Rédaction : Ada, Deep Tide TechFlow
Titre original : Robinhood a réalisé ses meilleures performances de tous les temps, mais son action a chuté de près de moitié
Robinhood traverse une scission particulière.
Le 10 février après la clôture du marché américain, cette plateforme de trading pour particuliers a présenté des résultats apparemment impeccables : un chiffre d'affaires annuel de 4,5 milliards de dollars, en hausse de 52 % sur un an, atteignant un niveau record. Le bénéfice par action était de 2,05 dollars. Les dépôts nets record pour 2025 s'élèvent à 68 milliards de dollars, dont 16 milliards au quatrième trimestre. Le nombre d'abonnés à Robinhood Gold a atteint un record de 4,2 millions.
Le PDG Vlad Tenev, plein d'entrain lors de la conférence téléphonique sur les résultats, a déclaré : "Nous construisons une super application financière."
Mais l'action a chuté de 7 % après la clôture. Ajoutée aux baisses de cette année, l'action de Robinhood a été divisée par deux depuis le sommet d'octobre dernier. Une entreprise qui vient de réaliser ses meilleures performances de tous les temps a vu sa valorisation divisée par deux en quatre mois.
Où est le problème ?
En regardant de près les résultats, les revenus des transactions de cryptomonnaies : 221 millions de dollars, en baisse de 38 % sur un an.
Ce chiffre était de 357 millions de dollars à la même période l'année dernière, et de 268 millions au trimestre précédent. Au quatrième trimestre, le volume des transactions cryptographiques sur l'application Robinhood n'était plus que de 34 milliards de dollars, divisé par deux sur un an.
Les particuliers ne tradent plus. Le Bitcoin est passé de 126 000 $ à 65 000 $, la FOMO a disparu, remplacée par la peur. Ouvrir l'application, c'est voir le vert devenir rouge, et la décision la plus rationnelle est de fermer l'application.
C'est le dilemme de Robinhood : son activité principale s'améliore, mais le marché ne regarde que la partie qui se détériore.
Combien la cryptographie a-t-elle contribué aux 4,5 milliards de revenus ?
En décomposant la structure des revenus de Robinhood, vous découvrirez une transformation d'identité en cours.
Revenus des commissions de trading au T4 : 776 millions de dollars, en hausse de 15 % sur un an. Les transactions sur options ont contribué à hauteur de 314 millions, en hausse de 41 % ; les transactions sur actions, 94 millions, en hausse de 54 % ; autres revenus de trading, 147 millions, triplés. Le seul point noir est la cryptographie, passant de 358 millions à 221 millions.
Revenus nets d'intérêts de 411 millions de dollars, en hausse de 39 %, principalement grâce à la croissance des actifs générateurs d'intérêts et des activités de prêt de titres. Revenus d'abonnement Gold de 50 millions de dollars, en hausse de 56 %.
Sur l'année, la part des revenus des transactions cryptographiques dans le chiffre d'affaires total est passée d'environ 35 % au T4 2024 à 17 % au T4 2025.
Robinhood est bien conscient de cette tendance.
Au cours de la dernière année, il a considérablement élargi sa gamme de produits : le marché des prédictions, lancé il y a un an, a réalisé 12 milliards de contrats échangés, avec un volume plus que doublé rien qu'au quatrième trimestre ; le trading de futures couvre les indices, l'énergie, les métaux, la cryptographie ; le nombre de détenteurs de la Gold Card approche le million.
Dès le compte rendu des résultats du troisième trimestre 2025, la direction de l'entreprise avait déclaré : "Nous avons maintenant 11 lignes d'activité avec des revenus annualisés dépassant 100 millions de dollars."
Signification : ne regardez pas que la cryptographie. Mais Wall Street ne regarde que cela.
Un courtier, devenu l'ombre du Bitcoin
Cela rappelle les résultats de Strategy publiés il y a cinq jours.
Strategy a enregistré une perte nette trimestrielle de 12,4 milliards de dollars, presque entièrement due à une dépréciation non réalisée suite à la baisse du Bitcoin au T4. Saylor s'en moque, il dit que la baisse du Bitcoin est un cadeau, chaque correction est une opportunité d'achat.
La situation de Robinhood est exactement l'inverse. Il ne détient pas de Bitcoin, ne assume pas le risque de prix, ne dépend pas de l'émission de dettes pour acheter des cryptos et survivre. C'est juste une plateforme de trading, il gagne des frais de transaction.
Mais quand le Bitcoin baisse, les particuliers ne tradent plus, et les frais de transaction disparaissent.
Strategy vit du prix du Bitcoin. Robinhood vit de la volatilité du Bitcoin. Les deux entreprises semblent totalement différentes, mais dépendent fondamentalement de la même chose : le sentiment des particuliers envers les cryptomonnaies.
Strategy parie sur la direction des prix, Robinhood parie sur l'affluence dans le casino. En d'autres termes, si le Bitcoin baisse, le casino se refroidit. Les deux modèles perdent.
Les données confirment ce jugement. Le MSTR de Strategy a chuté de 76 %, c'est un levier de 1,6 fois sur le Bitcoin. L'action Robinhood a chuté d'environ 50 % depuis le sommet d'octobre dernier, tandis que le Bitcoin a chuté de 48 % sur la même période. Les deux courbes se superposent presque.
L'un est un levier long sur le Bitcoin, l'autre est une option d'achat à parité (call) sur le Bitcoin. L'actif sous-jacent est le même : la température du marché cryptographique.
