Source : Blockworks Research
Auteur : Kunal Doshi
Compilation et organisation : BitpushNews
Plusieurs des récits les plus importants de l'espace crypto commencent à converger : la tokenisation des actifs du monde réel (RWA), l'adoption de la blockchain de niveau institutionnel, l'infrastructure de confidentialité et les stablecoins comme rails de règlement.
Canton Network se trouve à l'intersection de ces tendances et rassemble le groupe de participants institutionnels le plus puissant de l'industrie.
Des institutions financières majeures, dont DTCC (The Depository Trust & Clearing Corporation), Nasdaq, Broadridge et plusieurs banques mondiales, ont déjà déployé sur le réseau des flux de travail réels couvrant la tokenisation des obligations d'État, le financement de pensions, la gestion de garanties et les paiements.
Si cette tendance se poursuit, Canton pourrait devenir la couche de coordination des marchés financiers tokenisés, où les actifs, la trésorerie et les garanties se déplacent en temps réel entre institutions. Au fur et à mesure que davantage d'activités financières transitent par le réseau, le volume de coordination des transactions augmente, ce qui stimule les revenus du réseau et la quantité de jetons brûlés, orientant le réseau vers la déflation.
Points Clés
- Architecture conçue pour les institutions réglementées. Canton prend en charge une confidentialité granulaire des transactions et un contrôle au niveau des validateurs, tout en maintenant l'interopérabilité entre les applications, résolvant ainsi les principaux obstacles de conformité auxquels sont confrontées les institutions.
- L'adoption couvre la pile financière institutionnelle complète. DTCC introduit des garanties réglementées sur la chaîne ; Broadridge traite plus de 7 000 milliards de dollars d'activité de pension mensuelle ; Nasdaq intègre Canton à sa plateforme de gestion des risques et des garanties Calypso.
- Les effets de réseau pourraient augmenter l'activité de coordination. À mesure que davantage d'institutions s'installent et effectuent des transactions entre elles, le nombre de contreparties augmente, et davantage de transactions sont acheminées via le « Synchroniseur Global » (Global Synchronizer), ce qui entraîne une destruction plus élevée de CC.
- La tokenomie est de plus en plus pilotée par l'utilisation. Depuis l'événement de génération de jetons (TGE), la quantité hebdomadaire brûlée a augmenté de 216 %, et le ratio brûlage/frappe est passé à 0,90. Si l'activité continue de s'étendre, le réseau se rapprochera d'un état potentiellement déflationniste.
- L'évaluation reste à un escompte par rapport aux pairs. Canton a généré des revenus (REV) en février parmi les plus élevés des principaux réseaux L1, mais son multiple de transaction est faible, ce qui pourrait refléter l'impact de l'inflation récente et le fait que le marché le perçoive davantage comme une infrastructure financière que comme une blockchain publique généraliste.
- La clarté réglementaire et la promotion institutionnelle sont des catalyseurs clés. L'adoption du Clarity Act et le lancement par le DTCC d'une plateforme de tokenisation plus large au second semestre 2026 pourraient accélérer l'adoption institutionnelle et augmenter le volume d'actifs et de transactions transitant par Canton.
- La concentration des jetons reste un risque potentiel. Environ 54 % des CC en circulation sont détenus par un petit nombre de participants au réseau, bien que beaucoup de ces soldes soient des récompenses opérationnelles et non des positions spéculatives.
Les Points Douloureux de la Tokenisation Institutionnelle
La tokenisation promet des règlements plus rapides, des coûts de rapprochement réduits et une utilisation plus efficace du capital. Mais en pratique, la plupart des conceptions de blockchain obligent les institutions à choisir entre la conformité réglementaire et la capacité à effectuer des transactions sur un réseau partagé.
Le Comité de Bâle sur le contrôle bancaire a clairement indiqué que le choix de l'infrastructure affecte directement le traitement réglementaire. Les banques qui tokenisent des actifs traditionnels doivent prouver qu'elles disposent d'une gouvernance robuste, d'un contrôle clair des validateurs, d'une confidentialité des données solide et d'une gestion opérationnelle des risques adéquate. Si ces conditions ne sont pas remplies, les expositions tokenisées pourraient être soumises à des exigences de capital sensiblement plus élevées, érodant ainsi les avantages économiques que la tokenisation était censée apporter.
