Auteur : Stacy Muur
Compilation : Felix, PANews
La théorie initiale des "protocoles gras" suggérait que la valeur dans la cryptographie s'écoulerait de manière disproportionnée vers les blockchains sous-jacentes, et non vers les applications. Cette vision n'est plus valable aujourd'hui.
D'ici 2026, la valeur s'écoulera vers les "points de contrôle" : les interfaces qui maîtrisent l'intention de l'utilisateur, les places d'échange qui internalisent la liquidité, les émetteurs qui détiennent des bilans, et ceux qui peuvent tokeniser des actifs inefficaces. Peu importe quelle chaîne l'emporte finalement, quelle application devient populaire ou quel récit domine, ces entités pourront capter des frais.
Ce classement, basé sur des indicateurs tels que les revenus, le nombre d'utilisateurs, le revenu annuel moyen par utilisateur (ARPU), la domination du marché, l'efficacité du capital, montre clairement dans quelles couches la valeur devient réellement "grasse" aujourd'hui, pourquoi, et où la prochaine vague de valeur marginale s'écoulera.
1. Portefeuilles "Gras"
Leader : Phantom
Revenus annualisés : ~105 millions de dollars (Q3 2025 ~35M$)
Utilisateurs : ~15 millions d'utilisateurs actifs mensuels (MAU)
ARPU : ~7$/utilisateur/an
Part de marché : ~39% du marché des portefeuilles Solana
Performance et Adéquation :
Phantom, avec sa position dominante dans la couche d'intention (Intent Layer), est devenu le portefeuille grand public dominant sur Solana. Positionné en amont des Swaps, NFT, Perps et paiements, Phantom peut monétiser le comportement des utilisateurs avant que la valeur n'atteigne les DEX ou les protocoles.
Le lancement de Phantom Perps, avec un volume de transactions dépassant 10 milliards de dollars en quelques semaines, confirme que les portefeuilles évoluent d'interfaces passives vers des places financières actives. Le tour de table Série C de 150 millions de dollars de Phantom en janvier 2025, valorisant l'entreprise à 3 milliards de dollars, reflète la reconnaissance du marché pour cette transition.
Concurrents Principaux :
- MetaMask : Élargit les canaux de monétisation via l'intégration de contrats perpétuels et de swaps, lance un programme d'incitations LINEA de 30M$ pour renforcer le verrouillage de l'écosystème.
- Trust Wallet : Téléchargements cumulés >200M, a intercepté 162M$ d'arnaques, démontrant une forte capacité de paiement distribué, mais ARPU relativement faible.
2. Blockchains "Grasses"
Leader : Ethereum
Revenus annuels du protocole : ~300 millions de dollars
Utilisateurs : ~8,6 millions d'utilisateurs actifs mensuels (MAU)
ARPU : ~30-35$/utilisateur/an
Performance et Adéquation :
Ethereum reste la couche de règlement centrale de la cryptographie. Sa valeur ne provient pas d'une exécution grand public à haut débit, mais de son rôle d'arbitre final pour les transactions à haute valeur, l'extraction de MEV, les stablecoins et le règlement financier inter-Rollup et institutionnel.
La base de frais d'Ethereum est soutenue par le MEV, les frais de blob et la demande de règlement, et non par le simple volume de transactions. Cela la rend moins rapide en croissance que les chaînes d'exécution, mais plus défensive à mesure que le capital se concentre.
Concurrents Principaux :
- Solana : Principale chaîne d'exécution "grasse", revenus mensuels de pointe ~240M$, croissance rapide poussée par les memecoins, le trading perpétuel et les applications grand public. Les mises à niveau de performances (Firedancer, Alpenglow) consolident cette dynamique.
- Base : L2 à la croissance la plus rapide en termes d'activité, croissance à trois chiffres du volume, volume cumulé Uniswap >2000Md$ — se positionne comme la branche d'exécution grand public d'Ethereum.
3. DEX de Perp "Gras"
Leader : Hyperliquid
Revenus annualisés : ~950M$ à 1Md$
Open Interest (OI) : ~6,5Md$
Volume Perp (30j) : ~225Md$
Performance et Adéquation :
Les perpétuels sont la forme de trading la plus rentable en crypto, et Hyperliquid en a la mainmise. Hyperliquid capture les frais en consolidant la liquidité, l'exécution et le flux d'ordres sur une seule chaîne dédiée, évitant les fuites de MEV et la fragmentation du routage.
Rien qu'en juillet 2025, Hyperliquid a représenté ~35% de tous les revenus des protocoles blockchain et a mené tous les projets crypto en rachats de tokens.
Concurrents Principaux :
- Lighter : Croissance rapide en phase initiale, volume cumulé >1 000Md$, volume mensuel ~300Md$, mais marges bénéficiaires plus faibles.
- Drift : Volume cumulé ~2 000Md$, TVL ~3,2Md$, revenus ~49M$ — croissance forte mais domination de marché plus faible.
4. Prêts "Gras"
Leader : Aave
Revenus annualisés : ~115M$
Utilisateurs : ~120k MAU
TVL : ~32-35Md$
Utilisation des fonds : ~40%
Performance et Adéquation :
Aave est la principale plateforme de prêt DeFi. Bien que les marges des prêts soient généralement inférieures à celles des exchanges, Aave compense par son échelle, sa résilience et ses capitaux institutionnels stables.
