Auteur original : Bao Yilong
Source originale : Wall Street Insights
SpaceX a officiellement soumis son prospectus d'introduction en bourse (IPO) à la Securities and Exchange Commission américaine (SEC), ce qui pourrait être la plus grande IPO de l'histoire et pourrait permettre au fondateur Elon Musk de devenir la première personne au monde à dépasser un patrimoine net de mille milliards de dollars.
Le prospectus du 20 mai révèle que SpaceX a généré un chiffre d'affaires annuel de 18,7 milliards de dollars en 2025, en hausse de 33 %, mais a enregistré une perte nette de 4,9 milliards de dollars. Au premier trimestre 2026, le chiffre d'affaires était d'environ 4,7 milliards de dollars, avec une perte nette de 4,3 milliards de dollars.
Le prospectus ne divulgue pas le montant du financement prévu, ni les détails de l'intervalle de prix, qui seront communiqués dans des documents complémentaires ultérieurs.
Les fonds levés lors de l'IPO seront principalement utilisés pour rembourser un prêt-relais transitoire de 20 milliards de dollars, ainsi que pour étendre l'infrastructure de calcul d'IA, moderniser les plates-formes de lancement et élargir la constellation de satellites.
Comme le mentionne Wall Street Insights, les principaux points d'intérêt de cette introduction en bourse résident dans les activités de lancement spatial de SpaceX, l'internet par satellite Starlink et l'activité d'IA intégrée suite à l'acquisition de xAI.
Le prospectus indique que le segment Connectivité (Starlink) a atteint une rentabilité à grande échelle, mais le segment IA reste dans une phase d'investissement massif et déficitaire, avec des dépenses en capital dépassant largement la somme des deux autres segments.
Par ailleurs, Elon Musk détiendra environ 85,1 % des droits de vote après l'IPO. Selon les données de Bloomberg, la fortune nette actuelle de Musk est d'environ 667 milliards de dollars. Si SpaceX est finalement valorisée à 2 000 milliards de dollars lors de son introduction en bourse, ajoutée à sa participation dans Tesla, sa fortune personnelle pourrait franchir pour la première fois la barre des 1 000 milliards de dollars.
Starlink, pilier des revenus, les investissements en IA pèsent sur la rentabilité
SpaceX divise ses activités en trois segments principaux : Spatial, Connectivité et IA, dont les performances financières divergent nettement.
Le segment Connectivité, centré sur le service d'internet par satellite Starlink, est actuellement la seule activité rentable de l'entreprise.
Au premier trimestre de cette année, Starlink a réalisé un chiffre d'affaires de 3,26 milliards de dollars, soit 69 % du chiffre d'affaires total de l'entreprise, et un bénéfice d'exploitation de 1,19 milliard de dollars.
Au moment de la publication du prospectus, Starlink comptait 10,3 millions d'utilisateurs dans le monde, soit le double des 5 millions d'il y a un an. L'entreprise note cependant que, avec l'augmentation de la part des utilisateurs hors d'Amérique du Nord et le déploiement de forfaits à bas prix, le revenu moyen par utilisateur (ARPU) est en baisse.
Le segment Spatial a enregistré une perte d'exploitation de 619 millions de dollars au premier trimestre. Le prospectus révèle que SpaceX a investi plus de 15 milliards de dollars au total dans la fusée lourde Starship, dont environ 3 milliards de dollars rien qu'en 2025. Le 12e vol d'essai de Starship est prévu pour cette semaine.
Le segment IA a subi une perte d'exploitation de 2,5 milliards de dollars au premier trimestre, devenant le principal facteur de dégradation de la rentabilité globale de l'entreprise. Au premier trimestre de cette année, les dépenses en capital liées à l'IA ont atteint 7,7 milliards de dollars, représentant plus de 75 % des 10,1 milliards de dollars de dépenses en capital totales de l'entreprise. Les dépenses en capital en IA pour l'ensemble de l'année 2025 étaient d'environ 12,7 milliards de dollars, soit près du double de l'année précédente.
