Auteur : Trade Desk
La maison mère de Google, Alphabet, a publié d'excellents résultats pour le deuxième trimestre, avec une croissance des activités cloud bien supérieure aux attentes, et des revenus globaux et des bénéfices par action dépassant largement les prévisions de Wall Street. Cependant, le cours de l'action a tout de même fortement chuté, reflétant les inquiétudes du marché face aux préoccupations plus profondes liées à l'expansion rapide des dépenses en capital, au retournement en négatif du flux de trésorerie disponible et à la dilution des actions.
Selon un rapport de recherche de BofA Securities, le chiffre d'affaires net d'Alphabet au deuxième trimestre a atteint 103,6 milliards de dollars, dépassant les prévisions du marché de 101,1 milliards de dollars. Les revenus de Google Cloud ont augmenté de 82% en glissement annuel, bien au-delà des attentes du marché (65%), avec un élan d'accélération particulièrement marqué.
Dans le même temps, l'entreprise a relevé ses prévisions de dépenses en capital pour l'exercice 2026 de 15 milliards de dollars, pour les porter dans une fourchette de 195 à 205 milliards de dollars, contre une précédente fourchette de 180 à 190 milliards de dollars. Cette nouvelle est devenue la variable principale pesant sur le cours de l'action.
L'analyste de BofA Securities, Justin Post, a maintenu la recommandation "Acheter" sur Alphabet avec un objectif de prix de 430 dollars dans son rapport. Il a souligné que malgré la réaction négative du marché à la hausse des dépenses en capital, le carnet de commandes cloud, la surconsommation des clients et l'expansion continue de la marge opérationnelle cloud indiquent tous que les investissements supplémentaires se traduisent directement en croissance du chiffre d'affaires.
En pré-marché aux États-Unis, la chute de Google s'est accentuée pour atteindre près de 5%.
La croissance explosive des activités cloud est le point fort majeur de ce trimestre
Les activités cloud de Google ont affiché une accélération de croissance impressionnante ce trimestre.
Les revenus cloud du deuxième trimestre ont atteint 24,8 milliards de dollars, en hausse de 82% en glissement annuel, dépassant non seulement largement les attentes du marché (65%), mais aussi accélérant de 19 points de pourcentage par rapport au taux de croissance du premier trimestre (63%). La marge opérationnelle du cloud est passée à 35,6%, également supérieure aux prévisions du marché (31,3%), gagnant 270 points de base par rapport au trimestre précédent et près de 15 points de pourcentage par rapport à la même période de l'année dernière.
Le rapport de recherche de BofA Securities souligne que derrière la performance robuste du cloud, plusieurs données soutiennent sa durabilité : le carnet de commandes cloud a augmenté de 11% en séquentiel et d'environ 375% en glissement annuel au deuxième trimestre, pour atteindre 514 milliards de dollars ; la consommation réelle des clients a dépassé de plus de 50% leurs engagements contractuels, contre 45% au premier trimestre ; le rythme d'acquisition de nouveaux clients est plus de deux fois supérieur à celui de l'année dernière à la même période.
De plus, ce trimestre inclut de nouveaux revenus provenant de la vente de puces TPU à des clients externes. La direction a indiqué que même en excluant les ventes de TPU, la croissance du cloud aurait encore "accéléré fortement".
L'API de modèles de Google traite actuellement environ 22 milliards de tokens par minute, contre 16 milliards au trimestre précédent ; la plateforme de développement d'agents IA AntiGravity compte désormais plus de 2,4 millions d'utilisateurs actifs hebdomadaires. BofA Securities prévoit que la croissance des revenus de Google Cloud s'accélérera encore au troisième trimestre pour atteindre 93%.
Recherche et performances globales : supérieures aux attentes mais inégales
Globalement, le bénéfice par action GAAP d'Alphabet au deuxième trimestre était de 9,11 dollars, dépassant largement les attentes du marché (2,90 dollars). Cependant, il faut noter qu'il comprend environ 98 milliards de dollars d'autres revenus, principalement des gains de réévaluation sur Anthropic, alors que le marché anticipait seulement 800 millions de dollars pour cet élément. En excluant cet élément ponctuel, la performance des activités de base est plus représentative.
