Auteur : Rita
Le rallye estival du secteur d'Internet s'est terminé dans la volatilité. La semaine dernière, les sociétés Internet couvertes par Morgan Stanley ont baissé en moyenne de 2 %, en phase avec le S&P 500 et le Nasdaq. Cependant, les performances individuelles ont été très disparates : Meta a chuté d'environ 7 %, Amazon d'environ 2 %, tandis qu'Alphabet est resté stable.
Le 25 août, Morgan Stanley a publié un rapport sur la dynamique de valorisation du secteur Internet, détaillant la position des trois géants. Amazon se négocie actuellement à 19 fois les bénéfices anticipés pour 2026, soit une décote de 36 % par rapport à sa moyenne historique ; Alphabet à 17 fois, soit une prime de 36 % ; et Meta à 17 fois, une décote de 24 %. La prime de valorisation d'Alphabet contraste avec la forte décote de Meta. Morgan Stanley maintient son opinion "attractive" sur le secteur Internet.
Cet été, les marchés ont divergé fondamentalement dans leur logique de valorisation de ces trois entreprises. Les capacités en IA deviennent la variable clé de cette divergence.
Prime de valorisation pour Alphabet et forte décote pour Meta coexistent
Alphabet est la seule des trois géants dont la valorisation dépasse sa moyenne historique. En termes de EV/EBITDA, son multiple actuel est de 15,1x, soit une prime de 8 % par rapport à la moyenne sur 2 ans et de 12 % par rapport à la moyenne sur 3 ans.
La prime de valorisation d'Alphabet provient d'une réévaluation par le marché de ses capacités en IA. La révision à la hausse des ventes externes de TPU (Morgan Stanley avait précédemment relevé son hypothèse de revenus par GW de 200 à 270 milliards de dollars), les itérations du modèle Gemini et l'expansion de la marge de l'activité Cloud soutiennent ensemble la valorisation. Le marché accepte de valoriser par anticipation la croissance stimulée par l'IA.
La valorisation de Meta va dans la direction opposée. Son multiple EV/EBITDA forward actuel est de 8,7x, soit une décote de 30 % par rapport à la moyenne sur 2 ans et de 28 % sur 3 ans. Bien que Meta progresse bien dans la monétisation de ses outils publicitaires basés sur l'IA, les inquiétudes du marché concernant la concurrence dans la publicité sur les réseaux sociaux continuent de peser sur la valorisation. Amazon occupe une position intermédiaire, avec un multiple EV/EBITDA forward actuel de 11,2x, soit une décote de 12 % et 14 % respectivement par rapport aux moyennes sur 2 et 3 ans.
Le secteur présente une divergence de valorisation entre les revenus et les bénéfices
Les données de Morgan Stanley montrent que le multiple EV/EBITDA forward actuel du secteur Internet est inférieur de 9 % à la moyenne sur 5 ans et de 16 % à la moyenne sur 10 ans. Sur la même période, le multiple EV/Sales est supérieur de 16 % à la moyenne sur 5 ans et de 17 % à la moyenne sur 10 ans. Le multiple sur les revenus s'étend tandis que celui sur les bénéfices se contracte, ce qui indique que le marché exige une meilleure qualité des bénéfices.
Le e-commerce et les médias numériques sont les sous-secteurs où les décotes sont les plus concentrées. Dans le secteur des médias numériques, la médiane du multiple EV/EBITDA forward est d'environ 9,6x, et des entreprises comme SNAP sont toujours en pertes. La valorisation du secteur du e-commerce est également sous pression, principalement en raison du ralentissement des dépenses de consommation et d'une concurrence accrue.
L'ajustement des SBC révèle la pression réelle sur la valorisation
Après ajustement des rémunérations en actions (SBC) en tant que charge de trésorerie, la valorisation réelle de chaque sous-secteur est significativement plus élevée que les chiffres apparents.
Dans le secteur des médias numériques, le multiple EV/EBITDA ajusté augmente en moyenne d'environ 36 %, dans le secteur du e-commerce d'environ 30 % et dans celui du voyage et de l'économie de partage d'environ 44 %. La part des SBC dans les entreprises technologiques continue de croître, élargissant l'écart entre les multiples de valorisation calculés sur la base des bénéfices de trésorerie et ceux calculés sur la base des bénéfices comptables. Se fier uniquement au EV/EBITDA comptable peut sous-estimer la pression réelle sur la valorisation. Considérer les SBC comme une charge de trésorerie et recalculer est nécessaire pour refléter le coût réel supporté par les actionnaires.
La revalorisation nécessite des révisions à la hausse des bénéfices, pas un simple retour à la moyenne
Morgan Stanley estime que la revalorisation du secteur Internet nécessite de nouveaux catalyseurs. Les variables clés à surveiller au cours des prochains trimestres incluent : le calendrier de lancement et l'acceptation par le marché de Gemini 4 d'Alphabet, la stabilisation du taux de croissance d'AWS d'Amazon, les progrès de Meta dans la monétisation de ses outils publicitaires basés sur l'IA, ainsi que l'impact continu des variations de l'environnement des taux d'intérêt sur les actions de croissance à forte valorisation.
À court terme, la valorisation globale du secteur se situe dans une fourchette raisonnable. Le e-commerce et les médias numériques présentent des décotes, mais la décote en elle-même n'est pas une raison d'achat. La revalorisation doit être portée par des révisions à la hausse des prévisions de bénéfices, et non par un simple retour à la moyenne historique.
Avertissement
Cet article est une analyse et une interprétation par Chaoxiang Research d'un rapport de recherche d'une tierce partie (Morgan Stanley, 25 août 2026), combinée à une synthèse d'informations publiques. Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements connexes cités dans le texte sont les points de vue de l'analyste de cette société de courtage, représentant uniquement la position de son institution, et ne représentent pas le point de vue de Chaoxiang Research, ni ne constituent aucun conseil en investissement.
Le marché comporte des risques, les décisions doivent être prises de manière indépendante. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de titres.
