Article original par Li Hailun
La plus grande introduction en bourse (IPO) de l'histoire est sur le point d'avoir lieu. La société SpaceX d'Elon Musk (Elon Musk) devrait fixer son prix d'introduction en bourse le 12 juin et commencer à négocier le lendemain.
Les investisseurs tablent sur une valorisation d'environ 2 000 milliards de dollars. Si cela se réalise, Musk deviendrait personnellement le premier trillionnaire au monde. Mais le véritable drame de cette transaction est que la richesse n'affluera pas vers Musk seul. Avec la publication du prospectus, la valeur des participations d'un groupe de fidèles lieutenants et d'alliés de longue date de Musk, longtemps restés dans l'ombre, est révélée pour la première fois.
Leur « loyauté » et leur patience sont en train de se transformer en l'une des plus riches récompenses de l'histoire.
01 Les « partenaires de l'ombre » de Musk
Parmi tous ceux qui vont gagner une fortune grâce à l'IPO de SpaceX, Antonio Gracias (Antonio Gracias) occupe une position unique. Il n'est pas un employé de l'entreprise, mais il est plus profondément intégré dans l'empire commercial de Musk que la grande majorité des cadres.
Âgé de 55 ans, Gracias est le fondateur de la société d'investissement de Chicago Valor Equity Partners. Les deux hommes se sont rencontrés au début des années 2000 via le réseau de la Silicon Valley qui s'est formé après la transaction PayPal. À cette époque, Musk venait de vendre sa société à eBay, tandis que Gracias gérait sa propre société d'investissement, Valor Equity Partners.
Alors que Tesla était au bord de la faillite entre fin 2008 et début 2009, Gracias avait personnellement prêté un million de dollars à Musk. Il est ensuite devenu l'un des amis personnels les plus proches de Musk. Il a même été le témoin au mariage de Kimbal Musk (Kimbal Musk, le frère de Musk), et les deux familles passent même des vacances ensemble.
Cette amitié de vingt ans se transforme aujourd'hui en une richesse stupéfiante. Gracias, via des entités d'investissement liées à Valor, détient plus de 500 millions d'actions de catégorie A de SpaceX, soit environ 7,3 % des actions de catégorie A de l'entreprise, ce qui en fait le deuxième actionnaire individuel après Musk.
Sur la base d'une valorisation prudente de 1 500 milliards de dollars, ces actions valent environ 91,6 milliards de dollars. Si l'on prend 2 000 milliards de dollars, cela dépasse les 1 400 milliards. Quel que soit le prix final, il figurera parmi les 50 personnes les plus riches du monde.
Gracias siège aux conseils d'administration de presque toutes les entreprises de Musk. Il a été le président indépendant de Tesla pendant huit ans et a siégé aux conseils de SolarCity, Neuralink et The Boring Company. Il a même accepté au début de 2025 de financer le projet avorté de prise de contrôle hostile d'OpenAI par Musk pour 97 milliards de dollars.
La relation financière de Gracias avec SpaceX ne se limite pas aux actions. Le prospectus révèle un arrangement extraordinaire. En octobre 2025, une filiale de xAI nommée CTC a conclu avec Valor un contrat de location d'équipements matériels d'infrastructure IA. En janvier et avril 2026, un deuxième et un troisième baux ont été signés respectivement. Les trois accords obligent CTC à payer près de 20 milliards de dollars à Valor sur leur durée, et SpaceX elle-même garantit intégralement ces paiements.
Cela signifie que si la filiale de xAI ne peut pas payer, SpaceX a l'obligation légale de payer à sa place. Une telle garantie en elle-même envoie un signal : xAI pourrait ne pas être en mesure d'obtenir un financement de cette ampleur sur son propre crédit et nécessite l'intervention de sa maison mère. En effet, les documents montrent que xAI est lourdement endettée, y compris des obligations prioritaires garanties avec un taux d'intérêt aussi élevé que 12,5 %. Il s'agit généralement d'un niveau de tarification pour des emprunteurs en difficulté financière, indiquant que la société a du mal à obtenir un financement typique.
La structure de ces transactions a alerté les auditeurs. L'auditeur de SpaceX, PwC, a refusé de considérer ces accords comme des locations ordinaires, les qualifiant plutôt de « reprise-vente ratée ».