Les revenus de la recherche s'élèvent à 63,3 milliards de dollars, en hausse de 17% en glissement annuel, globalement en ligne avec les attentes du marché, mais moins impressionnants que la performance du trimestre précédent qui avait dépassé les attentes. Cela est considéré par le marché comme un signal de "refroidissement" temporaire de la dynamique haussière récente de l'IA.
La direction a également indiqué que l'activité de recherche au troisième trimestre ferait face à une base de comparaison plus élevée.
Les revenus publicitaires de YouTube s'élèvent à 11,1 milliards de dollars, en hausse de 13% en glissement annuel, dépassant les attentes du marché (10,8 milliards de dollars), bénéficiant en partie de la demande de publicité de marque liée à la Coupe du Monde de la FIFA. En matière de marge opérationnelle, la marge opérationnelle GAAP du deuxième trimestre était de 39,3%, inférieure aux attentes du marché (40,3%), principalement tirée vers le bas par le dépassement des dépenses G&A (Générales et Administratives) – les dépenses G&A réelles étaient de 6,46 milliards de dollars, bien au-dessus des attentes du marché (5,1 milliards de dollars). La direction l'a attribué à plusieurs affaires juridiques et autres, sans fournir de détails.
L'envolée des dépenses en capital et le retournement en négatif du flux de trésorerie disponible, principales préoccupations du marché
La réaction négative du marché aux résultats de ce trimestre trouve son origine centrale dans la hausse importante des dépenses en capital et son impact sur la trésorerie.
Alphabet a relevé ses prévisions de dépenses en capital pour l'exercice 2026 à une fourchette de 195 à 205 milliards de dollars, soit une augmentation d'environ 8% par rapport aux précédentes prévisions, et bien au-dessus des 187 milliards de dollars anticipés par le marché. BofA Securities prévoit un flux de trésorerie disponible négatif de 16 milliards de dollars pour l'ensemble de l'exercice 2026, et également négatif pour 2027.
Parallèlement, Alphabet n'a effectué aucun rachat d'actions au deuxième trimestre, et son flux de trésorerie disponible était négatif de 5,9 milliards de dollars. Après avoir finalisé un financement en capital hybride de 45 milliards de dollars en juin, l'entreprise prévoit de lancer un programme d'émission de capital au prix du marché (ATM) de 40 milliards de dollars au troisième trimestre. BofA Securities estime que cela entraînera une dilution du capital d'environ 1% en séquentiel au second semestre.
L'analyste de BofA Securities, Justin Post, note que bien que ces facteurs exercent une pression à court terme, l'augmentation des dépenses en capital est directement liée à la croissance rapide du carnet de commandes cloud – l'ampleur du carnet de commandes de 514 milliards de dollars dépasse de loin l'augmentation des dépenses en capital de 15 milliards de dollars, ce qui signifie que la logique "plus de capacité égale plus de ventes" reste valable. Il maintient sa prévision de dépenses en capital d'environ 200 milliards de dollars pour 2026 et relève sa prévision pour 2027 à environ 300 milliards de dollars, soit une augmentation d'environ 51% en glissement annuel.
Évaluation et recommandation : le prix actuel reste attractif
BofA Securities maintient sa recommandation "Acheter" sur Alphabet avec un objectif de prix de 430 dollars, basé sur un bénéfice par action GAAP ajusté 2027 de 15,55 dollars multiplié par un multiple de 27, plus 11 dollars de trésorerie par action.
Le rapport relève de 2% ses prévisions de chiffre d'affaires net 2026 à 433,6 milliards de dollars et de 4% son bénéfice par action à 20,58 dollars ; pour 2027, il relève de 3% ses prévisions de chiffre d'affaires net à 552,8 milliards de dollars et de 2% son bénéfice par action à 15,01 dollars.
À un niveau de prix d'environ 332 dollars après les heures de négociation, Alphabet présente un ratio cours/bénéfice (P/E) sur le bénéfice par action GAAP 2027 d'environ 22 fois, égal à la moyenne historique sur 10 ans de l'entreprise. Cependant, BofA Securities prévoit une croissance du chiffre d'affaires de 27% pour 2027, bien supérieure à la moyenne de 14% sur la période 2023-2025.
D'un point de vue de valorisation par segment, en excluant les actifs tels que YouTube, les activités cloud, Waymo et la trésorerie, la valorisation implicite des activités publicitaires de base de Google et de Play n'est que de 13 fois le bénéfice attendu pour 2026, inférieure aux 20 fois de l'indice S&P 500.