- Les blockchains publiques sans permission offrent l'interopérabilité et la composabilité, mais les données des transactions sont visibles par les validateurs et même l'ensemble du marché. Pour les institutions réglementées, diffuser des informations sur les besoins de liquidité, les variations de marge ou les positions de garantie est inacceptable. Même une activité anonyme peut révéler des informations commerciales sensibles. Les institutions doivent savoir qui valide leurs transactions et qui a accès à leurs données.
- Les blockchains privées limitent l'accès mais introduisent la fragmentation. Chaque réseau devient un silo, limitant la liquidité des actifs et la liquidité inter-plateformes. La confidentialité est généralement mise en œuvre au niveau des canaux larges, et les participants peuvent voir plus d'activité que ce que le principe du « besoin de savoir » (need-to-know) autoriserait.
Par conséquent, les institutions sont confrontées à un compromis structurel : les réseaux publics manquent de contrôle suffisant, tandis que les réseaux privés manquent d'interopérabilité significative. Canton vise à combler cet écart en combinant une confidentialité granulaire et un contrôle au niveau des validateurs avec une synchronisation partagée et un règlement atomique entre applications indépendantes.
Architecture du Réseau et Modèle de Confidentialité
Canton sépare l'exécution de la coordination. Les contrats intelligents écrits en Daml s'exécutent sur des nœuds de validation (Validator nodes) opérés par les institutions participantes et les fournisseurs d'applications. Chaque organisation exécute son propre nœud de validation, qui sert de passerelle d'accès au réseau et ne valide que les transactions auxquelles elle participe. Cette conception permet aux institutions de garder le contrôle de leur infrastructure et de la validation des transactions.
Les validateurs se connectent à un synchroniseur (Synchronizer) responsable du routage et de l'ordonnancement des messages entre les parties. Le synchroniseur assure le règlement atomique et cohérent des transactions multipartites entre les participants. Il ne valide pas les transactions et ne peut pas voir les données des transactions, car tous les messages sont chiffrés de bout en bout. Le synchroniseur se contente d'ordonner les charges utiles chiffrées, un peu comme la poste traite des enveloppes scellées.
Canton prend en charge plusieurs synchroniseurs. Le Synchroniseur Global (Global Synchronizer) agit comme une couche de coordination publique partagée opérée par des « Super Validateurs » utilisant un consensus byzantin tolérant aux pannes (BFT). Il fournit une colonne vertébrale neutre, permettant à des applications et institutions indépendantes d'interopérer tout en conservant la flexibilité d'un écosystème connecté.
Participants au Réseau
Validateurs (Validators) : Nœuds d'infrastructure opérés par des institutions. Ils stockent l'état du contrat, valident les transactions auxquelles ils participent et fournissent une interface applicative aux utilisateurs et aux services.
Applications (Applications) : Logique métier déployée sur les validateurs. Elles définissent les règles contractuelles et les autorisations de données pour les cas d'utilisation tels que les stablecoins, les pensions, la garde et les actifs tokenisés.
Super Validateurs (Super Validators) : Opèrent le Synchroniseur Global et assurent l'ordonnancement décentralisé des messages pour le réseau public. Les validateurs ne valident que les transactions auxquelles ils participent, tandis que les super validateurs maintiennent la couche de coordination partagée.
La gouvernance est transparente via la Fondation Canton et suit des standards institutionnels. N'importe qui peut consulter ou soumettre des propositions d'amélioration de Canton (CIPs). Les super validateurs opérant le Synchroniseur Global votent sur les décisions clés, y compris les mises à niveau et les modifications du code et des services. La Fondation Canton soutient le développement et la supervision du Synchroniseur Global, garantissant que les actions de gouvernance sont visibles et que les membres participent. La Fondation exécute un nœud pour le compte de ses membres et participe aux votes de gouvernance, contribuant à maintenir la neutralité et la confiance du réseau.