Dans une reprise-vente classique, une partie vend un actif à une autre puis le loue pour son usage, l'acheteur devant obtenir le contrôle réel de l'actif. Mais PwC estime que les termes du contrat permettent à CTC de conserver le contrôle effectif des GPU, ce qui signifie que le rôle de Valor s'apparente davantage à celui d'un prêteur utilisant les GPU comme nantissement. Les auditeurs ont obligé SpaceX à conserver cette dette de 9 milliards de dollars à son bilan, l'enregistrant comme une dette envers une entité liée où siège un administrateur de l'entreprise.
02 Présidente et COO de SpaceX
Parmi tous les nouveaux milliardaires qui vont bientôt voir le jour, l'histoire de Gwynne Shotwell (Gwynne Shotwell) est la plus emblématique. Âgée de 62 ans, elle a rejoint l'entreprise en 2002, avec le matricule n° 11.
La mission initiale de Shotwell était d'obtenir des commandes de vente pour la fusée Falcon 1, alors inconnue. Plus de vingt ans plus tard, elle est présidente et chef des opérations de l'entreprise. Alors que Musk disperse son attention sur d'autres entreprises, elle apparaît fréquemment lors d'événements du secteur et est devenue le visage public de facto de SpaceX.
Selon le prospectus, Shotwell détient directement ou via des fiducies 12,4 millions d'actions SpaceX, et détient 4,7 millions d'options sur actions. Si l'entreprise est valorisée à 2 000 milliards de dollars, la seule valeur de ses actions détenues atteindrait environ 2 milliards de dollars. La rémunération totale de Shotwell en 2025 était de 85,8 millions de dollars, principalement sous forme de généreuses attributions d'actions restreintes.
Shotwell est née dans l'Illinois, a étudié le génie mécanique et les mathématiques appliquées à l'Université Northwestern et a commencé sa carrière dans une compagnie aérienne, travaillant sur l'analyse thermique et la conception de petits engins spatiaux.
Elle a rencontré Musk en 2002 et a rapidement rejoint SpaceX, devenant présidente en 2008. Pour cette ingénieure qui a misé toute sa carrière sur une entreprise autrefois moquée comme un « rêve de fou », cette fortune représente une forme de reconnaissance tardive.
03 Directeur financier de SpaceX
Comparée à Shotwell, souvent présente publiquement, Johnsen ressemble davantage au gestionnaire financier interne de SpaceX, chargé de maintenir la ligne de vie du capital de cette entreprise très gourmande en cash.
Il a rejoint SpaceX en 2011, après avoir passé près d'une décennie dans la finance chez Broadcom et la société de semi-conducteurs Mindspeed. Pendant les longues années où SpaceX a maintenu ses opérations et ses résultats financiers secrets, Johnsen était le principal interlocuteur pour répondre à toutes les questions difficiles et coordonner les transactions sur actions.
En décembre 2025, c'est Johnsen qui a envoyé aux employés une note décrivant les raisons de l'introduction en bourse de l'entreprise. Il y écrit : « L'idée est que, si nous exécutons très bien et que le marché suit, une offre publique peut lever beaucoup de fonds ».
Johnsen détient environ 9,6 millions d'actions SpaceX. Sur la base d'une valorisation de 2 000 milliards de dollars, cette participation vaudrait environ 1,4 milliard de dollars. Sa rémunération totale en 2025 était de 9,8 millions de dollars.
04 La « Mafia PayPal »
Les origines de Luke Nosek (Luke Nosek) avec Musk remontent à l'époque de PayPal. Il était cofondateur et vice-président du marketing et de la stratégie de PayPal, et un membre central de la prétendue « mafia PayPal ».
En 2002, eBay a annoncé et finalisé l'acquisition de PayPal. Nosek a cofondé Founders Fund avec Peter Thiel (Peter Thiel) et d'autres, et a mené le premier investissement de Founders Fund dans SpaceX en 2008. Il a alors obtenu un siège au conseil d'administration, qu'il occupe depuis.
Par la suite, Nosek a quitté Founders Fund pour créer sa propre société de capital-risque, Gigafund, et a investi plus de 10 milliards de dollars dans SpaceX, tout en soutenant également Neuralink et The Boring Company.
Nosek détient directement près de 25 millions d'actions de catégorie A de SpaceX, et détient environ 8 millions d'actions supplémentaires via Nosek Capital. Sur la base d'une valorisation de 2 000 milliards de dollars, la valeur totale de ses participations serait d'environ 5,3 milliards de dollars. Comme Musk, Nosek a mis en gage près de 2,4 millions d'actions SpaceX comme garantie pour des prêts.
