L'environnement macroéconomique reste coincé entre une croissance qui ralentit et une inflation qui refuse de s'atténuer pleinement. Les dernières données d'inflation américaines se sont avérées plus fermes que prévu, tandis que les marchés du travail continuent de mieux résister que beaucoup ne l'anticipaient. En conséquence, les marchés ont repoussé les anticipations de baisse des taux plus loin dans le futur, maintenant les rendements des obligations du Trésor élevés et les conditions financières relativement restrictives.
La liquidité reste le principal moteur des actifs risqués. Les actions ont continué de grimper lentement, mais sous la surface, l'environnement semble encore fragile, les marchés s'ajustant à la réalité de taux qui restent plus élevés plus longtemps. Dans le même temps, la force du pétrole et des matières premières en général continue d'alimenter les anticipations inflationnistes, en particulier dans un contexte de tensions géopolitiques persistantes.
Pour les actifs numériques, le tableau reste constructif mais sélectif. Le Bitcoin a continué de faire preuve de résilience malgré des conditions de liquidité plus restrictives et un dollar américain ferme, suggérant que la demande sous-jacente reste intacte. Cependant, des flux ETF plus faibles et des rendements réels élevés impliquent qu'une hausse plus soutenue nécessitera probablement soit un assouplissement des conditions financières, soit un nouveau catalyseur pour raviver l'appétit pour le risque au sens large.
Insight On-Chain
De la peur vers l'incertitude
Dans un contexte macroéconomique d'inflation tenace, de rendements des obligations du Trésor élevés et de conditions financières plus restrictives, le Bitcoin a continué de démontrer une résilience relative, suggérant que la demande sous-jacente reste intacte même si l'environnement de risque au sens large reste perturbé. Pour évaluer où se situe le cycle actuel d'un point de vue structurel, la Perte Non Réalisée Relative, qui mesure la valeur en dollars agrégée des pertes non réalisées détenues par tous les investisseurs en fraction de la capitalisation boursière totale, offre un baromètre cyclique précis. Lors du flash crash de février, cette métrique a atteint un pic à 25% de la capitalisation boursière, un niveau qui signale un stress significatif mais qui reste une fraction des extrêmes enregistrés lors des cycles baissiers précédents. La reprise ultérieure au-dessus de 80 000$ a compressé ce chiffre à environ 8%, une transition qui fait passer le sentiment dominant de la peur vers l'incertitude plutôt que vers la capitulation.
Si les 60 000$ s'avèrent avoir été le creux du cycle, ce marché baissier serait le moins profond jamais enregistré, un marché qui a enregistré de la peur mais s'est arrêté bien avant la capitulation généralisée qui a historiquement marqué les creux de cycle durables.
Évaluer le flux de capitaux
Alors que le sentiment passe de la peur à l'incertitude, la question clé est de savoir si la hausse actuelle représente un rebond typique de marché baissier ou les premiers stades d'une véritable transition vers un marché haussier. La manière la plus directe de peser cette probabilité est d'évaluer le flux net de capitaux, mesuré par le Changement Net de Position sur 30 Jours de la Capitalisation Réalisée, qui suit le changement mensuel du capital total stocké on-chain. Suite à la récente hausse à 82 000$, cette métrique a atteint 2,8 milliards de dollars par mois, une lecture positive qui explique l'élan constructif des dernières semaines.
Cependant, le contexte est critique : aux premiers stades de chaque hausse majeure pendant le marché haussier de 2023 à 2025, cette métrique a accéléré rapidement d'environ 2 milliards de dollars vers 10 milliards de dollars par mois. La lecture actuelle, bien qu'encourageante, reste nettement inférieure à ce seuil, suggérant que l'afflux de capitaux qui sous-tend cette reprise manque de la conviction observée à des points d'inflexion comparables lors du cycle précédent.
Support et Résistance à travers le prisme du Coût de Base
Confirmant l'incertitude qui persiste malgré une hausse de 37% de 60 000$ à 82 000$ dans un contexte d'afflux de capitaux encore modeste, la métrique du Prix Réalisé par Âge offre un cadre granulaire pour identifier les niveaux de support et de résistance les plus immédiats. Ce modèle suit le prix d'acquisition moyen des pièces segmentées par période de détention, projetant les ancres comportementales de cohortes d'investisseurs distinctes sur le graphique des prix.
L'élan de la hausse en cours a été largement porté par une vague d'accumulation au cours des 30 derniers jours, le coût de base de cette cohorte se situant maintenant à environ 76 900$, formant le plancher de support le plus immédiat à court terme. En résistance, le coût de base des investisseurs qui ont accumulé pendant la consolidation en range de novembre à février se regroupe près de 86 900$, représentant la zone de résistance à court terme la plus probable alors que ces détenteurs approchent du seuil de rentabilité et font face à une incitation croissante à distribuer (vendre) dans la force.
