Original丨 BIS
Source丨Centre Chinois des Études de Cas Financiers Compilation丨Xie Binbin, Qi Zhiping
Le développement rapide de la finance numérique mondiale a vu les stablecoins évoluer d'un outil de niche dans le domaine cryptographique pour devenir un nouvel actif numérique doté de fonctions de paiement transfrontalier et de réserve de valeur, affectant profondément le paysage monétaire international. En mai 2026, la Banque des Règlements Internationaux (BRI) a publié le document de travail n° 170, analysant systématiquement les caractéristiques de développement, les mécanismes de fonctionnement et l'impact des stablecoins sur le système monétaire international, et proposant trois scénarios futurs et des approches de régulation. Le rapport estime qu'à court terme, les stablecoins renforceront la position dominante du dollar, constituant un risque pour la souveraineté monétaire des économies émergentes et en développement (EMDE), tandis que leur trajectoire à long terme dépendra de leur mode d'adoption, des réponses réglementaires et de la synergie avec l'écosystème financier numérique.
Marché des stablecoins : Croissance explosive, domination du dollar
Les stablecoins sont des tokens blockchain émis par le secteur privé, ancrés à une monnaie fiduciaire ou à un actif pour maintenir la stabilité de leur valeur, combinant des fonctions de paiement et de réserve de valeur. Depuis le premier stablecoin en 2014, l'industrie a connu une croissance exponentielle ; en 2026, plus de 300 stablecoins actifs circulaient dans le monde, avec une capitalisation boursière totale dépassant 3000 milliards de dollars.
En termes de structure de marché, les stablecoins présentent des caractéristiques de forte concentration et de domination du dollar. En nombre, les stablecoins ancrés sur le dollar représentent environ 64% ; en capitalisation boursière, la part des stablecoins en dollars atteint 98%, avec USDT et USDC dominant le marché, tandis que les stablecoins ancrés sur d'autres devises sont de taille minuscule. En ce qui concerne les actifs de réserve, les principaux stablecoins ancrés sur des devises fiduciaires ont pour cœur de réserve des bons du Trésor américain à court terme, des accords de rachat inversé et des équivalents de trésorerie ; certains émetteurs manquent de transparence et d'audits suffisants, ce qui présente toujours des risques potentiels de remboursement.
L'application actuelle des stablecoins reste principalement interne à l'écosystème cryptographique, servant d'unité de compte et de moyen de règlement pour les transactions d'actifs cryptographiques, ainsi que de garantie pour les prêts et les protocoles de liquidité dans la finance décentralisée (DeFi). Après exclusion des volumes fictifs automatisés tels que le trading haute fréquence et le wash trading, le volume réel des transactions n'est que de 1% du volume nominal, les scénarios de détail (transactions inférieures à 250 dollars) représentant moins de 0,9%, tandis que les scénarios de l'économie réelle comme les transferts transfrontaliers et les paiements de détail en sont encore au stade des premiers projets pilotes. Cependant, dans les marchés émergents à forte inflation et à volatilité des taux de change, le volume des flux transfrontaliers de stablecoins continue d'augmenter, devenant un canal implicite pour échapper à la dépréciation monétaire et contourner les contrôles de capitaux.
Mécanisme de fonctionnement : Un nouveau vecteur du dollar offshore
Le fonctionnement des stablecoins utilise le mode "circulation sur chaîne + réserve hors chaîne" : l'émetteur reçoit de la monnaie fiduciaire au prorata de 1:1 et frappe des tokens, les utilisateurs les détiennent via des portefeuilles numériques, et réalisent des transferts mondiaux 24/7 via des chaînes publiques, les actifs de réserve étant utilisés pour les remboursements afin de maintenir le taux d'ancrage. Ce modèle combine les caractéristiques des billets de banque privés du 19e siècle, du marché des eurodollars et des fonds du marché monétaire (MMF), son essence étant une créance privée sur chaîne du dollar offshore, étendant la liquidité en dollars par l'innovation financière.
Contrairement au marché traditionnel des eurodollars, les stablecoins n'ont pas l'élasticité du crédit bancaire ni le soutien de liquidité de la banque centrale ; leur stabilité dépend entièrement de la qualité des actifs de réserve et des mécanismes d'arbitrage du marché. L'effondrement de TerraUSD en 2022 et le décrochage temporaire de USDC en 2023 ont montré que les stablecoins sans réserves suffisantes et hautement liquides sont très susceptibles de perdre leur ancrage sous pression. Un consensus réglementaire mondial s'est formé : se concentrer sur la régulation des stablecoins garantis par des devises fiduciaires et rejeter les stablecoins algorithmiques.
