En octobre 2020, Kraken a soumis sa demande de compte principal à la Réserve fédérale. À cette époque, l'été DeFi venait de se terminer, les NFT n'avaient pas encore explosé, FTX était l'une des plateformes d'échange les plus fiables du secteur, et la SEC américaine répondait à toutes les questions de régulation par « nous sommes encore en train d'étudier ».

Cinq ans et demi plus tard, FTX a fait faillite, son fondateur est en prison, et l'ensemble du secteur a traversé un marché baissier qui a presque tout balayé. La SEC a poursuivi Coinbase, poursuivi Binance, et a brandi le bâton du « crypto = titre financier » partout.

Puis Trump a gagné l'élection, le président de la SEC a été remplacé, et l'orientation de l'application de la loi a fait un virage à 180 degrés.

Arrivé en mars de cette année, la Réserve fédérale de Kansas City a approuvé la demande de Kraken. Cette plateforme d'échange de cryptomonnaies, avec un chiffre d'affaires annuel de 1,5 milliard de dollars et en pleine course vers son introduction en bourse, a enfin son compte principal à la Fed.

Le mur est enfin tombé

Mais le véritable poids de cette affaire réside dans les trois mots : « compte principal ».

Entre les banques traditionnelles et les entreprises de cryptomonnaies, il y a toujours eu un mur structurel. Les entreprises de cryptomonnaies n'ont pas le droit d'accéder directement au système de paiement de la Fed, chaque entrée et sortie de dollars doit passer par une banque traditionnelle détentrice d'un compte principal. Ce n'est pas une limitation réglementaire, c'est une isolation au niveau des infrastructures. Les entreprises de cryptomonnaies utilisent de la monnaie de banques privées, pas de la monnaie de banque centrale, et il y a toujours un intermédiaire entre les deux.

Le risque de cet intermédiaire a été pleinement exposé en 2023. Silvergate et Signature ont fait faillite l'une après l'autre, deux banques spécialisées dans le service de l'industrie crypto ont disparu du jour au lendemain, les canaux dollar de l'ensemble du secteur sont tombés dans le chaos, les plateformes d'échange ne pouvaient plus effectuer de dépôts et de retraits normaux, les stablecoins se sont décrochés, et la liquidité de certaines institutions s'est directement rompue. Cette crise a fait prendre conscience à tout le secteur d'une chose : dépendre d'une banque correspondante, c'est confier son sort à quelqu'un d'autre.

Le compte principal résout ce problème. Détenir un compte principal signifie un accès direct à Fedwire, le système de règlement brut en temps réel interbancaire exploité par la Réserve fédérale, créé en 1913, la voie de compensation la plus fondamentale du système financier américain. Chaque jour ouvré, Fedwire traite des flux de plusieurs dizaines de milliers de milliards de dollars, les fonds de fusions-acquisitions d'entreprises, le règlement des obligations d'État, les prêts interbancaires, tout passe par ce pipeline.

JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo, toutes les banques agréées américaines règlent leurs transactions entre elles par Fedwire, en utilisant de la monnaie de banque centrale, pas des engagements de banques privées. Ce système, pendant plus de cent ans, n'a été ouvert qu'à un type d'institution : les banques traditionnelles régulées au niveau fédéral. Kraken en fait maintenant partie.

Que se passera-t-il après être entré par cette porte ? Un cas récent est celui de Square.

En 2020, elle a obtenu une licence de société de prêt industriel (ILC) de l'Utah, entrant essentiellement aussi par la porte du système de paiement de la Fed. Avant cela, le produit de prêt de Square, Square Capital, devait être distribué par l'intermédiaire de partenaires bancaires tiers, qui fixaient les conditions, percevaient des frais, décidaient des plafonds de montant, le pouvoir de fixation des prix et l'espace de conception des produits de Square étaient limités par eux.

Après l'obtention de la licence, Square a intégré complètement son activité de prêt dans Square Financial Services, internalisant tout, de la source de financement à la gestion des risques en passant par la fixation des prix. En un an, les taux d'intérêt pour les petites et moyennes entreprises et la vitesse de décaissement ont connu des changements visibles. La gamme de produits financiers de Cash App s'est ensuite rapidement développée, dépôt direct, transactions actions, achat-vente de bitcoin, une chaîne financière de détail complète est née d'un outil de transfert P2P.

