Les frontières financières entre les pays semblent complexes, mais lorsqu'elles touchent un compte personnel, cela se résume souvent à un bouton.
Après le 12 juin 2026, les utilisateurs continentaux de Futu et Tiger, les plus grands courtiers chinois, qui ouvrent leur compte pour trader des actions américaines, voient toujours leurs positions et actifs, peuvent toujours vendre et retirer des fonds, mais ne peuvent plus recharger leur compte, acheter ou augmenter leurs positions.
Lorsque le capital commence à montrer des signes d'échappement au contrôle de l'État, la première chose que le resserrement réglementaire restreint est souvent la liberté de choix et d'allocation d'actifs des individus.
Cette opération de nettoyage des activités de courtage sur actions américaines par la Chine rappelle le retrait des crypto-monnaies il y a près de dix ans. Les deux actions ont totalement resserré les expositions financières ayant un impact négatif à long terme sur la liquidité locale du pays et ont strictement délimité les canaux d'actifs que les utilisateurs sur le territoire peuvent trader.
Pour de nombreuses familles chinoises, ce canal ne répondait pas seulement à un besoin d'investissement. Avec le ralentissement de la croissance des salaires et la forte dépréciation de l'immobilier chinois, investir dans des entreprises mondiales de qualité était peut-être l'un des rares moyens de changer le sort des fortunes familiales chinoises au cours des vingt prochaines années. Aujourd'hui, cette voie commence également à se rétrécir.
La Grande Muraille du capital chinois
Le « Plan de mise en œuvre pour la rectification globale des activités illégales transfrontalières de valeurs mobilières, de marchandises et de fonds » publié conjointement par la CSRC et sept autres départements ministériels est très clair : fermer complètement toutes les activités d'investissement transfrontalières illégales dans les deux ans, interdire dès maintenant toute ouverture de nouveaux comptes et tout afflux de capitaux, n'autoriser que les capitaux existants à être entièrement transférés dans les deux ans, et, en dehors des services financiers, interdire complètement toutes les infrastructures et services périphériques liés à l'investissement transfrontaliers, y compris la visibilité des informations sur les réseaux intérieurs.
Dans le même temps, Futu et Tiger ont été condamnés à des amendes respectives de 1,85 milliard (270 millions de dollars) et 410 millions (60,7 millions de dollars) de yuans RMB, leurs actions s'effondrant en pré-marché jusqu'à 45 % et 30 %, annonçant officiellement la fin de l'ère où les utilisateurs chinois sur le territoire pouvaient librement acheter et vendre des actions américaines en marge de la réglementation.
En réalité, ce n'est pas un événement ponctuel et soudain. La Chine resserre progressivement depuis plusieurs années les voies autrefois légales d'investissement offshore du RMB, commençant par des avertissements et des rectifications des courtiers :
- Nov. 2021 : La CSRC convoque les dirigeants de Futu (FUTU) et Tiger (TIGR).
- Déc. 2022 : Les deux sociétés sont qualifiées d'exploitation illégale, l'ouverture de nouveaux comptes pour les résidents continentaux est interdite.
- Mai 2023 : Retrait des applications des magasins d'applications continentaux.
- Mai 2026 : Ouverture officielle d'enquête + action concertée de huit départements ministériels.
Pour maintenir le taux de change du RMB et l'autonomie de la politique monétaire, le contrôle des capitaux a longtemps été le cadre stratégique de la Chine pour contrer l'hégémonie du dollar. Les restrictions sur l'investissement transfrontalier n'en sont qu'un maillon. L'objectif des autorités de Pékin est clair : l'argent gagné sur le territoire chinois doit bénéficier à l'économie locale et ne peut pas s'écouler à l'infini vers l'extérieur.
