Rédigé par : Anna Irrera, Bloomberg
Compilé par : Chopper, Foresight News
JPMorgan a investi des centaines de millions de dollars sur plus d'une décennie pour développer des systèmes basés sur la blockchain, une technologie innovante censée révolutionner le marché financier, mais qui a tardé à déclencher des changements sectoriels. Aujourd'hui, cependant, dans un domaine clé, les banques et la technologie blockchain atteignent enfin une percée significative : le marché des pensions (repo).
Le marché des pensions, d'une taille proche de 13 billions de dollars, n'est pas la voie la plus glamour de Wall Street, mais il constitue l'artère financière qui maintient la circulation mondiale des capitaux. En termes simples, un accord de pension consiste pour une institution à emprunter des liquidités en mettant en gage des obligations d'État, principalement pour des transactions à très court terme (souvent du jour au lendemain). Il fournit le financement à court terme sous-jacent qui soutient les activités de trading, de règlement et de tenue de marché de l'ensemble du système financier.
Actuellement, JPMorgan et ses homologues de Wall Street constatent que la technologie blockchain, qui sous-tend les cryptomonnaies, est très adaptée aux activités de repo. Elle permet des transactions précises et personnalisables, rendant la circulation des fonds et des garanties plus rapide et plus flexible, aidant ainsi les traders à mobiliser les liquidités inactives, à améliorer l'efficacité des capitaux et à couvrir les risques de marché.
Eddie Wen, responsable mondial des marchés numériques chez JPMorgan, déclare : "L'application de solutions blockchain aux activités de repo est parfaitement logique." JPMorgan étant l'une des plus grandes banques sur le marché des pensions, Eddie ajoute que les clients utilisent ce produit quotidiennement.
Il y a six ans, JPMorgan a officiellement lancé un produit de financement basé sur la blockchain. À ce jour, cette plateforme a traité environ 3 billions de dollars de transactions de repo. Actuellement, le volume quotidien de financement en pension pour les clients sur la plateforme atteint plusieurs milliards de dollars, tandis que le volume quotidien des transactions internes entre départements chez JPMorgan est d'environ 50 milliards de dollars.
Pour ce géant dont le volume quotidien sur le marché traditionnel des pensions atteint des milliers de milliards de dollars, cette taille, bien que représentant encore une petite part, marque une étape clé dans l'adoption formelle de la technologie blockchain par un leader du secteur.
L'ensemble du secteur se concentre sur le repo tokenisé
Outre JPMorgan, des institutions telles que HSBC, le teneur de marché DRW Holdings, Virtu Financial, ainsi que les fournisseurs d'infrastructures financières Broadridge et la plateforme de trading Tradeweb, renforcent collectivement leurs investissements dans le domaine du repo tokenisé. Actuellement, le volume quotidien des transactions de repo tokenisées sur les principales plateformes blockchain atteint déjà des centaines de milliards de dollars. Bien que le niveau d'implication et la fréquence des transactions varient selon les institutions, l'adhésion est désormais un consensus sectoriel.
Objectivement, le marché ne se transformera pas du jour au lendemain, et l'ampleur des transactions de repo sur blockchain reste encore très éloignée de celle du marché traditionnel. Pour atteindre une échelle significative, il faudra que davantage de banques, de négociants et de fournisseurs d'infrastructures financières adoptent des systèmes compatibles. Parallèlement, le secteur est également confronté à de nouvelles réglementations comme la compensation centrale obligatoire des pensions (central clearing), obligeant la plupart des institutions à prioriser l'adaptation de leurs processus existants à court terme.
Mais même à ce stade précoce, la dynamique de croissance de la filière est déjà établie. La plupart des autres applications blockchain dans les marchés de capitaux en sont restées aux phases pilotes ou de tests conceptuels, tandis que l'ampleur du déploiement de la blockchain par les institutions sur le marché des pensions dépasse déjà largement celle de la plupart des scénarios financiers traditionnels. Le repo tokenisé est ainsi devenu l'une des applications les plus concrètes et potentiellement les plus influentes de la blockchain dans la finance traditionnelle.
Elisabeth Kirby, responsable de la structure de marché chez Tradeweb, qui a lancé sa plateforme de repo sur blockchain fin de l'année dernière, déclare carrément : "Ce n'est pas une preuve de concept, ni un projet pilote mis en attente pour observation. C'est une filière de croissance réelle."
