Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Auteur | DingDang (@XiaMiPP)
Le 24 février, Armani Ferrante, PDG de Backpack, a annoncé un plan de conversion de staking en actions : les utilisateurs qui stake le jeton natif de la plateforme Backpack pendant au moins un an auront l'opportunité de convertir ces jetons en véritables actions de l'entreprise selon un ratio fixe. L'entreprise a déjà réservé 20 % de ses actions pour ce programme.
En dépit de sa brièveté, cette annonce contient bien plus d'informations qu'un récit classique de TGE.
En effet, dans le récit traditionnel du TGE, les utilisateurs sont perçus comme du trafic ou des détenteurs de jetons communautaires ; mais dans ce nouveau modèle, Backpack tente de faire évoluer les utilisateurs de simples utilisateurs du produit vers des propriétaires légaux de l'entreprise.
La question est : est-ce réellement viable ? S'agit-il d'une innovation financière ou d'une expérience à haut risque dansant sur les limites de la régulation ? Change-t-elle la structure du pouvoir, ou n'est-ce qu'une technique de gestion des jetons plus sophistiquée ? Pour le comprendre, nous devons revenir sur l'historique de Backpack lui-même.
Backpack : Une entreprise née des ruines
Backpack est une plateforme intégrée « portefeuille + exchange » centrée sur l'écosystème Solana, fondée par d'anciens membres de FTX et d'Alameda Research, Armani Ferrante. Elle a été créée après l'effondrement de FTX et met l'accent sur la conformité et la garde des actifs des utilisateurs.
Cependant, contrairement au chemin de développement « d'abord l'exchange, ensuite l'écosystème » suivi par des exchanges centralisés comme Binance, le chemin de Backpack est inverse. Il a commencé par le portefeuille et les NFT, accumulant progressivement des utilisateurs, une communauté et une base technologique, pour finalement lancer son exchange.
Retraçons l'histoire de Backpack. En 2022, l'effondrement de FTX a non seulement déchiré la structure de crédit de toute l'industrie crypto, mais a aussi directement frappé les projets qui lui étaient associés. Backpack avait juste finalisé un tour de table de 20 millions de dollars mené par FTX Ventures et Jump Crypto avant le crash. Mais avec la chute de l'empire, environ 80 % des fonds opérationnels de Backpack se sont évaporés. À l'époque, Backpack se positionnait comme un « portefeuille + système d'exploitation xNFT », visant à offrir aux utilisateurs de Solana une entrée plus sécurisée et intégrée, évitant la dépendance aux plateformes centralisées.
En avril 2023, au plus profond du marché baissier, Backpack a discrètement lancé la collection Mad Lads NFT, au prix de frappe de 6,9 SOL, qui est rapidement devenue l'une des communautés NFT les plus prisées de Solana, atteignant un prix plancher record de 229,4 SOL. Alors que la tendance NFT est largement retombée aujourd'hui, le prix plancher de Mad Lads se maintient autour de 18,8 SOL, soit plus du double de son prix de frappe initial.
En novembre de la même année, Backpack a obtenu une licence de la VARA de Dubaï et a lancé le Backpack Exchange (l'exchange), mais uniquement en phase de test restreinte à ce moment-là. À ce stade, il avait déjà bâti la confiance des utilisateurs via son portefeuille et ses NFT, puis monétisé ce trafic via l'exchange. En février 2024, Backpack a levé 17 millions de dollars en série A, portant sa valorisation à 120 millions de dollars. En janvier 2025, il a acquis les actifs de FTX Europe pour 32,7 millions de dollars, obtenant ainsi la licence européenne MiFID II, renforçant davantage ses bases réglementaires, et s'engageant à traiter les réclamations des clients de FTX EU.
Backpack est né avec une cuillère en argent dans la bouche, mais s'est aussi reconstruit sur des ruines. Près de 3 ans plus tard, Backpack a cumulé un volume de transactions dépassant 4000 milliards de dollars et détient des actifs utilisateurs de plus de 350 millions de dollars.
Maintenant, il s'apprête à effectuer une transition encore plus grande.
Plan d'émission de jetons et lien avec les actions
Le 17 février, Backpack a annoncé le lancement de la vérification d'identité préalable au TGE, première étape pour les utilisateurs afin de réclamer leurs jetons.
Dans le modèle économique du jeton divulgué par Backpack, l'offre totale de jetons est de 1 milliard. L'offre totale pré-IPO est de 625 millions de jetons (62,5 %), libérés en trois phases :
- Phase 1 (TGE) : Libération de 25 % de l'offre totale, soit 250 millions de jetons. Parmi ceux-ci, 240 millions (24 %) sont alloués aux détenteurs de points (points), et 10 millions (1 %) aux détenteurs de Mad Lads. Cette phase est allouée à 100 % aux utilisateurs, sans part pour l'équipe interne.
- Phase 2 (Pré-IPO) : Représentant 37,5 %, soit 375 millions de jetons, débloqués progressivement en fonction de « déclencheurs de croissance » ou milestones clés (comme les approbations réglementaires, le lancement de nouveaux produits et l'expansion géographique).