Toute activité financière allant à l'encontre de la stratégie nationale, même impliquant les meilleures entreprises innovantes locales, la priorité des autorités de Pékin sera toujours la stabilité financière et la souveraineté monétaire sur le territoire avant tout :
- Interdiction totale des crypto-monnaies : Forçant les mineurs chinois, détenteurs de technologies avancées de conception de centres de données et d'intégration énergétique, à s'expatrier ; forçant la plus grande communauté d'utilisateurs de crypto-monnaies au monde à s'expatrier.
- Interférence dans la vente américaine de TikTok par ByteDance : Forçant ByteDance à céger son actif le plus précieux, repoussant indéfiniment le plan d'introduction en bourse de la société mère.
- Rejet de l'acquisition de Manus : Forçant Manus à se tourner vers des investisseurs de capitaux chinois locaux et à envisager une introduction à la Bourse de Hong Kong.
Une réglementation stricte ne limite pas seulement les flux de capitaux, elle vise aussi à empêcher la fuite à l'étranger de ressources clés telles que la technologie, les talents, les données et les chaînes d'approvisionnement. En gardant ces éléments essentiels sur le territoire et en soutenant les entreprises locales avec des capitaux nationaux, on peut renforcer la compétitivité nationale à la base.
Lors du dernier cycle de mondialisation, la Chine pouvait encore se distinguer grâce à sa chaîne d'approvisionnement manufacturière. Mais à l'ère de l'IA, la Chine ne fait pas seulement face à OpenAI ou Anthropic, mais aussi à des géants technologiques comme Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet, qui ont traversé la bulle Internet. Ils ont non seulement des décennies de sédimentation technologique, mais s'appuient également sur le vaste marché des capitaux américain. En termes de capacité de financement et d'effet de levier financier, la différence avec les entreprises chinoises peut être de plusieurs ordres de grandeur. Il est donc urgent pour la Chine de retenir la liquidité et les capitaux privés sur le territoire, et de concentrer les fonds pour soutenir les entreprises technologiques locales.
La rigueur de la rectification financière, associée à une série de mesures de soutien au marché de Hong Kong et à la Bourse technologique chinoise (STAR), vise stratégiquement à encourager les entreprises dotées de technologies clés ou sensibles en matière de données à privilégier une introduction en bourse à la Bourse de Shanghai/Shenzhen ou à Hong Kong, plutôt qu'aux États-Unis via des ADR. Cela entraîne une adaptation des entrepreneurs chinois aux choix de Pékin pour une « ascendance de l'Est » en matière d'opérations capitalistiques : en 2025, le montant total des introductions en bourse à Hong Kong s'est élevé à environ 2 850 milliards de HKD (360 milliards de dollars), dépassant à nouveau, pour la première fois depuis 2019, toutes les autres places boursières mondiales, loin devant les 275 milliards de dollars du Nasdaq. La proportion d'entreprises cotées à la fois sur le marché intérieur et à Hong Kong continue d'augmenter, représentant près de 60 % au premier semestre de cette année.
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Il est visible que la Bourse de Hong Kong est en train d'être façonnée en un centre pour les entreprises chinoises afin d'absorber la liquidité mondiale, tout en gardant fermement le contrôle de la gouvernance entre les mains de la Chine.
Ainsi, le retrait complet des courtiers en actions américaines ne vise pas seulement à empêcher les capitaux locaux de continuer à fournir une prime de valorisation au marché des capitaux américain. Dans un contexte où la Chine a déjà raté le premier coup dans l'industrie de l'IA, la signification stratégique derrière cette étape pourrait dépasser toutes les mesures précédentes de contrôle des capitaux.
