Auteur :Simon
Compilation : TechFlow Deep Tides
Le contenu suivant est extrait du prochain rapport de Delphi sur les applications en 2026, en se concentrant sur Pump(.)fun — l'une des applications grand public qui nous intéresse le plus pour l'année prochaine.
Depuis la publication de notre premier rapport sur Pump (avant son financement), beaucoup de choses ont changé. Nombre de nos prédictions se sont vérifiées, mais certains domaines n'ont pas répondu aux attentes, décevant les utilisateurs et les investisseurs. Cependant, le défi fondamental auquel Pump est confronté demeure.
Pour réaliser la grande ambition de Pump, l'équipe doit trouver un équilibre entre la nature à court terme de la recherche de profits dans le secteur de la crypto et sa vision à long terme pour la plateforme. Il est à noter qu'une fois qu'un projet lance un jeton, son environnement opérationnel change ; le jeton lui-même devient un produit indépendant, avec une réflexivité intrinsèque, et influence continuellement les attentes des utilisateurs. Pump ne fait pas exception.
Depuis l'obtention du financement, l'équipe de Pump a accru ses investissements dans le streaming natif de la crypto, mais ce domaine ne s'est pas développé comme nous l'avions prévu, du moins pas encore de manière idéale.
Pump n'a pas réussi à attirer des créateurs de base en dehors de l'écosystème crypto, et le métavers CCM (CCM meta) qui a émergé sur la plateforme Pump n'a été qu'un feu de paille. Le moment le plus marquant a été l'événement "Bagwork", qui a non seulement montré le potentiel des jetons pilotés par les créateurs, mais aussi les problèmes structurels qui entravent le développement de ce modèle.
Cette explosion phénoménale a été menée par un groupe d'adolescents qui, avec un certain soutien de Pump, ont réalisé une série d'événements qui ont fait sensation : voler la casquette de Bradley Martyn, s'introduire sur le terrain des Dodgers, envahir le terrain des Knicks, et même se faire tatouer Pumpfun et Bagwork.
@onlybagwork a connu une ascension presque simultanée avec le pic de la frénésie de Pump.fun à la mi-septembre. À cette époque, la valorisation entièrement diluée (FDV) de $PUMP atteignait environ 8,5 milliards de dollars, et la capitalisation boursière de Bagwork a brièvement dépassé 50 millions de dollars.
Cependant, depuis lors, aucun jeton de créateur n'a pu approcher cette dynamique organique ou atteindre un pic d'évaluation similaire.
L'incident du terrain des Knicks s'est produit plus récemment, bien après la frénésie initiale, et aujourd'hui, la capitalisation boursière de Bagwork est juste un peu supérieure à 2 millions de dollars.
Bagwork est l'un des rares cas de l'expérience de streaming de Pump qui a réellement fonctionné comme prévu. L'équipe de Bagwork a gagné plus de 2300 SOL en revenus de créateur grâce aux frais de transaction de $BAGWORK (environ 300 000 dollars au prix actuel).
Il est à noter que tout cela s'est fait sans que l'équipe ne vende ses participations. Les événements viraux se sont directement transformés en attention, volume de transactions et revenus de frais, créant le cas le plus proche d'un véritable effet de roue motrice pour les jetons de créateur que Pump ait connu à ce jour.
Cependant, à part Bagwork, Pump continue de rencontrer des difficultés dans la réalisation de sa vision de streaming. Les jetons de créateur n'ont pas réussi à maintenir leur valeur. Ce phénomène remonte à un problème fondamental : le jeton lui-même fait partie du produit.
Actuellement, la justification économique pour posséder ou soutenir le jeton d'un streamer reste floue. Le succès précoce de Bagwork s'est rapidement estompé, et depuis, chaque jeton de streamer majeur n'a pas réussi à obtenir une attention similaire, finissant tous par tendre vers zéro.
Les créateurs peuvent obtenir des gains à court terme grâce à la structure des frais CCM, mais le risque de réputation associé aux jetons qui s'effondrent rend ce modèle peu attrayant pour les créateurs plus établis et matures, qui auraient pu aider la plateforme à attirer un public plus large. Du point de vue des traders, ces jetons restent un environnement à somme nulle, et non de véritables communautés.
C'est le problème le plus important que Pump doit résoudre en entrant en 2026.
