Auteur : David, Deep Tide TechFlow
Vous vous intéressez encore à Ethereum ?
Le 3 février dernier, Vitalik a publié un message sur X.
Pas de long discours, juste une phrase : La vision originelle des L2 et leur rôle dans Ethereum ne sont plus pertinents. Nous avons besoin d'une nouvelle voie.
Ces cinq dernières années, toute la feuille de route de scalabilité d'Ethereum a été construite sur les L2. Le mainnet était responsable de la sécurité et du règlement, et tout le travail de la couche d'exécution était confié aux L2. Rollup, ponts, messages inter-chaînes... Toute cette architecture a été conçue sous la direction de Vitalik lui-même.
Maintenant, le concepteur lui-même dit que cette voie est erronée.
Moins de deux mois plus tard, soit avant-hier, le 29 mars, lors de l'EthCC à Cannes, Friederike Ernst, cofondatrice de Gnosis, et Jordi Baylina, développeur de preuves à connaissance nulle, sont montés sur scène pour présenter une chose appelée EEZ :
Sigle de Ethereum Economic Zone, Zone Économique Ethereum.
Cofinancée par la Fondation Ethereum, avec des protocoles comme Aave comme membres fondateurs. L'objectif de l'EEZ peut se résumer en une phrase : faire que toutes les L2 ne soient plus des îles isolées, mais un continent connecté.
La direction est bien sûr la bonne.
Mais le problème, c'est que cet archipel est en construction depuis cinq ans... Les îles ont connu des jours fastes, mais maintenant, c'est sûr, il n'y a plus personne. Commencer à creuser des tunnels seulement maintenant, est-ce encore temps ?
Mieux vaut tard que jamais ?
À partir du nom EEZ, on peut en fait deviner ce qu'Ethereum veut faire.
La logique d'une zone économique spéciale, tout le monde la comprend : règles unifiées à l'intérieur de la zone, libre circulation des capitaux, pas de barrières. Les vingt et quelques L2 d'Ethereum étaient comme vingt petites économies, chacune avec ses douanes, sa monnaie, ses formalités de passage. Pour faire passer de l'argent d'Arbitrum à Base, il fallait encore trouver un intermédiaire pour changer et faire transiter.
L'EEZ veut supprimer les tarifs douaniers, unifier la monnaie, démanteler les douanes. Vos opérations sur n'importe quelle chaîne peuvent directement atteindre un contrat sur une autre chaîne, avec un règlement sur le mainnet Ethereum, et le Gas est uniformément payé en ETH.
Ça ne vous rappelle rien ?
LayerZero, Wormhole racontaient à peu près la même histoire. Relier toutes les chaînes, libre circulation des actifs... C'est du déjà-vu.
La différence ici est que ces protocoles inter-chaînes sont asynchrones. Par exemple, vous initiez une opération sur la chaîne A, la chaîne B l'exécute un peu plus tard, il y a un délai, un risque d'échec, et le pont lui-même est une cible de choix pour les hackers.
Ce EEZ est synchrone, dans une transaction, les contrats sur deux chaînes s'exécutent simultanément, soit ils réussissent ensemble, soit ils reviennent ensemble. La condition technique préalable pour y parvenir est de prouver en temps réel les blocs Ethereum.
Avant, c'était impossible. Pour que deux chaînes opèrent de manière synchrone, elles doivent pouvoir vérifier mutuellement leurs registres en temps réel, mais Ethereum produit un nouveau bloc toutes les 12 secondes, et la vitesse de calcul pour vérifier le bloc précédent n'a pas pu suivre. Le registre n'est pas encore vérifié que le bloc suivant arrive déjà.
Cette année, cette vitesse a été techniquement rattrapée, l'opération synchrone est passée pour la première fois de la théorie à la réalité technique, d'où la proposition EEZ.
La direction n'est pas le problème. Mais si vous ouvrez Twitter, qui parle encore d'Ethereum ?
Ce n'est pas qu'Ethereum est calme, c'est toute l'industrie qui est silencieuse. L'année dernière, il y avait encore la frénésie des meme coins, la résurgence de Solana, le buzz des AI Agents. Depuis le début de cette année, aucune narration n'a émergé.
