Auteur : Max.S
Il y a tout juste 24 heures, l'histoire financière du Japon a été réécrite. L'indice Nikkei 225 (Nikkei 225) a connu une hausse fulgurante de plus de 2700 points, franchissant ainsi le seuil historique de 57 000 points. Il ne s'agit pas seulement d'une performance numérique, mais aussi d'une valorisation directe des résultats des élections législatives anticipées les plus rapides depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale (16 jours) — la coalition au pouvoir du Parti libéral-démocrate (PLD) et du Parti de l'innovation du Japon (Ishin) a remporté une majorité absolue des deux tiers des sièges à la Chambre des représentants.
Cependant, alors que les traders actions ouvraient le champagne, les traders obligations étaient en alerte maximale. Les obligations d'État japonaises (JGB) ont subi de violentes ventes, le rendement des obligations à 30 ans grimpant en flèche à 3,615 %, ce qui, dans un pays habitué à des taux d'intérêt bas de longue date, équivaut à un tsunami.
En tant que professionnel de la finance, nous devons voir au-delà de l'apparence des chandeliers japonais pour décomposer la logique derrière cette « Chanson de glace et de feu » : le marché mondial est en train de trader un nouveau « récit japonais », et ce récit, combiné au rebond des actions technologiques américaines, au cap des 5000 dollars pour l'or et aux signaux de vente d'obligations américaines par la Chine, forme une mosaïque macroéconomique complexe.
La flambée du 9 février n'a qu'un seul moteur central : les anticipations d'expansion budgétaire grâce à la certitude politique.
Selon les derniers résultats du dépouillement, le PLD a obtenu 316 sièges, et avec les 36 sièges d'Ishin, la coalition au pouvoir domine absolument les 465 sièges. Cela confère au gouvernement un pouvoir législatif sans précédent, y compris pour les questions constitutionnelles controversées, et plus important encore — pour une politique de stimulation budgétaire agressive.
La logique de ce trade est très claire :
- Soutien politique : La majorité absolue signifie que le pouvoir de contrainte de l'opposition (comme le Parti démocrate constitutionnel) est au plus bas.
- Anticipations politiques : Bien que la « réduction temporaire de la taxe sur les ventes de produits alimentaires » ait été expliquée par la ministre des Finances, Sakura Kayama, comme étant « limitée à deux ans et ne reposant pas sur l'emprunt », le marché semble anticiper un assouplissement budgétaire plus durable.
- Politique industrielle : La défense et l'industrie sont au cœur de la politique de Takachi. Cela explique pourquoi des actions liées à la défense comme Mitsubishi Heavy Industries ont mené la hausse, tandis que la forte progression de 8% de SoftBank Group est une réaction directe à l'assouplissement de la liquidité et à l'amélioration de l'environnement des investissements technologiques.
Pour les fonds quantitatifs, la stratégie d'hier était très simple : acheter le Nikkei, vendre à découvert le yen, vendre à découvert les obligations japonaises. C'est le modèle typique de trading de « réflation » (Reflation).
Si le marché actions trade la « croissance », le marché obligataire trade le prélude au « risque de défaut » — ou du moins une détérioration de la soutenabilité budgétaire.
Les ventes sur le marché des JGB (obligations d'État japonaises) ne sont pas soudaines. Dès janvier, des fonds macro mondiaux, dont Schroders Plc et JPMorgan Asset Management, avaient commencé à réduire leurs positions sur les obligations japonaises à très long terme. Hier, le rendement des obligations à 10 ans a augmenté de 4,5 points de base pour atteindre 2,28 %, et celui à 30 ans a grimpé de 6,5 points de base pour atteindre 3,615 %.
Cela envoie un signal dangereux : la prime de terme (Term Premium) est de retour.
Les investisseurs craignent que la politique de réduction d'impôts, combinée à une charge d'endettement déjà lourde, n'oblige le gouvernement japonais à augmenter les émissions d'obligations d'État. Bien que les responsables tentent de rassurer le marché en affirmant que les réductions d'impôts ne seront pas financées par le déficit, dans un marché des JGB où la liquidité est faible, la moindre agitation est amplifiée.
Cela pose également un énorme dilemme à la Banque du Japon (BOJ). Les données sur les swaps sur taux overnight (OIS) montrent que le marché estime actuellement à 75 % la probabilité que la BOJ relève ses taux de 25 points de base lors de sa réunion d'avril, et certains traders commencent même à parier sur une haèse en mars.
Pourquoi parier sur une hausse en mars ? Parce que si le yen se déprécie de manière désordonnée en raison de la détérioration des finances publiques (il est tombé hier à 157,76), la banque centrale doit relever les taux pour défendre la devise, même si cela aggrave le coût du service de la dette. C'est un classique du dilemme de « dominance budgétaire ». Yusuke Matsuo, économiste marché senior à Mizuho Bank, avertit qu'il faut surveiller de près les commentaires hawkish des membres de la banque centrale, qui pourraient constituer une intervention verbale pour éviter un effondrement du yen.
Le marché japonais n'est pas une île. Si nous élargissons notre perspective au niveau mondial, nous constatons que la tendance du 9 février fait partie d'un retour de l'appétit pour le risque global, mais s'accompagne également de fractures structurelles profondes.