Adoption Institutionnelle à ce Jour
DTCC intègre les obligations d'État déposées chez DTC avec Canton
DTCC est un fournisseur d'infrastructure de base des marchés de capitaux américains post-crise. Par l'intermédiaire de sa filiale de dépôt central de titres (DTC), elle détient et protège des actifs d'une valeur de plus de 100 000 milliards de dollars, y compris des actions, des ETF, des instruments du marché monétaire, etc. Sa décision de tokeniser les obligations d'État déposées chez DTC sur Canton représente une étape structurelle pour amener les garanties de marché centrales sur la chaîne.
Après avoir reçu une « lettre de non-action » (No Action Letter) de la SEC (Securities and Exchange Commission), DTCC a annoncé son intention de frapper un sous-ensemble d'obligations d'État déposées chez DTC sur Canton, son objectif MVP (produit minimum viable) étant fixé au premier semestre 2026. Il ne s'agit pas d'actifs synthétiques ; les obligations d'État tokenisées conservent le même CUSIP, ce qui signifie qu'elles restent juridiquement et opérationnellement le même titre dans l'infrastructure de marché existante. Les participants peuvent utiliser l'actif dans les systèmes traditionnels ou sous forme tokenisée sans changer son statut juridique.
DTCC a également rejoint Canton en tant que super validateur, opérant l'infrastructure du Synchroniseur Global et participant à la gouvernance du réseau.
Plus important que l'émission sont les utilisations avérées. Un groupe de travail Canton incluant Bank of America, Circle, Citadel, Cumberland, Société Générale, Tradeweb et Virtu a déjà réalisé du financement en temps réel d'obligations d'État américaines sur la chaîne pour des stablecoins. Ces transactions incluent des pensions de week-end, des règlements atomiques et une réutilisation de garanties en temps réel. L'initiative de DTCC amène des garanties réglementées sur la chaîne, et ces transactions prouvent que ces actifs peuvent être financés et mobilisés activement à l'échelle institutionnelle.
Broadridge : Pensions Institutionnelles à l'Échelle de la Production
La plateforme de pension sur registre distribué (DLR) de Broadridge traite actuellement plus de 350 milliards de dollars de volume quotidien. Les pensions (Repo) sont des financements garantis à court terme soutenus par des actifs comme les obligations d'État et sont le moteur central de liquidité des marchés de capitaux mondiaux. Cette activité est déjà en production sur Canton.
DLR est opérationnel depuis 2021, avec une base d'utilisateurs incluant des banques principales, des courtiers-négociants et des gestionnaires d'actifs traditionnels. La plateforme s'intègre à l'infrastructure de marché existante, y compris les dépositaires, les systèmes de trading front-office et les plateformes de règlement back-office, permettant aux institutions de s'installer avec une perturbation opérationnelle minimale.
Au sein de DLR, les composants clés du cycle de vie des pensions sont traités sur la chaîne, y compris la garde des garanties tokenisées, l'exécution des transactions de pension et le règlement des liquidités et titres entre contreparties. Certains processus opérationnels restent hors chaîne, comme la conservation des archives et la mise à jour du contrôle des garanties sous-jacentes détenues sur des comptes de dépôt traditionnels. Alors que DTCC prévoit d'introduire directement des garanties de haute qualité réglementées sur Canton, le financement par pension associé peut également avoir lieu sur la chaîne, ce qui augmentera l'activité sur la plateforme Broadridge DLR.
Nasdaq : Infrastructure de Marge et de Garanties sur la Chaîne
Nasdaq a mené à bien un pilote connectant sa plateforme Calypso au réseau Canton. Calypso est l'un des systèmes institutionnels les plus largement utilisés par les banques mondiales et les sociétés de gestion d'actifs pour gérer les risques, les marges et les garanties. Ce pilote a démontré comment une infrastructure sur chaîne peut s'intégrer directement aux systèmes de risque institutionnels existants.
Ce test a été mené conjointement par QCP, Primrose Capital et Digital Asset. Les entreprises peuvent calculer automatiquement les exigences de marge sur la chaîne à tout moment et déplacer des garanties entre contreparties, tout en continuant à utiliser leurs systèmes de portefeuille et de risque existants. Pour les institutions opérant sur plusieurs fuseaux horaires et classes d'actifs, cela réduit les frictions opérationnelles et améliore l'efficacité du capital.
