Auteur : Michael Nadeau, The Defi Report
Traduction : Glendon, Techub News
Au cours de ce cycle de marché, les performances les plus remarquables ne sont pas celles des jetons traditionnels, mais celles des actions liées à la cryptomonnaie. Parmi elles, Robinhood s'est distinguée par sa performance exceptionnelle. Son action a multiplié sa valeur par 17 en moins de deux ans, transformant l'un de nos investissements les plus contrariants (le cours de HOOD avait chuté de 80 % par rapport à son prix d'introduction en bourse en 2022) en une victoire majeure pour notre portefeuille.
Nous avons initialement acheté des actions de cette société lors du dernier marché baissier (coût moyen de 21,49 dollars) et nous les avons vendues en octobre, verrouillant ainsi un gain de plus de 550 %.
Aujourd'hui, avec une dynamique produit continue et une structure de revenus plus diversifiée qu'il y a deux ans, Robinhood fait son retour sur notre « liste de surveillance » (notre liste de choix d'investissement préparée pendant le marché baissier).
Ce rapport publié aujourd'hui est une mise à jour complète des fondamentaux de l'entreprise, de sa valorisation, et de ses plans ambitieux d'expansion approfondie dans les domaines de la cryptomonnaie et des marchés prédictifs, basée sur des données détaillées.
Revenus et croissance des revenus
Source des données : Yahoo Finance, Robinhood
Robinhood prévoit un chiffre d'affaires de 2,95 milliards de dollars pour 2024, soit une croissance de 58 % par rapport à 2023. Jusqu'au troisième trimestre de cette année, son chiffre d'affaires avait déjà atteint 3,19 milliards de dollars, dépassant le total de l'année dernière.
Sur les douze derniers mois, le chiffre d'affaires de l'entreprise s'élève à 4,2 milliards de dollars (en hausse de 31 % sur un an).
Ci-dessous, nous décomposons les sources de revenus et la croissance par ligne d'activité.
Détail des revenus
Source : Robinhood 10 Q
Points clés à retenir
Le taux de croissance annuel composé (TCAC) des revenus de Robinhood sur les cinq dernières années est de 34 %. L'entreprise a enregistré un bénéfice net record de 565 millions de dollars au troisième trimestre (en hausse de 271 % sur un an).
L'activité cryptomonnaie représente 21 % du chiffre d'affaires total de Robinhood depuis le début de l'année (identique à l'année dernière).
Depuis le début de l'année, les revenus basés sur les transactions s'élèvent à 1,85 milliard de dollars (contre 1,65 milliard de dollars sur la même période de 2024). Globalement, les revenus basés sur les transactions représentent 58 % du chiffre d'affaires total (en baisse par rapport à 77 % en 2021).
Cela indique que : 1) les revenus basés sur les transactions sont en croissance (couvrant les actions, les options et la cryptomonnaie) ; 2) Robinhood n'a cessé d'ajouter de nouvelles sources de revenus.
Quelles sont ces nouvelles sources ? Les marchés prédictifs (via Kalshi) ont généré un chiffre d'affaires annualisé de 100 millions de dollars, devenant ainsi la ligne d'activité à la croissance la plus rapide de l'histoire de l'entreprise.
Robinhood Gold compte désormais 3,9 millions d'utilisateurs payants (payant 5 dollars par mois), générant un revenu annuel d'abonnement de 234 millions de dollars.
Les frais de retrait instantané, les frais de marché à terme et les revenus de swap (activité de carte de crédit Robinhood) sont comptabilisés dans les « autres revenus ».
Outre les revenus basés sur les transactions et les nouvelles sources de revenus, Robinhood a généré plus de 1,1 milliard de dollars de revenus nets d'intérêt jusqu'au troisième trimestre (représentant 35 % du chiffre d'affaires total).
Revenus basés sur les transactions
Points clés à retenir
Les options sont la « vache à lait » de Robinhood.
La cryptomonnaie arrive en deuxième position, bien qu'elle ne représente que 12 % du volume des transactions sur actions.
Cela souligne le modèle économique supérieur adopté par Robinhood dans le domaine de la négociation de cryptomonnaies.
Le volume des transactions sur actions représente 88 % du volume total des transactions, mais ne génère que 7 % des revenus des transactions.
Fundamentals
Utilisateurs
Au 30 septembre 2025, Robinhood comptait 27,1 millions d'utilisateurs payants. Le taux de croissance des utilisateurs sur cinq ans est de 22,6 %, la majeure partie de cette croissance ayant eu lieu en 2020.