Les datacenters terrestres restent le champ de bataille principal, le calcul spatial n'est encore qu'un projet
Lors de l'intégration de xAI dans SpaceX en février de cette année, Musk avait évoqué les datacenters solaires en orbite comme l'une des logiques centrales, affirmant que le coût de la puissance de calcul dans l'espace serait inférieur à celui sur Terre d'ici trois ans.
Cependant, le prospectus révèle que xAI continue d'étendre massivement ses infrastructures terrestres alimentées par des turbines à gaz, notamment via une transaction d'environ 2 milliards de dollars.
Le prospectus indique clairement que la capacité de SpaceX à étendre l'infrastructure de ses datacenters dépend de l'approvisionnement en turbines, de l'accès au gaz naturel et des autorisations réglementaires.
Néanmoins, SpaceX positionne dans le prospectus les satellites de calcul d'IA en orbite comme le prochain moteur de croissance majeur, avec un plan de déploiement à partir de 2028 au plus tôt.
L'entreprise écrit dans le prospectus :
Le calcul d'IA en orbite est un défi technologique extrêmement difficile, et nous pensons être la seule entreprise à disposer d'une voie commercialement viable pour construire une capacité de calcul d'IA en orbite à grande échelle.
Le prospectus indique que la réalisation de cet objectif dépend essentiellement de l'atteinte des objectifs de performance fixés pour la fusée Starship, afin de permettre un déploiement en orbite économiquement viable.
SpaceX a demandé à la Federal Communications Commission (FCC) américaine l'autorisation de lancer jusqu'à 1 million de satellites. Ces satellites, équipés de GPU et alimentés par l'énergie solaire, constitueraient un réseau de datacenters spatiaux au service de projets d'IA.
L'entreprise estime que le marché potentiel atteint 28,5 billions de dollars, dont environ 26,5 billions de dollars d'opportunités liées à l'IA, couvrant plusieurs domaines tels que les datacenters spatiaux, les abonnements grand public, la publicité numérique et les applications d'entreprise.
L'intégration de xAI redessine le paysage de l'IA, Grok confronté à des risques réglementaires
SpaceX a finalisé en février de cette année la fusion avec xAI, la société d'IA d'Elon Musk, valorisant l'entité fusionnée à 1,25 billion de dollars.
Dans la section des facteurs de risque, le prospectus note que Grok fait face à des "enquêtes et interrogations" de la part de plusieurs autorités de régulation et organismes chargés de l'application de la loi concernant les deepfakes pornographiques. Ces enquêtes pourraient entraîner des responsabilités légales, une mauvaise publicité ou d'autres sanctions.
Selon des rapports, huit organismes d'application de la loi et de régulation ont confirmé que les enquêtes sont toujours en cours. Musk lui-même a reconnu que la technologie de xAI "n'était pas correctement construite dès le départ" et qu'il fallait "reconstruire à partir des bases".
En termes de stratégie de commercialisation de l'IA, SpaceX a signé ce mois-ci un accord de coopération de 40 milliards de dollars en capacité de calcul avec Anthropic. Cette dernière louera toute la capacité de calcul du datacenter Colossus 1 de SpaceX, situé à Memphis, dans le Tennessee, pour un montant de 1,25 milliard de dollars par mois, l'accord s'étendant jusqu'en mai 2029.
Cependant, cet accord comporte une clause inhabituelle. Chaque partie peut résilier unilatéralement le contrat moyennant un préavis de 90 jours, un arrangement extrêmement rare pour un accord de cette ampleur en capacité de calcul, ce qui rend difficile pour les investisseurs de l'inclure comme source de revenus stable dans leurs modèles de valorisation.
De plus, SpaceX prévoit d'acquérir la start-up d'outils d'édition de code Cursor pour 60 milliards de dollars en actions, cette transaction devant avancer après l'achèvement de l'IPO. Si l'acquisition n'aboutit pas, Cursor pourrait recevoir 1,5 milliard de dollars de frais de rupture et 8,5 milliards de dollars de frais de services différés.