- Phase 3 (Post-IPO) : Représentant également 37,5 %, soit 375 millions de jetons, déposés dans le trésor de l'entreprise, avec une période de vesting d'un an après l'IPO, destinés à l'équipe et aux investisseurs.
Dans ce plan de distribution, on voit déjà que l'émission de jetons est étroitement liée à l'IPO. Backpack est actuellement en négociations pour les termes d'un nouveau tour de financement de 50 millions de dollars, avec une valorisation de 1 milliard de dollars. Si l'on se base sur cette valorisation, les 20 % d'actions réservées valent 200 millions de dollars.
Dans la courte histoire de l'industrie cryptographique, l'émission de jetons est passée d'un outil de financement optionnel à un « choix par défaut » et une voie quasi instinctive pour presque tous les projets. En tant qu'utilisateurs, nous connaissons bien ce modèle, mais celui-ci dépasse le cadre de ce que nous connaissons.
À l'échelle de l'industrie, ce jeu comble un vide. Coinbase a réussi son IPO en 2021, mais n'a jamais émis de jeton natif ; des projets DeFi comme Uniswap ont émis des jetons de gouvernance, mais n'ont pas suivi la voie de l'introduction en bourse. Backpack, quant à lui, tente un système « à double voie » : le jeton pour les incitations communautaires, et l'action pour la propriété à long terme, une première dans l'industrie crypto.
L'émission de jetons + IPO est-elle réalisable ?
Bien que ce plan soit audacieux et innovant, il fait face à des défis réglementaires.
Dans le contexte réglementaire américain, la plupart des jetons pourraient être considérés comme des titres par la SEC. Si c'est le cas, l'entreprise doit se conformer aux règles d'enregistrement, de divulgation et de lutte contre la fraude. Si une IPO est envisagée à l'avenir, la SEC examinera l'historique des émissions de jetons, la conception structurelle et les éventuels antécédents de violation.
Plus complexe encore, la coexistence d'actions et de jetons pourrait créer un « conflit de propriété » : les investisseurs de l'IPO pourraient craindre une dilution de leurs droits (comme les droits de vote, les dividendes), tandis que les détenteurs de jetons s'attendent à une capture de valeur, ce qui pourrait être perçu comme un « double financement » ou un comportement trompeur. Surtout pendant l'ère Gensler (2022-2024), où l'application de la loi s'est durcie, de nombreux projets ont purement et simplement abandonné l'idée de l'IPO.
En bref, l'émission de jetons emprunte la voie rapide du « financement décentralisé/on-chain », tandis que l'IPO emprunte la voie lente du « financement actionnal conforme/centralisé ». Backpack tente de conduire deux véhicules en même temps, ce qui nécessite une capacité de conception structurelle et de dialogue réglementaire extrêmement forte, sous peine de retarder son introduction en bourse ou de faire face à des amendes réglementaires.
L'industrie crypto, bien que jeune, n'est pas sans précédent. Coinbase, également un exchange centralisé, a réalisé son IPO en 2021, mais avait en réalité envisagé d'émettre un jeton. Can Sun, co-fondateur de Backpack, avait révélé il y a deux ans dans un podcast avoir participé aux travaux d'introduction en bourse de Coinbase, les aidant à concevoir un modèle économique de jeton. Bien que Coinbase ait finalement opté pour une introduction purement actionnale, cette expérience a fourni une référence précieuse à Backpack. Et à cette époque, il planifiait déjà de réaliser ce vœu inachevé avec Backpack.
Cela peut-il changer l'industrie ?
Aujourd'hui, la réalité de l'industrie crypto est qu'une grande majorité des jetons voient leur prix chuter de plus de 80 % un an après leur lancement. « L'émission est le pic » est presque devenue une malédiction. Backpack semble chercher une autre voie : donner aux jetons la possibilité de se transformer en actions, poussant ainsi à un changement dans les modes d'incitation.
Par le passé, le mode que nous connaissions était « gagner des jetons avec le produit » : le projet crée d'abord un bon produit, les utilisateurs gagnent des jetons en l'utilisant, via des partages de frais, du farming de liquidité, des airdrops, etc. La valeur du jeton provient de la performance réelle du produit. La méthode de Backpack ressemble plus à utiliser l'anticipation de la valeur du jeton pour alimenter la valorisation de l'entreprise, c'est-à-dire lier les actions, le récit d'IPO, utiliser la valeur anticipée du jeton pour agréger rapidement des fonds, une communauté et de l'attention, augmentant ainsi la valorisation de l'entreprise, accélérant le financement et l'itération du produit. Le jeton n'est plus seulement un outil de récompense, mais un moteur de valorisation.
Bien sûr, cette transformation est pleine d'incertitudes. Comment la régulation va-t-elle la définir ? Comment équilibrer les droits entre actions et jetons ? Le marché va-t-il vraiment adhérer à ce récit de future actionnariat ? Ces questions n'ont pas de réponses toutes faites. Mais dans un moment de pessimisme pour l'industrie crypto, Backpack tente au moins d'offrir une nouvelle tension.
Backpack s'est reconstruit sur des ruines, cette fois, il tente de construire un pont dans les fissures du système.