Comparaison de valorisation
Quelques réflexions :
L'ultra-liquidité (trading malveillant + trading spot) éclipse tous les plateforms en termes de volume, mais génère le moins de revenus.
Uniswap est confronté au plus grand défi en matière de monétisation des utilisateurs, car historiquement 100 % des frais de transaction étaient versés aux fournisseurs de liquidités (situation qui a changé avec une récente proposition de gouvernance).
Coinbase vs Robinhood
La base d'utilisateurs de Coinbase n'est que le tiers de celle de Robinhood, mais son chiffre d'affaires est presque le double de celui de Robinhood. Parallèlement, en termes de capitalisation boursière, Coinbase se négocie 53 % moins cher que Robinhood.
Pourquoi ?
Nous pensons que le marché favorise Robinhood pour les raisons suivantes :
Une diversification des activités, couvrant les actions, les options, les marchés prédictifs et la cryptomonnaie.
Le marché positionne Robinhood comme une « super application » pénétrant le secteur de la finance de détail ; tandis que Coinbase est toujours perçu comme un « exchange de cryptomonnaies » (même si ses activités vont bien au-delà).
Agréments réglementaires : Robinhood est enregistré en tant que courtier-négociant et est réglementé par la FINRA et la SEC. Coinbase ne dispose pas de tels agréments, ce qui signifie que Coinbase ne peut pas proposer d'actions, d'options, de prêts sur marge, etc.
Robinhood dispose d'une base d'utilisateurs plus large et plus active. Mais depuis 2021, la croissance des utilisateurs de Coinbase a stagné.
De plus, en ce qui concerne les plateformes financières traditionnelles, le chiffre d'affaires de Robinhood sur les douze derniers mois représente 18 % de celui de Charles Schwab. Charles Schwab compte 38 millions de comptes actifs (contre 27,1 millions pour Robinhood).
Feuille de route produit (orientation cryptomonnaie)
Histoire du développement de l'activité cryptomonnaie de Robinhood.
2018
Robinhood lance officiellement le trading de cryptomonnaies dans certains États, prenant en charge initialement le Bitcoin et l'Ethereum.
2019
Robinhood obtient la licence BitLicense de l'État de New York, lui permettant d'offrir des services de trading de cryptomonnaies dans cet État.
2020
Le volume de trading de cryptomonnaies de Robinhood connaît une croissance significative. Cela coïncide avec une forte croissance de sa base d'utilisateurs – pendant la période Covid, l'intérêt renouvelé des investisseurs particuliers pour le trading d'actions et de cryptomonnaies a propulsé l'expansion de l'entreprise.
2021
Robinhood rapporte que l'activité cryptomonnaie a contribué à hauteur de 41 % à son chiffre d'affaires au premier trimestre, principalement grâce au trading du Dogecoin (représentant 25 % de tous les revenus). Plus tard dans l'année, Robinhood dépose son dossier d'introduction en bourse, soulignant que le trading de cryptomonnaies est un élément important de son activité.
2022
Robinhood annonce son intention de lancer une fonctionnalité de portefeuille cryptomonnaie, permettant aux utilisateurs de déposer et de retirer des actifs cryptos.
2023
Robinhood annonce l'ajout de plusieurs nouveaux actifs cryptos à sa plateforme pour le trading, et prévoit de s'étendre au marché de l'Union européenne.
2024
Robinhood annonce un partenariat avec Arbitrum (Layer 2 d'Ethereum), permettant aux utilisateurs d'effectuer des échanges de cryptomonnaies via le DEX décentralisé d'Arbitrum. Par la suite, l'équipe de Robinhood annonce également une intégration avec MetaMask, permettant aux utilisateurs d'acheter des cryptomonnaies sur Robinhood et d'alimenter leur portefeuille via carte de débit, virement bancaire ou fonds provenant de leur compte Robinhood existant.
L'équipe lance ensuite des services de staking pour les clients européens, ainsi qu'une API de trading de cryptomonnaies, offrant un accès aux données de marché et aux ordres programmés.
Acquisition de Bitstamp, un exchange mondial de cryptomonnaies comptant 4,4 millions d'utilisateurs et un chiffre d'affaires annuel de 200 millions de dollars.
Prise en charge de Base (le projet L2 de Coinbase).
Devenir la principale porte d'entrée vers la cryptomonnaie pour les traders particuliers (couvrant plus d'actifs, l'entrée de portefeuille, les services intégrés et des frais réduits).
