Juste au moment où vous pensez que la finance devient ennuyeuse, elle arrive toujours à vous surprendre. Récemment, il semble que tout le monde restructure le système financier d'une manière que peu avaient prévue, y compris ceux des secteurs du divertissement et des médias.
Prenez Jimmy Donaldson (alias « MrBeast » sur YouTube), par exemple. Non seulement il possède un empire de snacks, mais il a récemment acquis une application bancaire visant à enseigner aux adolescents et aux jeunes adultes la culture financière et la gestion de l'argent. Pourquoi ? Peut-être n'y a-t-il rien de plus direct que de monétiser une base de 466 millions d'abonnés avec des produits financiers.
Cet été, le CME Group, la plus grande bourse de produits dérivés au monde, lancera des contrats à terme sur actions individuelles, permettant aux utilisateurs de trader des contrats à terme sur plus de 50 des meilleures actions américaines, notamment Alphabet, NVIDIA, Tesla et Meta.
Ces restructurations nous montrent comment la manière dont les gens participent à la finance change. Et rien n'illustre mieux cela au cours des dernières années que l'explosion du marché des contrats perpétuels (Perpetual Markets).
Les contrats à terme perpétuels (ou Perps) sont des contrats dérivés financiers qui permettent aux participants du marché de spéculer sur le prix d'un actif sans date d'expiration. Les Perps permettent également aux gens d'exprimer rapidement et à moindre coût une opinion sur un actif. Ils sont plus captivants que les marchés traditionnels car ils offrent un accès instantané et un effet de levier. Contrairement aux marchés traditionnels, ils ne nécessitent pas de processus d'onboarding avec un courtier, pas de paperasse liée à la juridiction et ne suivent pas les heures d'ouverture « traditionnelles » des marchés.
De plus, les marchés perpétuels on-chain permettent à tout actif (qu'il soit traditionnel ou crypto) d'être tradé de manière sans permission et avec un effet de levier élevé. Cela rend la spéculation amusante, surtout lorsque les humains ne peuvent résister à parier sur la trajectoire d'actifs volatils en dehors des heures de trading traditionnelles. Cela permet au risque d'être tarifé en temps réel.
Pensez à ce qui s'est passé il y a deux semaines. Lorsque les marchés traditionnels et crypto se sont effondrés simultanément, les traders se sont rués vers Hyperliquid, propulsant le trading perpétuel de l'or et de l'argent dans un état de frénésie. Le 31 janvier, Hyperliquid à lui seul représentait 2 % du volume journalier mondial de trading de l'argent (Silver) sur son marché de contrats perpétuels sur l'argent, lancé il y a moins d'un mois.
Cela explique pourquoi les tableaux de bord du volume des transactions sur contrats perpétuels dominent de plus en plus les communautés et forums crypto. Le volume est une valeur absolue. Il semble important, se rafraîchit toutes les quelques minutes, parfait pour les classements. Mais il manque une nuance cruciale : le volume peut refléter un mouvement dépourvu de sens. Un marché peut avoir un volume élevé parce qu'il est liquide, mais aussi parce que des récompenses et des incitations encouragent une activité à plus haute fréquence. Cette activité est souvent récursive et n'a pas beaucoup de sens.
Cette semaine, j'ai examiné de plus près d'autres indicateurs des marchés de trading perpétuel. Lorsqu'ils sont utilisés conjointement avec le volume, ces indicateurs ajoutent plus de dimensions et racontent une histoire complètement différente de celle du volume seul.
Commençons.
Quelques points de données
L'interface utilisateur conviviale des marchés perpétuels en fait l'interface par défaut à faible barrière d'entrée pour exprimer des opinions sur divers marchés et actifs mondiaux. Le large choix de trading de produits dérivés avec effet de levier élevé sur des actifs traditionnels et crypto sur une plateforme unique a conduit à ce que le volume des transactions sur contrats perpétuels dépasse le volume spot sur les plateformes d'échange décentralisées. De 44 % en février 2025, la part du volume des contrats perpétuels a grimpé pour atteindre environ 75 % aujourd'hui (par rapport au volume spot).
Cette croissance a été particulièrement marquée au cours des derniers mois :
· Sur les quatre années se terminant le 31 juillet 2025, le volume total cumulé des transactions perpétuelles sur toutes les plateformes était de 6,91 billions de dollars.
· Rien qu'au cours des six derniers mois, ce volume a doublé, atteignant 14 billions de dollars.
Toute cette croissance s'est produite dans un contexte où la capitalisation boursière totale des crypto-monnaies a diminué de près de 40 % entre le 1er août 2025 et le 9 février 2026. Cette activité suggère que les traders ont de plus en plus tendance à se tourner vers le trading de produits dérivés, la couverture et le positionnement à court terme, surtout lorsque les marchés spot deviennent très volatils et baissiers.
Mais il y a un piège. Avec une activité si importante, il est facile de mal interpréter l'indicateur de volume. Surtout parce que le trading perpétuel ne consiste pas seulement à acheter un actif et à le conserver à long terme, il implique également d'ajuster à plusieurs reprises la taille des paris en utilisant un effet de levier sur des périodes plus courtes.
Ainsi, lorsque la rotation du marché s'accélère, une question s'impose inévitablement : un volume record reflète-t-il plus d'afflux de capitaux, ou les mêmes capitaux circulant plus rapidement ?