Actuellement, l'équipe n'a pas entrepris d'efforts significatifs pour tester des incitations plus profondes pour les créateurs, et l'allocation des airdrops n'a pas encore été abordée. En dehors du soutien informel fourni pendant la frénésie de Bagwork, Pump n'a pris aucune mesure coordonnée, telle que des airdrops ciblés, des récompenses pour les créateurs ou d'autres mécanismes incitatifs, qui auraient pu être utilisés pour lancer des activités précoces, créer plus d'incitations de type PvE (Joueur contre Environnement) et offrir aux créateurs un espace d'expérimentation sans détruire immédiatement leur communauté.
La bonne nouvelle, c'est que cela offre une grande flexibilité à Pump.
Le pool de fonds inutilisé des "Initiatives communautaires et écosystémiques" reste un levier important que l'équipe peut actionner une fois le modèle mature. Si Pump peut concevoir une structure d'incitation durable pour les jetons de créateur, cela ouvrira une toute nouvelle catégorie économique pour les créateurs souhaitant monétiser et élargir leur audience grâce aux mécanismes cryptographiques.
Bien que ce gain potentiel soit substantiel, d'ici là, le streaming continuera de se manifester comme une série de cycles de frénésie éphémères, et non comme un domaine vertical durable et reproductible.
En ce qui concerne le jeton, le principal catalyseur qui a propulsé $PUMP d'environ 0,025 à 0,085 a été la décision de l'équipe d'utiliser 100 % de ses revenus nets pour des rachats.
Pump est passé d'un plan initial consistant à utiliser environ un quart de ses revenus pour des rachats à l'adoption presque complète d'un modèle de rachat de style Hyperliquid. Ce changement est intervenu après que le marché ait clairement indiqué qu'un modèle de rachat partiel ne serait pas approuvé. Ce changement a déclenché l'une des plus fortes rebonds de jetons à grande capitalisation dans un marché de altcoins difficile et marqué par une liquidité rare cette année.
En termes de ratio rachat/capitalisation boursière, aucun jeton majeur ne se négocie actuellement à un multiple inférieur.
Sur la base des données actuelles, le revenu annualisé de Pump est de 422 millions de dollars, avec une capitalisation boursière de 1,84 milliard de dollars, ce qui implique un ratio capitalisation/revenu (MC/Rev) de 4,36 fois et un rendement annualisé des rachats d'environ 12,8 %. Ce niveau est nettement inférieur à celui des autres jetons à grande capitalisation, y compris Hyperliquid avec environ 8,01 fois MC/Rev et un rendement d'environ 3,34 %.
Malgré cela, le marché reste sceptique quant aux perspectives commerciales à long terme de Pump.
Les préoccupations du marché peuvent inclure : la capacité de l'équipe à continuer à livrer des produits significatifs ; l'impact sur le marché des futurs déverrouillages alors qu'environ 40 % de l'offre de jetons n'est pas encore déverrouillée ; et l'incertitude quant à la répartition finale des allocations d'airdrop et des incitations aux créateurs. De plus, la contraction globale de l'activité des Meme coins sur le marché crypto, la réduction de l'activité finale et les questions sur la durabilité de la base de revenus de Pump suscitent des doutes.
Malgré ces préoccupations, Pump continue de dominer le domaine des plateformes de lancement de Meme coins, et même dans l'environnement de marché extrêmement difficile actuel, Pump gagne (et rachète) encore environ 1 million de dollars par jour.
Les revenus quotidiens du Launchpad de Pump ont considérablement chuté, passant d'un pic proche de 14 millions de dollars début janvier à une baisse de près de 85 %, pour s'établir actuellement à environ 2 millions de dollars. Cependant, les concurrents n'ont constitué une menace que pendant de brèves périodes, sans apporter de défi substantiel. Cela correspond à notre prédiction dans le rapport initial concernant la phase de défi éphémère de Bonk et Raydium : même en période de contraction cyclique du volume des transactions, Pump a conservé des avantages structurels, dominant la part d'activité de l'industrie.
L'acquisition de Padre soutient l'idée que Pump a l'intention de s'étendre au-delà de Solana vers un écosystème multi-chaînes, et a permis la prise en charge des actifs de l'écosystème BNB via l'interface Padre. Cela correspond également à notre prédiction antérieure selon laquelle Pump finirait par acquérir un terminal ou un actif lié à un terminal, afin de renforcer les canaux d'acquisition d'utilisateurs et d'intégrer davantage le parcours utilisateur.