2025
Intégration complète de l'exchange Bitstamp ;
Lancement de la version v2 du portefeuille cryptomonnaie Robinhood (échanges cross-chain, connexion DeFi, fonctionnalités Arbitrum, échanges potentiels sur Base et Solana, expérience de portefeuille web3) ;
En attente de l'approbation réglementaire pour le staking de cryptomonnaies aux États-Unis ;
Offre de services institutionnels de cryptomonnaies via Bitstamp ;
Annonce du projet de construction d'une chaîne L2 sur Arbitrum ;
Annonce du projet de tokenisation des capitaux propres publics et privés (trading 24/7, règlement instantané, intégration avec DeFi, accès global pour les utilisateurs hors des États-Unis, structure de coûts inférieure à celle des canaux de courtage traditionnels).
Ce dernier point marque le véritable début de la transition complète de Robinhood vers la cryptomonnaie, tirant parti de son infrastructure (Bitstamp, Robinhood Crypto, Arbitrum) et de sa base d'utilisateurs pour se positionner dans les domaines suivants :
- Exchange mondial réglementé
- Solution de garde intégrant le staking
- Tokenisation et intégration DeFi
- Services de portefeuille et de paiement
- Canaux de dépôt/retrait
- Quel est l'objectif ?
Robinhood construit une plateforme full-stack couvrant la tokenisation, le trading de cryptomonnaies et les services financiers.
Feuille de route future
Phase 1 (en cours)
L'UE compte actuellement près de 800 actions tokenisées cotées, et s'étend désormais aux capitaux privés.
Transactions uniquement via l'application Robinhood (pas de transferts externes).
Construit sur Arbitrum.
Phase 2 (début 2026)
Utilisation de Bitstamp pour permettre un trading 24h/24 et 7j/7, reproduisant le modèle de trading de cryptomonnaies ;
Accès global et liquidité continue.
Phase 3 (fin 2026?)
Les actions tokenisées peuvent être retirées et composées sur les plateformes DeFi ;
Les utilisateurs peuvent utiliser les capitaux propres tokenisés comme garantie dans le DeFi (comme Aave) ;
Vision finale : des actifs entièrement sans permission et programmables, au-delà du courtier.
Pourquoi la cryptomonnaie ?
Contrairement aux activités actions (où Robinhood dépend fortement du paiement pour flux d'ordres), le trading de cryptomonnaies adopte un modèle économique complètement différent et plus rentable. Comme il n'y a pas de NBBO (meilleure offre et demande nationale) sur les marchés de cryptomonnaies, Robinhood n'a pas besoin de vendre son flux d'ordres à des teneurs de marché. Au lieu de cela, il réalise des bénéfices grâce aux spreads et aux revenus de routage, c'est-à-dire en gagnant la différence entre le prix qu'il propose aux utilisateurs et le prix auquel il obtient la liquidité (via son teneur de marché interne ou Bitstamp).
Cela signifie que Robinhood exerce un plus grand contrôle sur l'économie des transactions et peut conserver une proportion plus élevée des revenus de chaque transaction de cryptomonnaie. Le résultat final est une marge bénéficiaire significativement plus élevée, un revenu moyen par utilisateur (ARPU) plus élevé et un meilleur effet de levier opérationnel.
Marché accessible mondialement : Le trading de cryptomonnaies se déroule 24 heures sur 24, 7 jours sur 7,跨越不同的司法管辖区和时区。
Le staking, la tokenisation d'actions, les swaps, les frais de portefeuille, les frais L2 et le flux d'ordres programmés de cryptomonnaies peuvent tous augmenter la marge bénéficiaire et les revenus.
Démographie des utilisateurs : Robinhood dessert principalement la génération Y et la génération Z, qui hériteront de la richesse des baby-boomers dans les années à venir et sont de plus en plus enclins à utiliser des services natifs de cryptomonnaies ainsi que l'excellente expérience mobile de Robinhood.
L'infrastructure de cryptomonnaie permet de réduire les coûts, de créer de nouvelles sources de revenus et d'améliorer le levier opérationnel. À mesure que l'infrastructure mûrit, Robinhood est bien placé pour devenir la « porte d'entrée » vers le DeFi, le staking, le trading, les paiements, etc.
Robinhood, en se lançant tôt dans la cryptomonnaie, avec sa large base d'utilisateurs, son portefeuille de services complet et son infrastructure crypto, est en train de construire un fossé concurrentiel. Nous pensons que les plateformes traditionnelles comme Charles Schwab auront du mal à rivaliser à mesure que la démographie de la clientèle évolue.
Risques
Concurrence
Actuellement, tous les principaux courtiers et plateformes de trading proposent des services de trading de cryptomonnaies. Y compris Charles Schwab, Fidelity, Interactive Brokers, Webull et E*Trade.