- Marché chinois : C'est la nouvelle macroéconomique la plus intrigante d'hier : les régulateurs chinois auraient recommandé aux institutions financières de contrôler leurs détentions d'obligations du Trésor américain, invoquant des « risques de concentration et de volatilité du marché ». Bien que la formulation officielle soit prudente, soulignant qu'il ne s'agit pas de géopolitique, cette action de la deuxième plus grande détentrice d'obligations américaines exerce sans aucun doute une pression à la hausse sur les rendements des obligations américaines (baisse des prix) dans un contexte de resserrement de la liquidité mondiale. C'est l'une des raisons pour lesquelles les rendements des obligations américaines ont également augmenté hier, suivant ceux des obligations japonaises. Cela revient à dire au marché : l'ancre du crédit souverain mondial est en train de se desserrer.
- Marché américain : Rebond mené vendredi par le secteur des semi-conducteurs, Nvidia, AMD et Broadcom affichant toutes des hausses supérieures à 7 %. Cette humeur s'est directement transmise à l'Asie, où des géants des équipements semi-conducteurs comme Tokyo Electron et Advantest ont été les principaux artisans de la poussée du Nikkei. L'histoire des dépenses d'investissement (Capex) pour les infrastructures d'IA se poursuit, et bien que les dépenses massives d'Amazon aient suscité des inquiétudes quant à la rentabilité, tant que la demande de GPU de Nvidia ne diminue pas, la logique du cycle du matériel reste valable.
- Marché des métaux précieux : Le prix de l'or, après des fluctuations violentes, est remonté au-dessus de 5000 dollars l'once. Il ne s'agit pas d'une fuite vers la qualité, mais d'une « couverture de crédit ». Alors que le Japon pratique l'expansion budgétaire, que le problème du plafond de la dette américaine persiste et que la Chine diversifie ses réserves, l'or devient la seule « monnaie supra-souveraine ». Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a accusé les traders chinois d'influencer la volatilité du prix de l'or, ce qui révèle l'anxiété du Trésor américain quant au pouvoir de定价 (dingjià quán - pouvoir de fixation des prix) du dollar.
Face à un marché aussi fragmenté — euphorie boursière contre effondrement obligataire — comment les investisseurs devraient-ils réagir ?
- Marché actions : Acheter la volatilité (Long Volatility) Bien que le Nikkei ait atteint un nouveau sommet, le recul de l'indice VIX pourrait n'être que le calme avant la tempête. Les données sur le marché du travail américain de mercredi et les données sur l'inflation (IPC) de vendredi seront des variables clés. Si l'inflation américaine rebondit, combinée à un virage hawkish de la BOJ, la liquidité mondiale fera face à un double resserrement.
Dans ce cas, tout en détenant des actions de croissance de base (comme les semi-conducteurs, les sōgō shōsha japonaises), il est judicieux de se couvrir avec des options de vente (puts). Les données Skew actuelles montrent que les puts restent chers, ce qui indique que les institutions ne relâchent pas complètement leur vigilance.
- Marché des changes : Rebond tactique du yen Le yen présente un risque d'intervention extrêmement élevé autour du niveau de 157. La ministre des Finances Sakura Kayama a clairement indiqué être en contact étroit avec le secrétaire au Trésor américain, ce qui signifie qu'une intervention conjointe ne peut être exclue. Si la BOJ confirme une hausse des taux en mars ou avril, le yen pourrait connaître un rapide rachat à couverture (short covering) des vendeurs à découvert. Pour les traders de carry trade, c'est le moment de prendre progressivement ses bénéfices.
- Actifs alternatifs : Se concentrer sur les « actifs tangibles » (Hard Assets) À une époque où la confiance dans les monnaies fiduciaires vacille (qu'il s'agisse des inquiétudes budgétaires pour le yen ou des inquiétudes liées à la dette pour le dollar), l'or, l'argent et certaines cryptomonnaies qui se sont stabilisées lors de cette correction (Bitcoin > 70k $), ont une valeur de allocation à long terme. L'argent (silver) en particulier, après une correction de 50%, pourrait voir une nouvelle squeeze haussière (short squeeze) en raison de la tension des stocks physiques.
Le 9 février 2026, le Nikkei à 57 000 points est une étape importante et une ligne de partage des eaux. Il marque la fin définitive de l'ère de la déflation pour le Japon et son entrée dans une « nouvelle normalité » caractérisée par une croissance élevée, une inflation élevée et une volatilité élevée des taux d'intérêt. La super majorité de Takachi est une épée à double tranchant : elle peut faire monter le cours des actions par une politique agressive, mais elle peut détruire la confiance dans le marché obligataire par des déficits budgétaires incontrôlés.
Pour les professionnels de la finance, l'ère douce du « bull market actions et obligations » est révolue. Nous devons nous adapter à des scénarios extrêmes où la corrélation négative actions-obligations est rompue, voire à des scénarios de double baisse (actions et obligations). Dans cette nouvelle ère, surveiller le bilan de la banque centrale est peut-être plus important que de surveiller le compte de résultats des entreprises.
