Des ventes synchrones ont poussé les rendements des principales obligations à long terme à des niveaux inédits depuis de nombreuses années, voire des décennies dans certains cas. Le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans a atteint environ 5,25%, son plus haut niveau depuis 2001, tandis que le rendement des obligations allemandes à 30 ans (Bund) s'approchait de 3,73%, son plus haut niveau depuis 2011.
« Bonjour de l'Allemagne, où le marché obligataire envoie un message sans équivoque : le rendement des Bunds à 30 ans est monté à 3,73 %, son plus haut niveau depuis 2011 », a écrit sur X le journaliste, auteur et rédacteur en chef financier allemand Holger Zschäpitz. « L'Allemagne paie aujourd'hui pour emprunter autant qu'elle le faisait à l'époque de la crise de l'euro. L'ère de l'argent ultra-bon marché est révolue. »
Le rendement des obligations françaises à long terme OAT (Obligations Assimilables du Trésor) est revenu aux niveaux caractéristiques de la période de la crise financière mondiale. Le rendement des obligations d'État japonaises à 5 ans a dépassé les 2,14 %, marquant une rupture nette après des années de politique monétaire artificiellement accommodante.
Les investisseurs réclament une compensation
Le rendement des obligations est le prix que les gouvernements paient aux investisseurs pour leur argent. Lorsque les rendements augmentent fortement, les prix des obligations baissent et l'emprunt devient rapidement plus cher.
Pendant plus d'une décennie après la crise financière de 2008, les banques centrales ont maintenu des taux bas et acheté des volumes énormes de dette publique. Cela a conduit à la baisse des rendements, qui en Europe et au Japon sont même tombés en territoire négatif. La pandémie a doublé cette tendance : les gouvernements ont emprunté librement et les banques centrales ont empêché le marché de poser des questions gênantes.
Ce système s'effondre. Les investisseurs qui prêtent de l'argent pour des décennies à venir veulent désormais une protection contre l'inflation, l'émission effrénée d'obligations et la perte de pouvoir d'achat de l'argent qu'ils récupéreront.
« Cette semaine, nous assistons à une hausse significative des rendements des obligations d'État à long terme des pays européens fortement endettés », a expliqué Robin Brooks, chercheur principal au programme d'études économiques de la Brookings Institution. « La situation est la plus visible en France, où le rendement des 10y10y (ligne orange) et des 10y20y (ligne rouge) a atteint de nouveaux sommets historiques. »
Brooks a ajouté :
« La patience du marché face au dysfonctionnement budgétaire touche à sa fin. »
Les marchés de la dette commencent à dicter leurs conditions
Le point de pression est la politique budgétaire - l'écart croissant entre les dépenses publiques et les recettes fiscales. Les États-Unis, la France, le Japon et d'autres économies développées ont accumulé une dette énorme, tout en augmentant leurs dépenses pour la défense, les infrastructures, l'énergie et les défis du vieillissement de la population.
Aux États-Unis, selon les derniers calculs, les dépenses annuelles du gouvernement fédéral pour le service de la dette ont dépassé les 1 000 milliards de dollars. Chaque cycle de refinancement verrouille des taux plus élevés, transformant la dette d'hier en problème budgétaire de demain.
La France a ses propres problèmes politiques et budgétaires. Les acteurs du marché obligataire suivent de près les négociations sur les dépenses et les projections d'endettement, ce qui contribue à la hausse des rendements des obligations françaises par rapport aux obligations de référence allemandes.
L'Allemagne, longtemps considérée comme l'emprunteur le plus sûr de la zone euro, prévoit d'augmenter ses dépenses en infrastructures et en défense. Cela signifie une plus grande offre d'obligations, c'est-à-dire plus de titres de dette publique en concurrence pour attirer l'argent des investisseurs.
Les banques centrales se retirent du marché
La situation du Japon est difficile à ignorer, car la Banque du Japon a maintenu les rendements bas pendant des années grâce au contrôle de la courbe des taux - une politique destinée à maintenir les coûts d'emprunt à un niveau bas. Alors qu'elle abandonne progressivement ce régime, les marchés réévaluent les prix en fonction de taux plus élevés et d'un soutien officiel bien moindre.
« L'argent bon marché était un phénomène temporaire », a écrit le compte X Wealthmoose. « La dette, elle, est éternelle. Maintenant, le marché obligataire présente la facture. »
La même tendance est observée ailleurs. La Réserve fédérale et d'autres banques centrales ont réduit leurs portefeuilles obligataires via un resserrement quantitatif, supprimant ainsi un gros acheteur du marché.
Les gouvernements inondent le marché d'obligations, tandis que les banques centrales en achètent de moins en moins. Les investisseurs privés peuvent acquérir ces titres, mais seulement à un rendement plus élevé. Cette compensation supplémentaire est la prime de terme - le prix à payer pour immobiliser son argent dans des obligations à long terme.
La facture dépasse les budgets publics
La hausse des rendements à long terme touche d'abord les ménages via les taux des prêts hypothécaires. Aux États-Unis, les taux des prêts hypothécaires à 30 ans suivent souvent le rendement des obligations du Trésor, rendant l'achat d'un logement et le refinancement plus coûteux.
Les entreprises sont confrontées à des taux plus élevés lorsqu'elles émettent des obligations à long terme. Les actions souffrent également, car des rendements obligataires plus élevés attirent les liquidités et réduisent la valeur actuelle que les investisseurs attribuent aux profits futurs. Les épargnants, les fonds de pension et les compagnies d'assurance peuvent gagner plus sur les obligations. Cependant, cette redistribution des ressources coûte cher aux gouvernements et aux emprunteurs habitués à l'ère de l'argent bon marché.
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