Source : Caixin Media
Aujourd'hui (27 mai), le leader chinois du DRAM (mémoire vive dynamique) – Changxin Technology Group Co., Ltd. (ci-après dénommée « Changxin Technology ») a été approuvé avec succès par le comité d'examen des inscriptions du marché STAR et s'apprête à entrer sur le marché des capitaux.
En tant que premier projet de « pré-examen » du marché STAR et un géant de la technologie avancée visant à lever 29,5 milliards de yuans, l'approbation de Changxin Technology coïncide avec le dixième anniversaire de sa fondation. Il s'agit non seulement d'une étape importante dans le développement de l'entreprise, mais aussi d'un pas significatif pour l'industrie chinoise des puces mémoire vers l'autonomie et le contrôle, rompant ainsi le monopole de longue date des entreprises étrangères.
De l'acceptation de la demande à l'approbation : moins de 5 mois
Depuis l'acceptation de sa demande d'introduction en bourse (IPO) sur le marché STAR jusqu'à son approbation, Changxin Technology a mis moins de cinq mois.
En tant que première entreprise à avoir utilisé le mécanisme de « pré-examen » pour son introduction en bourse suite à la réforme réglementaire du marché STAR en juillet 2025, le processus d'examen de Changxin Technology a été spécial, avec une haute priorité, raccourcissant considérablement le cycle d'introduction en bourse tout en évitant une concurrence ciblée de la part de concurrents due à une divulgation trop précoce d'informations techniques et commerciales.
D'après les multiples interrogations précédentes de la bourse, les préoccupations se concentraient principalement sur trois aspects clés : le cycle industriel, l'écart technologique et la pérennité de la rentabilité, toutes visant les points sensibles de l'industrie DRAM et les facteurs clés du développement de l'entreprise.
En réponse, Changxin Technology a déclaré dans ses réponses que l'industrie DRAM, fortement influencée par les fluctuations de l'offre et de la demande, présente des caractéristiques cycliques marquées. Parallèlement, étant donné que l'offre du marché DRAM est très concentrée, avec Samsung Electronics, SK Hynix et Micron Technology détenant la grande majorité des parts de marché, les décisions d'investissement en capital de ces acteurs étant souvent synchronisées, elles exacerbent les caractéristiques cycliques du secteur, entraînant une volatilité significative des prix du DRAM. Les produits DRAM étant fortement standardisés, l'entreprise fixe ses prix de vente en référence aux prix du marché. La fluctuation des prix du marché affecte directement le prix unitaire de ses produits et ses revenus, influençant ainsi ses bénéfices.
Samsung Electronics, SK Hynix et Micron Technology, après plusieurs décennies de développement, bénéficient d'avantages technologiques de premier arrivant et d'avantages de coût, leur conférant une plus grande capacité à résister aux risques et aux chocs du marché. En revanche, Changxin Technology, ayant démarré plus tard, est encore dans une phase de construction et de montée en charge de sa capacité. La montée en charge d'une nouvelle ligne de production nécessite généralement plusieurs trimestres, et la construction d'une nouvelle usine de plaquettes, de l'investissement en capital à la mise en service, peut prendre plusieurs années. Cela explique que l'entreprise présente encore un certain écart par rapport aux leaders internationaux en termes d'échelle de revenus, de capacité de production et de structure de produits. Non seulement ses coûts de production sont relativement plus élevés, mais également, lorsque la concurrence s'intensifie et que les prix des produits baissent, elle est plus susceptible que les leaders de générer des marges négatives ou des pertes de dépréciation de stocks accrues.
En 2024, sur le marché mondial du DRAM, les parts de marché de Samsung Electronics, SK Hynix et Micron Technology étaient respectivement de 40,35 %, 33,19 % et 20,73 %. Changxin Technology occupe la quatrième place mondiale et la première place en Chine.
La bourse s'est également concentrée, dans ses interrogations, sur l'écart technologique entre Changxin Technology et ces leaders étrangers ainsi que sur les progrès de la localisation industrielle.
Changxin Technology a atteint la production de masse de DDR5/LPDDR5X, comblant ainsi le vide chinois en DRAM générique, mais un écart subsiste avec Samsung et SK Hynix dans le domaine du HBM (mémoire à haute bande passante).
Changxin Technology a indiqué qu'après de nombreuses années de développement, l'entreprise est devenue la plus grande, la plus avancée technologiquement et la plus complète en termes de portefeuille en Chine dans le domaine de la conception et de la fabrication intégrées du DRAM. Elle a établi une présence sur les deux principales familles de produits, DDR et LPDDR, et peut fournir les produits les plus avancés du marché actuel, à savoir DDR5 et LPDDR5/5X, pour chaque série. Ses produits sont largement utilisés dans les serveurs, les appareils mobiles, les ordinateurs personnels, les véhicules intelligents et d'autres domaines du marché. Les performances de ses principaux produits ont atteint un niveau international avancé, démontrant une forte compétitivité.
