.
Pour Robinhood et Kalshi, cela signifie que la balance de leur collaboration a déjà commencé à pencher. Du côté de Robinhood, les frais de transaction qui devaient auparavant être partagés avec Kalshi peuvent désormais rester davantage au sein de son propre écosystème ; du côté de Kalshi, cela signifie que l'un de ses moteurs de croissance les plus importants commence à montrer des signes de fragilisation.
Et la Coupe du Monde n'est évidemment que le début de l'empiètement de Rothera sur Kalshi. À plus long terme, Robinhood étendra inévitablement la couverture de Rothera à davantage d'événements sportifs ainsi qu'à des thèmes économiques et politiques. Les ordres qui allaient initialement vers Kalshi seront progressivement interceptés par Rothera.
Robinhood et Kalshi n'ayant jamais rendu public leur ratio de partage des bénéfices, nous ne pouvons connaître la valeur exacte de cet interception. Cependant, étant donné que Robinhood a généré 147 millions USD de revenus liés au marché des prédictions rien qu'au premier trimestre, et que la Coupe du Monde du deuxième trimestre ainsi que les prochaines élections à mi-mandat généreront probablement des volumes de transactions encore plus importants, calculée sur une base annuelle, la valeur de cette interception pourrait atteindre plusieurs milliards de dollars.
Qui contrôle la distribution, contrôle tout
Le passage de Robinhood et Kalshi d'alliés à adversaires illustre à nouveau une logique maintes fois vérifiée sur le marché d'Internet — les produits sont faciles à créer, le trafic est difficile à trouver ; celui qui contrôle la distribution contrôle tout.
Ces dernières années, le marché considérait généralement que le principal avantage concurrentiel de Kalshi provenait des licences réglementaires, des agréments de bourse et des capacités de compensation. Ainsi, que ce soit des courtiers comme Robinhood, ou divers médias, communautés et plateformes de trafic, ils n'étaient essentiellement que des canaux et des points d'entrée de trafic pour Kalshi. Cependant, l'émergence de Rothera prouve une chose : dans un contexte actuel de forte homogénéité des produits, le produit lui-même n'est peut-être pas l'élément le plus important. Ce qui est vraiment rare, ce sont les utilisateurs.
Là où sont les utilisateurs, se trouve la liquidité ; là où est la liquidité, se trouve le marché. Lorsque Robinhood contrôle l'accès à des dizaines de millions d'utilisateurs particuliers, il a parfaitement la capacité d'orienter ces utilisateurs vers n'importe quel lieu de négociation. Pour les utilisateurs, peu importe que l'ordre soit finalement exécuté sur Kalshi ou Rothera, tant que l'expérience ne présente pas de différences notables, peu importe qui effectue l'appariement ou la compensation en coulisses.
Si le thème de l'industrie du marché des prédictions ces dernières années était la lutte entre Polymarket et Kalshi pour le marché, le thème des prochaines années pourrait bien devenir une guerre des canaux. L'incubation de Rothera par Robinhood est essentiellement une intégration verticale inverse du canal vers la couche marché. À mesure qu'un nombre croissant de plateformes disposant de points d'entrée de trafic prend conscience de la valeur stratégique du marché des prédictions, des histoires similaires se produiront probablement. Que ce soit des bourses, des courtiers, des plateformes sociales ou des médias, tous peuvent devenir de nouveaux points d'entrée sur le marché des prédictions.
Et lorsque les points d'entrée commencent à contrôler le marché, lorsque les canaux acquièrent un pouvoir de fixation des prix, le gagnant ultime de l'industrie du marché des prédictions ne sera peut-être plus la plateforme qui exécute les ordres, mais celle qui est la plus proche des utilisateurs et qui contrôle le mieux la distribution.
Il en était ainsi à l'ère d'Internet, et à l'ère du mobile aussi. Cette fois, il n'y aura pas d'exception.