Le protocole devrait dépasser 3 000Md$ de dépôts cumulés en 2025, avec des prêts actifs atteignant ~29Md$. La croissance des prêts est lente mais stable.
Concurrents Principaux :
- Fluid : Couche de liquidité leader, TVL cross-chain ~5-6Md$, 3e en prêts, 2e en MAU, et permet une exécution DEX efficace (volume 150Md$, frais >23M$).
- Morpho Blue : Dépôts >10Md$, plus grand protocole de dépôts sur Base, indiquant un virage vers un modèle de prêt modulaire et axé sur le marché.
5. Protocoles RWA "Gras"
Leader : BlackRock BUIDL
AUM : ~2,3Md$
Rendement : ~4% (obligations du Trésor américain tokenisées)
Détenteurs : <100 (investisseurs institutionnels)
Performance et Adéquation :
La croissance des RWA dépend de l'échelle et de la confiance, pas du nombre d'utilisateurs. BUIDL s'est étendu à sept blockchains et est accepté comme collatéral sur les CEX, marquant un pont structurel entre la TradFi et la finance on-chain.
Concurrents Principaux :
-
Ondo Finance : TVL >1Md$, et l'approbation MiCA consolide sa position de premier distributeur RWA natif de la crypto.
6. Couche LRT / Restaking "Grasse"
Leader : EigenLayer
Actifs restakés : ~12,4Md$
Revenus annuels de frais : ~70M$
Utilisateurs : ~300-400k
Performance et Adéquation :
EigenLayer est la couche fondamentale de restaking, monétisant en louant la sécurité d'Ethereum aux AVS. Le lancement d'EigenCloud (EigenAI, EigenCompute) l'étend au calcul hors chaîne vérifiable.
Concurrents Principaux :
-
Ether.fi : Revenus annualisés ~100M$, rachats agressifs d'ETHFI, modèle de monétisation fort axé grand public via Cash.
7. Agrégateurs / Couche de Routage "Grasse"
Leader : Jupiter
Revenus annualisés : ~12M$
Volume d'agrégation DEX (30j) : ~46Md$
Part de marché : ~90% du volume des agrégateurs sur Solana
Performance et Adéquation :
Les agrégateurs profitent du pouvoir décisionnel. Jupiter capture de la valeur en contrôlant le routage, la tarification et la qualité de l'exécution, interceptant les spreads avant les fournisseurs de liquidité.
Concurrents Principaux :
-
COWSwap : Volume cumulé ~1100Md$, offre une protection MEV, particulièrement pour les traders institutionnels.
8. Émetteurs de Stablecoins "Gras"
Leader : Tether (USDT)
Offre en circulation : ~1850Md$
Revenus annualisés : >10Md$
Détenu par le Trésor : ~1350Md$
Performance et Adéquation :
Tether est l'entité la plus rentable de la crypto. Les émetteurs de stablecoins gagnent de l'argent sur les rendements des bons du Trésor, ce qui les rend structurellement supérieurs à la plupart des protocoles.
Concurrents Principaux :
- USDC (Circle) : Offre ~780Md$, croissance rapide mais marges plus faibles.
- Ethena USDe : Offre ~12Md$, représente un modèle challenger axé sur le rendement synthétique.
9. Marchés Prédictifs "Gras"
Leader : Polymarket
Revenus annualisés : (Non divulgués)
Volume mensuel : ~1,5-2Md$ (pic lors d'événements majeurs)
Utilisateurs : ~200-300k traders actifs mensuels
Performance et Adéquation :
Les marchés prédictifs profitent de l'attention et de l'incertitude. Leur avantage structurel clé est la gravité informationnelle. La liquidité se concentre là où la probabilité est perçue comme la plus précise. Une fois cette boucle de crédibilité établie, il est difficile pour un challenger de construire une profondeur de trading significative.
Polymarket est brûlant non pas à cause d'une utilisation continue, mais parce qu'il est devenu une source pour les événements brûlants mondiaux — une forme d'attention très rentable.
Les marchés prédictifs représentent une nouvelle couche "grasse" :
- Ne dépend pas de la TVL
- Aucune exposition directionnelle au marché
- Élasticité élevée des frais pendant les événements
- Fort pouvoir de propagation des récits (les probabilités font les gros titres)
Cela en fait l'une des rares applications crypto ayant une convexité positive face aux turbulences macroéconomiques et politiques.
Concurrents Principaux :
-
Kalshi : Régulé par la CFTC, Kalshi permet le trading d'événements en fiat US (ex: sports/politique), dépassant parfois Polymarket en volume, attirant l'attention de la TradFi, mais actuellement à la traîne en liquidité native crypto.
10. MEV "Gras"
Leader : Flashbots
MEV extrait annualisé : ~230M$
MEV géré cumulé : >1,5Md$
Performance et Adéquation :
Le MEV est la taxe invisible de l'espace bloc. Flashbots a institutionnalisé l'extraction et la redistribution du MEV, en faisant une infrastructure critique pour Ethereum et les Rollups.
Concurrents Principaux :
- Jito : A capturé ~66% des frais de Solana au Q1 2025 via les pourboires MEV et BAM.
- Arbitrum : A facturé ~10M$ de frais depuis son lancement, indiquant une capitalisation du MEV remontant en amont.
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