À partir du second semestre 2025, l'explosion de la puissance de calcul de l'IA a entraîné une flambée des prix de la mémoire, permettant à Changxin Technology de réaliser pour la première fois un bénéfice annuel. Sur l'ensemble de l'année 2025, l'entreprise a réalisé un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 1,875 milliard de yuans. Au premier trimestre 2026, ce bénéfice net s'est élevé à 24,762 milliards de yuans, soit un bénéfice quotidien moyen dépassant 275 millions de yuans.
Dans son interrogatoire, le Shanghai Stock Exchange a demandé à Changxin de divulguer ses perspectives de rentabilité futures et les facteurs d'incertitude concernant son développement futur.
Changxin Technology a déclaré que le DRAM, en tant que composant central des systèmes de calcul de l'IA, voit sa demande exploser avec le développement rapide de l'intelligence artificielle et la croissance rapide des investissements dans les infrastructures associées. Cela constitue l'une des principales raisons de la croissance de ses performances depuis le second semestre 2025.
Cependant, les résultats des entreprises du secteur DRAM sont facilement affectés par les cycles. Des entreprises comme Samsung Electronics, SK Hynix et Micron Technology, ayant démarré plus tôt et accumulé des années d'expérience, ont construit des avantages significatifs en termes d'échelle, de produits et de technologie, leur conférant une certaine capacité à résister aux fluctuations cycliques.
Néanmoins, Changxin Technology a également souligné que avec la libération continue de sa capacité de production, son échelle de capacité rattrape rapidement celle des trois principaux acteurs internationaux, renforçant ainsi sa compétitivité. Parallèlement, avec la croissance rapide des volumes de vente de ses produits, l'entreprise a développé une solide capacité à résister aux fluctuations cycliques. Par conséquent, dans le contexte actuel d'attentes de marché favorables, l'entreprise estime raisonnable et prudent de prévoir une rentabilité pour 2026 ou 2027.
Une liste d'actionnaires prestigieuse : de nombreuses sociétés cotées en bourse A pourraient en bénéficier
Étant donné que les fabricants de puces mémoire adoptant le modèle IDM (Integrated Device Manufacturer) nécessitent des investissements initiaux extrêmement élevés en production et en R&D, le développement de Changxin Technology a traversé plusieurs tours de financement, aboutissant à un actionnariat vaste et diversifié.
Changxin Technology n'a pas d'actionnaire de contrôle ni de contrôleur effectif. Son premier actionnaire est Hefei Qinghui Jidian Enterprise Management Partnership (Limited Partnership), qui détient directement 21,67 % des actions.
Parmi les actionnaires de Changxin Technology figurent des investisseurs à capitaux publics tels que le Fonds national d'investissement pour l'industrie des circuits intégrés de deuxième phase (Grand Fonds II), le Groupe d'investissement de la province de l'Anhui et le Fonds national d'ajustement de la structure.
On trouve également des capitaux industriels étroitement liés comme GigaDevice, ainsi que des géants de l'internet et de l'électronique grand public tels que Midea Capital, Xiaomi, Alibaba et Tencent parmi les actionnaires.
De plus, les investisseurs initiaux de Changxin Technology comprennent un groupe d'institutions d'investissement réputées et axées sur le marché, telles que China Merchants Capital, Legend Capital, Anyuan Fund, Cornerstone Capital, Yanchuang Capital, Lanpu Investment, Yunfeng Capital, Yanyuan Venture Capital, Mingsheng Capital, Qianhai Mof, et Huafu Jiaye.
À la veille de son introduction en bourse, étant donné que de nombreuses sociétés cotées avaient précédemment investi dans Changxin via leurs fonds, le marché a vu émerger un secteur conceptuel lié à Changxin Technology. Depuis le dépôt de son dossier de préparation jusqu'à l'examen par le comité, chaque mise à jour concernant son introduction en bourse a suscité une grande attention du marché.
Dans le dernier prospectus de Changxin Technology, cinq maisons de titres – China Merchants Securities, Huaan Securities, China Securities, Founder Securities et China International Capital Corporation (CICC) – apparaissent, ayant chacune pris des participations dans Changxin via leurs filiales ou fonds affiliés. Compte tenu du fait que Changxin Technology pourrait atteindre une capitalisation boursière de plusieurs milliers de milliards de yuans après son introduction en bourse, la valeur comptable de ces participations devrait apporter un gain significatif aux données de bénéfice net de ces maisons de titres. Les actions de ces sociétés de valeurs mobilières ont également été recherchées par les capitaux du marché suite aux progrès de l'IPO de Changxin.