Tous veulent une part des frais élevés du trading de cryptomonnaies. Cette concurrence est susceptible de comprimer les marges bénéficiaires de Robinhood.
Parallèlement, Coinbase est leader en matière d'infrastructure et de suite de produits natifs crypto.
Risque d'exécution
L'équipe doit accomplir la tâche ardue de fusionner parfaitement l'expérience utilisateur et l'application mobile de Robinhood avec la plateforme de cryptomonnaies. Ce n'est pas une mince affaire.
Risque lié à la stratégie de tokenisation
La vraie valeur de la tokenisation réside dans le fait que les actions réelles sont tokenisées .
Pourquoi ?
Cela signifie que le portefeuille crypto d'un actionnaire (ayant effectué une KYC) deviendra le registre officiel de propriété, c'est-à-dire que les dividendes seront payés directement sur ce portefeuille.
Actuellement, Robinhood n'a pas le pouvoir de décider quelles actions peuvent être tokenisées et lesquelles ne le peuvent pas. C'est l'émetteur (la société) qui décide .
Ont-ils actuellement intérêt à tokeniser ?
Nous pensons que cela reste à voir. S'ils le pouvaient, ils voudraient tokeniser pour :
Réduire les coûts d'émission
Élargir la distribution
Améliorer la liquidité
Réduire les frictions de règlement
Atteindre une nouvelle base d'investisseurs à l'échelle mondiale
Actuellement, ces avantages ne sont pas suffisants pour inciter les grandes entreprises existantes à tokeniser, surtout avant que de nouvelles réglementations ne soient promulguées.
De plus, les actionnaires ne demandent pas actuellement la tokenisation, et nous pensons que les prestataires de services traditionnels existants (comme les agents de transfert, les prime brokers, les dépositaires, les réseaux de règlement, les teneurs de marché, l'administration/middle office des fonds) s'opposent tous à la tokenisation.
Quel est le point essentiel ?
Robinhood a une forte motivation pour pousser la tokenisation. Cependant, son contrôle sur la décision d'adoption de la tokenisation par les émetteurs est limité. Nous pensons que cela prendra plus de temps que ce que le marché anticipe actuellement.
Conclusion
Robinhood a affiché un TCAC de revenus de 34 % sur les cinq dernières années. Ces dernières années, la plateforme a réalisé des progrès significatifs dans toutes ses lignes d'activité de trading, et les nouvelles sources de revenus telles que Robinhood Gold, les marchés prédictifs et une série de services crypto (portefeuille, staking, virements, expansion en Europe, carte de crédit cryptomonnaie, Layer 2 Arbitrum) présagent un avenir radieux.
Nous reconnaissons son équipe de direction : elle a livré une excellente expérience utilisateur par le passé et a une vision de « transition complète vers la cryptomonnaie ». D'après l'expérience personnelle, le processus de migration des actifs est simple et efficace. Il est à noter que Robinhood, grâce à sa « prime en espèces pour le transfert d'actifs (prime en espèces de 2 à 4 % de la valeur transférée) », mène essentiellement une « attaque vampire » (Vampire Attack) contre des sociétés comme Charles Schwab, Fidelity, Coinbase, etc. (Note : une « attaque vampire » est une stratégie concurrentielle où un nouveau protocole attire la liquidité, les utilisateurs et le volume de transactions d'un protocole dominant existant en offrant des incitations nettement plus attractives (comme des rendements plus élevés ou des récompenses en jetons).
Simultanément, Robinhood relève le défi de Coinbase dans le domaine des services natifs crypto et est leader en matière de stratégie de tokenisation. Par conséquent, nous pensons que Robinhood a le potentiel de devenir une institution financière leader à l'avenir.
Cependant, le ratio cours/bénéfice (P/E) actuel de Robinhood est élevé à 56. Notre analyse suggère que ses revenus crypto (représentant actuellement 21 % de ses revenus totaux et étant une composante importante) pourraient être sous pression à court terme, tandis que l'appétit pour le risque des investisseurs particuliers montre également des signes de refroidissement.
Compte tenu de l'antécédent d'une baisse de 25 % des revenus en 2022 et d'un recul de 80 % du cours de l'action, dans l'environnement de marché actuel marqué par l'aversion au risque, nous nous attendons à ce que le cours de l'action de la société puisse connaître une correction significative similaire. Mais d'un autre point de vue, cela pourrait également présenter une excellente opportunité d'achat pour les investisseurs à long terme.