Outre ces actions, l'équipe a récemment adopté une stratégie discrète. Une conférence téléphonique avec les investisseurs est actuellement prévue, mais n'a pas encore eu lieu au moment de la rédaction, donc plus de détails pourraient être divulgués par la suite.
L'équipe de direction a également exprimé son intérêt pour la catégorie plus large de l'ICM (Initial Community Offering), bien que nous ne pensions pas que ce soit actuellement un domaine central pour le positionnement de la marque ou les avantages produits de Pump. Pump avait initialement essayé le mode Believe, mais n'avait pas réussi à attirer l'attention réelle du marché. Et MetaDAO est devenu le leader dans le domaine du financement "fondateurs de qualité + communauté".
De plus, la culture et la structure de l'ICM ne semblent pas tout à fait correspondre au positionnement de la marque Pump. Le cœur de la marque Pump tourne autour de la spéculation, de la vitesse et de la culture Meme des créateurs, et non de la gouvernance à long terme ou des systèmes basés sur la Futarchie (démocratie futurologique). Si Pump veut réussir dans le domaine de l'ICM, il devra s'orienter vers une structure plus axée sur la gouvernance et attirer des équipes non crypto qui souhaitent opérer on-chain. Cependant, cela ne correspond pas tout à fait aux besoins et au positionnement des utilisateurs et créateurs actuels de Pump. Bien qu'en théorie, l'ICM puisse offrir certains gains potentiels si l'équipe passe à l'action, nous considérons cela davantage comme une direction secondaire ou optionnelle, plutôt que comme une extension naturelle de l'effet de roue motrice existant de Pump en 2026.
En regardant vers 2026, les principales questions auxquelles Pump est confronté se concentrent sur les aspects suivants : pourra-t-il finalement établir un modèle de jeton de créateur à incitations compatibles, pourra-t-il réaliser une expansion substantielle du marché multi-chaînes via Padre, comment gérera-t-il le risque de déverrouillage des jetons et de baisse de la visibilité des revenus, et quel domaine vertical de produits choisira-t-il comme point focal principal. Actuellement, la stratégie de Pump semble dispersée dans plusieurs directions, notamment le streaming, l'ICM et le mobile.
À un moment donné dans le futur, l'équipe devra peut-être se concentrer clairement sur une percée centrale. Pendant la majeure partie de 2025, cette percée semblait être le streaming, mais cela n'est plus clair aujourd'hui.
Le problème plus important est de savoir si Pump peut encore attirer des créateurs plus importants en dehors du domaine de la crypto. Cela pourrait nécessiter de repenser le mécanisme de roue motrice des jetons de créateur, en offrant des incitations plus solides et à plus long terme pour soutenir une propagation virale au-delà de la base d'utilisateurs native de la crypto. Pump dispose des conditions de base pour y parvenir. La frénésie de Bagwork en 2025 a brièvement montré le potentiel de succès de ce modèle, alors que Pump semblait proche de franchir le fossé.
De plus, Pump dispose encore d'un large espace pour étendre sa suite de produits. Une direction stratégique que l'équipe devrait sérieusement envisager est l'entrée dans le domaine vertical de l'iGaming (jeux d'argent en ligne) ou lié aux casinos. Adopter un modèle similaire à Kick ou Stake correspond naturellement à la base d'utilisateurs axée sur la spéculation de Pump. Cette direction créerait une synergie profonde avec ses objectifs stratégiques de Meme coins et de streaming, et le potentiel de rentabilité de ce domaine a déjà été prouvé.
Le revenu net de jeu de Shuffle et la distribution hebdomadaire de loteries démontrent le potentiel énorme de ce domaine en cas de exécution réussie.
L'application mobile de Pump est un autre avantage sous-utilisé. Une expansion plus poussée sur mobile pourrait élargir les canaux d'acquisition d'utilisateurs, rendre le produit plus accessible aux utilisateurs grand public et offrir plus de scénarios de monétisation aux créateurs. Combiné à l'iGaming, cela pourrait non seulement élargir considérablement le public potentiel de Pump, mais aussi renforcer les éléments de succès existants de la plateforme.
Malgré les incertitudes, Pump reste l'une des applications grand public les plus résilientes de ce cycle, maintenant sa position dominante même alors que l'ensemble du paysage marché a changé. Des progrès substantiels dans l'une des directions clés pourraient déclencher un changement significatif de sentiment du marché et aider Pump à percer pour attirer une base d'utilisateurs non native de la crypto plus large.