Nasdaq a également rejoint Canton en tant que super validateur. Cela s'appuie sur l'investissement stratégique de Nasdaq dans Digital Asset (le créateur de Canton), d'autres investisseurs incluant BNY (Bank of New York), iCapital et S&P Global.
Autres Partenaires Institutionnels Clés
Plusieurs autres institutions mondiales construisent également des applications sur Canton. JPMorgan prévoit d'introduire nativement JPM Coin sur le réseau pour permettre le règlement de trésorerie et de garanties institutionnelles 24h/24. Le London Stock Exchange Group (LSEG) lance sa chambre de compensation numérique sur Canton pour soutenir les flux de travail post-négociation en temps réel. Lloyds Banking Group a exécuté la première transaction de production britannique d'obligations d'État et de dépôts tokenisés sur le réseau.
Ces initiatives sont soutenues par un nombre croissant de super validateurs opérés par Digital Asset, Tradeweb, Cumberland et d'autres.
Impact Institutionnel
Les annonces de grandes institutions financières devenant super validateurs ont été des catalyseurs de prix à court terme. Après la confirmation que DTCC et Nasdaq devenaient super validateurs, CC a surperformé BTC de 54 % et 31 % respectivement au cours des deux jours suivants. Ce mouvement pourrait refléter une confiance accrue du marché dans le fait que des institutions financières de renommée mondiale s'engagent au niveau de l'infrastructure et de la gouvernance, et pas seulement au niveau applicatif.
Au-delà de la volatilité des prix liée au récit, ces développements pourraient se traduire par une activité réseau soutenue :
- Le travail de Nasdaq se concentre sur la gestion des garanties. Le recalcul des marges, le nantissement de garanties et les ajustements de portefeuille sont des activités à haute fréquence. Si ces flux de travail sont déplacés sur la chaîne entre institutions indépendantes, ils généreront des transactions de coordination continues.
- DTCC et Broadridge représentent les couches d'actifs et de financement. DTCC amène des garanties réglementées sur la chaîne, tandis que Broadridge facilite déjà une activité de pension à grande échelle. Tokeniser un actif est un acte ponctuel ; le véritable potentiel réside dans le fait que ces obligations d'État sont financées, nanties et réutilisées de manière répétée entre contreparties.
Actuellement, la majeure partie de l'activité des grandes institutions s'exécute dans des environnements de synchronisation privés plutôt que via le Synchroniseur Global. Par conséquent, cette activité n'a pas encore contribué de manière substantielle au flux de messages du Synchroniseur Global. Cependant, à mesure que davantage d'institutions indépendantes s'installent et commencent à effectuer des transactions entre elles, la demande de coordination augmentera. Chaque nouveau participant élargit le nombre de contreparties possibles, renforçant les effets de réseau de l'ensemble du système. Les transactions impliquant plusieurs validateurs sont acheminées via le Synchroniseur Global. À mesure que le financement inter-institutions et l'activité de garantie prennent de l'ampleur, l'augmentation du volume de messages se traduira par une destruction plus élevée de CC.
Tokenomie
Les transactions impliquant plusieurs validateurs sont ordonnancées via le Synchroniseur Global, où les frais sont payés en brûlant des CC. Les frais sont libellés en « dollars/MB de données de transaction » mais réglés en CC en utilisant un taux de conversion sur la chaîne. Ces frais sont brûlés plutôt que payés aux validateurs, réduisant directement l'offre de jetons. Cette structure permet aux institutions de payer des coûts d'infrastructure prévisibles en dollars, tout en liant l'utilisation du réseau à la dynamique de l'offre de jetons.
Tendances de brûlage : Depuis le TGE, le nombre de CC brûlés chaque semaine a augmenté de 216 %, passant de 46,2 millions à environ 100 millions. En dollars, les frais quotidiens des dernières semaines ont varié entre 2,2 et 3,2 millions de dollars. En pourcentage de l'offre en circulation, le taux de brûlage hebdomadaire est passé de 0,14 % à 0,26 %, dépassant même 0,30 % certaines semaines.
