Le Bitcoin subit un test de résistance sévère pour les positions institutionnelles, alors que le prix tombe en dessous des seuils psychologiques clés, approchant la ligne de coût des principaux détenteurs institutionnels comme MicroStrategy, les inquiétudes concernant la liquidité des détenteurs fortement endettés montent rapidement.
Ce week-end, le Bitcoin a chuté en dessous du seuil des 80 000 dollars, atteignant son plus bas niveau depuis le 7 avril 2025. Cette vague de ventes s'est produite dans un contexte de liquidité globale manifestement insuffisante, aggravant la baisse cumulative récente du Bitcoin de plus de 30%.
Malgré un sentiment de marché morose, Michael Saylor, président exécutif de MicroStrategy, a publié dimanche sur la plateforme de médias sociaux X une image avec les mots "More Orange", suggérant qu'il continuera à accumuler. La société a annoncé une augmentation de 25 points de base du dividende de ses actions privilégiées perpétuelles à terme différé de série A (STRC) à 11,25%, visant à attirer des capitaux avec un coût de financement élevé pour maintenir sa stratégie d'achat de Bitcoin. Cependant, les analyses indiquent que si le prix de la cryptomonnaie stagne ou tombe en dessous de sa ligne de coût, les paiements de dividendes élevés pourraient provoquer une grave compression de trésorerie.
Jim Bianco, stratège macro chez Bianco Research, a analysé que le marché du Bitcoin est confronté à une crise d'épuisement du récit. La structure actuelle du marché présente des caractéristiques hautement institutionnelles, les investisseurs ETF et MicroStrategy contrôlant ensemble environ 10% de l'offre en circulation, et sont actuellement globalement en perte latente. Cela indique que le récit de "l'entrée des institutions", qui était autrefois un soutien du marché, pourrait se transformer en une énorme source de pression de vente après avoir été bloqué à des niveaux élevés.
Aggravation des pertes latentes des positions institutionnelles, vague de sorties nettes des ETF
L'analyse de Jim Bianco montre que le Bitcoin est fortement "comptabilisé par les institutions", ce qui signifie que le marché peut pour la première fois observer clairement le coût de détention et la situation de profit et perte des gros capitaux. Actuellement, MicroStrategy et 11 ETF au comptant sur Bitcoin détiennent ensemble environ 10% de l'offre en circulation de Bitcoin, leur coût d'achat moyen combiné étant d'environ 85 360 dollars. Au prix actuel, ces positions institutionnelles sont globalement en perte latente d'environ 8 000 dollars par pièce, avec une perte latente totale d'environ 7 milliards de dollars.
Parmi eux, les ETF au comptant sont devenus une force centrale influençant la structure de l'offre et de la demande. Les données montrent que les 11 plus grands ETF au comptant détiennent 1,29 million de Bitcoins, représentant 6,5% de l'offre totale en circulation, avec une valeur marchande d'environ 1 150 milliards de dollars. Cependant, le coût d'achat moyen de ces investisseurs ETF est aussi élevé que 90 200 dollars, et le prix actuel de la cryptomonnaie est inférieur d'environ 13 000 dollars à leur coût.
Cette structure d'achat à des niveaux élevés a entraîné un effet procyclique typique. Bianco note que ces ETF ont connu des sorties nettes pendant 10 jours de trading consécutifs, les investisseurs choisissant de se racheter après avoir acheté à des niveaux élevés et subi un repli, cette structure de capitaux amplifie la volatilité à la baisse du marché.
Rétrécissement de la marge de sécurité de MicroStrategy, financement agressif suscitant des inquiétudes
En tant que référence pour la détention d'entreprise de Bitcoin, le bilan de MicroStrategy est confronté à l'épreuve la plus sévère depuis des mois. Actuellement, la société détient 712 647 Bitcoins, avec un coût moyen d'environ 76 037 dollars. Alors que le prix de transaction du Bitcoin retombe autour de 78 000 dollars, les gains latents de la société se sont considérablement réduits à moins de 3%.
Bien que la marge de sécurité s'amincisse, MicroStrategy ne montre aucun signe de recul. Pour financer la prochaine phase d'achats, la société a ajusté le rendement de son produit STRC à 11,25%, ce taux de rendement présente une prime énorme par rapport aux obligations d'entreprise typiques, reflétant la soif extrême de capitaux de l'entreprise et les risques de volatilité intrinsèques de son modèle centré sur le Bitcoin. Les données montrent que depuis la première apparition du produit STRC en novembre, les ventes de ce produit seul ont financé l'acquisition de plus de 27 000 Bitcoins.
L'analyse estime que MicroStrategy est toujours bénéficiaire, mais la marge d'erreur s'est nettement réduite. Si le prix baisse davantage, la société sera confrontée à une perte latente globale. Et maintenir des paiements de dividendes à un coût aussi élevé pourrait créer des tensions de trésorerie, surtout si le prix du Bitcoin tombe en dessous de sa "ligne de flottaison" de coût de 76 000 dollars, ce risque deviendra particulièrement aigu.
L'ancien récit est caduc, le marché a un besoin urgent de nouvelles dynamiques
D'un point de vue macroéconomique, cette chute brutale a exacerbé la déception du marché depuis plusieurs semaines. Jim Bianco estime que le vrai problème auquel est confronté le Bitcoin est le manque de nouveaux récits. L'histoire de "l'adoption par l'argent vieux" (Boomer Adoption), sur laquelle le marché fondait de grands espoirs, a déjà été pleinement valorisée, voire est en train d'être infirmée.
La structure actuelle du marché montre que les ETF et MicroStrategy non seulement ont acheté beaucoup, de manière concentrée, mais sont actuellement globalement bloqués. Bianco note qu'aussi longtemps qu'aucun nouveau récit d'achat durable n'apparaîtra, la tendance à la sortie des capitaux risque de se poursuivre. Dans ce cas, les positions institutionnelles détenues à des niveaux élevés, autrefois considérées comme une bonne nouvelle, pourraient plutôt se transformer en la plus grande source de pression pour le marché. Le problème actuel du Bitcoin n'est pas de savoir si quelqu'un a acheté dans le passé, mais de savoir, au prix actuel, d'où viendra le prochain groupe d'acheteurs.