Les investisseurs particuliers chinois anxieux
Selon le factsheet de fin juin 2026 de l'indice MSCI World, les dix premières composantes représentent ensemble 25,74 % du poids de l'indice, presque toutes étant des sociétés technologiques américaines liées à l'IA. Ces entreprises détiennent les droits sur la puissance de calcul IA, les plateformes cloud, les puces, les réseaux publicitaires, les systèmes d'exploitation, les portails de consommation, les véhicules électriques, l'internet par satellite, tous générateurs de flux de trésorerie futurs. Le système de distribution des actifs productifs mondiaux est concentré entre les mains de quelques entreprises. Cette concentration extrême entraîne un « effet d'aspiration » des capitaux passifs mondiaux. Étant donné que les fonds indiciels passifs s'alignent strictement sur la pondération par capitalisation boursière, sur toute nouvelle liquidité mondiale ajoutée (par exemple, les investissements programmés des pensions, les allocations des fonds souverains), près de 26 dollars sur 100 sont automatiquement et mécaniquement injectés dans ces 10 entreprises technologiques américaines. Cela pousse encore plus leurs primes de valorisation, leur conférant dans le monde réel un avantage de financement quasiment illimité et à faible coût, pour acquérir, faire de la R&D et finalement verrouiller complètement les actifs numériques et physiques clés de l'avenir.
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Lorsqu'un quart de la croissance économique mondiale est capturé par ces entreprises, mais que le peuple chinois ordinaire n'a aucun moyen simple de saisir ce beta d'époque le plus évident.
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La distribution sectorielle du marché boursier chinois (A-shares) est complètement différente. Dans l'histoire du CSI 300, le secteur financier a longtemps occupé une position dominante absolue, son poids se maintenant souvent entre 20 % et 30 %. Cependant, de fin 2025 à début 2026, le secteur des technologies de l'information a pour la première fois réalisé un dépassement historique, devenant officiellement le secteur le plus pondéré du marché A, surpassant le secteur financier.
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Au cours des vingt dernières années, le moteur de la croissance économique chinoise était « l'immobilier + les infrastructures », nécessitant une expansion du crédit extrêmement massive. Les banques et les institutions financières non bancaires sont devenues les principaux centres de flux de trésorerie, dominant l'indice. Cependant, la structure macroéconomique a subi un changement fondamental ces dernières années, illustrant bien la résonance entre la volonté stratégique nationale à caractéristiques chinoises et l'orientation structurelle de la liquidité :
- Le virage du cycle du crédit : Avec le contrôle de la dette locale et de l'effet de levier immobilier, la vitesse d'expansion du bilan du secteur financier traditionnel a fortement ralenti, abaissant le centre de gravité de la valorisation.
- La liquidité structurelle de la banque centrale : Au cours de la dernière année, de nombreux outils de politique monétaire structurels (tels que les prêts relais pour l'innovation technologique) ont été injectés de manière ciblée. La liquidité a été directement orientée vers les domaines des technologies de pointe, de la substitution nationale des semi-conducteurs et de la fabrication haut de gamme.
- La valorisation du capital pour les « nouvelles forces productives de qualité » : Le marché des capitaux est en train de réévaluer « l'autonomie et le contrôle » et « l'autosuffisance technologique ». Les entreprises des domaines de l'infrastructure de calcul, des équipements de semi-conducteurs, des matériaux avancés ont obtenu des primes de valorisation extrêmement élevées et une inclinaison du capital.
Ce retard se reflète non seulement dans la part des secteurs dans l'indice, mais aussi dans la performance boursière. Depuis l'apparition de ChatGPT en 2022, la Chine, en tant que deuxième économie mondiale, occupe la dernière place parmi les cinq plus grandes économies en termes de hausse du marché boursier. Les investisseurs particuliers chinois ne peuvent que regarder, avec leurs quotas d'investissement limités sur leurs comptes, se sentir exclus du nouveau système de richesse.
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La demande d'investissement transfrontalier en Chine continentale ne relève pas simplement d'un soi-disant « complexe d'infériorité devant l'Occident ». Elle survient dans un contexte où la performance des entreprises technologiques chinoises locales est médiocre, où l'immobilier s'est effondré, et où le sentiment de privation relative en matière de richesse a poussé l'anxiété des investisseurs particuliers à son paroxysme. Les ETF suivant les marchés étrangers ont même affiché une prime de près de 10 % sur le marché A cette année.
