Auteur original : Eric, Foresight News
En juin et juillet, alors que le marché des cryptomonnaies dans son ensemble était volatil, la plupart des jetons majeurs ont affiché des performances de prix peu remarquables, à l'exception notable d'UNI qui s'est montré étonnamment résilient.
Début juin, le prix d'UNI stagnait autour de 2,3 dollars. Fin juillet, il frôlait les 4,6 dollars, ayant pratiquement doublé en deux mois. Si l'on revient à décembre dernier, Uniswap venait alors d'adopter une proposition très débattue depuis des années sur le « commutateur de frais », mais UNI n'avait grimpé qu'une seule journée avant de plonger avec le marché, l'intérêt des investisseurs pour le premier échange du monde DeFi étant alors très limité.
Mais le point de basculement avait en réalité été semé à cette époque, même si peu de gens s'en étaient rendu compte.
Le 28 décembre 2025, la proposition de gouvernance UNIfication d'Uniswap a été officiellement exécutée on-chain. Le commutateur de frais du protocole a été activé : une partie des frais de transaction des pools v2 sur Ethereum mainnet et de certains pools v3 est désormais attribuée au protocole ; les revenus du séquenceur d'Unichain, après déduction de la part d'OP et des coûts de données L1, alimentent le même fonds ; 100 millions d'UNI ont été brûlés en une fois depuis le trésor, en guise de compensation rétroactive pour les années d'« ère gratuite » ; Uniswap Labs a réduit à zéro ses frais sur le frontend, le portefeuille et l'API, tout en recevant un budget de croissance annuel de 20 millions d'UNI. Tous ces revenus du protocole convergent finalement vers un contrat de trésorerie nommé TokenJar, qui n'a qu'une seule issue : acheter des UNI via le contrat Firepit pour les brûler définitivement.
C'est ainsi que s'est concrétisé le « commutateur de frais » débattu pendant plus de cinq ans. Depuis le DeFi Summer, la communauté discutait de la possibilité de laisser le protocole prélever une partie des frais, mais chaque vote échouait face aux inquiétudes sur la répartition des bénéfices, les risques juridiques et la fuite des fournisseurs de liquidité (LP). Lorsqu'il a finalement été adopté, la réaction du marché a été plutôt tiède. À l'annonce de la proposition, UNI avait grimpé de près de 50 % en quelques heures, mais avait ensuite reculé avec l'affaiblissement du marché, retombant sous 3,8 dollars en mars 2026, puis évoluant latéralement autour de 3 dollars en avril-mai, et tombant même à 2,3 dollars début juin. Le commutateur de frais était ouvert, mais dans le silence.
La raison de ce silence était que les chiffres n'étaient pas encore convaincants. Selon les statistiques de Dune, pendant les 12 premiers jours suivant l'activation du commutateur de frais, la valeur totale des UNI brûlés n'était que d'environ 800 000 dollars, soit une annualisation d'environ 26 à 27 millions de dollars, correspondant à une destruction d'environ 4 à 5 millions d'UNI par an. Compte tenu des dépenses annuelles de budget de croissance de 20 millions d'UNI du protocole, ce chiffre était difficilement attractif. En mai 2026, les revenus cumulés du protocole s'élevaient à environ 12,3 millions de dollars, avec des revenus quotidiens du protocole d'environ 73 000 dollars. Le mécanisme de destruction fonctionnait, mais il ressemblait davantage à un moteur au ralenti, dont le son ne portait pas.
Le changement s'est produit en juillet. Le 1er juillet, Robinhood Chain est officiellement lancée, avec les déploiements dès le premier jour des versions v2, v3, v4 et d'UniswapX. Cette chaîne dédiée aux actions tokenisées a propulsé le volume quotidien d'Uniswap à 5 milliards de dollars en huit jours, le volume cumulé dépassant 10 milliards de dollars le 10 juillet. Lors de la première semaine, Robinhood Chain a contribué à près de la moitié de tous les frais hebdomadaires d'Uniswap, soit environ 11 millions de dollars, portant les frais quotidiens totaux du protocole à un pic de 5,2 millions de dollars, classant Uniswap juste derrière les deux principaux émetteurs de stablecoins. Hayden Adams, fondateur d'Uniswap, l'a qualifiée de chaîne la plus active en dehors d'Ethereum mainnet.
