Auteur : @lufeieth
Préface
Ce n'est qu'une expérience de pensée, à titre de référence uniquement. Les échanges d'idées sont les bienvenus. Ce ne sont pas des conseils en investissement, vous assumez vos gains et pertes.
Évaluer Circle (CRCL) n'est pas facile, surtout avec le modèle d'actualisation des flux de trésorerie disponibles (DCF), où de légères modifications des paramètres clés peuvent entraîner de grandes différences. On ne peut qu'essayer de trouver une justesse approximative avec une approche relativement conservatrice.
Envoyer l'invite (prompt) ci-dessous à ChatGPT et Gemini donne le même chiffre.
Invite :
Selon :EBITDA de Circle ≈ Taux de base USD de la taille d'émission de l'USDC * Marge brute de 38% - Coûts opérationnels fixes annuels.
Chiffres spécifiques :
Au 31 décembre 2025, le volume d'émission de l'USDC est calculé sur la base de 70 milliards.
Si l'on suppose, à partir de janvier 2026 et sur 10 ans (2026-2035), que le volume d'émission de l'USDC augmente en moyenne de 15 % par an.
Utiliser le volume d'émission moyen de l'USDC de l'année (et non le volume de fin d'année) pour calculer les intérêts et l'EBITDA.
Le taux de base USD annuel est fixé à 2,5 %.
Les coûts opérationnels fixes annuels sont de 500 millions de dollars en 2025, et augmentent de 10 % chaque année à partir de 2026.
Le taux d'imposition effectif est fixé à 24 %.
Le PER est fixé à 20.
Le nombre total d'actions diluées est fixé à 275 millions.
Le taux d'actualisation est fixé à 10 %.
Calculez le flux de trésorerie disponible (FCF) de CRCL, la valeur d'entreprise (EV), et le cours de l'action raisonnable actualisé au janvier 2026.
I. Explication des paramètres du modèle d'évaluation
1. Marge brute :
Selon le rapport financier du Q3 2025, la marge brute de Circle était de 39,5 %, nous utilisons 38 % pour le calcul.
Circle nomme son indicateur clé de performance RLDC dans ses documents. RLDC est défini comme le Total des Revenus et Revenus de Réserve moins le Total des Coûts de Distribution, de Transaction et Autres Coûts.
La Marge RLDC est définie comme le RLDC divisé par le Total des Revenus et Revenus de Réserve.
2. Taux de base :
En février 2026, le taux directeur de la Fed est de 3,5-3,75 %, l'évolution future est incertaine. Nous prenons une moyenne de 2,5 % pour les 10 prochaines années.
3. Coûts opérationnels fixes :
Les directives de coûts fixes de la société pour 2025 sont de 495-510 millions de dollars, nous prenons 500 millions, avec une croissance annuelle de 10 %. (Référence : VISA, MA croissance des coûts fixes ~10% en 2025).
4.PER
multiple :
Pour CRCL, nous prenons un PER moyen sur 10 ans de 20. (Référence : VISA, MA PER moyen sur 10 ans est de 27-35).
5. Volume d'émission de l'USDC :
Au 31 décembre 2025, le volume d'émission de l'USDC était de 75,3 milliards, mais au 1er février 2026, il était de 70,2 milliards, nous prenons 70 milliards comme base de calcul.
6. Taux de croissance annuel moyen du volume d'émission de l'USDC :
C'est lavariable la plus importante. Calculons d'abord avec 15 %. Un tableau avec différentes valorisations pour des taux de croissance de 10% à 40% suit plus tard.
7. Taux d'imposition effectif :
"Dépense (ou revenu) d'impôt sur le résultat" divisé par "Résultat avant impôt", reflétant le fardeau fiscal global de l'entreprise sur la structure de profit actuelle. Dans les rapports Q2 et Q3 2025 de Circle, en raison de crédits/déductions d'impôt, c'était négatif, pas de référence possible. Temporairement fixé à 24%.
8. Nombre total d'actions diluées :
Actions de base : désigne le "nombre d'actions ordinaires émises et en circulation" à une date donnée, la somme totale des actions détenues par les actionnaires et existantes.
