Dernières recherches de la BRI : Les stablecoins et l'avenir du paysage monétaire mondial

Article original丨 BRI

Source丨 Centre chinois des cas financiers Compilé par丨 Xie Binbin, Qi Zhiping

Avec le développement rapide de la finance numérique mondiale, les stablecoins sont passés d'outils de niche dans le domaine de la cryptographie à de nouveaux actifs numériques dotés de fonctions de paiement transfrontalier et de réserve de valeur, impactant profondément le paysage monétaire international. En mai 2026, la Banque des règlements internationaux (BRI) a publié le document de travail n° 170, analysant systématiquement les caractéristiques de développement, les mécanismes de fonctionnement, l'impact sur le système monétaire international des stablecoins, et proposant trois scénarios futurs et des pistes de régulation. Le rapport estime qu'à court terme, les stablecoins renforceront la position dominante du dollar, constituant un risque pour la souveraineté monétaire des économies de marché émergentes et en développement (EMDE). Leur évolution à long terme dépendra de leur mode d'adoption, de la réponse réglementaire et de la synergie avec l'écosystème de la finance numérique.

Le marché des stablecoins : Croissance explosive, dominance du dollar

Les stablecoins sont des jetons sur blockchain, émis par des entités privées et adossés à des monnaies fiduciaires ou à des actifs pour maintenir la stabilité de leur valeur, combinant les fonctions de paiement et de réserve de valeur. Depuis la création du premier stablecoin en 2014, le secteur a connu une croissance exponentielle ; en 2026, plus de 300 stablecoins actifs existaient dans le monde, avec une capitalisation boursière totale dépassant 3000 milliards de dollars.

En termes de structure de marché, les stablecoins présentent des caractéristiques de forte concentration et de domination du dollar. En nombre, les stablecoins adossés au dollar représentent environ 64% ; en capitalisation boursière, ils représentent jusqu'à 98%, avec USDT et USDC dominant le marché, tandis que les stablecoins adossés à d'autres devises restent de taille négligeable. Concernant les actifs de réserve, les principaux stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires utilisent principalement comme réserves des bons du Trésor américain à court terme, des accords de pension inversée et des équivalents de trésorerie. Certains émetteurs manquent de transparence, et leurs audits sont insuffisants, ce qui laisse subsister des risques potentiels de remboursement.

L'application actuelle des stablecoins reste principalement au sein de l'écosystème cryptographique, servant d'unité de compte et de moyen de règlement pour les transactions sur actifs cryptographiques, ainsi que de garantie dans les prêts de la finance décentralisée (DeFi) et les protocoles de liquidité. Après exclusion des volumes artificiels automatisés tels que le trading haute fréquence et le wash trading, le volume réel des transactions n'est que d'environ 1% du volume nominal. Les scénarios de détail (transaction unique inférieure à 250 dollars) représentent moins de 0,9%. Les scénarios de l'économie réelle comme les transferts transfrontaliers et les paiements de détail en sont encore à leurs premiers stades de pilote. Cependant, sur les marchés émergents à forte inflation et aux taux de change très volatils, les flux transfrontaliers de stablecoins continuent d'augmenter, devenant un canal discret pour échapper à la dépréciation monétaire et contourner les contrôles de capitaux.

Mécanisme de fonctionnement : Un nouveau véhicule pour le dollar offshore

Le fonctionnement des stablecoins suit le modèle "circulation sur chaîne + réserves hors chaîne" : l'émetteur reçoit de la monnaie fiduciaire dans un rapport de 1:1 et frappe des jetons, les utilisateurs les détiennent via des portefeuilles numériques et effectuent des transferts mondiaux 24h/24 et 7j/7 sur des chaînes publiques, les actifs de réserve servant au remboursement pour maintenir le taux de change d'ancrage. Ce modèle combine les caractéristiques des billets de banque privés du 19e siècle, du marché des eurodollars et des fonds du marché monétaire (MMF). Il s'agit essentiellement d'une créance privée sur chaîne du dollar offshore, étendant la liquidité en dollars grâce à l'innovation financière.

Contrairement au marché traditionnel des eurodollars, les stablecoins ne bénéficient pas de l'élasticité du crédit bancaire ni du soutien de liquidité des banques centrales. Leur stabilité dépend entièrement de la qualité des actifs de réserve et des mécanismes d'arbitrage du marché. L'effondrement de TerraUSD en 2022 et le décrochage temporaire de USDC en 2023 ont montré qu'un stablecoin sans réserves suffisantes et liquides peut facilement perdre son ancrage sous pression. Un consensus réglementaire mondial s'est formé : réglementer strictement les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires et rejeter les stablecoins algorithmiques.

