Auteur : Zhao Ying
Goldman Sachs place l'industrie logicielle actuelle sur le même plan que l'industrie de la presse écrite, bouleversée par Internet au début des années 2000, et que l'industrie du tabac, frappée par une réglementation sévère à la fin des années 1990. Goldman Sachs estime que la baisse de valorisation ne reflète pas une volatilité des bénéfices à court terme, mais un doute fondamental quant à la pérennité de la croissance à long terme et de la rentabilité du secteur logiciel. Ce n'est que lorsque les attentes en matière de bénéfices se stabiliseront véritablement que le cours des actions pourra atteindre un plancher.
Lorsque Wall Street commence à utiliser le terme « industrie de la presse écrite » pour décrire les actions du secteur logiciel, la peur de l'impact de l'IA est entrée dans une phase extrême.
Dans un récent rapport, l'analyste de Goldman Sachs, Ben Snider, et son équipe, ont rarement comparé l'industrie logicielle actuelle à l'industrie de la presse écrite, bouleversée par Internet au début des années 2000, et à l'industrie du tabac, frappée par une réglementation sévère à la fin des années 1990. Cette analogie en dit long sur la manière dont Wall Street évalue « l'impact de l'IA sur le modèle économique des logiciels ».
Goldman Sachs estime que la baisse actuelle de la valorisation ne reflète pas une volatilité des bénéfices à court terme, mais un doute fondamental quant à la pérennité de la croissance à long terme et de la rentabilité du secteur logiciel.
Goldman Sachs rappelle que lorsqu'un secteur est considéré par le marché comme confronté à un risque de disruption, le plancher des cours des actions dépend de la stabilité des attentes en matière de bénéfices, et non du fait que la valorisation soit suffisamment bon marché.
Du « dividende de l'IA » à la « menace de l'IA » : Les actions du secteur logiciel subissent une réévaluation collective
Goldman Sachs indique que la semaine dernière, les actions du secteur logiciel ont été l'« épicentre » du récit sur l'impact de l'IA, le secteur ayant chuté de 15 % en une semaine, cumulant un repli de 29 % depuis le sommet de septembre 2025. Le panier « à risque d'IA » de Goldman Sachs (GS AI at Risk) a chuté de 12 % depuis le début de l'année.
Les catalyseurs directs du revirement de sentiment du marché incluent la publication du plugin de collaboration Claude par Anthropic ainsi que le lancement du modèle Genie 3 de Google. Pour les investisseurs, ces avancées ne se contentent plus « d'améliorer la productivité », mais commencent à menacer directement le pouvoir de fixation des prix, les avantages concurrentiels, voire la raison d'être des éditeurs de logiciels.
Goldman Sachs a clairement indiqué dans son rapport que le débat de marché ne porte plus seulement sur une révision à la baisse des bénéfices, mais sur « la question de savoir si le secteur logiciel est confronté à un déclin à long terme similaire à celui de la presse écrite ».
Une valorisation qui semble « revenir à la raison », mais le marché parie déjà sur un effondrement de la croissance
En surface, la valorisation des actions du secteur logiciel a significativement baissé :
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Le ratio cours/bénéfice anticipé (P/E) du secteur logiciel est passé d'environ 35 fois fin 2025 à environ 20 fois actuellement, son plus bas depuis 2014 ;
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La prime de valorisation relative par rapport au S&P 500 est également tombée à son niveau le plus bas depuis plus de dix ans.
Mais Goldman Sachs souligne que le problème ne réside pas dans la valorisation, mais dans l'effondrement des hypothèses sous-jacentes à cette valorisation.
Le rapport montre que la rentabilité et le taux de croissance prévu des revenus du secteur logiciel se situent toujours à leur plus haut niveau depuis au moins 20 ans, nettement au-dessus de la moyenne du S&P 500. Cela signifie que la baisse de valorisation imposée par le marché sous-entend une anticipation d'une révision significative à la baisse de la croissance future et de la rentabilité.