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Modèle d'émission : CC suit un modèle purement « earn ». Aucune allocation préalable n'a été faite aux investisseurs, à l'équipe ou à la fondation. Tous les jetons sont frappés via la participation au réseau. Un total de 1000 milliards de CC peut être frappé sur les 10 premières années, suivi d'une émission fixe de 25 milliards par an par la suite.
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Halving : Des halvings périodiques réduisent la production au fil du temps. Le dernier a eu lieu le 12 janvier 2026, réduisant l'émission annuelle de 200 milliards à 100 milliards.
Répartition des récompenses : Les nouveaux jetons frappés sont attribués aux applications, aux validateurs et aux super validateurs. Au fil du temps, l'accent de la répartition a changé : la part d'émission des super validateurs est passée de 80 % au lancement à 20 % actuellement, tandis que les récompenses des applications sont passées de 15 % à 62 %. Le système passe intentionnellement d'incitations infrastructurelles précoces à des incitations pilotées par les applications.
Inflation et déflation : Le taux d'inflation mensuel actuel diminue progressivement de 2,15 % à 1,7 % (soit environ 26,3 % d'inflation annuelle). Bien qu'élevé par rapport à d'autres L1, le taux de brûlage comble rapidement l'écart. Depuis le TGE, le ratio quotidien brûlage/frappe est passé de 0,16 à 0,90.
Au rythme actuel, Canton se rapproche du point d'équilibre où la quantité quotidienne brûlée est égale à la quantité quotidienne frappée. Si le ratio de brûlage dépasse durablement 1, le réseau entrera en déflation nette, ce qui répondrait directement à la principale préoccupation des investisseurs.
Applications Actives et Cas d'Usage Émergents
En regardant le top 10 des applications par part de récompenses, le nombre de bénéficiaires actifs s'élargit régulièrement, indiquant un écosystème de plus en plus sain. Au prix actuel, environ 82,2 millions de dollars de CC sont distribués chaque mois aux applications. Cela crée une énorme incitation économique pour les constructeurs, qui peuvent également transmettre les récompenses aux utilisateurs finaux pour amorcer la liquidité et l'utilisation.
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Brale : Actuellement leader en part de récompenses. Il a construit un pont pour convertir USDC et USDT en équivalents natifs du réseau Canton, permettant des paiements et règlements institutionnels privés. Il agit efficacement comme un canal d'entrée/sortie pour l'écosystème, permettant aux participants des marchés financiers et de capitaux de déplacer de la trésorerie sur la chaîne sans exposer les détails des transactions.
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Hashnote : (Acquis par Circle en janvier 2025) Introduit des garanties productives d'intérêts sur Canton via USYC, un produit de pension inversée tokenisé avec plus d'un milliard de dollars d'actifs sous gestion. USYC peut être utilisé pour les flux de travail de marge, de garantie et de trading, tout en préservant la confidentialité. Les frais d'abonnement sont payés en CC, et Hashnote redistribue une partie des récompenses aux validateurs connectés.
Parmi les autres principaux bénéficiaires de récompenses figurent des services d'infrastructure et d'outils : Denex Gas Station (gestion de la bande passante), Cantara (facturation pair-à-pair), Fairmint (émission d'actions sur chaîne), The Tie (services d'analyse), Loop de 5North (fournisseur de portefeuille) et DA Utility de Digital Asset (standard de tokenisation d'actifs).
À mesure que la base d'applications s'élargit, l'activité du réseau a considérablement augmenté. Le volume quotidien de transactions est passé d'environ 155 000 au premier semestre 2025 à plus d'un million au second semestre.
Le lancement de USDCx par Circle est un développement récent important. USDCx est un stablecoin à confidentialité, soutenu 1:1 par les réserves USDC de Circle. Seules les parties à la transaction peuvent voir les détails, résolvant ainsi un obstacle majeur à l'adoption institutionnelle des stablecoins.
En février 2026, une multinationale a exécuté le premier versement de salaire en stablecoin sur chaîne avec confidentialité sur Canton. La transaction était soutenue par Toku (gérant la logique de paie) et Cantor8 (fournissant des portefeuilles sécurisés pour employés).
Analyse d'Évaluation
En termes de revenus du réseau (REV) (définis comme les frais d'espace de bloc et de coordination de règlement payés), Canton a généré les revenus les plus élevés parmi les principaux L1 en février, atteignant 74,7 millions de dollars, soit environ 2,8 fois ceux de Solana, classé deuxième.
