Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Auteur | Ding Dang (@XiaMiPP)
Le 24 février, Armani Ferrante, PDG de Backpack, a annoncé un plan de conversion de staking en actions, selon lequel les utilisateurs qui stakeront le jeton natif de la plateforme Backpack pendant au moins un an auront la possibilité de convertir ces jetons en véritables actions de l'entreprise à un ratio fixe. L'entreprise a réservé 20 % de ses actions pour ce plan.
Bien que bref, ce message contient bien plus d'informations qu'un récit classique de TGE.
En effet, dans le récit traditionnel du TGE, les utilisateurs sont considérés comme des détenteurs de jetons, faisant partie de la communauté et du flux ; mais dans cette conception, Backpack tente de faire évoluer les utilisateurs de simples utilisateurs du produit à de véritables propriétaires légaux de l'entreprise.
La question est : est-ce réellement réalisable ? S'agit-il d'une innovation financière ou d'une expérience à haut risque dansant sur les limites de la régulation ? Change-t-elle la structure du pouvoir, ou n'est-ce qu'une technique de gestion des jetons plus avancée ? Pour comprendre cela, nous devons revenir à l'historique de Backpack lui-même.
Backpack : Une entreprise née des ruines
Backpack est une plateforme intégrée « portefeuille + exchange » centrée sur l'écosystème Solana, fondée par Armani Ferrante, ancien membre de FTX et d'Alameda Research. Elle a été créée après l'effondrement de FTX et met l'accent sur la conformité et la garde des actifs des utilisateurs.
Cependant, contrairement aux chemins de développement « d'abord l'exchange, puis l'écosystème » des exchanges centralisés comme Binance, le chemin de Backpack est inverse. Il est parti du portefeuille et des NFT, accumulant progressivement des utilisateurs, une communauté et une base technologique, pour finalement lancer un exchange.
Retour sur l'histoire de Backpack. En 2022, l'effondrement de FTX a non seulement déchiré la structure de crédit de toute l'industrie crypto, mais a aussi directement frappé les projets qui lui étaient associés. Backpack avait juste terminé un tour de table de 20 millions de dollars mené par FTX Ventures et Jump Crypto avant la chute de FTX. Mais avec l'effondrement de l'empire, environ 80 % des fonds opérationnels de Backpack se sont évaporés. À l'époque, Backpack se positionnait comme un « système d'exploitation portefeuille + xNFT », visant à offrir aux utilisateurs de Solana une entrée plus sûre et intégrée, évitant la dépendance aux plateformes centralisées.
En avril 2023, au plus bas du marché baissier, Backpack a discrètement lancé la collection Mad Lads NFT, avec un prix de frappe de 6,9 SOL, qui est rapidement devenue l'une des principales communautés NFT sur Solana cette année-là, atteignant un prix plancher maximum de 229,4 SOL. Alors que la tendance NFT est aujourd'hui largement retombée, le prix plancher de Mad Lads se maintient autour de 18,8 SOL, soit plus du double du prix de frappe.
En novembre de la même année, Backpack a obtenu une licence de l'autorité de Dubai VARA et a lancé le Backpack Exchange (exchange), mais à l'époque, il ne s'agissait que d'une version bêta limitée. À ce stade, il avait déjà accumulé la confiance des utilisateurs via le portefeuille et les NFT, puis monétisé le trafic via l'exchange. En février 2024, Backpack a levé 17 millions de dollars en série A, avec une valorisation de 120 millions de dollars. En janvier 2025, il a acquis les actifs de FTX Europe pour 32,7 millions de dollars, obtenant la licence européenne MiFID II, renforçant ainsi sa base réglementaire, et s'est engagé à traiter les réclamations des clients de FTX EU.
Backpack est né avec une cuillère en argent dans la bouche, mais s'est aussi reconstruit sur les ruines. Près de 3 ans plus tard, le volume total des transactions de Backpack dépasse 400 milliards de dollars, et les actifs des utilisateurs dépassent 350 millions de dollars.
Maintenant, il s'apprête à effectuer une transition encore plus grande.
Plan d'émission de jetons et lien avec les actions
Le 17 février, Backpack a annoncé le lancement de la vérification d'identité préalable au TGE, première étape pour les utilisateurs afin de réclamer les jetons.
Dans le modèle économique du jeton divulgué par Backpack, l'offre totale de jetons est de 1 milliard. L'offre totale pré-IPO est de 625 millions de jetons (62,5 %), libérés en trois phases :
- Première phase (TGE) : Libération de 25 % de l'offre totale, soit 250 millions de jetons. Parmi eux, 240 millions (24 %) sont alloués aux détenteurs de points, et 10 millions (1 %) aux détenteurs de Mad Lads. Cette phase est allouée à 100 % aux utilisateurs, sans part pour l'équipe interne.
- Deuxième phase (Pré-IPO) : Représentant 37,5 %, soit 375 millions de jetons, débloqués progressivement en fonction de « déclencheurs de croissance » basés sur des étapes clés (comme les approbations réglementaires, le lancement de nouveaux produits et l'expansion géographique).
