Source : « When Shift Happens »
Rédaction : Felix, PANews
L'investisseur macro et cofondateur de Real Vision, Raoul Pal, est à nouveau invité dans le podcast « When Shift Happens », où il analyse en profondeur pourquoi la course à l'IA est le plus grand événement capitalistique de l'histoire de l'humanité, et pourquoi les détenteurs de cryptomonnaies sont en position favorable. Raoul Pal explique le point de singularité économique, pourquoi les traders perdent toujours face aux détenteurs à long terme, et pourquoi il continue d'acheter pendant les corrections.
PANews a compilé les points essentiels de l'interview.
Animateur : Il y a quelques semaines, vous avez partagé et commenté une vidéo intéressante. Elle ironisait sur le fait que le marché boursier américain ne cesse de monter, qu'il suffit d'« acheter les baisses » pour gagner de l'argent, et que s'il n'y a pas d'argent, il faut emprunter pour acheter. Ce n'est pas du « pump and dump », c'est un plan d'achat des baisses. Que se passe-t-il réellement avec le marché boursier ?
Raoul Pal : Il y a deux raisons principales. La première est évidemment la liquidité, nous assistons à une expansion de la liquidité. L'autre chose est que nous vivons la période la plus extraordinaire de l'histoire humaine, tout le reste est secondaire. Tous les capitaux affluent vers l'intelligence artificielle, c'est la plus grande course de tous les temps. C'est une course entre nations, entre entreprises. Par conséquent, elle va bien sûr aspirer chaque centime de capital, car on ne peut pas la ralentir.
Animateur : Expliquez-moi cette course.
Raoul Pal : Dans ce monde, personne ne permettra à une superpuissance de monopoliser l'IA Générale (AGI), il doit donc y en avoir deux, et seuls les États-Unis et la Chine peuvent se permettre cette course. La théorie des jeux montre qu'aucun pays ne va s'arrêter maintenant, car s'arrêter signifie donner un avantage à l'autre. Même dans un scénario où OpenAI ferait faillite ou manquerait de fonds, le gouvernement américain mettrait immédiatement ses actifs aux enchères pour des entreprises comme Microsoft, Google, etc., ne permettant jamais à une seule entreprise de prendre l'avantage. L'enjeu est trop grand, personne ne s'arrêtera. C'est un jeu de « conversion des unités d'énergie en unités d'intelligence ».
Animateur : Trop gros pour faire faillite. Donc, il faut toujours « acheter les baisses » ? Y aura-t-il une fin ?
Raoul Pal : J'ai écrit dans « The Global Macro Investor » que cela ne s'arrêtera pas avant d'atteindre le point de singularité économique. Le point de singularité économique, c'est quand le système ne peut plus suivre la vitesse du développement technologique. Vous connaissez la formule magique : croissance démographique + croissance de la productivité + croissance de la dette. Lorsque vous comptez l'IA et les robots comme de la population, notre population maximale actuelle est de 9 milliards, mais nous pouvons atteindre 18 milliards, 1000 milliards, voire un billion d'agents intelligents. Si vous avez 10 ou 50 milliards d'agents intelligents, le système économique ne peut tout simplement pas fonctionner comme avant, il va trop vite.
Presque toute l'adoption technologique dans le passé a suivi la loi de Metcalfe (Note PANews : la valeur d'un réseau est proportionnelle au carré du nombre de ses utilisateurs connectés), montrant une croissance logarithmique. Mais l'IA est le premier cas observable dans l'histoire humaine de la loi de Reed (Note PANews : la valeur d'un réseau augmente non seulement avec le nombre d'utilisateurs, mais de manière exponentielle en raison de la construction de groupes), c'est une exponentielle d'exponentielle. On estime que d'ici 2028, la production annuelle de texte par l'IA dépassera la somme totale de toute la production de texte humaine depuis l'invention de l'imprimerie par Gutenberg jusqu'à aujourd'hui.
Animateur : Une interview d'Anthropic aujourd'hui disait également qu'ils s'attendaient à une croissance par 10 au premier trimestre, mais qu'ils ont eu une croissance par 80. C'est incroyable.