La logique de Kraken est la même. Les dollars déposés par les clients institutionnels chez Kraken devaient auparavant être compensés par l'intermédiaire d'une banque correspondante, avec des pertes de temps et de frais. Après la connexion directe à Fedwire, Kraken peut traiter lui-même le règlement en monnaie fiduciaire, réduisant fondamentalement les coûts de friction des entrées et sorties importantes.

Plus important encore, le compte principal donne à Kraken le droit de faire ce qu'il ne pouvait pas faire auparavant : fournir des services de règlement garantis par la Fed à ses clients institutionnels, et ne plus être « une plateforme d'échange crypto survivant grâce à la tolérance des banques ». Ces deux phrases, pour les fonds institutionnels, ce n'est pas la même chose.

Cinq ans et demi pour obtenir quoi ?

Le type de compte obtenu par Kraken, dans le secteur, s'appelle un « Skinny Account », un « compte maigre ». Entré par la porte, mais avec des autorisations considérablement réduites. Pas de fenêtre d'escompte, pas d'intérêts sur les réserves excédentaires, pas de facilité de découvert intrajournalier. Ce sont des outils utilisés par les banques traditionnelles pour gérer leur liquidité et générer des revenus passifs, Kraken n'en a obtenu aucun.

Cet ensemble de restrictions n'a pas été inventé par la Fed spécifiquement pour Kraken. En décembre 2025, la Réserve fédérale a publié un projet de consultation pour les « Skinny Account » destinés aux institutions non traditionnelles, le cadre était celui-là, vous pouvez accéder à la voie de paiement, mais n'espérez pas un traitement bancaire complet. Le compte de Kraken a été le premier approuvé selon cette logique avant même que le cadre lui-même ne soit finalisé.

De plus, le niveau d'examen de Kraken est également Tier 3, le plus strict des trois niveaux du cadre de la Fed. Le Tier 1 concerne les banques traditionnelles avec assurance-dépôts fédérale, le Tier 2 les institutions sans assurance-dépôts mais soumises à une surveillance prudentielle fédérale, le Tier 3 tous les autres qui ne répondent à aucun des deux critères, y compris les banques crypto, les entreprises de paiement innovantes, ou toute entité tentant d'accéder à la Fed par des voies non traditionnelles. La Fed ne vous connaît pas du tout, vous devez d'abord faire vos preuves, le principe d'examen de ce niveau est simple et brutal.

Les choses approuvées en Tier 3 se comptent sur les doigts d'une main. Depuis l'existence de ce cadre, presque rien n'a été approuvé. Les demandes restent en suspens, sans calendrier précis, sans résultat prévisible. La demande de Kraken n'était pas spéciale en soi, ce qui était spécial, c'est que les personnes qui ont repris l'examen cinq ans et demi plus tard avaient changé.

Le compte ne concernera dans un premier temps que les clients institutionnels, pas les particuliers, Kraken l'a clairement écrit dans son communiqué. Les utilisateurs ordinaires ne ressentiront aucun changement pour le moment.

C'est une autre histoire pour les clients institutionnels.

Kraken a lancé Kraken Prime mi-2025, visant les fonds spéculatifs, les sociétés de gestion d'actifs et les grandes entreprises, ces institutions qui opèrent quotidiennement des entrées et sorties de dollars de l'ordre de millions voire de milliards. Avant la connexion directe à Fedwire, ces fonds devaient transiter par une banque correspondante, la banque a des heures d'ouverture, une file d'attente pour l'examen, son propre jugement de conformité, et peut bloquer directement en période spéciale. Pendant les jours où Silvergate a fait faillite en 2023, les gros capitaux du secteur étaient en réalité coupés.

Après la connexion directe à Fedwire, la chaîne de règlement compte un maillon en moins. Un fonds spéculatif transférant une importante position en dollars vers Kraken utilise la voie de paiement de la Fed, règlement en temps réel, irrévocable, non soumis aux contraintes horaires ou aux risques de la banque privée. Pour les institutions qui ont besoin de contrôler précisément le timing des fonds dans une fenêtre spécifique, c'est une question d'infrastructure, pas une mise à jour fonctionnelle.

Il y a autre chose à plus long terme. Kraken Prime est actuellement en T+1, après la stabilisation de la connexion directe à Fedwire, le règlement en temps réel T+0 est la prochaine étape naturelle. Le marché crypto fonctionne 24h/24, le règlement en monnaie fiduciaire est bloqué par la contrainte des jours ouvrables, une fois ce décalage éliminé, l'attractivité de Kraken pour les institutions sera d'un autre ordre de grandeur.

