CoinDesk a récemment publié un article d'analyse écrit par Francisco Rodrigues, explorant un phénomène qui déconcerte les partisans de la cryptomonnaie : pourquoi le Bitcoin n'a-t-il pas joué le rôle de valeur refuge comme l'or lorsque la turbulence du marché est arrivée ?
Dans son article, l'auteur Rodrigues souligne qu'en théorie, le Bitcoin devrait exceller en période d'incertitude car il s'agit d'une "monnaie saine" résistante à la censure. Mais la réalité est tout le contraire — lorsque la panique survient sur les marchés, le Bitcoin devient souvent le premier actif que les investisseurs vendent.
Les performances récentes du marché montrent une divergence particulièrement marquée. Depuis que Trump a menacé pour la première fois d'imposer des tarifs douaniers à un allié de l'OTAN à propos du Groenland le 18 janvier, le Bitcoin a chuté de 6,6 %, tandis que l'or a augmenté de 8,6 %, approchant son plus haut historique à 5000 dollars.
Rodrigues estime qu'en période de turbulences économiques, le Bitcoin ressemble plus à un "distributeur automatique", les investisseurs le vendant rapidement pour se procurer des liquidités.
Le Bitcoin est devenu le "distributeur de billets" du marché
Pourquoi le Bitcoin est-il vendu en période de crise ? Rodrigues cite l'opinion de Greg Cipolaro, responsable mondial de la recherche chez New York Digital Investment Group (NYDIG), pour expliquer ce phénomène. Cipolaro pense que les caractéristiques du Bitcoin deviennent en fait son "point faible".
"En période de stress et d'incertitude, la préférence pour la liquidité domine, et cette dynamique nuit bien plus au Bitcoin qu'à l'or," a écrit Cipolaro dans son rapport. Le fait que le Bitcoin soit négocié 24h/24 sans interruption, qu'il ait une liquidité profonde et un règlement instantané, en fait l'actif le plus facile à liquider lorsque les investisseurs ont besoin de se procurer rapidement des liquidités. En comparaison, l'or, bien que moins liquide, est souvent ses détenteurs préfèrent le conserver plutôt que de le vendre.
Cela crée un paradoxe intéressant : les avantages du Bitcoin le font se comporter davantage comme un "distributeur automatique" en période de crise. Cipolaro ajoute : "Bien que le Bitcoin soit liquide par rapport à sa taille, il reste plus volatil et est vendu de manière réflexive lors des processus de déléveraging.
Ainsi, dans un environnement d'aversion au risque, quelle que soit son récit à long terme, il est souvent utilisé pour se procurer des liquidités, réduire la valeur à risque (VaR) et diminuer le risque du portefeuille, tandis que l'or continue de jouer son véritable rôle de réservoir de liquidités."
Le comportement des gros porteurs accentue la divergence
Outre les caractéristiques intrinsèques de l'actif, le comportement des grands détenteurs accentue également cette divergence. L'auteur souligne que les banques centrales continuent d'acheter de l'or à un niveau record, créant une demande structurelle solide pour le marché de l'or. Ces achats continus au niveau institutionnel fournissent un soutien solide au prix de l'or.
En contraste frappant, selon le rapport du NYDIG, les détenteurs à long terme de Bitcoin vendent continuellement. Les données on-chain montrent que les "anciennes pièces" détenues depuis longtemps affluent constamment vers les plateformes d'échange, indiquant une pression de vente stable. Rodrigues qualifie ce phénomène de "suspendu des vendeurs", ce qui affaiblit le soutien du prix du Bitcoin.
"Sur le marché de l'or, une dynamique totalement opposée est à l'œuvre. Les grands détenteurs, en particulier les banques centrales, continuent d'accumuler ce métal," ajoute Cipolaro. Cette différence de comportement institutionnel reflète en réalité la position et la reconnaissance différentes des deux actifs au sein du système financier traditionnel.
Scénarios de refuge différents, choix différents
Alors, le Bitcoin a-t-il perdu sa valeur refuge ? L'auteur pense que la réponse n'est pas si simple. La clé réside dans la façon dont le marché évalue le type de risque actuel.
Rodrigues explique que la turbulence actuelle du marché est perçue comme "ponctuelle" — motivée par des menaces tarifaires, des incertitudes politiques et des chocs à court terme. L'or a longtemps été une couverture contre ce type d'incertitudes, il excelle lors de pertes de confiance immédiates, de risques de guerre et de moments de dépréciation de la monnaie fiduciaire n'impliquant pas d'effondrement systémique.
En comparaison, le Bitcoin est plus adapté pour se couvrir contre des inquiétudes à long terme, comme une dépréciation massive des monnaies fiduciaires ou une crise de la dette souveraine. "Le Bitcoin est plus adapté pour couvrir les désordres monétaires et géopolitiques à long terme, ainsi que l'érosion lente de la confiance qui met des années plutôt que des semaines à se manifester," déclare Cipolaro.
C'est comme avoir des médicaments différents pour des maladies différentes. Si vous craignez une volatilité à court terme du marché et des risques politiques, l'or est le meilleur choix ; mais si vous craignez la stabilité à long terme de l'ensemble du système monétaire, le Bitcoin pourrait être la véritable "assurance". L'auteur note : "Tant que le marché considère que les risques actuels, bien que dangereux, ne touchent pas encore aux fondamentaux, l'or reste l'outil de couverture privilégié."