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Du point de vue national, le contrôle des capitaux peut empêcher la liquidité nationale de renforcer des entreprises étrangères, soutenant plutôt la croissance des « entreprises locales », éviter que la chaîne d'approvisionnement de l'IA ne soit monopolisée par l'étranger et garder le pouvoir de fixation des prix des actifs entre ses propres mains. Mais pour les investisseurs individuels, le pays d'origine des actifs productifs de qualité importe peu ; ils se soucient seulement de savoir s'ils peuvent acheter ces actifs.
Lorsque les exigences de l'État et des individus divergent, cet écart offre une nouvelle opportunité de développement aux crypto-monnaies.
Courtiser ceux qui ne sont pas courtisés
Au cours des 15 dernières années, le thème narratif principal des crypto-monnaies a été « banked the unbanked » : permettre aux personnes sans compte bancaire d'accéder au paiement, à l'épargne, au crédit et à un système monétaire avancé. Ce récit reste important, mais la prochaine frontière d'opportunité est de faire entrer ces personnes sans compte bancaire dans le système de distribution des actifs clés mondiaux.
Au cours de la dernière année, la capitalisation boursière des actions tokenisées a augmenté de plus de 13 milliards de dollars. En juin 2026, SpaceX a entraîné un volume mensuel d'échanges d'actions tokenisées dépassant 34 milliards de dollars ; les échanges de contrats perpétuels sur actifs réels tokenisés (RWA) sur trade.xyz ont même dépassé 60 milliards de dollars en une seule journée.
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Même si ce volume reste très inférieur à celui du marché traditionnel des actions américaines, il suffit à prouver que la liquidité des actifs tokenisés sur la chaîne commence à s'animer, qu'ils peuvent être accessibles aux utilisateurs du monde entier, échangés 24h/24 et 7j/7, et continuer à être valorisés après la fermeture des marchés traditionnels.
Avec le temps, ces actifs tokenisés pourraient également, comme les actifs natifs des crypto aujourd'hui, être mis en garantie, prêtés, combinés en de nouvelles structures d'actifs, évoluant pour devenir une couche alternative de distribution d'actifs, fournissant un nouveau système de courtage à ceux exclus de la finance traditionnelle.
Aujourd'hui, ceux qui sont bloqués à la porte sont les investisseurs particuliers chinois. Demain, ce pourrait être les utilisateurs d'Amérique latine sans compte de courtier américain, les utilisateurs asiatiques sans statut d'investisseur qualifié, les utilisateurs du Moyen-Orient restreints par le contrôle des capitaux de leur pays, ou simplement un jeune ne voulant pas que les frontières de ses actifs soient déterminées par son système financier local. Ainsi, la prochaine grande opportunité des crypto-monnaies n'est peut-être pas de créer un portefeuille plus rapide ou une bourse moins chère, mais de créer de nouvelles portes d'entrée pour les actifs, de réemballer, revaloriser et redistribuer les actifs productifs mondiaux.
Les flux de capitaux à l'ère de l'IA
À l'ère de l'IA, « brokered the unbroked » est bidirectionnel.
Cela s'applique également aux entreprises. Celles qui peuvent verrouiller à l'avance à l'échelle mondiale les futurs investissements en capital, les ressources physiques rares et l'attention du marché sont plus susceptibles de construire un avantage concurrentiel avant leurs concurrents. Les entreprises américaines, en tant que citoyens de première classe de l'émission d'actifs, jouissent depuis longtemps du privilège de lever des fonds partout dans le monde.
Les grandes entreprises technologiques américaines disposent de bilans et de notations de crédit de meilleure qualité que de nombreux États souverains. Elles utilisent ce privilège pour jouer le rôle de « fonds spéculatif macro ». Lorsque la Banque du Japon (BoJ) ou d'autres banques centrales maintiennent pendant longtemps un environnement de taux d'intérêt relativement accommodant, et que le coût du dollar est élevé, elles effectuent des carry trades au niveau de l'entreprise, verrouillant les coûts d'emprunt à des niveaux extrêmement bas de 1 % ou même moins. Les prêteurs sont généralement des investisseurs institutionnels locaux comme les fonds de pension, les compagnies d'assurance. L'épargne nationale d'autres pays dans le monde fournit directement les munitions les moins chères à l'expansion des géants technologiques américains.