Ethereum est juste encore plus froid — L'ETH est passé de 4800 dollars fin 2025 à un peu plus de 2000 dollars maintenant, une chute de plus de 60%, et la communauté n'exprime même pas une grande colère, mais plutôt un silence de fatigue.
De l'archipel à l'ère du coffre-fort
Mais si vous regardez les données on-chain, vous verrez une image complètement différente.
Selon un rapport d'AMBCrypto, l'offre de stablecoins sur le mainnet Ethereum s'élève encore à environ 1633 milliards de dollars. Sur un marché d'actifs réels on-chain de 165 milliards de dollars, Ethereum en représente 58%. L'ETF spot d'Ethereum l'année dernière a connu des entrées nettes de 9,9 milliards de dollars. Le TVL DeFi reste le plus élevé de l'industrie, environ 53 milliards.
Les gens sont partis, l'argent est toujours là. Et ce n'est pas l'argent des particuliers, c'est l'argent des institutions.
Les actions de la Fondation Ethereum elle-même pointent dans la même direction. Mi-année dernière, elle a suspendu son programme de subventions publiques, réduisant son taux de dépenses à moins de 5% par an. Mais la semaine dernière, elle a effectué le plus gros stake unique de son histoire — 22517 ETH, d'une valeur d'environ 46,2 millions de dollars, verrouillés sur la Beacon Chain.
Couper le budget tout en verrouillant de l'argent dans le trésor, tout en finançant une solution d'interopérabilité qui arrive en dernier.
Toutes ces actions mises ensemble, indiquent un constat : l'ère de l'archipel Ethereum est bel et bien terminée. Mais ce qui la remplace n'est pas un continent animé.
C'est un coffre-fort.
Calme, solide, rempli d'actifs institutionnels. Peu de gens y habitent, mais il verrouille le plus d'argent de toute l'industrie.
Un coffre-fort ne génère pas non plus de taxes, Ethereum ne gagne pas d'argent
Le modèle économique d'Ethereum a un cycle très simple :
Les utilisateurs effectuent des transactions sur le mainnet, les transactions génèrent des frais de Gas, une partie des frais de Gas (en ETH) est brûlée définitivement. Plus il y a d'utilisateurs, plus on brûle, plus l'offre d'ETH diminue.
Lorsque ce mécanisme a commencé à fonctionner en 2022, la communauté lui a donné un nom : la monnaie ultrasonique. Signifiant que l'ETH n'est pas seulement anti-inflationniste, il est déflationniste — plus dur que le Bitcoin.
Cette narration a tenu deux ans. Puis les L2 l'ont démantelée.
Lorsque la majorité des transactions sont passées du mainnet aux L2, les revenus des frais de Gas du mainnet se sont effondrés. Selon un rapport de BitKE, les revenus du mainnet Ethereum ont chuté d'environ 75% au cours des deux dernières années. Une semaine, les frais de blob générés par la soumission des données des L2 au mainnet se sont élevés à seulement 3,18 ETH.
3,18 ETH, au prix de l'époque, environ 5000 dollars seulement.
Un réseau verrouillant 53 milliards de dollars de TVL, dont les revenus blob hebdomadaires suffisent pour un bon repas du Nouvel An à Shanghai.
Impossible de brûler, l'offre ne peut plus être contenue. En février de cette année, l'offre d'ETH est officiellement redevenue en croissance nette, avec un taux d'inflation annualisé d'environ 0,74 %. La "monnaie ultrasonique" est devenue un slogan marketing périmé.
C'est le prix de la feuille de route L2. Les utilisateurs et les transactions déménagent vers les L2, les L2 captent les revenus des frais, le mainnet ne garde que le travail de règlement. Le règlement est important, mais le règlement ne rapporte pas d'argent.
Par analogie, Ethereum a créé une zone économique spéciale, y a déplacé les usines et les magasins, c'est animé à l'intérieur de la zone. Mais les taxes reviennent à la zone elle-même, et les revenus du gouvernement central diminuent de plus en plus. Le schéma EEZ mentionné au chapitre précédent veut reconnecter la zone au centre, mais ce qui revient, c'est la liquidité, pas les taxes.
L'argent des institutions est verrouillé dans le coffre-fort, c'est très sûr. Mais le coffre-fort lui-même, l'actif ETH, devient de plus en plus difficile à valoriser parce qu'il ne génère pas de revenus.