Le piège du "record"
Dans les résultats de Robinhood, le mot "record" est apparu à plusieurs reprises. Chiffre d'affaires annuel record, EBITDA ajusté record, fonds nets déposés record, nombre de membres Gold record, EPS record.
Ces chiffres sont tous vrais.
Les résultats de Strategy mentionnent aussi des "records". Détention record de Bitcoin. Réserve de trésorerie record. Rendement BTC record. Mais son action a chuté de 76 %.
Le "record" est une médaille en période de hausse, une épitaphe en période de baisse. Cela ne fait que décrire votre état au point le plus haut, cela ne vous dit pas ce qui va se passer ensuite.
Le T4 de Robinhood révèle un indicateur clé : les utilisateurs actifs mensuels (MAU) sont passés de 14,9 millions il y a un an à 13 millions, soit une diminution de 1,9 million.
Les utilisateurs partent.
L'actif sous gestion de la plateforme a augmenté de 68 % sur un an, mais c'est dû à l'expansion de la valorisation causée par la hausse des actions et des cryptos. Le taux de croissance annualisé des fonds nets déposés est passé de plus de 30 % début d'année à 19 % au T4. Cela signifie que la vitesse d'entrée de l'argent ralentit. Les personnes diminuent.
Structurellement, c'est le même problème auquel est confronté Strategy. En période de hausse, tous les indicateurs se renforcent mutuellement : les prix montent, les transactions sont actives, les revenus augmentent, les utilisateurs augmentent, l'action monte. En période de baisse, chaque maillon s'inverse.
La roue peut tourner à l'envers. Robinhood a aussi sa propre roue.
Décryptage : un pari audacieux
Robinhood le sait évidemment. Au cours des 12 derniers mois, la stratégie de Robinhood peut se résumer en une phrase : réduire la dépendance à l'égard des cryptomonnaies, tout en doublant la mise sur les infrastructures cryptographiques.
Cela semble contradictoire, mais la logique est claire.
Côté revenus, diversification à tout prix. Marché des prédictions, futures, ventes à découvert, Gold Card, services bancaires, comptes retraite, expansion internationale, etc.
Côté infrastructure, approfondissement à tout prix. L'année dernière, acquisition de Bitstamp, la plus ancienne bourse de cryptomonnaies au monde, dont le volume d'échanges a déjà doublé. Lancement en Europe de 2000 actions tokenisées. Signature d'un accord d'acquisition d'un courtier et d'une plateforme crypto en Indonésie.
Robinhood a tiré les leçons de Coinbase en 2022.
Coinbase a failli mourir lors du précédent marché baissier précisément à cause d'une structure de revenus trop unique. Armstrong a passé deux ans à reconstruire. Tenev tente de mettre en place la diversification avant que le marché baissier n'arrive.
Mais le temps n'est pas de son côté. Les dépenses d'exploitation ajustées et les incitations actions prévues pour 2026 de Robinhood sont de 2,6 à 2,725 milliards de dollars, soit une augmentation d'environ 18 % sur un an. Cet argent doit être dépensé pour l'expansion internationale, le développement de nouveaux produits, l'intégration des acquisitions. Si l'hiver cryptographique persiste et que la croissance des activités de courtier traditionnel n'est pas assez rapide, l'expansion des coûts combinée au ralentissement des revenus comprimera la marge bénéficiaire.
La trésorerie et les équivalents de trésorerie d'environ 4,3 milliards de dollars sont suffisants pour tenir longtemps. Mais comme pour Strategy, "pouvoir survivre" et "pouvoir croître" sont deux choses différentes.
Le thermomètre en hiver cryptographique
En regardant côte à côte les résultats de Strategy et Robinhood, vous voyez deux manières de chuter lors d'un marché baissier du Bitcoin.
Strategy est une maladie chronique. Le Bitcoin ne monte pas, la roue s'arrête, mais sa trésorerie de 2,25 milliards peut tenir deux ans et demi. Il a du temps, mais le temps consume la conviction.
Robinhood est une réaction aiguë. Les revenus cryptos chutent de 38 % en un trimestre, 1,9 million d'utilisateurs actifs mensuels sont perdus, mais les autres activités continuent de croître. Il ne mourra pas, mais il souffrira.
Le point commun des deux entreprises est qu'elles ne peuvent pas contrôler la variable la plus cruciale de leur destin.
Strategy ne peut pas contrôler le prix du Bitcoin. Robinhood ne peut pas contrôler le sentiment des particuliers. Et le sentiment des particuliers, en fin de compte, est déterminé par le prix du Bitcoin.
Dans cette industrie, tout le monde fait semblant d'avoir de l'Alpha, mais en réalité, tout le monde n'a que du Beta. Le Beta, c'est le Bitcoin. Le Bitcoin monte, tout le monde est un génie. Le Bitcoin baisse, tout le monde est à poil.
Robinhood a bien établi des records en 2025, mais peu importe le nombre de records, ils ne peuvent masquer les douleurs causées par le déclin de l'activité crypto.
Tenev fait maintenant face à un problème sans réponse standard.
Actuellement, Robinhood est comme un patron de casino qui commence tout juste à arrêter de jouer. Il sait où est le problème, il agit aussi, mais les dividendes obtenus pendant la hausse sont devenus des dettes pendant la baisse.
Pour Robinhood, le vrai test n'est pas les records en période de hausse, mais le plancher en période de baisse.
Où se trouve ce plancher, personne ne le sait encore.
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