Raoul Pal : Oui, le point de singularité économique, c'est ce qui se passe quand vous avez des agents économiques intelligents capables de former du capital instantanément. C'est tout le sens des meme coins : formation et destruction instantanées de capital. Ils peuvent créer instantanément des entreprises numériques, conquérir rapidement des marchés, puis se retirer quand l'opportunité disparaît. Dans cette économie, quel est le rôle des grandes entreprises traditionnelles ? Qui sont les travailleurs ? Le système ne fonctionne déjà plus normalement. Parce que les organismes carbonés (neurones humains) fonctionnent à une vitesse de 1 milliseconde, et maintenant nous faisons passer du courant à travers du sable (du silicium, le deuxième élément le plus commun sur Terre) pour créer de l'intelligence, dont la vitesse est six ordres de grandeur (un million de fois) plus rapide que celle des neurones humains. C'est fou.
Animateur : Étant donné que l'IA explose de façon exponentielle, beaucoup de gens dans la crypto veulent se tourner vers l'IA. Ils trouvent le secteur crypto ennuyeux maintenant, et ont même peur d'être pris au piège. Comment voyez-vous le choix d'investissement entre l'IA et les cryptomonnaies ?
Raoul Pal : Même si le secteur de l'IA est extrêmement chaud, je pense toujours qu'à long terme, les cryptomonnaies sont l'un des investissements avec le meilleur rapport risque/rendement. Mais il est en effet difficile de rivaliser avec des entreprises de puces comme Nvidia, car elles sont la partie la plus centrale de la conversion de l'énergie en intelligence. Cependant, les cryptomonnaies ont un « TAM (Marché Adressable Total) infini ». Vers octobre dernier, nous avons assisté à la naissance de l'économie des agents (AI Agents). Lorsque ces agents commenceront à se déployer à grande échelle, ils auront leur propre portefeuille et feront des affaires sur la chaîne. Avant, nous estimions que le marché de la crypto pourrait atteindre 100 000 milliards de dollars en nous basant sur les utilisateurs humains. Maintenant, avec un nombre infini d'agents IA, cela change complètement la donne. De plus, la Fed gérera l'économie comme à l'époque de Greenspan, en s'appuyant sur le miracle de la productivité pour réduire le ratio dette/PIB, la dépréciation des monnaies fiduciaires ne s'arrêtera pas, et l'ensemble du système financier migre vers l'infrastructure blockchain, donc il suffit de devancer les institutions. La pire période est passée, car la liquidité mondiale s'accélère.
Animateur : Donc pour vous, la chute du Bitcoin de son pic récent à 60 000 dollars, ce n'est pas un marché baissier ?
Raoul Pal : Ce n'est qu'une correction douloureuse dans un marché haussier. Je suis dans la crypto depuis 2013, une correction de 50% du Bitcoin est normale, et les altcoins tombent encore plus, comme Solana qui avait chuté de 80% avant de s'envoler le cycle dernier. La différence est que la correction de 2021 a été très rapide, une chute brutale suivie d'une remontée rapide ; tandis que cette correction est plus fluctuante, prenant plusieurs mois, donc les gens la trouvent très douloureuse. Mais d'un autre côté, plus la consolidation dure longtemps, plus le marché haussier qui suivra la percée pourrait être long et important.
Animateur : Le problème est qu'en 2021, la chute était rapide et la hausse aussi, mais cette fois le marché est erratique et prend du temps. Et certaines entreprises performantes (comme les stablecoins, les RWA) n'ont pas de jetons, les particuliers ne peuvent pas investir, et les gens ont l'impression que la promesse de s'enrichir tôt a été brisée.
Raoul Pal : Je ne pense pas que ce soit vrai, l'adéquation produit-marché est reine. Le simple fait que votre altcoin n'ait pas pris de valeur ne signifie pas que la promesse est brisée, le marché ne vous doit rien. Les gens se sont habitués aux jours faciles des dernières années où l'on gagnait de l'argent les yeux fermés, mais la liquidité de 2024 est encore sous pression, nous ne sommes pas encore entrés dans la vraie « zone banane » (période de hausse folle). Bien que le commun des mortels ne puisse peut-être pas acheter des actions d'entreprises de stablecoins, ce n'est pas du tout un problème, il suffit de détenir les jetons sous-jacents de la couche 1 (Layer1). C'est notre « action de base universelle » à tous. Si une grande partie de l'économie future est dirigée par l'IA et des agents, et qu'ils utilisent les réseaux cryptographiques, il nous suffit de détenir des jetons Layer1 pour partager leur succès. Nous n'avions pas cette opportunité à l'ère d'Internet, maintenant il n'y a aucune excuse pour la manquer.