En termes de transmission des risques, les réserves des stablecoins étant fortement concentrées dans les bons du Trésor américain à court terme, une chaîne de transmission "demande mondiale → émission de stablecoins → augmentation des avoirs en bons du Trésor américain" s'est formée, impactant directement les rendements des bons du Trésor américain et l'efficacité de la transmission de la politique monétaire de la Réserve fédérale.

Impact mondial : Accentuation de la hiérarchisation monétaire, défi pour l'autonomie monétaire des marchés émergents

Le rapport, s'appuyant sur le cadre des fonctions de la monnaie internationale Cohen-Kenen, évalue systématiquement l'impact des stablecoins sur le système monétaire international à travers les trois grandes fonctions (unité de compte, moyen de paiement, réserve de valeur) et les deux grands secteurs (privé et officiel). Les conclusions montrent que l'impact des stablecoins est le plus direct sur les fonctions de réserve de valeur et de moyen de paiement du secteur privé, limité sur la fonction d'unité de compte et les fonctions du secteur officiel, mais qu'ils contraignent implicitement l'autonomie de la politique monétaire.

• 1. Réserve de valeur : Canal principal de la dollarisation numérique Sur les marchés émergents à forte inflation, les stablecoins adossés au dollar, ne nécessitant pas de compte en devises et pouvant être détenus de manière anonyme à l'étranger, deviennent le premier choix des résidents pour se prémunir des risques, formant ainsi une "dollarisation invisible". Les entrées de stablecoins sont fortement corrélées à la dépréciation de la monnaie locale et à l'élargissement des écarts de taux de change, réduisant les dépôts en monnaie locale et affaiblissant la capacité de régulation des banques centrales.

• 2. Moyen de paiement : Amélioration de l'efficacité des paiements transfrontaliers Les stablecoins présentent des avantages tels que le règlement en temps réel, l'absence de restriction horaire et des frais de transaction faibles, pénétrant rapidement dans des scénarios comme les transferts transfrontaliers et le commerce électronique. Leur développement réduit encore les frictions liées à l'utilisation du dollar, augmentant sa part dans les paiements transfrontaliers de détail et les transactions de commerce électronique.

• 3. Unité de compte : Impact limité, inertie commerciale difficile à briser La facturation du commerce et la tarification des contrats présentent une forte inertie. Les stablecoins n'ont pas encore modifié la structure mondiale du commerce, facturé en dollars et en euros. Ils ne sont utilisés que sporadiquement dans certains scénarios de détail dans les économies à forte inflation, sans substitution systémique pour le moment.

• 4. Secteur officiel : Contraintes indirectes, pas de substitution directe Les banques centrales n'ont pas encore inclus les stablecoins dans leurs réserves de change ou leurs outils d'intervention sur le taux de change. Les fonctions officielles de facturation et d'intervention ne sont pas directement impactées. Cependant, une utilisation généralisée des stablecoins par le secteur privé peut entraîner l'inefficacité des contrôles de capitaux et la perturbation de la transmission de la politique monétaire, aggravant le "trilemme" : le degré d'ouverture financière augmente passivement, accentuant le conflit entre stabilité du taux de change et autonomie de la politique monétaire.

Trois scénarios futurs : De la pénétration limitée à la transformation systémique

Sur la base de l'échelle d'adoption, de l'environnement réglementaire et de l'impact transfrontalier, le rapport construit trois scénarios futurs, mutuellement exclusifs mais parallèles, couvrant les voies possibles des stablecoins, d'un impact marginal à une refonte du système.

• Scénario 1 : Adoption de niche (scénario de référence) Les stablecoins restent confinés à l'intérieur de l'écosystème cryptographique, avec une pénétration limitée dans l'économie réelle. Des détentions locales apparaissent dans les pays à forte inflation, mais les paiements de détail et le règlement du commerce restent principalement en monnaie locale. La réglementation se concentre sur la lutte contre le blanchiment d'argent et la protection des consommateurs, les effets d'entraînement des flux de capitaux sont faibles, la souveraineté monétaire et la stabilité financière des marchés émergents sont globalement maîtrisées, et les banques centrales conservent une autonomie politique complète. Ce scénario correspond assez bien aux caractéristiques actuelles du marché et est l'évolution la plus probable à court terme.