La chute de prix de 4800 à 2000 n'est pas seulement une question d'émotion. Lorsque la narration centrale d'un actif passe de "déflationniste" à "en fait toujours inflationniste", le marché le revalorise.
La situation à laquelle Ethereum est confronté aujourd'hui est :
L'infrastructure la plus solide de toute l'industrie, le capital institutionnel le plus important de toute l'industrie, mais le modèle économique fuit. L'EEZ répare la fragmentation, mais pas cela.
Une maison où personne n'habite, a-t-elle de la valeur ?
Revenons à la question initiale : Vous intéressez-vous encore à Ethereum ?
La réponse honnête de la plupart des gens est probablement : pas vraiment. L'ETH ne monte pas, la narration est dépassée, c'est compliqué à utiliser, autant aller chez Solana à côté.
Mais posez la question autrement : Vous intéressez-vous aux canalisations d'eau potable sous votre immeuble ?
Non, il suffit d'ouvrir le robinet pour avoir de l'eau. Vous n'étudiez pas la technologie de purification utilisée par l'usine, vous ne vous souciez pas du matériau des canalisations, et vous n'allez pas poster sur les réseaux sociaux à cause de la marque des tuyaux.
Ethereum est en train de devenir ce tuyau.
53 milliards de TVL, 1633 milliards de stablecoins, 58% des actifs réels de toute l'industrie, des entrées ETF annuelles de près de dix milliards... Ces chiffres indiquent une chose : la majorité du clearing financier cryptographique mondial on-chain s'effectue toujours sur Ethereum.
Pas parce que les utilisateurs aiment Ethereum, mais parce que les institutions ne trouvent pas une deuxième canalisation aussi large.
Ce que fait maintenant la zone économique spéciale EEZ, c'est essentiellement agrandir le diamètre de cette canalisation — permettre aux fonds institutionnels de circuler plus rapidement entre les L2, réduire les frictions de règlement. C'est utile, même nécessaire.
Mais une canalisation a une caractéristique : personne ne veut payer une prime pour une canalisation.
La compagnie des eaux est l'une des infrastructures les plus importantes d'une ville, mais avez-vous déjà vu son ratio cours/bénéfice être plus élevé que celui d'une entreprise Internet ? Le géant mondial du clearing DTCC traite plus de 2000 billions de dollars de transactions par an, mais presque personne ne discute de son cours en bourse.
Si Ethereum évolue vraiment vers une "trésorisation", une "canalisation", il deviendra extrêmement important, et en même temps extrêmement ennuyeux. Assez important pour que tout l'argent des institutions y passe, assez ennuyeux pour qu'aucun particulier ne veuille détenir de l'ETH en attendant qu'il monte.
Mais aujourd'hui, la plupart des détenteurs d'ETH continuent de le valoriser selon la logique de la "ville". La base d'utilisateurs va croître, l'écosystème va prospérer, les L2 vont nourrir le mainnet, le prix de la monnaie va atteindre de nouveaux sommets ? C'est l'histoire qu'Ethereum s'est racontée à lui-même ces cinq dernières années.
La réalité est qu'Ethereum devient SWIFT, pas New York.
SWIFT traite 150 billions de dollars de paiements transfrontaliers par an, le système financier mondial ne peut s'en passer. Mais personne ne spécule sur les actions de SWIFT, car la logique de valorisation des infrastructures est la stabilité.
La chute de l'ETH de 4800 à 2000, ce n'est pas seulement une question d'émotion, c'est le marché qui est en train de re-comprendre ce qu'est réellement cet actif.
Si l'avenir d'Ethereum est un coffre-fort, la valorisation raisonnable de l'ETH ne devrait pas se baser sur le nombre d'utilisateurs et la chaleur de l'écosystème, mais sur la valeur qu'il capture annuellement en tant que couche de règlement. Au niveau actuel des revenus blob hebdomadaires du mainnet de 5000 dollars, la réponse n'est pas très belle.
L'ère de l'archipel est terminée. L'EEZ arrive, l'argent des institutions est toujours là. Mais pour ceux qui ont de l'ETH en main, la seule chose à vraiment comprendre est :
Vous achetez finalement une maison dans une ville, ou le droit d'utilisation d'une canalisation.