En termes de transmission des risques, la concentration des réserves de stablecoins dans les bons du Trésor américain à court terme a créé une chaîne de transmission "demande mondiale → émission de stablecoins → augmentation des avoirs en bons du Trésor américain", affectant directement les rendements des bons du Trésor américain et l'efficacité de la transmission de la politique monétaire de la Fed.
Impact mondial : Accentuation de la différenciation hiérarchique monétaire, mise au défi de l'autonomie monétaire des marchés émergents
Le rapport s'appuie sur le cadre des fonctions monétaires internationales de Cohen-Kenen, évaluant systématiquement l'impact des stablecoins sur le système monétaire international à partir des trois grandes fonctions d'unité de compte, de moyen d'échange et de réserve de valeur, ainsi que des deux grands secteurs privé et officiel. Les conclusions montrent que l'impact des stablecoins sur les fonctions de réserve de valeur et de moyen d'échange du secteur privé est le plus direct, leur impact sur l'unité de compte et les fonctions du secteur officiel étant limité, mais ils contraignent implicitement l'autonomie de la politique monétaire.
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1. Réserve de valeur : Le canal central de la dollarisation numérique Dans les marchés émergents à forte inflation, les stablecoins en dollars ne nécessitent pas de compte en devises étrangères et peuvent être détenus de manière transfrontalière et anonyme, devenant le premier choix des résidents pour se protéger, formant une "dollarisation invisible". L'afflux de stablecoins est fortement corrélé à la dépréciation de la monnaie locale et à l'élargissement des écarts de change, comprimant les dépôts en monnaie locale et affaiblissant la capacité de régulation des banques centrales.
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2. Moyen d'échange : Amélioration de l'efficacité des paiements transfrontaliers Les stablecoins offrent des avantages tels que le règlement en temps réel, l'absence de limite d'heures d'ouverture et des frais de traitement bas, pénétrant rapidement dans des scénarios comme les transferts de fonds transfrontaliers et le commerce électronique. Leur développement réduit encore les frictions d'utilisation du dollar, élargissant la part du dollar dans les paiements transfrontaliers de détail et les transactions de commerce électronique.
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3. Unité de compte : Impact limité, l'inertie commerciale difficile à briser La facturation du commerce et la tarification des contrats présentent une forte dépendance au sentier ; les stablecoins n'ont pas encore modifié la prédominance du dollar et de l'euro dans la facturation du commerce mondial, n'étant utilisés que sporadiquement dans certains scénarios de détail dans les économies à forte inflation, sans substitution systémique pour le moment.
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4. Secteur officiel : Contrainte indirecte, pas de substitution directe Les banques centrales des différents pays n'ont pas encore inclus les stablecoins dans leurs réserves de change ou leurs outils d'intervention sur les taux de change ; les fonctions officielles de fixation des prix et d'intervention n'ont pas été directement impactées. Cependant, l'utilisation généralisée des stablecoins par le secteur privé peut rendre les contrôles de capitaux inefficaces et entraver la transmission de la politique monétaire, exacerbant le "trilemme" : le degré d'ouverture financière est passivement accru, le conflit entre la stabilité des changes et l'autonomie de la politique monétaire s'intensifie.
Trois scénarios futurs : De la pénétration limitée au changement systémique
Sur la base de l'échelle d'adoption, de l'environnement réglementaire et de l'impact transfrontalier, le rapport construit trois scénarios futurs mutuellement exclusifs mais parallèles, couvrant les trajectoires possibles des stablecoins, de l'impact marginal à la refonte du système.
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Scénario 1 : Adoption de niche (scénario de référence) Les stablecoins restent confinés à l'intérieur de l'écosystème cryptographique, avec une pénétration limitée dans l'économie réelle. Des détentions locales apparaissent dans les pays à forte inflation, tandis que les paiements de détail et le règlement des échanges commerciaux restent principalement en monnaie locale. La régulation se concentre sur la lutte contre le blanchiment d'argent et la protection des consommateurs, l'externalité des flux de capitaux est faible, la souveraineté monétaire et la stabilité financière des marchés émergents sont globalement contrôlables, et les banques centrales conservent une autonomie politique complète. Ce scénario correspond assez bien aux caractéristiques actuelles du marché et est la trajectoire la plus probable à court terme.
