Source : Bankless
Auteur : David Christopher
Titre original : Hyperliquid & The Year Perps Caught Fire
Compilation et édition : BitpushNews
En revenant sur la croissance de l'industrie crypto en 2025, Hyperliquid est un point focal incontournable.
L'échange a conclu l'année 2024 avec un airdrop épique et des performances de prix qui ont attiré une grande partie de Crypto Twitter à se pencher à nouveau sur le produit.
Et à la fin de 2025, il s'était complètement transformé – devenant une plateforme qui défie les conventions, classée quatrième en termes de revenus dans tout l'écosystème crypto avec des revenus totaux dépassant 650 millions de dollars, et détenant à un moment donné 70 % du volume des contrats perpétuels.
Si vous n'avez pas suivi chaque étape d'Hyperliquid, ce succès révolutionnaire peut sembler être apparu de nulle part. Mais sa voie de conquête est le produit d'une conception minutieuse, de stratégies de croissance non conventionnelles et d'une reconnaissance externe méritée.
Voici un retour complet sur le parcours d'Hyperliquid en 2025 (et pourquoi il sera vraiment mis à l'épreuve en 2026) :
Premier trimestre 2025 : L'avantage natif de la crypto
L'année de croissance rapide d'Hyperliquid a commencé par un rappel brutal de ce que signifie « vraiment être à l'écoute de l'industrie ».
Lorsque le jeton TRUMP a été lancé en janvier, Hyperliquid a listé des perpétuels presque immédiatement, devançant les autres exchanges et entamant une série de succès en tant que « destination de prédilection pour le trading de jetons pré-lancement ».
Bien sûr, sa rapidité d'action était en partie due à l'absence des « garde-fous d'entreprise » qui entravent les grands exchanges pour protéger les utilisateurs et les entreprises.
Mais un facteur important était son adhésion ferme à « être dans le coup » – parce que son équipe est étroitement liée aux dynamiques on-chain, capable de repérer les opportunités et de reconnaître l'avantage d'être le premier à lister ces jetons. Cela a cimenté la réputation d'Hyperliquid en tant que destination incontournable pour trader de nouveaux actifs avant que les géants existants ne réagissent.
En février, HyperEVM a été lancé – une couche de contrats intelligents universelle construite sur HyperCore (le moteur de l'exchange d'Hyperliquid). Bien qu'il ait mis un certain temps à trouver sa place, son succès n'a reposé sur aucun programme d'incitation top-down. Cela signifiait que lorsqu'il a pris son envol au deuxième trimestre, il avait établi une base d'utilisateurs centrale qui restait non pas pour farmer des récompenses (« farm airdrop »), mais parce qu'ils croyaient en la vision de la chaine et voulaient exploiter ses fonctionnalités uniques (comme l'interopérabilité avec HyperCore), plutôt que de simplement extraire des incitations.
Deuxième trimestre 2025 : L'explosion
L'attention du marché est arrivée plus vite que ce que la plupart anticipaient. En plus du jeton HYPE qui a augmenté de près de 4 fois depuis son plus bas d'avril, en mai, Hyperliquid détenait 70 % de tout le volume de trading de contrats perpétuels on-chain – un chiffre stupéfiant pour une plateforme sans soutien de VC et sans incitation token.
Les sommets du jeton HYPE, l'explosion de l'activité sur HyperCore et le développement de l'écosystème HyperEVM ont tous contribué à propager l'histoire d'Hyperliquid.
Alors que le marché reprenait vie, l'expérience utilisateur (UX) fluide d'Hyperliquid et sa liquidité profonde ont capturé un flux d'ordres massif, le volume total des trades grimpant à 1,5 billion de dollars.
Comme mentionné précédemment, HyperEVM a également pris son envol simultanément, sa valeur totale locked (TVL) passant de 350 millions de dollars en avril à 1,8 milliard de dollars à la mi-juin, alimentée par le lancement de projets (tels que Kinetiq, Felix et Liminal) et les utilisateurs explorant de nouvelles opportunités de gain – le tout brûlant continuellement des jetons HYPE en arrière-plan.
Au milieu de cette croissance rapide, Hyperliquid semblait être partout.
Il est apparu à la télévision nationale, a été couvert par Bloomberg, et était au centre des discussions politiques de la CFTC. Cet exchange devenait impossible à ignorer.
Troisième trimestre 2025 : Apogée de l'élan et début de la fragmentation
Le troisième trimestre a commencé avec un signal que l'infrastructure d'Hyperliquid devenait indispensable en dehors de son propre écosystème.
Le wallet Phantom a contourné les plateformes de perpétuels basées sur Solana, choisissant plutôt d'intégrer Hyperliquid via des codes builder. Les codes builder sont un mécanisme d'Hyperliquid qui permet à des plateformes externes de gagner des frais en acheminant les trades vers HyperCore.
Rabby a suivi peu après. Puis MetaMask.
Une multitude d'applications de trading mobile sont arrivées via des codes builder.
Au total, grâce à ces intégrations, les « partenaires » ont gagné près de 50 millions de dollars de frais, acheminant 158 milliards de dollars de volume de trading.
Puis, en septembre, il y a eu la bataille d'enchères pour USDH – qui a révélé à quel point Hyperliquid était devenu précieux et connu.
Le problème était simple : Hyperliquid détenait environ 8 % de l'offre de Circle USDC dans son bridge, divulguant environ 100 millions de dollars de revenus annuels à un concurrent direct (Coinbase), tandis que son propre écosystème ne pouvait pas recycler ces recettes. Lancer un stablecoin natif pourrait résoudre ce problème, redirigeant potentiellement 200 millions de dollars de revenus annuels vers Hyperliquid.