Goldman Sachs, par une comparaison transversale, constate que :
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En septembre 2025, lorsque les actions du secteur logiciel affichaient encore un P/E de 36 fois, cela correspondait à une anticipation de croissance des revenus à moyen terme de 15 % à 20 % ;
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Alors qu'une valorisation actuelle d'environ 20 fois correspond à une hypothèse de croissance réduite à une fourchette de 5 % à 10 %.
En d'autres termes, le marché est en train d'anticiper et de valoriser un « précipice de croissance ».
L'avertissement du « moment presse écrite » : Le plancher n'est pas la valorisation, mais la stabilisation des bénéfices
Ce qui a le plus retenu l'attention du marché dans ce rapport, c'est la référence de Goldman Sachs à des cas historiques.
Goldman Sachs rappelle qu'entre 2002 et 2009, les cours des entreprises de presse écrite ont chuté en moyenne de 95 %, et que le véritable plancher n'a pas été atteint lors d'une amélioration macroéconomique ou parce que la valorisation était suffisamment bon marché, mais seulement après que les anticipations de bénéfices consensus aient cessé d'être révisées à la baisse.
Une situation similaire s'est produite dans l'industrie du tabac à la fin des années 1990 : avant la conclusion du Master Settlement Agreement et l'élimination de l'incertitude réglementaire, même si la valorisation avait été fortement compressée, les cours sont restés sous pression.
Sur la base de ces cas, la conclusion de Goldman Sachs est assez froide, voire pessimiste :
Même si les résultats trimestriels à court terme font preuve de résilience, cela ne suffit pas à infirmer le risque de baisse à long terme posé par l'IA.
Les capitaux ont déjà voté avec leurs pieds : S'éloigner du « risque IA », embrasser « l'économie réelle »
Dans un contexte d'incertitude accrue concernant l'IA, les préférences du marché s'éloignent du « risque IA » pour se tourner vers « l'économie réelle ».
Les données de Goldman Sachs montrent que les hedge funds ont récemment réduit significativement leur exposition au secteur logiciel, bien qu'ils restent globalement acheteurs nets ; tandis que les grands fonds communs de placement avaient commencé à sous-pondérer systématiquement les actions du secteur logiciel dès le milieu de l'année dernière.
Parallèlement, les capitaux affluaient明显 vers les secteurs considérés comme « moins exposés à l'impact de l'IA »,包括 l'industrie, l'énergie, la chimie, les transports et les banques等 secteurs cycliques typiques. Goldman Sachs指出, son facteur Value et les combinaisons liées aux cycles industriels qu'il suit ont récemment surperformé de manière significative.
Bien que la tonalité générale soit prudente, Goldman Sachs ne verse pas dans un pessimisme total. Son équipe d'analystes estime que certains domaines spécialisés conservent un caractère défensif :
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Les logiciels verticaux, parce qu'ils sont profondément intégrés aux processus sectoriels et que les coûts de migration des clients sont élevés, sont moins susceptibles d'être directement remplacés par l'IA ;
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Les entreprises de services d'information et de services commerciaux disposant de données propriétaires et de barrières sectorières claires, l'impact de l'IA pourrait être surestimé par le marché ;
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Certaines entreprises高度 liées aux logiciels, mais dont le modèle économique n'est pas purement logiciel, ont récemment montré des signes d'avoir été « injustement punies ».
Mais la condition préalable reste claire : Ce n'est que lorsque les attentes en matière de bénéfices se stabiliseront véritablement que le cours des actions pourra atteindre un plancher.
Si, au cours des deux dernières années, le récit central des actions du secteur logiciel était que « l'IA amplifierait la croissance », ce rapport de Goldman Sachs marque un tournant – le marché commence à discuter sérieusement de la question : L'IA va-t-elle éroder la valeur commerciale des logiciels eux-mêmes ? La vraie question n'est pas de savoir si les actions du secteur logiciel peuvent rebondir, mais quelles entreprises logicielles pourront prouver qu'elles ne deviendront pas le prochain secteur de la presse écrite.