Animateur : Qu'avez-vous acheté lors de la récente baisse ?
Raoul Pal : J'ai acheté du Sui, et un peu de Zcash. Je n'ai pas acheté Zcash quand il a monté en flèche l'année dernière, j'ai commencé à en acheter pendant la correction. Dans le domaine de la réserve de valeur, la confidentialité a de la valeur. C'est un trade très simple de « courbe gauche » (trade intuitif) : c'est du Bitcoin avec confidentialité. Et le trade de « courbe droite » (trade réfléchi) considère qu'il a des propriétés de résistance à l'informatique quantique. Bien que cela puisse entraîner une interdiction gouvernementale, à l'avenir, il offre une propriété de protection très importante.
Animateur : Pouvez-vous expliquer en détail pourquoi les plateformes de contrats intelligents Layer1 captureront la plupart de la valeur des cryptomonnaies au fil du temps ?
Raoul Pal : Les Layer1 sont la couche d'infrastructure de niveau investissement. Tout comme le marché des systèmes d'exploitation s'est finalement réduit à trois ou quatre acteurs majeurs, les Layer1 convergeront finalement vers 3 à 5 chaînes principales. Et comment comprendre la valeur d'une Layer1 ? Si vous débranchez Ethereum aujourd'hui, la valeur économique que vous détruisez est énorme : tous les Layer2, DeFi, NFT, RWA deviendraient nuls. La valorisation actuelle de l'ETH est peut-être même sous-évaluée. Le Bitcoin a une fonction unique, son objectif est de capturer une part de l'épargne mondiale ; mais l'extensibilité de l'infrastructure de contrats intelligents est infinie.
Animateur : Alors quelles sont les Layer1 qui gagneront ?
Raoul Pal : L'ETH a la valeur économique et la ressource de sagesse des développeurs (sécurité, effet Lindy, etc.) les plus denses, comme Microsoft, l'acheter n'est pas une grosse erreur. Solana a prouvé son succès, il est plus efficace, plus rapide, moins cher. Sui est très jeune, mais quand le marché a chuté de 80%, l'ETH, Solana et Sui étaient les trois seuls jetons à avoir maintenu une densité économique. Sui est à un niveau complètement différent en termes de programmabilité dans un seul bloc, de vitesse de traitement de milliers de transactions, de vitesse de finalisation. Évaluer une blockchain avec le modèle traditionnel de « flux de trésorerie actualisés (DCF) » est absurde, car le but du réseau est de fournir le service le moins cher et le plus rapide, évaluer sur la base des frais générés est un non-sens. La chaîne la moins chère, la plus rapide et la plus programmable finira par surperformer.
Animateur : Certains disent que la DeFi est « morte » après de nombreux piratages ces derniers mois. Comment les institutions financières traditionnelles pourraient-elles placer de l'argent sur de la DeFi facilement piratable ?
Raoul Pal : Mais cela ne fera que pousser les gens à développer de meilleurs produits. Tout comme nous installons des antivirus sur nos ordinateurs, les piratages sont partout. Chaque banque a en réalité des équipes qui gèrent les piratages et des ratios de fonds volés, mais elles ne le crient pas sur les toits. J'ai prédit en 2014 que toute l'infrastructure du système financier migrerait vers la blockchain. Pourquoi ? Parce que c'est la manière la plus efficace de convertir l'énergie, le système financier migrera toujours vers la voie la plus rentable et la plus efficace. Et en fait, la DeFi est plus adaptée aux machines (agents IA) qu'aux humains. Les machines n'ont même pas besoin d'interface Web, elles peuvent rééquilibrer et échanger des actifs avec un frottement extrêmement faible en millisecondes, à travers plusieurs chaînes et en utilisant plusieurs stablecoins. Elles seront le plus grand groupe d'utilisateurs de la DeFi, et nous ne remarquerons même pas ces transactions.