Transactions liées de grande ampleur, soutien mutuel au sein de l'empire Musk
Le prospectus divulgue pour la première fois en chiffres concrets l'ampleur des transactions liées entre SpaceX et les autres sociétés d'Elon Musk.
En 2025, SpaceX a acheté 131 millions de dollars de Cybertruck à Tesla au prix de détail conseillé, et a également acquis pour 506 millions de dollars de produits de stockage d'énergie Tesla Megapack sur la même période.
Du début de l'année 2024 à février 2026, xAI a versé un total d'environ 731 millions de dollars à Tesla.
La collaboration entre les entreprises va au-delà des achats. SpaceX et Tesla travaillent conjointement sur un projet d'usine de puces à grande échelle nommé "Terafab", ainsi que sur un projet de collaboration en intelligence artificielle nommé "Macrohard".
Tesla est mentionnée 87 fois dans le prospectus, qui indique également "prévoir d'explorer davantage de domaines de coopération stratégique avec Tesla à l'avenir".
Musk contrôle fermement les droits de vote, rémunération liée à la colonisation de Mars
Le prospectus dévoile pour la première fois de manière complète la structure capitalistique et de gouvernance de SpaceX.
Elon Musk détient 849,5 millions d'actions de classe A et 5,57 milliards d'actions de classe B (10 votes par action), contrôlant ainsi 85 % des droits de vote de l'entreprise, ce qui lui garantit un contrôle absolu après l'IPO.
À part Musk, aucun individu ou institution ne détient plus de 5 % des actions. Parmi les actionnaires, l'entité de capital-investissement Valor Entities détient 7,3 % des actions ordinaires, ce qui en fait le deuxième actionnaire.
Le dernier plan de rémunération de Musk chez SpaceX est structuré autour de deux paris colossaux sous forme d'options, sans limite de durée, directement liés à Mars et à l'infrastructure d'IA :
- Le plan de colonisation de Mars se déclenchera si la valorisation boursière de SpaceX atteint 7,5 billions de dollars.
- Le plan de datacenter orbital se déclenchera si la valorisation boursière de l'entreprise atteint 6,6 billions de dollars.
En dehors d'un salaire de base annuel de 54 000 dollars, Musk ne recevra rien si ces jalons technologiques et de valorisation ne sont pas atteints.
Les membres du conseil d'administration sont également révélés pour la première fois. Outre Musk en tant que président, la présidente et directrice des opérations (COO) Gwynne Shotwell, le directeur financier (CFO) Bret Johnsen, ainsi que plusieurs investisseurs en capital-risque et dirigeants de capital-investissement siègent au conseil. Donald Harrison, cadre de Google, y figure également.
Pertes financières profondes, la logique de valorisation mise à l'épreuve des investisseurs
La situation financière de SpaceX apparaît particulièrement singulière parmi les grandes entreprises technologiques à forte valorisation envisageant une introduction en bourse.
En 2025, l'entreprise a réalisé un chiffre d'affaires d'environ 18,7 milliards de dollars, mais a enregistré une perte nette de 4,9 milliards de dollars. En comparaison, Meta, valorisée dans le même ordre de grandeur, avait un chiffre d'affaires l'an dernier plus de 11 fois supérieur à celui de SpaceX, avec un bénéfice net de 60 milliards de dollars.
Si la valorisation finale de l'IPO se situe au-dessus de 1,5 billion de dollars, le ratio prix/chiffre d'affaires (P/S) de SpaceX atteindrait environ 80x, alors que le ratio P/S global des 15 plus grandes entreprises américaines par capitalisation boursière n'est que d'environ 7x.
Cette logique de valorisation est assez similaire à celle d'une autre société de Musk, Tesla, qui, en raison d'investissements massifs dans l'IA, les robots humanoïdes et le Robotaxi, affichait des bénéfices extrêmement faibles en 2025, mais se négocie toujours avec un ratio cours/bénéfice (P/E) roulant avoisinant les 400x.
Les analystes estiment que les investisseurs qui parient sur SpaceX ou Tesla misent essentiellement sur la capacité de Musk à convertir les investissements colossaux d'aujourd'hui en une valeur immense dans un avenir lointain.
