Auteur : Rita
Guide des tendances
Bernstein a publié son examen trimestriel du secteur des semi-conducteurs le 23 juin. Point de vue central : L'IA est devenue le "seul jeu en ville" pour le secteur des semi-conducteurs, les fondamentaux sont solides, mais l'évaluation et la concentration ont atteint des sommets historiques. Le rapport recommande également NVDA et AVGO (notées "Surperformance"), estimant que, bien que leurs performances aient été relativement en retrait cette année, elles sont les bénéficiaires les plus centraux de la chaîne d'approvisionnement de l'IA, et leur valorisation actuelle est "absurdement bon marché". Il rehausse AMD, mais reste prudent sur QCOM en raison des pressions sur son activité smartphone.
La demande d'IA tire le secteur des semi-conducteurs vers des gains records
L'indice PHLX Semiconductor (SOX) a augmenté de 155,6 % sur un an, et de 106,6 % depuis le début de l'année. Dans le même temps, le S&P 500 n'a progressé que de 9,2 %. La prime du SOX par rapport au S&P 500 a atteint 62 %.
Cette hausse est tirée par les fondamentaux, et non par une bulle. Les données de Bernstein montrent que le BPA prévisionnel du SOX a augmenté de 75 % depuis janvier, l'expansion de la valorisation elle-même n'étant qu'une petite partie.
La divergence au sein du secteur des semi-conducteurs est devenue extrême. De janvier au 22 juin, les puces mémoire ont augmenté de 500 %, les CPU et les solutions optiques de 220 % chacun, tandis que les GPU et ASIC n'ont progressé que de 115 %. Toute la chaîne d'approvisionnement de l'IA génère des profits, mais les segments bénéficiaires et leur degré de rentabilité ne sont pas uniformes. L'amont et l'aval de la chaîne bénéficient le plus, la construction de nouvelles lignes de production nécessitant de la mémoire et des équipements semi-conducteurs, l'offre étant relativement tendue. Les GPU n'ont augmenté que de 115 %, bien que NVDA détienne la grande majorité des parts de marché des puces IA.
Pouvoir d'achat réel face à des valorisations élevées
Le ratio cours/BPA prévisionnel du SOX est actuellement de 34,1x, contre 21,0x pour le S&P 500, soit une prime de 62 %. Cela semble cher, mais il faut examiner les entreprises spécifiques. Pour NVDA, le BPA ajusté prévu pour 2026 est de 9,19 $ et de 12,52 $ pour 2027. Au prix cible de Bernstein de 315 $, le P/E pour 2027 est de 25x, tandis que le P/E prévisionnel de l'ensemble du secteur est de 34x. NVDA n'est pas la plus chère, elle est relativement bon marché.
L'analyste de Bernstein, Stacy Rasgon, a utilisé l'expression : "Absurdement bon marché".
Son raisonnement est direct : la série de puces Blackwell de NVDA pourrait atteindre un chiffre d'affaires de 1 000 milliards de dollars d'ici 2027. La situation d'AVGO est similaire, avec un prix cible de 550 $, mais si l'entreprise atteint son objectif de revenus liés à l'IA de 100 milliards de dollars d'ici 2030, la valorisation actuelle semble bon marché.
C'est la raison pour laquelle Bernstein attribue la note "Surperformance" à ces deux entreprises. Bien qu'elles aient sous-performé cette année, elles sont les maillons les plus centraux de la chaîne de demande de l'IA. En comparaison, le P/E prévisionnel d'Apple est d'environ 28x, celui de Microsoft de 30x, et celui de NVDA de 25x. Compte tenu de la continuité des produits Blackwell et Rubin, et de la position monopolistique d'AVGO dans les puces de commutateur, cette décote de valorisation semble extrêmement irrationnelle. Les investisseurs ignorent un fait central : sans les puces de NVDA et AVGO, toute l'infrastructure de l'IA ne peut fonctionner.