Animateur : Pensez-vous que les NFT acquerront une énorme valeur grâce à l'effet de richesse mentionné ci-dessus ? Les CryptoPunks et XCOPY que j'ai achetés ne bougent pas du tout, je n'ai même plus envie de les regarder.
Raoul Pal : C'est parce que l'activité NFT est une fonction de la prospérité de l'économie crypto. Il faut attendre que le marché crypto dans son ensemble atteigne des dizaines de milliers de milliards de dollars. Quand l'ETH passera de son prix actuel à 5000 dollars, ou qu'il dépassera ce niveau, vous verrez une reprise massive de l'activité NFT. Imaginez, nous vivons le plus grand point d'inflexion de l'histoire humaine : nous ne serons plus l'intelligence suprême sur Terre, et l'art est le vecteur qui enregistre la culture de notre époque. Quand les gens gagneront beaucoup d'argent dans cette énorme économie de machines, ils achèteront naturellement des « actifs trophées » (Note PANews : actifs de premier ordre, extrêmement rares, situés à des emplacements exceptionnels ou ayant une grande valeur historique et culturelle, qui démontrent le statut social de l'acheteur, procurent une grande satisfaction psychologique et sont généralement « introuvables » sur le marché), tout comme les magnats de la tech, de l'immobilier et les gestionnaires de hedge funds achètent de l'art après avoir fait fortune.
Animateur : Comment comptez-vous configurer votre portefeuille NFT ? Seuls les « Graals » les plus hauts méritent-ils d'être achetés ?
Raoul Pal : Je prépare en fait le lancement d'un fonds NFT. Beaucoup de personnes à haut revenu, de family offices, et même des OG de la crypto qui ont fait de l'argent mais n'ont jamais acheté d'art numérique ne savent pas comment acheter. Notre fonds sera divisé en deux parties : une partie investira dans des actifs « Graals » (comme Alien Punks, XCOPY, Beeple, valant des centaines de milliers à des dizaines de millions de dollars), qui ont déjà un consensus social prouvé. L'autre partie investira dans des œuvres d'artistes de milieu de gamme mais ayant une convexité extrêmement élevée. Par exemple « Die with the most likes », qui enregistre le déclin de la classe moyenne américaine avec humour, voire vulgarité ; ou l'artiste allemand Kim Asendorf, à l'avant-garde de l'art IA. Si les œuvres de ces artistes sont reprixées de 20 ETH à 200 ETH (5 à 10 fois), et que l'ETH lui-même peut également multiplier par 10 à l'avenir, vous obtiendrez un double rendement étonnant de 100 fois.
Ne vous inquiétez pas pour les NFT ordinaires, car l'industrie entière est encore petite, tout sera reprixé. Même si vous achetez un Punk ordinaire dans la même série, c'est un bon trade. De plus, notre fonds s'impliquera dans le prêt garanti par NFT (NFT lending), en gagnant un rendement de plus de 15% pour réinvestir et soutenir la liquidité de tout l'écosystème artistique.
Animateur : Le Bitcoin est-il un outil de mandataire pour investir dans l'IA ?
Raoul Pal : On peut dire oui, car l'IA stimulera la croissance économique, la dépréciation des monnaies fiduciaires due à l'énorme dette profitera au Bitcoin en tant que réserve de valeur numérique. Mais les plateformes de contrats intelligents Layer1 sont des paris meilleurs et plus directs.
Animateur : Vous dites que tout le monde se concentre trop sur les cycles, alors que la vue d'ensemble est si évidente : à moins d'un besoin urgent, vous ne devriez jamais vendre.
Raoul Pal : Exactement. À cette époque d'agents, de dépréciation continue des monnaies fiduciaires, et de tout qui migre sur la chaîne, pourquoi vendriez-vous ? Si nous connaissons la direction à long terme de la capitalisation, pourquoi vendre ? C'est le plan de retraite de l'humanité tout entière. Le point de singularité économique arrive dans environ 4 ans, vous avez 4 ans maintenant pour détenir autant de ces actifs que possible, ils vous feront traverser la plus grande incertitude future.