Au 6 novembre 2025, les Class A émises et en circulation de Circle étaient de 216 487 160 actions, les Class B de 18 988 431 actions, totalisant 235 475 591 actions.
Actions totalement diluées : Sur la base des actions de base, ajoute les instruments de dilution potentiels existants, couramment utilisé pour l'évaluation par action, incluant les instruments de dilution potentiels existants. Inclut :
1 Actions pouvant être émises correspondant à la partie déjà attribuée des incitations actions : 35 413 000 actions.
2 Actions pouvant être émises liées à des fusions, soumises à des périodes de service, etc. : 1 744 000 actions.
3 Actions potentielles convertibles des billets convertibles : 1 125 000 actions.
4 Actions potentielles liées aux warrants : 1 248 000 actions.
Total environ 275 005 591 actions, soit environ 275 millions d'actions.
Il y a aussi le nombre maximum d'actions totalement diluées (test de résistance, incluant le pool d'incitations non encore attribué) :
En plus des 275 millions d'actions ci-dessus, ajouter le "pool d'incitations actions disponible pour attribution future" : 31 348 000 actions. Total environ 306 353 591 actions, soit environ 306 millions d'actions.
Notre modèle utilise l'indicateur de 275 millions d'actions totalement diluées.
Les sections II, III, IV ci-dessous présentent les résultats du calcul :
II. Unités et définitions
1. Explication des unités
(1) Tous les montants dans le tableau ci-dessous sont en "milliards de dollars".
(2) La taille d'émission de l'USDC utilise le "solde moyen de l'année", unité : "milliards de dollars".
(3) Le prix de l'action est en "dollars par action".
2. Chaîne de calcul
(1) Revenus de base des intérêts de l'année = Solde moyen de l'USDC de l'année × 2,5 %
(2) Marge brute conservée = Revenus de base des intérêts × 38 %
(3) EBITDA ≈ Marge brute conservée − Coûts opérationnels fixes de l'année
(4) Impôts = max(EBITDA, 0) × 24 %
(5) FCF ≈ EBITDA − Impôts
(6) Taux d'actualisation 10 %, actualisation des flux de trésorerie de fin d'année au janvier 2026
(7) Valeur terminale fin 2035 = FCF 2035 × PER 20
(8) Actions totalement diluées = 275 millions d'actions
III. Flux de trésorerie disponibles annuels de 2026 à 2035 (milliards de dollars)
Valeur actuelle totale du FCF de la période explicite (2026 à 2035) environ 2,282 milliards de dollars.
IV. Valeur d'entreprise et prix de l'action raisonnable en janvier 2026 (sur la base de 275 millions d'actions totalement diluées)
1. Valeur terminale fin 2035
(1) FCF 2035 = 926 millions de dollars
(2) Valeur terminale = 9,26 × 20 = 18,513 milliards de dollars
(3) Valeur actuelle de la valeur terminale = 185,13 ÷ 1,1^10 = 7,138 milliards de dollars
2. Valeur d'entreprise EV (actualisée au janvier 2026)
(1) EV = Valeur actuelle période explicite 2,282 + Valeur actuelle valeur terminale 7,138 = 9,420 milliards de dollars
3. Prix de l'action raisonnable actualisé au janvier 2026
(1) Valeur par action = 9,420 milliards de dollars ÷ 275 millions d'actions = 34,25 dollars par action
4. Un point de vérification
(1) La part de la valeur actuelle de la valeur terminale est d'environ 75,8 %, ce qui signifie que l'évaluation est très sensible au taux de rétention de 38 %, au chemin des coûts fixes et au multiple de valeur terminale.
V. Résumé des résultats sous différents taux de croissance annuel moyen de l'USDC (Période explicite 2026–2035, Valeur terminale 2035 avec PER=20, Actualisation 10%)
Explication :
(1) Dans différents scénarios de taux de croissance annuel moyen de l'USDC de 10 % à 40 % (augmentant de 1 %), calculez la valeur d'entreprise (EV) et le prix de l'action raisonnable actualisés au janvier 2026.
(2) L'EV dans le tableau ci-dessous est la valeur d'entreprise actualisée au janvier 2026, prix de l'action = EV ÷ 275 millions d'actions (actions totalement diluées).