Pour Kraken, qui se prépare à son introduction en bourse, il ne s'agit plus de rivaliser avec Coinbase pour le titre de « plus grande plateforme d'échange crypto conforme », mais de devenir « la première institution financière à accéder directement à la Réserve fédérale ». Cela ajoute également plus de justification à sa valorisation de 20 milliards de dollars.

Comment la porte s'est-elle ouverte ?

En décembre 2025, la Réserve fédérale a publié un projet de consultation pour les « skinny accounts », sollicitant l'avis du public, date limite février 2026. C'était la procédure préliminaire à l'établissement formel du cadre, d'abord interroger le public, puis fixer les règles, puis approuver.

La période de consultation s'est à peine terminée en février que la Réserve fédérale de Kansas City a approuvé le compte pour Kraken en mars. Les règles n'étaient même pas encore rédigées, mais l'approbation a été donnée.

Cela a provoqué un mécontentement considérable dans le secteur bancaire. Trois grands groupes de lobbying bancaire se sont exprimés conjointement, la déclaration du Bank Policy Institute (BPI) était très directe : approuver avant que le cadre ne soit finalisé ignore les avis du public que la Fed elle-même a sollicités, tout le processus d'approbation manque de transparence. Les institutions non couvertes par l'assurance-dépôts fédérale présentent intrinsèquement un risque plus élevé pour le système de paiement, cette approbation n'a divulgué aucune évaluation des risques ni expliqué pourquoi elle a été avancée. L'American Bankers Association et l'Independent Community Bankers of America ont suivi.

Leur opposition ne portait pas sur « les entreprises crypto ne devraient pas entrer », mais sur la procédure elle-même : « utiliser des approbations au cas par cas pour contourner l'établissement des règles ». La critique de Todd Baker, universitaire à Columbia University, était plus directe : la Fed a gardé secret les clauses restrictives spécifiques à Kraken pour « secret commercial », une décision d'approbation d'une agence gouvernementale ne devrait pas être opaque.

Un cas similaire est celui de Custodia Bank. En janvier 2023, la Réserve fédérale a refusé, invoquant que « le modèle commercial crypto présente un risque inapproprié pour le système de paiement de la Fed ». Custodia a ensuite intenté un procès, jusqu'à la Cour d'appel du dixième circuit, mais la cour a unanimement maintenu la décision, Custodia a perdu.

Le même État, le même type d'institution, la même demande soumise à la même Fed à peu près au même moment. Custodia refusée, Kraken approuvé.

La différence clé entre ces deux affaires n'est pas que les normes de conformité de Kraken sont plus élevées. Custodia n'avait rien à envier en termes d'investissement dans la conformité, sa fondatrice Caitlin Long venait de Wall Street et a grandement contribué à la promotion de la législation SPDI dans le Wyoming. La différence est que la demande de Custodia a été examinée sous l'ère Biden, dans l'atmosphère politique d'Operation Choke Point 2.0, la Fed était stricte avec toutes les institutions crypto. La demande de Kraken a été examinée pendant le second mandat de Trump, le président de la SEC avait changé, le SAB 121 avait été abrogé, la Maison Blanche avait publiquement déclaré vouloir faire des États-Unis la « capitale mondiale de la crypto ».

La même demande, un contexte politique différent, un résultat différent. Cela montre une chose : cette porte n'a pas été ouverte par des règles, mais par la politique. La politique peut ouvrir une porte, et peut aussi la refermer.

La sénatrice Lummis a écrit dans sa déclaration d'approbation : « Dans l'attente de résoudre les autres demandes en attente dans les prochaines semaines ». Anchorage Digital Bank, la seule banque crypto américaine détenant une licence de banque fiduciaire nationale de l'OCC, a déjà soumis une demande de compte principal, actuellement en attente d'examen. Si Anchorage est également approuvée, le précédent passera de « SPDI du Wyoming » à « banque à charte fédérale de l'OCC », une percée d'un autre ordre de grandeur.

Le jugement du tribunal était très clair, la Fed a un pouvoir discrétionnaire, elle peut approuver ou non, la loi n'exige pas qu'elle traite tout le monde de la même manière. Ce qui est reproductible, c'est le chemin de demande, ce qui ne l'est pas, c'est les conditions politiques. La pièce est vraiment entrée, la porte est vraiment ouverte. Mais la main qui a ouvert cette porte n'était pas celle des règles, c'était celle du vent.