Depuis l'année dernière, les grands fournisseurs de services cloud américains émettent massivement des obligations en devises étrangères. Rien qu'en 2026, Alphabet a émis des obligations de 5 765 milliards de yens (3,6 milliards de dollars) au Japon et de 30,55 milliards de francs suisses (3,9 milliards de dollars) en Europe ; Amazon a également conclu une émission obligataire de 28,2 milliards de francs suisses (3,6 milliards de dollars). En deux ans à peine, la proportion de dette étrangère de ces entreprises est passée de zéro à 30 %.
Cependant, la structure de la chaîne d'approvisionnement de l'IA est en train de créer de nombreux actifs émergents non libellés en dollars. Le privilège d'émission d'actifs dont jouissent exclusivement les entreprises américaines pourrait ne pas durer encore très longtemps.
L'importance des semi-conducteurs de Corée du Sud et de Taïwan dans la chaîne d'approvisionnement mondiale est mise en lumière, tout comme celle de CXMT (ChangXin Memory Technologies), récemment introduite en bourse en Chine avec une sursouscription de 500 fois, qui occupe une place dans la chaîne d'approvisionnement de l'IA. De nombreuses entreprises de qualité restent exclues du marché des capitaux en dollars. C'est aussi pourquoi CXMT a été listée en avance sur Hyperliquid, principalement pour accéder à la liquidité mondiale.
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L'écart entre la Chine et les États-Unis dans la course à l'IA est peut-être plus faible qu'on ne le pense. Depuis le lancement de DeepSeek en février de l'année dernière, jusqu'à Kimi K3, impressionnant ces derniers jours, il faut admettre que la Chine rattrape rapidement les États-Unis, sans parler de son avance industrielle dans le domaine des robots humanoïdes. Aujourd'hui, tous les regards du monde sont braqués sur les Big Tech américaines, ainsi que sur l'introduction en bourse d'OpenAI et d'Anthropic. Mais à l'avenir, lorsque DeepSeek et Moonshot entreront en bourse sur le marché A, ce seront peut-être les investisseurs américains qui auront des regrets.
La demande d'actifs devient de plus en plus mondialisée, mais la propriété et le droit d'émission des actifs sont bloqués par les frontières nationales.
C'est pourquoi « brokered the unbrokered » sera plus important au cours des 15 prochaines années que « banked the unbanked » : le premier résout le problème de l'accès d'un individu à un système monétaire robuste ; le second détermine qui peut avoir le droit futur d'un financement à faible coût et posséder les forces productives avancées de l'avenir.
En 1914, Ford a commencé à appliquer la journée de travail de huit heures et la semaine de cinq jours. Au cours des 100 dernières années, presque tout dans la société moderne a été structuré autour de l'institutionnalisation du travail et de l'éthique du travail. Qui vous êtes équivaut souvent à ce que vous faites comme travail.
Cent ans plus tard, aujourd'hui, la quatrième révolution industrielle, portée par l'IA, continue de comprimer la valeur marginale du travail intellectuel. La croissance des salaires de la grande majorité des travailleurs intellectuels aura de plus en plus de mal à suivre le prix des actifs et l'expansion monétaire, en particulier pour les actifs capables de porter les dividendes technologiques, monétaires et de monopole. Le droit d'allocation d'actifs a depuis longtemps cessé d'être un simple « problème de gestion de patrimoine » au sens traditionnel, mais deviendra un nouveau mécanisme de stratification sociale.
L'essence de la finance est de « vendre de l'espoir » (finance is in the business of hope). Puissions-nous garder l'espoir.