(3) Unités : Taille de l'USDC fin 2035 et EV en milliards de dollars (B USD), prix de l'action en dollars/action.
Dans le tableau ci-dessus, 20% est mis en évidence en rouge, ce qui équivaut à : dans une estimation conservatrice, si vous pensez que le taux de croissance annuel moyen de l'USDC peut atteindre 20%, alors le cours actuel de CRCL à 62 dollars (2 février 2026, 22h00, prix une demi-heure avant l'ouverture) pourrait avoir une petite marge de sécurité.
Remarque : Même s'il peut y avoir une petite marge de sécurité, cela ne signifie pas que le cours ne continuera pas à baisser. Et j'espère aussi qu'il continuera à baisser. Peut-être qu'il baissera encore beaucoup. Car de nombreux facteurs influencent les fluctuations à court terme du cours des actions, comme les
ventes forcées (forced sellers)
. Si vous utilisez un effet de levier, vous pourriez même faire faillite et tout perdre. Souvenez-vous :
"Préserve ton capital, ne reviens pas à zéro."
N'utilisez pas d'effet de levier. Sinon, le futur ne vous concernera pas.
VI. Quelques explications
1. Les paramètres utilisés dans le modèle sont plutôt conservateurs, juste pour voir quelle est l'évaluation raisonnable sous une estimation conservatrice. Vous pouvez modifier les chiffres spécifiques et les envoyer à chatGPT ou Gemini pour calculer directement.
2. Le modèle ne prend en compte que les revenus d'intérêts de la réserve de l'USDC, pas les autres postes de revenus. Dans le rapport financier du Q3 2025 de Circle, les autres postes de revenus s'élevaient à 29 millions de dollars. Comme il est difficile d'estimer leur croissance, pour une estimation conservatrice, le modèle ne les inclut pas.
3. Les produits mentionnés dans la vision produit 2026 de Circle
, tels que la chaîne Arc en développement, le réseau CPN, xReserve, StableFX, etc., et leurs revenus potentiels futurs ne sont pas inclus dans le modèle et peuvent être considérés comme des options de hausse non comptabilisées dans l'évaluation.
4. La plus grande variable affectant l'évaluation du modèle et la question centrale devient :
-
À votre avis, quelle sera la taille des stablecoins, de l'USDC dans 5 ans, 10 ans ? Le taux de croissance annuel moyen de l'USDC peut-il atteindre 20 % ?
-
Circle restera-t-il le leader des stablecoins conformes et maintiendra-t-il sa part de marché dans un environnement de réglementation et de concurrence accrue ?
5. Bien que le marché considère généralement que les tendances telles que les paiements transfrontaliers, la "dollarisation" du tiers-monde, les actions tokenisées, les obligations d'État en chaîne, les RWA, les marchés prédictifs, voire les paiements par agents IA profiteront aux stablecoins, pour les investisseurs qui parient de l'argent réel, la cognition et la logique ne sont qu'un point de départ.
Ce qui détermine vraiment la position et la capacité à la maintenir face aux fluctuations, ce sont les faits et preuves qui apparaissent continuellement, peuvent être suivis et vérifiés. La conclusion doit être trouvée et vérifiée par chacun personnellement, ce n'est qu'en ayant la chaîne de preuves en main que l'on a la capacité et la détermination de résister aux fluctuations et au bruit qui apparaîtront à l'avenir.
VII. Annexe de référence : Tableau de croissance USDC vs USDT sur les 6 dernières années (2020–2025)
Explication
1. Volume d'émission : Volume en circulation au 31 décembre de chaque année, unité : milliards de dollars
2. Taux de croissance annuel YoY : Fin d'année courante ÷ Fin d'année précédente − 1
3. Contenu du décodage de la pensée : Complété selon le texte original de l'image que vous avez envoyée
4. Le "taux de croissance annuel moyen" est calculé selon le TCAC (5 intervalles annuels) de fin 2020 à fin 2025
Juste à titre de référence, pour avoir une perception intuitive de l'ordre de grandeur. Ne signifie pas que la croissance future sera la même.