C'est là qu'intervient l'observation de l'Open Interest (OI). Si le volume reflète le flux de capitaux, l'OI mesure l'exposition au risque non couverte. Sur les plateformes de trading perpétuel, l'OI fait référence à la valeur dollar totale des contrats longs et courts actifs et non soldés détenus par les traders.
Si le trading perpétuel est adopté par le grand marché, nous nous attendons à voir non seulement des flux de capitaux plus importants, mais aussi une exposition non couverte qui croît proportionnellement.
· En février dernier, l'OI moyen était d'environ 4 milliards de dollars ;
· Ce chiffre a maintenant plus que triplé, pour atteindre environ 13 milliards de dollars. En fait, la moyenne pour l'ensemble du mois de janvier était d'environ 18 milliards de dollars, avant de chuter d'environ 30 % lors de la première semaine de février.
Bien que le volume des transactions perpétuelles ait doublé au cours des cinq derniers mois, l'OI a augmenté d'environ 50 % (passant de 13 milliards de dollars à environ 18 milliards de dollars, avant de retomber à 13 milliards de dollars). Pour mieux comprendre cela, j'ai observé l'efficacité du capital (c'est-à-dire le pourcentage de l'OI par rapport au volume journalier) au cours de l'année écoulée.
Le ratio OI/Volume est passé de 0,33x l'année dernière à 0,49x aujourd'hui, soit une augmentation de 50 %. Mais ces progrès n'ont pas été linéaires, avec plusieurs pics et creux au cours de cette augmentation de 50 points de base du ratio :
· Phase 1 (février - mai 2025) : Période calme. Le ratio OI/Volume moyen était d'environ 0,46x, avec un OI moyen d'environ 4,8 milliards de dollars et un volume journalier moyen d'environ 11,5 milliards de dollars.
· Phase 2 (juin - mi-octobre) : Période de bond en avant. Le ratio moyen a atteint environ 0,72x. Pendant cette période, l'OI moyen est monté à 14,8 milliards de dollars, avec un volume journalier moyen de 23 milliards de dollars. Cela marquait non seulement des volumes record, mais aussi une augmentation de l'exposition et un engagement de capital plus important dans ces produits dérivés.
· Phase 3 : Inversion du marché. Le début de cette phase a coïncidé avec une liquidation massive le 10 octobre, qui a effacé plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier en 24 heures. De la mi-octobre à la fin décembre, le ratio OI/Volume est tombé à ~0,38x, principalement tiré par la croissance du volume, tandis que l'Open Interest stagnait largement. Octobre, novembre et décembre ont enregistré les trois mois de volume les plus élevés de 2025, avec une moyenne mensuelle supérieure à 1,2 billion de dollars. Pendant la même période, l'OI moyen était d'environ 15 milliards de dollars, légèrement inférieur à la moyenne des trois mois précédents.
Au niveau du protocole
Ici, je souhaite ajouter plus de dimensions au niveau du protocole pour les marchés perpétuels. Cela nous aide à comprendre l'efficacité avec laquelle les plateformes de trading perpétuel convertissent l'activité de trading en « capital fidèle » et en revenus.
Au 10 février, voici les performances des cinq principales plateformes de trading perpétuel par volume sur 24 heures :
· Hyperliquid : Son ratio OI sur volume journalier moyen sur 7 jours dépasse 45 %, ce qui signifie qu'il convertit une part importante de son volume en positions durables. Cela indique que pour 10 $ tradés sur la plateforme, 4,50 $ sont engagés dans des positions actives. C'est important car un taux d'OI élevé conduit à des écarts plus serrés, une liquidité plus profonde et la confiance nécessaire pour augmenter la taille des transactions sans glissement.
· Les revenus de frais d'Hyperliquid renforcent cette histoire. Son taux de prélèvement (Take Rate) est d'environ 3,2 points de base, convertissant la plus grande part de son volume sur 24 heures en revenus de frais.
· Aster : Actuellement numéro deux, avec un volume presque moitié moindre que celui d'Hyperliquid, mais affiche tout de même une bonne efficacité capitalistique de 34 % (OI/Vol). Cependant, sa capacité de monétisation est notable – avec un taux de prélèvement plus faible (environ 1,6 pb), Aster priorise clairement la rétention de capital sur sa plateforme plutôt que la maximisation des frais.
· edgeX et Lighter : Les deux se situent à un niveau similaire sur l'échelle d'efficacité capitalistique, avec un OI/Vol de 21 % chacun. Cependant, edgeX est comparable à Hyperliquid en termes de monétisation des frais, avec 2,8 pb.
Conclusion
Il est remarquable de constater que le marché des contrats perpétuels n'est plus aujourd'hui une simple histoire de croissance ; il nécessite une interprétation nuancée de multiples indicateurs. Au niveau macro, le volume a explosé : la croissance du volume perpétuel cumulé sur six mois a dépassé la somme des quatre années précédentes. Mais ce n'est qu'en lisant l'OI et le volume ensemble que le tableau devient clair.
La victoire plus nette réside dans la croissance du ratio OI/Volume. C'est un signal direct indiquant qu'il existe un « capital patient » prêt à faire confiance et à parier sur la variété de produits et de marchés émergeant sur les plateformes de trading perpétuel.
À l'avenir, il sera plus intéressant de voir comment les acteurs individuels évolueront à partir d'ici et ce qu'ils choisiront d'optimiser. Au fil du temps, les plateformes qui pourront optimiser la « conviction de trading » et réaliser une monétisation durable seront bien plus importantes que celles qui se contentent de s'appuyer sur des récompenses et des incitations pour dominer les classements de volume.