Pourquoi assistons-nous à une explosion maintenant ?
Au cours de l'année écoulée, les transactions de repo tokenisées se sont nettement accélérées, plusieurs facteurs favorables convergeant. Les réseaux blockchain sont passés du test au déploiement d'activités réelles ; la tolérance des régulateurs pour la migration des activités de repo sur la blockchain a considérablement augmenté, ce qui est crucial compte tenu du rôle important joué par des institutions comme la Fed lors des turbulences de marché. L'environnement politique plus favorable aux actifs numériques sous l'administration Trump a également incité les institutions de Wall Street à accroître leurs investissements.
Simultanément, de plus en plus de clients ont ressenti concrètement les avantages de la blockchain, inversant complètement la perception du secteur : la blockchain n'est plus seulement un outil de niche pour la cryptosphère, mais une infrastructure financière universelle capable d'optimiser les processus de transaction et de réduire les coûts opérationnels.
Yuval Rooz, PDG de la société d'actifs numériques Digital Asset Holdings, déclare : "Le plus grand changement est que l'industrie ne se demande plus si la technologie fonctionne, mais se concentre sur la rapidité avec laquelle elle peut être déployée à grande échelle." Cette société, financée par des géants comme JPMorgan, Goldman Sachs, DRW, Citadel Securities, Virtu, a développé le réseau Canton, désormais l'une des infrastructures blockchain les plus répandues dans la finance traditionnelle.
En février de cette année, le réseau Canton a réalisé plusieurs transactions de repo transfrontalières, utilisant des obligations d'État britanniques tokenisées comme garantie ; sa technologie soutient également la plateforme de repo sur registre distribué de Broadridge, utilisée par des institutions comme UBS, HSBC et Société Générale.
Récemment, Bloomberg LP, la société mère de Bloomberg News, a également collaboré avec le fournisseur de données Kaiko pour intégrer les données Bloomberg au réseau Canton, servant ainsi les transactions d'obligations d'État américaines tokenisées et de repo sur chaîne.
Logique de fonctionnement : Repo traditionnel vs Repo tokenisé
Les modèles des différentes plateformes varient légèrement, mais la différence fondamentale réside dans le mode de circulation des fonds et des titres.
Le marché traditionnel des pensions a des heures d'ouverture, de passation d'ordres et de clôture fixes, avec des pauses la nuit et les week-ends ; l'activité dépend fortement d'intermédiaires pour gérer les garanties et les processus de règlement, avec de nombreuses étapes intermédiaires et des frais élevés ; les modifications temporaires nécessitent souvent une coordination téléphonique. Les transactions transfrontalières sont particulièrement laborieuses en raison des décalages horaires et des jours fériés, les liquidités inactives étant immobilisées pendant des heures ; des interruptions ou des annulations de transactions sont fréquentes en raison de retards, d'insuffisance de garanties ou de défaillances système.
Composition des types de garanties dans les transactions de repo mondiales
Le repo tokenisé résout parfaitement ces points faibles. L'emprunteur initie une demande de financement via une interface numérique, le prêteur confirme, et les liquidités ainsi que les titres de garantie sont tous tokenisés sur la chaîne ; une fois que les deux parties confirment, la transaction est enregistrée sur la chaîne, les termes étant automatiquement exécutés selon l'accord et entièrement traçables et audités. L'avantage le plus crucial est la possibilité de trader 24h/24 et 7j/7, sans les limites des heures d'ouverture traditionnelles.
Sonali Das Theisen, responsable de la stratégie de trading électronique et des marchés pour les taux, devises et matières premières à Bank of America, commente : "La blockchain peut réduire efficacement les frictions dans la circulation des capitaux, et il est inévitable que l'industrie évolue dans cette direction."
Des bénéfices tangibles
Pour les géants du marché des pensions, le déploiement de la blockchain peut apporter des gains financiers bien réels. Des banques comme JPMorgan non seulement économisent sur les frais et le temps de transaction, mais peuvent également réduire les exigences en capital pour les transactions sous forte régulation.