Le double récit des CPU, le dilemme unique de QCOM
AMD a récemment été rehaussée à "Surperformance" par Bernstein. Pourquoi ? Parce qu'AMD a non seulement des opportunités dans l'IA/GPU, mais aussi dans la tendance de l'IA de proximité via les CPU. Les expéditions de CPU ont commencé à s'améliorer en séquentiel au T1 2026, légèrement au-dessus des expéditions de PC. Bernstein estime que les fondamentaux d'AMD sont suffisants pour soutenir un BPA de 20 $ d'ici 2028, et que le cours actuel offre encore une marge de hausse par rapport à cet objectif.
QCOM, quant à elle, est confrontée à un dilemme unique. Les expéditions de smartphones ont baissé de 3 % en glissement annuel au T1 2026, et la hausse des prix des puces mémoire signifie une augmentation des coûts des téléphones, ce qui pèse négativement sur le pouvoir de fixation des prix des fournisseurs de chipsets. Bernstein admet que la précédente dégradation de QCOM était une "mauvaise décision", mais maintient la notation "Égalité du marché". Le problème est que la faiblesse de l'électronique grand public est avérée, et QCOM a du mal à trouver de nouveaux moteurs de croissance. Même si la future journée analyste pourrait présenter une nouvelle histoire sur les data centers, comparé à la double impulsion d'AMD et à la position structurelle des fabricants de puces, le récit de QCOM manque de force persuasive.
Considérations réalistes sur les sous-secteurs
Les équipements semi-conducteurs (AMAT, LRCX, KLAC) continuent d'être favorisés, la demande de construction de capacités restant forte. Les trois sociétés sont notées "Surperformance", avec des hausses de prix cibles comprises entre 30 % et 70 %.
La situation des puces analogiques (ADI, TXN) est plus complexe. Elles sont effectivement dans un cycle de reprise, affichant une croissance à deux chiffres depuis plus d'un an, mais la part de l'activité data centers reste faible, environ 10 %. Les P/E de TXN et ADI, compris entre 30x et 40x, semblent assez chers. Bernstein attribue la note "Égalité du marché" à ces deux entreprises, adoptant une attitude attentiste.
Deux risques : concentration et stocks
L'indicateur de sentiment sectoriel de Bernstein montre que le degré de concentration du secteur des semi-conducteurs est à un niveau historiquement élevé. Les jours de stock ont de nouveau augmenté, bien au-dessus de la limite supérieure de la plage historique normale. Les stocks dans les canaux ont diminué mais restent supérieurs à la moyenne. Qu'est-ce que cela signifie ? Cela signifie que si la demande en aval montre le moindre signe de faiblesse, toute la chaîne d'approvisionnement sera confrontée à des pressions de déstockage actif. Le PC et le segment grand public montrent déjà des signes de faiblesse, et le téléphone est même en baisse en glissement annuel. Si la pression sur les stocks s'étend aux achats de data centers, la menace d'une guerre des prix deviendra réelle. À ce moment-là, le pouvoir de fixation des prix des entreprises proches du goulet d'étranglement (NVDA, AVGO) serait sérieusement affaibli.
La robustesse de la demande d'IA est indéniable, mais la valorisation élevée actuelle du secteur des semi-conducteurs intègre déjà ces bonnes nouvelles. NVDA et AVGO sont relativement bon marché, mais à condition de croire qu'elles atteindront les objectifs des analystes. L'histoire d'AMD est attractive, mais le risque d'exécution existe également. QCOM devient un rôle oublié, ses catalyseurs n'étant pas clairs. La position de Bernstein est une surpondération sélective. À ce stade, l'importance de la sélection des actions dépasse celle de la bonne direction de marché.
Avertissement
Cet article constitue une synthèse et une interprétation par Tide Research d'un rapport d'analyste tiers. Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements associés cités dans le texte sont les points de vue de l'analyste de Bernstein, représentant uniquement la position de son institution, et ne représentent pas les points de vue de Tide Research, ni ne constituent aucun conseil en investissement.
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Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de titres.
Source des données : Rapport de Bernstein (Stacy A. Rasgon et al., 23 juin 2026) · Données de marché publiques
TideResearch · Juin 2026
