Rédaction : ake Koch-Gallup & Sam Schubert
Compilation : AididiaoJP, Foresight News
Comment évaluer JTO après le lancement de JTX le 14 juillet ? Ce produit redéfinit le modèle d'affaires de Jito : il n'est plus seulement un preneur de prix sur l'espace de blocs Solana, mais commence à tarifer le flux des utilisateurs. Notre scénario de base suggère un potentiel de hausse de 57%, tandis que notre objectif probabilisé indique une augmentation potentielle de 267%. Dans le même temps, le marché des cryptomonnaies connaît un repli généralisé, à l'exception du secteur des mineurs qui affiche des performances positives, porté par une vague de transactions liées aux centres de données IA.
Sur une période plus longue, une tendance se démarque : la semaine dernière, le secteur des mineurs de cryptomonnaies a bondi de 27.0%, surperformant largement tous les autres secteurs. Suivent les DEX (+4.6%), l'écosystème Bittensor (+4.3%) et l'écosystème Ethereum (+3.9%). Le marché boursier au sens large est quant à lui resté quasiment stable sur la même période.
Cette hausse est principalement alimentée par une série d'annonces concernant l'infrastructure IA, modifiant la logique d'évaluation des investisseurs pour les mineurs de Bitcoin. Le 20 juillet, Hut 8 a annoncé la signature d'un nouveau bail de 15 ans, d'une valeur de 98 milliards de dollars, pour son campus Beacon Point, couvrant 352 mégawatts. Cet accord double la capacité sous contrat à 704 mégawatts, portant la valeur contractuelle totale de base à 196 milliards de dollars. Le même jour, IREN a signé un contrat de cloud IA supplémentaire de 28 milliards de dollars, relevant son objectif de chiffre d'affaires annualisé en fin d'année de 37 à plus de 40 milliards de dollars, environ 85% de sa capacité étant déjà contractée auprès de clients comme Microsoft, NVIDIA et Perplexity.
La réaction du marché a été rapide. Sur la semaine écoulée, Greenidge a gagné 59.6%, suivi de Cipher (+51.4%), Hut 8 (+31.4%), Riot (+30.4%) et CleanSpark (+22.9%). Le point commun est que les investisseurs considèrent de plus en plus ces entreprises comme des propriétaires d'infrastructures rares en électricité et en centres de données, plutôt que comme de simples mineurs de Bitcoin. Tant que la demande en puissance de calcul IA continuera de dépasser l'offre, ce récit devrait rester un catalyseur majeur pour le secteur, même si le Bitcoin lui-même évolue dans une fourchette.
Évaluation de JTX de Jito
Aujourd'hui, approfondissons la question de l'évaluation de JTO. Les avancées de JTX redéfinissent ce qu'est réellement cette entreprise. Le marché continue de la valoriser comme une infrastructure back-end de Solana – un preneur de prix dépendant de l'activité de l'espace de blocs – alors que JTX (lancé le 14 juillet) en fait désormais un tarifieur du flux utilisateur. Notre logique d'achat repose sur la capacité de Jito à véritablement maîtriser ce flux, plutôt que sur un rebond de son activité traditionnelle.
Les données d'exécution de JTX, bien que préliminaires, sont déjà positives. Sur plus de 77 000 transactions depuis son lancement, l'écart médian par rapport au prix médian de l'oracle n'est que de 5.5 points de base, 77.6% des transactions se situant dans un écart de 25 points de base, et 29.1% étant même meilleures que la cotation de l'oracle. La qualité d'exécution est fortement corrélée à la liquidité : l'écart médian est de 3.9 points de base pour SOL et seulement 0.5 point de base pour JitoSOL, tandis qu'il est plus large pour les actifs à faible liquidité. L'avantage de BAM n'est pour l'instant pas flagrant : l'écart est de 4.6 points de base dans les blocs dominés par BAM contre 4.8 points de base dans les autres blocs.
Cette structure de transaction s'explique par le choix délibéré de Jito de sacrifier des revenus à court terme pour optimiser la structure de marché de Solana à long terme – en fermant le flux de MEV prédateur et en priorisant le déploiement de BAM, ce qui réduit directement les revenus des pourboires Jito qui étaient autrefois très rentables.
Notre modèle reste prudent sur l'activité traditionnelle : pas d'hypothèse de retour des revenus de pourboires aux sommets, pas d'hypothèse de reprise du LST JitoSOL, pas d'hypothèse de monétisation complète de BAM. Le scénario de base suppose plutôt que JTX captera 15% du volume d'échanges DEX sur Solana d'ici le deuxième trimestre 2027, générant un revenu net trimestriel de 5.8 millions de dollars et un revenu total de 8.2 millions de dollars, soit environ 32.7 millions de dollars annualisés, dont environ 72% provenant de JTX. Cela implique un ratio prix/chiffre d'affaires ajusté au trésor inférieur à 15x sur la base des revenus annualisés du T2 2027.
L'expérience historique montre que c'est bon marché : même avec des revenus en baisse, le secteur de l'infrastructure back-end a affiché un ratio P/S moyen d'environ 38x depuis début 2025. En appliquant une valorisation prudente de 30x aux revenus annualisés du scénario de base, cela correspond à un prix de JTO de 1.18 dollar, soit une hausse potentielle d'environ 57%. Un multiple de 30x n'est pas excessif pour une activité en croissance avec un modèle économique frontal amélioré, surtout comparé à l'activité en déclin qui bénéficie d'un multiple de 38x.
La fourchette des scénarios est large. Le scénario optimiste (probabilité 40%) suppose une part de marché de JTX de 25% et un multiple de 45x, correspondant à un prix de 5.31 dollars, soit une hausse de 600% ; le scénario pessimiste (probabilité 10%) suppose une part stagnante à 5% et un multiple P/S réduit à 15x, correspondant à 0.36 dollar, soit une baisse de 52%. La moyenne pondérée des trois scénarios donne un prix cible de 2.75 dollars, impliquant une hausse potentielle d'environ 267% par rapport au cours actuel d'environ 0.75 dollar. La valorisation est très sensible au volume des DEX sur Solana, et nous penchons vers l'optimisme car nous croyons que la tokenisation d'actions et d'actifs du monde réel prendra de l'ampleur sur la chaîne, augmentant à la fois le volume des transactions et la part de marché de JTX.
JTX clarifie également la capture de valeur pour JTO : on estime que 80% de ses revenus seront utilisés pour des rachats. Dans le scénario de base, environ 8.6 millions de dollars de rachats sur les 12 prochains mois annuleraient environ 1.5% de l'offre ajustée au trésor (environ 5.7% dans le scénario optimiste). La boucle de rétroaction est encore petite, mais elle s'amplifiera directement avec le succès de JTX.