• Scénario 2 : Dollarisation numérique (scénario à haut risque) Les stablecoins adossés au dollar deviennent la norme de facto pour les paiements transfrontaliers de détail et la tarification nationale sur les marchés émergents, les banques fournissant des services associés, accélérant la dollarisation des dépôts. La politique monétaire en monnaie locale devient inefficace, les contrôles de capitaux deviennent inopérants, l'épargne nationale s'écoule via les stablecoins vers les bons du Trésor américain, et le marché du crédit local se contracte. Les effets de transmission sur les taux de change s'aggravent, le risque de ruée sur les stablecoins impacte directement la stabilité financière des marchés émergents, créant une dépendance numérique irréversible au dollar. L'impact de ce scénario sur la souveraineté monétaire dépasse de loin celui de la dollarisation traditionnelle ; il s'agit d'un risque extrême que les marchés émergents doivent particulièrement prévenir.

• Scénario 3 : Intégration des stablecoins en monnaie locale (scénario idéal) Les marchés émergents, par le biais d'une autorisation réglementaire, permettent à des institutions agréées d'émettre des stablecoins en monnaie locale, interconnectés avec les systèmes de paiement rapide nationaux et la monnaie numérique de banque centrale (MNBC). Les actifs de réserve sont limités aux bons du Trésor en monnaie locale et aux dépôts à la banque centrale, conciliant efficacité technologique et autonomie politique. Les stablecoins sont utilisés pour les paiements gouvernementaux, le règlement du commerce électronique, le règlement-livraison de titres, améliorant l'efficacité des paiements et l'inclusion financière tout en évitant le risque de substitution par des devises étrangères. Cependant, ce scénario nécessite des capacités de régulation, des infrastructures financières et une stabilité macroéconomique solides, conditions que la plupart des marchés émergents à faible revenu ne remplissent pas actuellement.

Défis réglementaires et implications politiques : La coordination mondiale est la clé

La nature transfrontalière des stablecoins fait qu'une régulation par un seul pays est insuffisante. Le rapport propose quatre orientations politiques centrales. :

• 1. Unifier les normes de régulation mondiale : Mettre en œuvre les recommandations de régulation des stablecoins du Conseil de stabilité financière (FSB), clarifier les exigences de réserves, les règles de divulgation, les mécanismes de remboursement, éviter l'arbitrage réglementaire.

• 2. Renforcer la coopération transfrontalière : Établir des mécanismes de partage d'informations réglementaires et de gestion des risques entre le pays émetteur et le pays utilisateur, pour faire face aux ruées transfrontalières et aux chocs de flux de capitaux.

• 3. Renforcer les défenses locales : Les marchés émergents doivent améliorer la stabilité macroéconomique, optimiser leurs systèmes de paiement locaux, promouvoir la construction de MNBC, pour contrer l'attractivité des stablecoins en devises étrangères.

• 4. Prévenir et contrôler les activités illicites : Utiliser la technologie de traçabilité de la blockchain pour lutter contre le blanchiment d'argent, le financement du terrorisme et d'autres abus, équilibrant innovation et risque.

En résumé, les stablecoins ne sont pas une simple innovation financière, mais une force structurelle remodelant la hiérarchie monétaire internationale. À court terme, ils pourraient renforcer l'hégémonie du dollar et exacerber la subordination financière des marchés émergents ; à long terme, cela dépendra de la coordination réglementaire mondiale, de l'innovation des outils numériques en monnaie locale et des voies d'adoption par le marché. Pour les marchés émergents, les stablecoins sont une épée à double tranchant, offrant à la fois opportunités et risques : ils peuvent améliorer l'efficacité des paiements et promouvoir l'inclusion financière, mais ils peuvent également déclencher une dollarisation numérique et éroder la souveraineté monétaire.

À l'avenir, le système monétaire mondial entrera dans une nouvelle phase de coexistence entre les monnaies numériques publiques (MNBC) et privées (stablecoins), et de concurrence entre les monnaies fiduciaires et le dollar numérique. Ce n'est qu'avec des politiques macroéconomiques robustes, des cadres réglementaires complets et une coordination internationale qu'il sera possible de bénéficier des avantages technologiques tout en préservant la sécurité financière et le fondement de la souveraineté monétaire, évitant ainsi de tomber dans une nouvelle forme de subordination financière numérique.

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