Une proposition pour lancer un stablecoin a été émise, et de lourds poids lourds ont concouru.
Ethena a offert un engagement de croissance de 75 millions de dollars et un partenariat institutionnel. Paxos a proposé des intégrations PayPal et Venmo, faisant même que PayPal mentionne Hyperliquid sur Twitter.
Mais finalement, Native Markets a remporté l'enchère – une équipe dirigée par le contributeur HYPE très respecté Max Fiege, l'ancien COO de Uniswap Labs MC Lader, et le chercheur de Paradigm Anish Agnihotri.
Pourquoi une équipe plus petite et moins capitalisée a-t-elle battu ces géants ? Parce qu'ils étaient plus favorisés, plus alignés avec l'esprit d'Hyperliquid : auto-financés, alignés sur les objectifs, et prêts à construire quelque chose de vraiment organique – tout comme Hyperliquid lui-même a été construit.
L'effet de ricochet a dépassé Hyperliquid lui-même. MegaETH a peu après annoncé ses plans pour un stablecoin natif. Sui a emboîté le pas en novembre.
Cependant, USDH a également marqué le sommet pour le jeton HYPE à la mi-septembre – et le moment où la concurrence a commencé à se manifester. Aster (un exchange soutenu par CZ et basé sur Binance) et Lighter (une plateforme de perpétuels L2 Ethereum) ont tous deux lancé avec des campagnes d'airdrop agressives. Le volume de trading a continué à se fragmenter, la part de marché d'Hyperliquid s'est divisée, ne représentant plus que 17,1 % au moment de la rédaction.
Quatrième trimestre 2025 : Maturation et douleurs de croissance
En octobre, le très attendu HIP-3 est lancé, ouvrant les listages permissionless sur HyperCore, propulsant l'expansion et la décentralisation de l'exchange.
Quiconque stake 500 000 HYPE peut maintenant déployer des marchés personnalisés, tels que :
- Des perpétuels sur actions de Trade.xyz de Unit et Felix Protocol
- Des marchés de perpétuels utilisant des collatéraux productifs de yield comme sUSDE via des protocoles comme Ethena
- Des marchés offrant une exposition synthétique à des sociétés non cotées comme SpaceX ou Anthropic via des plateformes comme Ventuals
Cependant, malgré le lancement du HIP-3, le prix du jeton HYPE a chuté de près de 50 % depuis son pic de septembre.
Pourquoi ? Outre les conditions du marché et la concurrence, deux choses se sont particulièrement démarquées.
Premièrement, Hyperliquid a subi son premier événement ADL (Auto-Deleveraging) depuis plus de deux ans ce trimestre. Pendant le krach du marché du 10 octobre, des positions excessivement leverage ont épuisé leur marge plus rapidement que la capacité d'absorption du moteur de liquidation et du HLP (Hyperliquid Liquidity Provider). Le protocole a déclenché plus de 40 ADL en 12 minutes, réduisant de force les positions les plus profitables pour rééquilibrer les livres. Bien que certains aient que les positions affectées ont été « clôturées dans le vert », d'autres ont soutenu que le mécanisme a liquidé plus que ce qui était nécessaire pour rembourser la mauvaise dette. Oui, le système est resté solvable, sans intervention de fonds externes, mais Hyperliquid, comme l'ensemble du marché, pourrait avoir besoin de temps pour se remettre de cet événement.
Deuxièmement, en novembre, le déverrouillage des jetons de l'équipe a commencé. Bien que le total déverrouillé ait été inférieur aux attentes, cette structure de vesting a probablement également contribué à la sous-performance de HYPE. Le volume de vente était faible – seulement 23 % sont allés sur le marché OTC, tandis que 40 % ont été restakés – mais le rythme des futurs déverrouillages reste incertain. Mon interprétation est que l'équipe core est peut-être encore en train de déterminer le calendrier pour équilibrer l'équité pour les contributeurs et la santé de l'écosystème. Mais pour un protocole connu pour sa transparence et son « honnêteté », ce manque de clarté pourrait créer une nervosité sur le marché.
Le premier déverrouillage d'Hyperliquid a libéré 1,75 million de HYPE après la période de lock-up, mais la vitesse des futurs déverrouillages de l'équipe n'a pas encore été entièrement divulguée.
Le champ d'épreuves des Perpétuels
Malgré le refroidissement du marché et de l'activité de trading, en essayant de comprendre les raisons de la sous-performance de Hype, nous ne devons pas ignorer le fait que l'écosystème des perpétuels a évolué profondément parallèlement au développement d'Hyperliquid lui-même.
Lighter et Aster ne sont que deux exemples de la concurrence on-chain. Bien que leurs volumes puissent être gonflés par du farming d'airdrop, ils offrent de réelles alternatives.
Dans le domaine off-chain, l'offre de perpétuels de Coinbase sera bientôt en concurrence avec les moves de Robinhood dans cet espace. Alors que les perpétuels continuent de se mainstreamiser, davantage de concurrents émergeront.
En d'autres termes, Hyperliquid est dans sa phase d'épreuve, et elle se poursuivra en 2026.
La question n'est pas de savoir s'il a vraiment réussi en 2025 – il l'a fait. La question est de savoir si, alors que l'espace devient encombré, l'exchange peut prouver que sa voie de croissance via des intégrations comme les codes builder et des modèles de décentralisation comme le HIP-3 conserve un avantage.
Ce qui les a amenés jusqu'ici, c'est d'avoir construit un meilleur produit et un meilleur écosystème, sans prendre de raccourcis. Ce qui les fera rester leaders, c'est de le refaire une fois de plus.