- Troisième phase (Post-IPO) : Représentant également 37,5 %, soit 375 millions de jetons, déposés dans le trésor de l'entreprise, avec une période de blocage d'un an après l'IPO, destinés à l'équipe et aux investisseurs.
Dans son plan de distribution de jetons, nous voyons déjà que l'émission de jetons est étroitement liée à l'IPO. Backpack est en train de négocier les termes d'un nouveau tour de financement de 50 millions de dollars, avec une valorisation de 1 milliard de dollars. Si l'on se base sur cette valorisation, les 20 % d'actions réservées valent 200 millions de dollars.
Dans la brève histoire de l'industrie des cryptomonnaies, l'émission de jetons est passée d'un outil de financement optionnel à un « choix par défaut » et une voie presque instinctive pour presque tous les projets. En tant qu'utilisateurs, nous connaissons bien cette méthode, mais celle-ci dépasse aussi le cadre de ce que nous connaissons.
À l'échelle de l'industrie, ce jeu comble un vide. Coinbase a réussi son IPO en 2021, mais n'a jamais émis de jeton natif ; des projets DeFi comme Uniswap ont émis des jetons de gouvernance, mais n'ont pas suivi la voie de l'introduction en bourse. Backpack, quant à lui, tente un système « à double voie », où les jetons servent à l'incitation communautaire et les actions à la propriété à long terme, mais cela n'a pas de précédent dans l'industrie crypto.
L'émission de jetons + IPO est-elle réalisable ?
Bien que ce plan soit audacieux et innovant, il est confronté à des défis réglementaires.
Dans le contexte réglementaire américain, la plupart des jetons pourraient être considérés comme des titres par la SEC. Si c'est le cas, l'entreprise doit se conformer aux règles d'enregistrement, de divulgation et de lutte contre la fraude. Si une IPO est envisagée à l'avenir, la SEC examinera l'historique des émissions de jetons, la conception structurelle et les éventuels antécédents de violation.
Plus complexe encore, la coexistence d'actions et de jetons pourrait provoquer un « conflit de propriété » : les investisseurs de l'IPO craignent une dilution de leurs droits (comme le droit de vote, les dividendes), tandis que les détenteurs de jetons attendent une capture de valeur, ce qui pourrait être perçu comme un « double financement » ou un comportement trompeur. Surtout pendant l'ère Gensler (2022-2024), où l'application de la loi s'est durcie, de nombreux projets ont purement et simplement abandonné l'IPO.
En bref, l'émission de jetons emprunte la voie rapide du « financement décentralisé/on-chain », et l'IPO la voie lente du « financement actionnarial conforme/centralisé ». Backpack tente de conduire deux véhicules en même temps, ce qui nécessite de solides capacités de conception structurelle et de dialogue réglementaire, sous peine de retarder son introduction en bourse ou de faire face à des amendes réglementaires.
L'industrie crypto n'a pas de précédent complet, mais pas non plus aucun précédent. Coinbase, également un exchange centralisé, a réalisé son IPO en 2021, mais avait en réalité envisagé d'émettre un jeton. Can Sun, cofondateur de Backpack, avait révélé il y a deux ans dans un podcast qu'il avait participé aux travaux d'introduction en bourse de Coinbase, les aidant à concevoir un modèle économique de jeton. Bien que Coinbase ait finalement opté pour une introduction purement actionnariale, cette expérience a fourni une référence précieuse à Backpack. Et à cette époque, il planifiait déjà de réaliser ce souhait inachevé avec Backpack.
Peut-il changer l'industrie ?
Aujourd'hui, la réalité de l'industrie crypto est qu'une grande majorité des jetons voient leur prix chuter de plus de 80 % un an après leur lancement, « l'émission comme sommet » est presque devenue une malédiction. Backpack semble chercher une autre voie : donner aux jetons la possibilité de se transformer en actions, poussant ainsi à un changement dans les modes d'incitation.
Par le passé, le mode que nous connaissions était « gagner des jetons avec le produit », c'est-à-dire que le projet développait d'abord un bon produit, et les utilisateurs gagnaient des jetons en récompense de son utilisation, via le partage des frais, le farming de liquidité, les airdrops, etc. La valeur du jeton provenait de la performance réelle du produit. La méthode de Backpack ressemble plus à utiliser l'anticipation de la valeur du jeton pour alimenter la valorisation de l'entreprise, c'est-à-dire lier les actions, le récit de l'IPO, utiliser la valeur anticipée du jeton pour rassembler rapidement des fonds, une communauté et de l'attention, augmentant ainsi la valorisation de l'entreprise, accélérant le financement et l'itération du produit. Le jeton n'est plus seulement un outil de récompense, mais un moteur de valorisation.
Bien sûr, cette transformation est pleine d'incertitudes. Comment la régulation va-t-elle la définir ? Comment équilibrer les droits entre actions et jetons ? Le marché va-t-il vraiment adhérer à ce récit de future actionnariat ? Ces questions n'ont pas de réponses toutes faites. Mais en ces temps pessimistes pour l'industrie crypto, Backpack tente au moins d'offrir une nouvelle tension.
Backpack s'est reconstruit sur des ruines, cette fois, il tente de construire un pont dans les fissures du système.