Une analyse récente de Broadridge montre que si une grande banque migrait 15 % de ses activités de repo sur la blockchain, ses tampons de liquidité intrajournaliers pourraient être réduits de 8 % à 17 %. L'ampleur des économies spécifiques dépend de la taille de l'institution, de sa région d'activité, de sa structure d'actifs et de son appétit pour le risque, mais globalement, cela permettrait de mobiliser significativement les liquidités inactives.
L'étude de Broadridge cite les données d'une grande banque européenne non nommée, qui doit quotidiennement réserver environ 11 milliards d'euros (soit 13 milliards de dollars) pour couvrir ses besoins de liquidité intrajournaliers. Si ce tampon était réduit de 15 %, environ 1,75 milliard d'euros pourraient être libérés pour d'autres activités ou pour réduire la dépendance au financement externe.
Horacio Barakat, responsable mondial de l'innovation numérique chez Broadridge, déclare : "L'ampleur des économies de capital est considérable. Même une optimisation mineure peut permettre d'économiser des dizaines de millions de dollars par an." La plateforme de sa société a atteint un volume quotidien moyen de transactions de repo de 3 680 milliards de dollars en avril, approchant les 8 000 milliards de dollars mensuels, avec une hausse de 268 % du volume quotidien par rapport à l'année dernière.
L'écosystème sectoriel commence également à tendre vers l'unification. Le DTCC, principal organisme de compensation de Wall Street, a récemment annoncé qu'il tokeniserait les actifs liquides qu'il détient en garde, couvrant les obligations d'État américaines, les actions du Russell 1000 et les ETF. Cette initiative élargira considérablement le pool de garanties éligibles pour le repo tokenisé, permettant aux institutions d'utiliser directement leurs actifs déjà déposés en garde pour accéder au registre blockchain, réduisant ainsi fortement les barrières d'entrée.
Soutenir le trading 24h/24 des actifs traditionnels
Les professionnels du secteur indiquent que ce nouveau mode de financement comme le repo tokenisé est un soutien crucial pour le passage des actifs traditionnels au trading 24h/24 et 7j/7. Le Nasdaq a déjà annoncé son projet de trading continu, et le NYSE développe également une plateforme de trading continu tokenisée.
Don Wilson, fondateur de DRW, souligne : "À l'avenir, si les marchés évoluent vers le trading 24h/24, il faudra pouvoir emprunter des liquidités à tout moment. Le repo sur chaîne est précisément l'infrastructure centrale qui soutiendra cette transformation." En tant qu'investisseur précoce de Digital Asset, DRW a réalisé plusieurs transactions tokenisées sur le réseau Canton au cours de la dernière année.
Don Wilson, fondateur de DRW
Comme toute nouvelle technologie, la blockchain appliquée à grande échelle aux transactions de repo fait face à des défis similaires. Bien que Canton soit devenu dominant, l'industrie compte encore plusieurs systèmes sur chaîne indépendants et non connectés. Les institutions doivent s'adapter à plusieurs plateformes, investir beaucoup de ressources humaines en maintenance, et les volumes de transaction sont fragmentés. Deuxièmement, les systèmes blockchain n'ont pas encore traversé un cycle de marché complet ni été testés sous une pression extrême. Le marché traditionnel des pensions a connu plusieurs chocs de risque depuis 2008, tandis que les systèmes sur chaîne n'ont pas encore été éprouvés dans des scénarios réels comme des pannes en pleine nuit ou des turbulences de marché extrêmes.
De plus, les traders traditionnels sont habitués depuis longtemps à des processus existants, inefficaces mais éprouvés, où les règles, les mécanismes de tolérance aux pannes et les plans d'urgence sont des conventions établies ; tandis que les transactions sur chaîne suivent le principe du "code est loi", sans aucune flexibilité.
Sandy Kaul, responsable de l'innovation du géant de la gestion d'actifs Franklin Templeton, admet : "Les opérations traditionnelles laissent beaucoup de marge de manœuvre et d'élasticité. Sur chaîne, il n'y a aucun espace pour l'erreur, tout est gravé dans le code, impossible de négocier quelques minutes de grâce supplémentaires."
Malgré cela, l'industrie considère généralement qu'il s'agit là de problèmes de déploiement à résoudre, et non de raisons de faire marche arrière. "Nous sommes à un point d'inflexion crucial. L'entrée de la blockchain dans le marché traditionnel des pensions financières ouvre officiellement le rideau."