Puis vint le vote. Du 7 au 12 juillet, un vote Snapshot a décidé d'étendre le mécanisme de frais aux pools v4, suivi d'un vote on-chain la semaine suivante ; du 10 au 15 juillet, un « temperature check » pour l'activation des frais de protocole sur le déploiement Robinhood Chain était également en cours. Le 27 juillet, le commutateur de frais pour v4 a été activé. L'effet fut immédiat : selon les données de DefiLlama, les revenus du protocole ont presque triplé après activation, les fonds quotidiens alloués à la destruction d'UNI sont passés d'environ 114 000 dollars début juillet à 325 000 dollars, dont plus de la moitié (170 000 dollars) provenant de la seule Robinhood Chain, Ethereum mainnet contribuant à hauteur d'environ 82 000 dollars. Le jour de l'annonce, UNI a grimpé de 12 %, atteignant 4,4 dollars.
En regardant cette courbe rétrospectivement, la logique est claire. Lors de l'activation du commutateur de frais fin de l'année dernière, le marché achetait sur l'attente, et lorsque cette attente ne s'est pas matérialisée, le prix est retombé. Mais lorsque les données de destruction sont passées de quelques centaines de milliers de dollars par mois à quelques centaines de milliers de dollars par jour, et qu'une nouvelle source de revenus majeure en termes de volume a été connectée à cette machine de destruction, le marché a cessé de valoriser une attente pour valoriser des flux de trésorerie. Un protocole avec un volume annuel de transactions de milliers de milliards de dollars, dont les détenteurs de jetons ne touchaient rien auparavant, voit désormais chaque transaction créer un acheteur automatique et permanent pour le jeton. Cette transformation d'un jeton de gouvernance en un actif générateur de flux de trésorerie est le récit central de cette hausse.
Il est à noter que les rachats avec destruction ne sont plus une nouveauté dans l'industrie crypto aujourd'hui. Hyperliquid rachète pour près de 95 millions de dollars par mois, pump.fun pour 35 millions, Jupiter utilise la moitié de ses revenus opérationnels pour des rachats, et dYdX, Aave, Lido avancent tous sur des mécanismes similaires. Mais l'efficacité d'un rachat-destruction ne dépend jamais du mécanisme lui-même, mais de la structure des jetons en circulation.
UNI est un « vieux jeton » distribué dès 2020. Six ans ont suffi pour que les jetons soient suffisamment dispersés ; la circulation ne comprend pas de déblocages massifs en suspens, et les UNI disponibles à la vente sur les exchanges sont d'environ 830 millions de dollars. L'achat généré par le rachat agit donc réellement sur le marché secondaire. De nombreux nouveaux projets, bien qu'affichant également l'étendard du rachat-destruction, voient le nombre de jetons débloqués chaque mois pour les équipes et les investisseurs largement dépasser le volume de rachat. Les jetons détruits ne sont qu'une goutte d'eau face à l'offre nouvelle constante, et le prix ne peut donc pas tenir.
C'est un avantage rare pour les anciens projets DeFi. Assez vieux, émis assez tôt, avec des jetons suffisamment « lavés », la machine du rachat-destruction peut enfin tourner à plein régime. Pour UNI, la question à vérifier ensuite est très concrète : les subventions de gas sur Robinhood Chain devraient expirer environ 90 jours après le lancement. Le volume de transactions qui subsistera à ce moment-là déterminera si ce doublement marque le début d'une véritable valorisation, ou s'il n'est qu'une autre illusion soutenue par des subventions.