05 Les investisseurs institutionnels et les fonds universitaires
Au-delà des histoires de fortunes personnelles, la liste des actionnaires de SpaceX comprend également des noms d'investisseurs institutionnels.
Donald Harrison (Donald Harrison), en tant que cadre de Google, représente ce premier investisseur institutionnel au conseil d'administration de SpaceX. Steve Jurvetson (Steve Jurvetson), cofondateur de Founders Fund, est un allié de longue date de Musk et siège au conseil depuis 2009.
Le capital-risqueur Ira Ehrenpreis (Ira Ehrenpreis) a rejoint le conseil en février 2026 et devrait devenir président du comité des rémunérations et des nominations. Randy Glein (Randy Glein), cofondateur de DFJ Growth, est devenu administrateur en 2026 après avoir longtemps été observateur au conseil et deviendra président du comité d'audit. Ehrenpreis détient environ 1,37 million d'actions SpaceX, valant environ 250 millions de dollars sur la base d'une valorisation prudente ; Glein détient environ 278 000 actions, valant environ 50 millions de dollars.
Une histoire plus dramatique se joue du côté des établissements d'enseignement supérieur. Il y a environ dix ans, Scott Wilson (Scott Wilson), le responsable des investissements de l'Université de Washington, a placé environ 50 millions de dollars de fonds de l'université dans SpaceX. Ce pari représente désormais plus de 10 % des actifs de la dotation de 17 milliards de dollars de l'université, principalement acquis via des co-investissements et des participations dans des tours de financement ultérieurs par l'intermédiaire de gestionnaires externes de private equity et de capital-risque.
Anders Hall (Anders Hall), responsable des investissements de l'Université Vanderbilt, a déclaré que la position de l'université dans SpaceX était estimée à 171 millions de dollars, certains investissements ayant été réalisés il y a plus de dix ans grâce à des relations avec des partenaires généraux. La dotation totale de l'université s'élevait à 10,9 milliards de dollars en juin 2025.
Cependant, le gigantesque dividende de l'IPO est également une arme à double tranchant pour les dotations. Elles recevront d'importantes liquidités, mais les écoles privées les plus riches devront payer un impôt plus élevé sur le revenu net des investissements. Le Congrès américain a porté le taux de 1,4 % à 4 % ou 8 %, selon la taille de l'établissement.
06 L'IA brûle des milliards
Ce que révèle cette IPO de SpaceX, ce n'est pas seulement l'opportunité de devenir riche pour quelques-uns, mais aussi la réalité financière inconfortable de l'entreprise elle-même.
Cette société de fusées et d'intelligence artificielle n'est pas encore rentable et dépense de l'argent beaucoup plus vite qu'elle n'en gagne. Sur l'ensemble de l'année 2025, l'entreprise a perdu 4,9 milliards de dollars. Et rien qu'au cours des trois premiers mois de 2026, elle a perdu 4,3 milliards de dollars sur des revenus de 4,7 milliards de dollars.
Les revenus annuels augmentent d'environ 33 %, mais les dépenses en capital doublent chaque année. En 2025, SpaceX a dépensé 20,7 milliards de dollars, dont environ 60 % investis dans l'intelligence artificielle. Au cours des trois premiers mois de 2026, l'entreprise a déjà dépensé 10,1 milliards de dollars, dont 7,7 milliards alloués au domaine de l'IA.
Une fois cotée en bourse, toutes ces pressions de dette et de dépenses seront transférées aux actionnaires publics. Ils hériteront également des milliards de dollars d'obligations de dette découlant d'une série de transactions conclues par SpaceX à l'époque où elle était privée, y compris les baux avec Valor.
Dans le prospectus, une clause est particulièrement stupéfiante : dès qu'un million de personnes vivront sur Mars, Musk recevra jusqu'à un milliard d'actions supplémentaires, actions qui sont d'ores et déjà ajoutées à son énorme pool de droits de vote, suffisant pour contrôler l'entreprise.
Pour une entreprise qui perd de l'argent année après année, les investisseurs devront porter leur jugement entre des dépenses agressives, des pertes colossales et une structure de gouvernance entièrement contrôlée par les initiés.