Insights Off-Chain
La demande ETF se reconstruit
Les flux des ETF spot américains sur Bitcoin sont redevenus résolument positifs ces dernières semaines, avec le retour d'entrées de fonds soutenues parallèlement à la reprise du Bitcoin au-dessus du niveau des 80 000$. Après des mois de demande irrégulière et de fortes sorties de fonds pendant la correction du premier trimestre, le dernier changement suggère que l'appétit institutionnel commence à réémerger de manière plus significative.
Important, la reprise de la demande ETF est restée persistante plutôt que portée par un seul pic d'allocation, indiquant une accumulation régulière à mesure que les conditions de marché s'améliorent. La force des entrées s'est également accélérée parallèlement au prix, renforçant l'idée que le capital traditionnel soutient à nouveau l'élan au lieu de s'effacer lors des hausses.
La configuration actuelle reflète une amélioration notable de la structure du marché par rapport au début de l'année. Les flux ETF agissent maintenant comme un vent favorable plutôt que comme une source de pression de vente persistante, réduisant l'un des principaux vents contraires qui ont plafonné les tentatives de reprise précédentes. Si elle est soutenue, l'accumulation institutionnelle continue pourrait fournir la base de demande nécessaire au Bitcoin pour défier des zones d'offre en résistance plus élevées dans les semaines à venir.
L'achat spot sur Coinbase réaccélère
Le Delta de Volume Spot de Coinbase est redevenu fortement positif au cours des deux dernières semaines, avec le retour d'une activité agressive côté acheteur alors que le Bitcoin revenait dans la zone des 80 000$ bas. Le récent changement contraste nettement avec la pression de vente persistante observée pendant une grande partie du premier trimestre, où un delta de volume négatif renforçait constamment l'élan à la baisse.
Important, la dernière hausse a été accompagnée d'impulsions de flux spot positifs répétées plutôt que de pics d'achat isolés, suggérant qu'une demande soutenue commence à absorber l'offre en résistance. La force de l'activité sur Coinbase coïncide également étroitement avec la reprise des entrées ETF, indiquant une participation renouvelée des acheteurs américains et institutionnels.
La structure actuelle suggère que la demande spot redevient à nouveau favorable au prix plutôt que d'agir comme une source de distribution. Une force continue des flux côté acheteur sur Coinbase, en particulier parallèlement à la hausse des entrées ETF, indique une conviction de marché qui s'améliore et un profil de demande plus sain sous-tendant la dernière hausse.
Les traders sur Hyperliquid penchent de plus en plus à la hausse
Le positionnement sur Hyperliquid est devenu de plus en plus orienté vers le long (hausse) ces dernières semaines, le positionnement net BTC augmentant régulièrement parallèlement à la reprise du Bitcoin dans la zone des 80 000$ bas. Le changement marque un renversement notable par rapport au biais court (baissier) persistant qui a dominé pendant une grande partie du premier trimestre 2026 lors de la correction du marché vers les 60 000$ bas.
Important, l'augmentation récente de l'exposition longue s'est développée graduellement plutôt que par un seul pic de positionnement encombré, suggérant que les traders reconstruisent progressivement une exposition directionnelle haussière à mesure que les conditions de marché s'améliorent. Le positionnement net se situe maintenant près du biais long le plus fort observé depuis fin 2025, reflétant une confiance croissante dans la poursuite de la hausse.
La persistance du positionnement long parallèlement à l'action des prix à la hausse indique une amélioration du sentiment des traders et un contexte spéculatif plus constructif, bien qu'une exposition longue de plus en plus encombrée puisse rendre le marché plus sensible à la volatilité à court terme et aux corrections déclenchées par des liquidations.
La volatilité implicite baisse sur le front end
La volatilité implicite du Bitcoin a baissé au cours de la semaine écoulée, le front month passant de 39% à 34,6%. Les échéances plus longues ont également baissé, diminuant d'environ 1 à 2 points de volatilité sur la courbe.
Le mouvement reflète un repricing à la baisse plus large sur la structure des termes, alors que les traders réduisent leurs attentes de mouvement réalisé à court terme. La baisse fait suite au rebond récent de la volatilité et intervient parallèlement à une action spot plus contenue, renforçant l'idée que le marché revient vers un régime plus calme.
Alors que la volatilité implicite se comprime, le coût de l'optionalité diminue sur toutes les échéances, en particulier sur le front end où la tarification reste la plus sensible aux changements de positionnement et de demande à court terme.
La structure actuelle reflète un marché qui anticipe moins de grands mouvements à venir, l'offre de volatilité continuant de l'emporter sur la demande sur toute la courbe.
La prime de risque de volatilité reste positive
Alors que la volatilité implicite continue de se comprimer sur la courbe, la volatilité réalisée baisse encore plus vite. La volatilité réalisée sur 30 jours du Bitcoin se situe maintenant à 30,48%, poursuivant la baisse régulière observée ces dernières semaines alors que l'action spot reste relativement contenue.