Animateur : Pouvez-vous prouver avec des données que « l'achat et la conservation » surperforment ceux qui essaient de trader les fluctuations ?
Raoul Pal : Absolument. J'ai fait des modèles. S'il atteint une zone de survente de 1 à 2 écarts-types sous le canal de tendance logarithmique, vous achetez, puis ne faites rien, la composition est incroyable. Si vous voulez vendre au sommet et racheter au creux, 99% des gens n'y arrivent pas, c'est trop difficile. Les gens ont tendance à acheter à la hausse. Je suis dans ce secteur depuis 35 ans, je ne connais personne qui gagne durablement de grosses sommes en tradant à court terme. Les traders qui gagnent beaucoup d'argent gagnent en fait des frais de gestion d'actifs.
Il est prouvé que dans les cryptomonnaies, ceux qui gagnent le plus d'argent sont ceux qui « ne font rien ». Pourquoi les comptes les plus rentables des grandes sociétés de courtage sont-ils souvent les « comptes de morts (comptes oubliés) » ? Les particuliers essaient d'acheter bas et vendre haut, non seulement ils n'y arrivent pas, mais en plus ils gaspillent une énergie émotionnelle et psychologique considérable, se mettant en colère ou extatiques chaque jour à cause des hausses et baisses de prix, c'est absolument l'utilisation la moins efficace de l'énergie personnelle. Si vous avez de l'énergie productive en surplus, étudiez l'IA, et serrez bien fort votre Bitcoin. Si le prix atteint une zone de surachat de deux écarts-types, vous pouvez en vendre un peu pour profiter de la vie ; sinon, taisez-vous, achetez les baisses, et conservez patiemment.
Animateur : Comment les gens peuvent-ils maintenir leur conviction lorsque leur portefeuille baisse de 60-80% et que cela dure des mois ?
Raoul Pal : Je m'en fiche complètement. Je vis de mon salaire. Si j'ai de l'argent de côté et que le marché est gravement survendu, je continue d'acheter. Parce que ma logique centrale n'a pas changé : demain sera plus numérique qu'aujourd'hui.
Animateur : Maintenant, les actions IA montent en flèche, de nombreux graphiques montent en ligne droite. Cela pourrait-il attirer les gens à quitter la crypto ennuyeuse pour acheter de l'IA ?
Raoul Pal : Votre devoir est d'être un mercenaire de votre propre capital, allez là où l'argent est. Mais je pense que le taux de rendement composé de la crypto est plus élevé. Par rapport au Nasdaq, le Bitcoin se trouve actuellement dans une position gravement survendue sur sa tendance à long terme. Cela signifie que, par rapport au Nasdaq, vous devriez allouer plus de cryptomonnaies maintenant.
Animateur : Pour finir, donnez-nous un peu d'espoir optimiste pour 2026-2027, pour redonner du moral à tout le monde.
Raoul Pal : Les bonnes nouvelles sont très nombreuses. Premièrement, les banques entrent sur le marché, les stablecoins vont connaître une croissance explosive dans les deux prochaines années. Sur le plan réglementaire, le « Clarity Act » sera signé, ce qui permettra à presque tout le monde de commencer à construire sur la blockchain. Sur le plan macro, le gouvernement américain a des milliers de milliards de dollars d'intérêts à renouveler et à payer, il doit continuer à imprimer de l'argent, la liquidité mondiale va forcément augmenter. Le cycle économique est toujours fort, plus de revenus des gens seront recyclés dans des actifs spéculatifs. Surtout, les actifs cryptographiques actuels, par rapport à des actifs comme le Nasdaq, sont au point le plus bas de leur tendance haussière logarithmique à long terme. Nous avons également vécu la période de « peur extrême » (indice Fear & Greed en dessous de 10) la plus longue et la plus basse de l'histoire, et il est très probable que la guerre au Moyen-Orient soit résolue de façon permanente. C'est littéralement une combinaison parfaite de facteurs haussiers. Je pense que la probabilité d'un résultat aussi positivement haussier est de 70%, les 30% restants de risque baissier résident principalement dans le fait que la guerre au Moyen-Orient ne soit pas résolue, provoquant inflation et resserrement de la liquidité, mais je ne vois pas encore de signes en ce sens.
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