L'avenir de la cryptomonnaie dans la finance est-il fermement établi, ou le potentiel des applications non financières commence-t-il seulement à se dévoiler ?
Chris Dixon, Associé Directeur chez a16z Crypto, a rejeté ce récit, déclarant :
« Il est à la mode en ce moment de déclarer que les cas d'utilisation non financiers de la crypto sont morts. »
Il a expliqué que les blockchains ont introduit une primitive de coordination, la finance émergeant en premier parce que l'infrastructure devait se développer avant les autres secteurs.
Haseeb Qureshi, Associé Directeur chez Dragonfly, a répondu directement en remettant en cause l'idée que la réglementation était à blâmer. Il a demandé pourquoi la finance prospérait malgré un examen encore plus strict.
Selon lui, la crypto pour les consommateurs a échoué en raison d'une demande faible plutôt que de barrières politiques, arguant que les produits eux-mêmes étaient médiocres et ont finalement échoué au test du marché.
Dixon a évoqué le séquençage de l'ère Internet et les changements de politiques favorables, tandis que Qureshi cite l'histoire de l'adoption, concluant que la finance reste la seule adéquation produit-marché éprouvée de la crypto.
Les flux de capitaux révèlent la véritable adéquation produit-marché de la crypto
Le financement par capital-risque a fortement augmenté en 2025, dépassant les 20 milliards de dollars, son niveau le plus élevé depuis 2022 et plus du double des totaux de 2023. La croissance s'est accélérée au quatrième trimestre, avec 8,5 milliards de dollars répartis sur 425 transactions, en hausse de 84 % par rapport au trimestre précédent.
Les capitaux se sont concentrés sur des tours de table de stade avancé, l'infrastructure et la DeFi, signalant une conviction institutionnelle plutôt qu'un engouement des particuliers. Cette expansion coïncidait avec la phase de stabilisation de la DeFi.
La valeur totale bloquée est remontée à environ 99,07 milliards de dollars, rebondissant par rapport au plancher de 50 milliards de dollars du marché baissier, tandis que l'offre de stablecoins a dépassé 307 milliards de dollars.
Les plateformes de prêt telles que Morpho ont maintenu une liquidité profonde, renforçant la finance en tant que couche d'adéquation produit-marché de la crypto. Parallèlement, le règlement en stablecoins a atteint des milliers de milliards par an, avec des volumes ajustés rivalisant avec les circuits traditionnels en termes de débit.
Ensemble, les entrées de financement et la croissance des paiements ont soutenu une adoption menée par la finance, validant la vision de la demande de Haseeb tout en reflétant la logique de séquençage de Dixon.
La densité des revenus est encore ancrée
La concentration des bénéfices parmi les principaux protocoles renforce la division de la capture de valeur.
Les plateformes financières ont mené la profitabilité tout au long de l'année, avec PancakeSwap [CAKE] générant environ 15,8 millions de dollars de bénéfices sur 30 jours et Aave [AAVE] 10,4 millions de dollars, signalant une durabilité tirée par les frais.
Alors que les émissions diminuaient, la valeur retenue se renforçait grâce aux brûlages et au jalonnement, ce qui soutenait la profitabilité nette. En revanche, les secteurs non financiers dépendaient fortement des récompenses token pour stimuler l'utilisation. L'activité de jeu et sociale a grimpé en flèche pendant les airdrops et les phases de play-to-earn ; cependant, la rétention s'est affaiblie une fois les subventions disparues.
La densité des revenus est restée faible, les principaux jeux blockchain produisant environ 4,2 millions de dollars par jour et le revenu moyen par utilisateur (ARPU) souvent inférieur à 10-30 dollars. Ainsi, l'utilité attirait les utilisateurs mais peinait à convertir l'engagement en un flux de trésorerie durable.
Tout cela ensemble, d'un point de vue revenus et rendements du capital-risque, l'argument de la demande de Haseeb semble plus fort, tandis que la vision de Dixon reste structurellement à long terme.
Réflexions finales
- La finance reste la principale couche de capture de valeur de la crypto, les flux de capitaux, de revenus et de paiements se consolidant autour de la DeFi et des circuits de stablecoins.
- Les secteurs utilitaires stimulent l'engagement mais échouent à convertir l'usage en flux de trésorerie durable, renforçant le scepticisme des investisseurs en capital-risque malgré le potentiel d'expansion à long terme.