Nous utilisons le jalon d'offre de 1000 milliards atteint dans 10 ans pour estimer la valorisation totalement diluée (FDV). En pratique, l'offre future de Canton est dynamique en raison du brûlage continu.
Malgré un ajustement conservateur pour tenir compte de l'expansion future de l'offre, Canton présente des multiples de valorisation/revenus (MC/REV et FDV/REV) significativement inférieurs à ceux des autres réseaux L1.
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Raison 1 : Émissions récentes de jetons élevées.
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Raison 2 : L'interprétation par le marché du rôle de Canton. Le marché le perçoit actuellement comme une infrastructure financière plutôt que comme une blockchain publique généraliste. Par rapport aux fournisseurs d'infrastructure de marchés financiers traditionnels comme CME, Nasdaq, ICE et LSEG (qui ont généralement des multiples de transaction autour de 8x), l'évaluation de Canton est plus cohérente avec eux.
Un potentiel de hausse supplémentaire pourrait provenir du fait que le réseau commence à prendre en charge des applications générant une activité continue sur la chaîne, comme les marchés prédictifs, le trading de perpétuels et les marchés de prêt.
- Unhedged : Premier marché prédictif privé sur Canton, ayant traité plus de 10 millions de CC de volume.
- CantonSwap : Échange décentralisé, classé parmi les 25 premières applications recevant des récompenses.
- Franklin Templeton : Son fonds du marché monétaire tokenisé BENJI est désormais disponible sur le réseau.
Catalyseurs Potentiels
Clarity Act : Un catalyseur réglementaire potentiel. Cette législation aiderait à définir la manière dont les actifs numériques et l'infrastructure blockchain sont réglementés aux États-Unis, réduisant l'incertitude pour les banques et les chambres de compensation. Actuellement, Polymarket prédit une probabilité d'environ 60 % qu'elle soit promulguée en 2026.
Déploiement de la plateforme de tokenisation de DTCC : DTCC prévoit de lancer une plateforme de production au second semestre 2026. Si Canton est utilisé comme environnement de règlement, cela élargira considérablement la gamme d'actifs et l'activité transactionnelle.
Risques Potentiels
Concentration des jetons : La propriété de CC est concentrée entre un petit nombre de participants. Les principaux bénéficiaires de récompenses représentent ensemble environ 54 % de l'offre en circulation. Si les gros détenteurs réalisent leurs gains, cela pourrait créer une pression de vente.
Liquidité de marché limitée : À ce jour, la profondeur du marché au comptant de Bybit (autour de -2 %) est d'environ 350 000 dollars ; cela signifie que même des transactions relativement modestes peuvent affecter significativement les prix si les gros détenteurs choisissent de réduire leurs positions, amplifiant ainsi la volatilité du marché. Cependant, avec le temps, si plus d'exchanges listent le jeton, la liquidité du marché pourrait s'améliorer. Depuis le début de l'année, des exchanges comme OKX et Robinhood ont listé CC, ce qui devrait progressivement améliorer sa profondeur de marché et élargir son accessibilité.
Contexte : Il est important de noter que ces soldes appartiennent principalement à des contributeurs clés et à des fournisseurs d'infrastructure, de nature opérationnelle plutôt que spéculative. La Fondation Canton a récemment approuvé une proposition permettant aux super validateurs de verrouiller une partie de leurs récompenses pour maintenir leur poids de validateur, ce qui pourrait aider à aligner les intérêts à long terme et réduire le risque de ventes massives.
Conclusion
Canton représente l'une des tentatives les plus crédibles pour amener l'infrastructure financière traditionnelle sur la chaîne. Son architecture est conçue autour des besoins institutionnels, et l'adoption précoce par des organisations comme DTCC, Nasdaq et Broadridge indique que le réseau prend de l'ampleur.
Bien que beaucoup d'activités en soient encore à leurs débuts, avec l'expansion simultanée des institutions et des applications, Canton pourrait de plus en plus devenir une couche de coordination centrale pour les marchés financiers.




















