Source originale : Jin10 Data
Les investisseurs se préparent à une Réserve fédérale potentiellement très différente au cours de l'année à venir.
Trump a indiqué qu'il était sur le point de choisir le prochain président de la Fed. Il a également renforcé ses exigences de baisse des taux, déclarant récemment au Wall Street Journal qu'il souhaitait qu'un nouveau leader soutienne son programme.
Jusqu'à présent, le marché n'a guère montré de signes évidents d'inquiétude sérieuse quant à un abandon complet de l'indépendance de la Fed. Mais les investisseurs se préparent néanmoins à une Fed qui pourrait être marquée par des divisions exceptionnelles, une autorité présidentiale potentiellement affaiblie et la menace persistante de changements plus radicaux.
Voici comment les investisseurs évaluent les différentes voies que la Fed pourrait emprunter :
Une menace pour les marchés
Les analystes avertissent qu'une Fed moins indépendante constituerait une menace importante pour l'économie et les marchés.
Bien que la Fed contrôle les taux d'intérêt à court terme, le coût de l'emprunt aux États-Unis est largement influencé par les rendements des obligations d'État américaines à long terme. Et ces rendements sont déterminés par les anticipations des investisseurs concernant les futurs taux d'intérêt à court terme, et non par les niveaux de taux actuels.
Si la Fed baisse agressivement les taux alors que l'économie se porte encore bien, les craintes d'inflation et de hausse des taux pourraient faire monter, plutôt que baisser, les rendements et le coût de l'emprunt. Une hausse brutale des rendements pourrait également perturber le marché actions.
Plus qu'une question de président
La réaction du marché a été relativement modérée jusqu'à présent. Une des raisons : historiquement, le président de la Fed a une influence considérable sur le Comité fédéral de l'open market (FOMC), composé de 12 membres et chargé de voter sur les taux, mais il n'a pas le pouvoir de fixer les taux seul. Ainsi, pour que Trump obtienne un contrôle clair de la banque centrale, de nombreuses conditions doivent être remplies.
Certains à Wall Street pensent toujours que c'est possible. Le FOMC est composé de sept gouverneurs de la Fed nommés par le président et de cinq présidents de Fed régionales choisis par les conseils d'administration des Fed régionales et confirmés par les gouverneurs de la Fed. Une majorité de membres nommés par Trump pourrait tenter de démettre tout président de Fed régionale perçu comme un obstacle à la baisse des taux.
Actuellement, trois membres du Conseil des gouverneurs de la Fed ont été nommés par Trump, dont deux issus de son premier mandat, à une époque où Trump ne cherchait pas encore activement des loyalistes. Plus tôt ce mois-ci, ces trois membres ont voté à l'unanimité avec les autres gouverneurs pour reconduire tous les présidents de Fed régionales.
Trump peut-il obtenir une majorité ?
Cependant, Trump pourrait avoir plus d'opportunités de choisir des gouverneurs dans les mois à venir, ce qui pourrait modifier l'équilibre des pouvoirs au sein de la banque centrale.
Un scénario serait que Powell démissionne de son poste de gouverneur de la Fed après l'expiration de son mandat de président en mai prochain — même si la loi ne l'exige pas (son mandat de gouverneur dure jusqu'en 2028), une démarche qui suivrait les précédents historiques.
Un autre scénario serait que la Cour suprême statue en faveur de Trump, lui permettant de démettre la gouverneure de la Fed Lisa Cook. L'administration l'accuse d'avoir menti sur des documents de prêt hypothécaire, ce que Cook nie.
Blake Gwinn, responsable des stratégies de taux américains chez RBC Capital Markets, déclare qu'à ce moment-là, en plus des deux gouverneurs de son premier mandat, trois autres gouverneurs seraient des nominations du second mandat de Trump, augmentant la possibilité de démettre les présidents de Fed régionales, ce qui pourrait suffire à semer la panique sur les marchés.
Il a déclaré que si Trump pouvait remplacer à la fois Powell et Cook, « cela deviendrait très intéressant ».
Plus de divergences, plus d'incertitude
Même si cela ne se produit pas, de nombreux investisseurs avertissent qu'une Fed plus divisée suffirait à créer des problèmes sur les marchés. Certains s'attendent même à des scénarios où le président de la Fed pousserait à une baisse des taux, mais serait contré par d'autres responsables.
Dans d'autres pays, dont le Royaume-Uni, il n'est pas inédit que le gouverneur d'une banque centrale émette une opinion dissidente sur une décision de taux, mais cela marquerait un changement significatif aux États-Unis.
John Briggs, responsable des stratégies de taux américains chez Natixis Corporate and Investment Banking, déclare que les opinions de chaque membre du FOMC auraient alors plus de poids, ce qui pourrait accroître l'incertitude quant à la trajectoire des taux, entraînant une plus grande volatilité sur le marché obligataire.
Cela pourrait à son tour entraîner une hausse des rendements des obligations d'État américaines, car « si vous augmentez la volatilité et l'incertitude, vous devriez pouvoir obtenir un rendement plus élevé. »
Des signes d'inquiétude ?
Ces dernières semaines, l'écart entre les rendements des obligations d'État américaines à court et à long terme s'est creusé. Certains y voient un signe que les investisseurs s'inquiètent de plus en plus de l'indépendance de la Fed, car cela indiquerait qu'ils anticipent des taux bas à court terme, mais pas nécessairement à long terme.
Cependant, de nombreux investisseurs affirment qu'ils s'attendaient déjà à ce que la Fed continue de baisser les taux début l'année prochaine, avant même l'arrivée du nouveau président.
Le marché actions américain ne montre guère d'inquiétude, la perspective de nouvelles baisses de taux stimulant les secteurs qui pourraient en bénéficier le plus, notamment les banques et les entreprises industrielles.
La possibilité d'un consensus
Un point de vue répandu à Wall Street est qu'une économie affaiblie atténuerait les divisions au sein de la Fed et créerait un consensus pour de nouvelles baisses de taux.
Au cours des 15 derniers mois, la Fed a abaissé son taux directeur des fed funds de 5,25%-5,5% à 3,5%-3,75%.
Bien que Trump ait déclaré qu'il pensait que le taux devrait être de 1% ou moins dans un an, de nombreux investisseurs croient qu'un nouveau président de la Fed pourrait politiquement mettre en œuvre des baisses de taux plus modérées, à condition que les données économiques soutiennent cet ajustement.
Bryan Whalen, directeur des investissements du groupe Fixed Income de TCW, déclare : « Au moment où cette personne prendra ses fonctions et tiendra sa première réunion, elle disposera de plus d'informations et bénéficiera probablement d'un plus grand soutien pour baisser les taux. »
Le style de communication compte
Certains estiment que le style est également important : si un président de la Fed est capable de justifier des baisses importantes des taux par des arguments économiques solides, même si l'objectif est aligné sur celui de Trump, cela inquiétera moins les investisseurs que de simplement répéter les arguments de Trump.
Michael Lorizio, responsable de la négociation des taux américains chez Manulife Investment Management, déclare que si le nouveau président de la Fed communique de manière « réfléchie, cela aidera non seulement à orienter le consensus vers son point de vue, mais aussi à créer de la stabilité en évitant de faire quoi que ce soit qui pourrait nuire à l'influence de la Fed sur l'économie. »