Dans le même temps, la volatilité implicite front month reste aux alentours de 36,4%, laissant l'implicite encore au-dessus du réalisé et préservant une prime de risque de volatilité positive. En d'autres termes, les options continuent d'anticiper plus de mouvement à venir que ce que le Bitcoin a récemment livré en volatilité spot.
L'écart entre la volatilité implicite et réalisée se reconstruit également depuis deux à trois semaines, revenant vers la zone des 6 vol après s'être brièvement compressé vers zéro en avril. Cela suggère que malgré la baisse générale de la volatilité, la demande d'optionalité reste encore élevée par rapport au mouvement réalisé.
Les conditions de carry (report) restent donc favorables aux vendeurs de volatilité, même si le régime de volatilité au sens large continue de s'adoucir à la fois sur les mesures implicites et réalisées.
La compression du skew signale une demande plus faible de couverture baissière
Alors que les attentes de volatilité continuent de se réajuster à la baisse, le skew se normalise également sur la courbe. Le mouvement a été plus prononcé sur le front end, le skew delta 25 à 1 semaine se compressant d'environ -10% à -4% au cours de la semaine écoulée. Les échéances plus longues se sont également adoucies, avec les tenors à 1 mois, 3 mois et 6 mois perdant environ 1 à 2 points de prime de put.
Notamment, cette compression intervient alors que le Bitcoin continue de se consolider autour de la zone des 80 000$ dans un contexte macroéconomique moins favorable. Plutôt que de montrer une demande croissante de protection baissière, la surface des options a continué de se repricer vers une structure plus équilibrée.
Le mouvement à la hausse reflète une réduction régulière de la prime de put baissière par rapport aux calls, indiquant une demande plus faible de positionnement protecteur sur toute la courbe.
Bien que le skew reste en territoire put sur toutes les échéances, la compression persistante suggère que la demande de couverture baissière s'atténue progressivement plutôt qu'elle ne s'intensifie.
Le gamma des dealers maintient le spot sensible autour de 82 000$
Le positionnement des dealers continue de créer une structure réactive autour des niveaux de prix actuels. La plus grande concentration de gamma négatif se situe au strike de 82 000$ avec une exposition d'environ 2,6 milliards de dollars, tandis que du gamma positif s'accumule autour de 85 000$ avec près de 1,8 milliard de dollars.
Le spot se trouvant toujours en dessous du cluster de gamma négatif à 82 000$, un retour vers cette zone pourrait déclencher des flux de couverture réactifs des dealers, renforçant l'élan et amplifiant l'action des prix. Plus haut, la concentration de gamma positif autour de 85 000$ pourrait au contraire atténuer la volatilité.
Le flux reflète également un positionnement changeant. Au cours des 7 derniers jours, les achats de put représentaient 71% du flux de prime taker, reflétant une demande élevée de protection baissière pendant la consolidation récente. Plus récemment, 58% du flux des dernières 24 heures provenaient de la vente de puts, suggérant que certaines couvertures sont maintenant débouclées.
La structure rend le marché de plus en plus sensible à des flux de couverture amplifiés si le spot réactive le gros cluster de gamma négatif autour de 82 000$.
Conclusion
En somme, la reprise du Bitcoin continue de se renforcer sous la surface, la demande menée par le spot, les entrées renouvelées des ETF et l'amélioration du positionnement spéculatif contribuant tous à une structure de marché plus constructive. La forte compression de la Perte Non Réalisée Relative, parallèlement à la stabilisation des métriques clés de profitabilité et de liquidité on-chain, suggère que le déclin de février est de plus en plus traité comme un reset cyclique plutôt que comme le début d'un régime de marché baissier plus profond.
Dans le même temps, le caractère de cette hausse reste notablement différent des expansions agressives observées tout au long de 2023 à 2025. Les entrées de capitaux se rétablissent, mais restent bien en deçà des seuils de breakout précédents, tandis que la compression de la volatilité et un positionnement sur les dérivés plus calme indiquent un marché qui reconstruit la confiance progressivement plutôt qu'il n'entre dans une phase d'euphorie. Cela donne à l'avancée actuelle l'allure d'une reprise structurellement soutenue plutôt que d'un breakout de momentum pleinement confirmé.
Alors que le Bitcoin évolue maintenant de nouveau dans une région dense d'offre en résistance entre environ 82 000$ et 87 000$, le marché entre dans une zone de plus en plus importante pour la découverte des prix. Un maintien soutenu au-dessus de cette zone nécessiterait probablement une participation spot plus forte et une rotation des capitaux plus profonde pour absorber l'offre restante en résistance. Jusque-là, la structure au sens large continue de s'améliorer, mais la conviction semble encore se reconstruire plutôt que d'être pleinement revenue.
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