Rédacteur: Zhao Ying
Source: Wall Street Insights
Au premier trimestre, les fonds spéculatifs américains et les grands fonds communs de placement ont atteint un consensus rare : vendre des logiciels et se précipiter vers les semi-conducteurs, portant le poids des positions longues sur les semi-conducteurs à un niveau record.
Selon les derniers rapports "Hedge Fund Trend Monitor" et "Mutual Fund Fundamentals" de Goldman Sachs, cette analyse couvre 1059 fonds spéculatifs (portefeuille actions total de 4,6 billions de dollars) et 509 grands fonds communs de placement actifs (actifs en actions de 3,9 billions de dollars). Les rapports montrent que le rendement des fonds spéculatifs a atteint 7% cette année, tandis que seulement 30% des grands fonds communs de placement ont surpassé leur indice de référence, un chiffre inférieur à la moyenne historique de 37% depuis 2007.
Les données de portefeuille 13F du premier trimestre aux États-Unis révèlent un consensus clair sur le marché : les fonds spéculatifs et les fonds communs de placement vendent de manière synchrone des actions du secteur des logiciels et affluent vers le segment des semi-conducteurs. L'intensité de cette rotation de portefeuille a porté le poids des semi-conducteurs dans les portefeuilles longs des fonds spéculatifs à son plus haut niveau jamais enregistré.
En termes de structure de position, le levier net des fonds spéculatifs est remonté au 85ème centile des cinq dernières années, un niveau élevé sur près d'un an ; parallèlement, la proportion moyenne de vente à découvert des composants du S&P 500 a atteint 3% de la capitalisation, son plus haut niveau depuis 2011, indiquant une intensification simultanée des jeux haussiers et baissiers sur le marché.
Les positions en semi-conducteurs atteignent un record historique, les logiciels subissent une réduction systématique
La rotation structurelle au sein du secteur technologique a été le thème le plus marquant du trimestre.
Les données de Goldman Sachs montrent que le poids des semi-conducteurs dans les portefeuilles longs des fonds spéculatifs a atteint son niveau le plus élevé jamais enregistré, tandis que celui des logiciels est tombé à son plus bas depuis 2019. Du côté des fonds communs de placement, les positions en logiciels sont au plus bas depuis 2012. En excluant Microsoft, le niveau de surpondération des semi-conducteurs par rapport aux logiciels par les fonds communs est également le plus élevé depuis 2012.
Au niveau des titres individuels, Microsoft (MSFT) a été l'une des actions les plus vendues en termes nets par les fonds spéculatifs et les fonds communs au dernier trimestre. Les fonds communs ont également réduit leurs positions dans tous les autres membres des "Sept Grands". Bien que les fonds spéculatifs aient réduit leurs positions dans la plupart des "Sept Grands", ils ont réalisé des achats nets de META et d'AAPL.
Concernant les actions de semi-conducteurs, les fonds spéculatifs ont augmenté leurs positions nettes en LRCX, AMAT et ASML ; les fonds communs de placement ont quant à eux augmenté leurs positions nettes en INTC et SITM.
Levier et trésorerie : les fonds spéculatifs agressifs, les fonds communs prudents
Face à l'intensification des tensions géopolitiques au premier trimestre, les stratégies des deux types d'institutions ont divergé de manière significative.
Les fonds spéculatifs ont initialement réduit leur levier net, mais ont rapidement réaugmenté leurs positions avec le rebond du marché au deuxième trimestre, portant leur exposition nette à un niveau élevé sur près d'un an, le taux de levier total restant relativement élevé par rapport aux niveaux historiques.
Les fonds communs de placement ont quant à eux choisi d'augmenter leur allocation en trésorerie, portant la proportion de trésorerie dans les actifs de 1,1% (point bas historique début 2026) à 1,4% début avril. Néanmoins, ce niveau reste extrêmement faible historiquement, indiquant que les fonds communs ne se sont pas globalement retirés significativement du marché actions.
Consensus et divergences sectoriels : Surpondération industrielle, divergence technologique
En matière d'allocation sectorielle, un consensus élevé existe entre les deux types d'institutions, mais avec des exceptions notables. Les fonds spéculatifs et les fonds communs de placement sont tous deux surpondérés dans le secteur industriel et sous-pondérés dans les technologies de l'information, mais les directions de leurs ajustements de portefeuille sont diamétralement opposées.
Les fonds spéculatifs ont augmenté leur inclinaison nette vers les technologies de l'information de 853 points de base au premier trimestre, la plus forte variation trimestrielle jamais enregistrée pour ce secteur, tout en réduisant l'inclinaison nette vers le secteur industriel de 297 points de base. Les fonds communs de placement ont opéré à l'inverse, augmentant leur exposition industrielle de 24 points de base et réduisant celle aux technologies de l'information de 20 points de base.
Les divergences les plus marquées concernent deux secteurs : la finance et la consommation non essentielle : les fonds communs sont surpondérés en finance tandis que les fonds spéculatifs sont sous-pondérés ; les fonds spéculatifs sont surpondérés en consommation non essentielle tandis que les fonds communs sont sous-pondérés.
Les quatre "favoris communs" surperforment le marché cette année
Goldman Sachs a sélectionné ce trimestre quatre actions figurant à la fois sur la liste VIP des fonds spéculatifs (GSTHHVIP) et sur la liste des surpondérations des fonds communs (GSTHMFOW), les "favoris communs" : Boeing (BA), Mastercard (MA), Marvell Technology (MRVL) et Visa (V). MRVL est le nouveau membre ce trimestre, tandis que Citigroup (C) et Vertiv (VRT) ont quitté la liste.
Ces quatre actions ont généré un rendement de 10% depuis le début de l'année, surpassant l'indice S&P 500 à pondération égale de 3 points de pourcentage. Sur une période plus longue, depuis 2013, le portefeuille des "favoris communs" a généré un rendement annualisé de 16%, mais avec un écart-type élevé de 22%, indiquant une volatilité significativement plus forte. Actuellement, le ratio cours/bénéfice médian des actions de ce portefeuille est de 34 fois, nettement supérieur aux 18 fois de l'action médiane du S&P 500.
Il est à noter que les "Sept Grands" figurent tous sur la liste VIP des fonds spéculatifs, mais sont tous sous-pondérés par les fonds communs de placement, créant un contraste frappant dans l'attitude des deux types d'institutions envers ces actifs centraux.