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Scénario 2 : Dollarisation numérique (scénario à haut risque) Les stablecoins en dollars deviennent la norme de facto pour les paiements transfrontaliers de détail et la tarification intérieure dans les marchés émergents, les banques fournissant des services connexes, et la dollarisation des dépôts s'accélère. La politique monétaire locale devient inefficace, les contrôles de capitaux sont lettre morte, l'épargne nationale s'écoule via les stablecoins vers les bons du Trésor américain, et le marché du crédit local se contracte. L'effet de transmission des taux de change s'intensifie, le risque de ruée sur les stablecoins impacte directement la stabilité financière des marchés émergents, créant une dépendance numérique au dollar irréversible. Ce scénario a un impact sur la souveraineté monétaire bien supérieur à la dollarisation traditionnelle et constitue un risque extrême que les marchés émergents doivent absolument prévenir.
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Scénario 3 : Intégration des stablecoins en monnaie locale (scénario idéal) Les marchés émergents, par l'autorisation réglementaire, permettent à des institutions agréées d'émettre des stablecoins en monnaie locale, interconnectés avec les systèmes de paiement rapide nationaux et les monnaies numériques de banque centrale (MNBC). Les actifs de réserve sont limités aux bons du Trésor en monnaie locale et aux dépôts auprès de la banque centrale, conciliant efficacité technologique et autonomie politique. Les stablecoins sont utilisés pour les paiements gouvernementaux, le règlement du commerce électronique et la compensation des titres, améliorant à la fois l'efficacité des paiements et l'inclusion financière, tout en évitant le risque de substitution par des devises étrangères. Cependant, ce scénario nécessite des capacités de régulation, des infrastructures financières et un soutien macroéconomique stables complets, que la plupart des marchés émergents à faible revenu ne possèdent pas encore.
Défis de régulation et implications politiques : La collaboration mondiale est essentielle
La nature transfrontalière des stablecoins signifie que la régulation d'un seul pays est insuffisante ; le rapport propose quatre orientations politiques centrales :
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1. Uniformiser les normes de régulation mondiales : Mettre en œuvre les recommandations de régulation des stablecoins du Conseil de Stabilité Financière (FSB), clarifier les exigences de réserve, les règles de divulgation et les mécanismes de remboursement, éviter l'arbitrage réglementaire.
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2. Renforcer la collaboration transfrontalière : Établir des mécanismes de partage d'informations réglementaires et de gestion des risques entre les pays émetteurs et utilisateurs, faire face aux ruées transnationales et aux chocs des flux de capitaux.
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3. Améliorer la défense locale : Les marchés émergents devraient consolider la stabilité macroéconomique, optimiser les systèmes de paiement locaux, avancer la construction des MNBC, contrer l'attractivité des stablecoins en devises étrangères.
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4. Prévenir les activités illégales : Utiliser la technologie de traçabilité blockchain pour lutter contre les abus tels que le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme, équilibrer innovation et risque.
En résumé, les stablecoins ne sont pas une simple innovation financière, mais une force structurelle remodelant la hiérarchie monétaire internationale. À court terme, ils pourraient renforcer l'hégémonie du dollar, aggravant la subordination financière des marchés émergents ; à long terme, cela dépendra de la coordination réglementaire mondiale, de l'innovation en outils numériques en monnaie locale et des trajectoires d'adoption par le marché. Pour les marchés émergents, les stablecoins sont une arme à double tranchant, à la fois opportunité et risque : ils peuvent améliorer l'efficacité des paiements et promouvoir l'inclusion financière, mais ils peuvent aussi déclencher une dollarisation numérique et éroder la souveraineté monétaire.
Le futur système monétaire mondial entrera dans une nouvelle phase de coexistence entre monnaies numériques publiques (MNBC) et monnaies numériques privées (stablecoins), et de compétition entre les monnaies fiduciaires et le dollar numérique. Ce n'est qu'à travers des politiques macroéconomiques prudentes, un cadre réglementaire solide et une coordination internationale que l'on pourra profiter des dividendes technologiques tout en préservant la sécurité financière et le seuil de souveraineté monétaire, évitant de sombrer dans un nouveau type de subordination financière numérique.
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