Par ailleurs, depuis le début de l'année, plusieurs sociétés cotées ont divulgué, via des plateformes d'interaction avec les investisseurs et d'autres canaux, leurs liens d'investissement avec Changxin Technology.
Outre GigaDevice, des sociétés cotées en bourse A telles que Zhengfan Technology, Shangfeng Cement, Hefei Urban Construction, Hefei Department Store Group et Zhongshan Public Utilities ont successivement indiqué avoir pris des participations dans Changxin Technology via leurs fonds de capital-investissement.
Dans une annonce divulguée en 2024, GigaDevice a révélé qu'après avoir participé à un financement de Changxin Technology avec 1,5 milliard de yuans de fonds propres, elle détenait environ 1,88 % des actions suite à l'augmentation de capital. Zhengfan Technology avait déjà indiqué sur une plateforme d'interaction en juillet 2025 qu'elle avait investi tôt dans Changxin Storage. Zhengfan Technology est un partenaire de longue date et un fournisseur important de Changxin Storage, collaborant avec les usines de Changxin à Hefei, Pékin et Shanghai. Shangfeng Cement a également déclaré sur une plateforme d'interaction en octobre 2025 que la société avait investi 200 millions de yuans dans Changxin Technology via le fonds de capital-investissement Shanghai Junzhipu Venture Capital Partnership (Limited Partnership), détenant indirectement environ 0,15 % des actions.
La voie audacieuse de Zhu Yiming dans la fabrication de puces et la percée
Dans la vague de percée du DRAM chinois, passant de la dépendance à l'autonomie, Zhu Yiming est une figure centrale incontournable. Il a fondé GigaDevice, devenue la « première action de conception de mémoire chinoise », et a créé Changxin Technology, brisant le monopole de près de quarante ans de Samsung, SK Hynix et Micron dans le DRAM, devenant ainsi le quatrième plus grand fabricant de mémoire au monde.
Né en 1972 dans une famille modeste de Funing, dans la province du Jiangsu, Zhu Yiming, bien que issu d'un milieu modeste, fait preuve d'un talent exceptionnel. À 17 ans, il est admis au département de physique de l'Université Tsinghua avec le deuxième meilleur score du gaokao (examen national d'entrée à l'université) du comté, obtenant ses diplômes de licence et de maîtrise en cinq ans, révélant son talent technique.
En 1997, Zhu Yiming part aux États-Unis pour poursuivre ses études, entrant à l'Université d'État de New York à Stony Brook pour obtenir une maîtrise en génie électronique. Après l'obtention de son diplôme, il travaille successivement pour ipolicy Networks Inc. et Monolithic System Technologies Inc., passant d'ingénieur senior à responsable de projet dans l'industrie, avec un salaire annuel de plusieurs millions et une résidence en Californie. Cependant, cette vie confortable n'a jamais éteint son ambition initiale. Après de nombreuses années d'expérience et de recherche dans l'industrie, Zhu Yiming a été témoin du transfert de l'industrie de la mémoire des États-Unis vers le Japon, la Corée du Sud et Taïwan. Il est également pleinement conscient de la dépendance chinoise annuelle de plusieurs centaines de milliards de yuans en importations de puces mémoire, une situation critique. Il réalise profondément que la Chine ne peut pas se passer de puces, « pas de puces, pas d'âme. Sans maîtriser les technologies clés, la prospérité du pays n'est construite que sur du sable ».
En 2004, après avoir accumulé une riche expérience, Zhu Yiming décide de retourner en Chine pour créer son entreprise et se lancer dans la fabrication de puces.
Un jugement de Zhu Yiming sur l'industrie de la mémoire largement répandu est le suivant : si l'on compare un ordinateur à une couronne, le CPU est la perle sur la couronne, et la mémoire est la base de la couronne, nécessitant naturellement plus d'or et de bijoux. Le marché de la mémoire est le plus important de l'industrie des circuits intégrés. Chaque fois qu'un nouveau procédé naît, le premier produit fabriqué est une mémoire. Alors que la technologie des semi-conducteurs entre dans l'ère des submicrons, la proportion des différentes mémoires dans les circuits intégrés augmente progressivement. Celui qui mène la technologie de la mémoire dominera toute l'industrie des circuits intégrés.
En 2005, dans un local brut du parc scientifique et technologique de Tsinghua à Pékin, Zhu Yiming fonde la société précurseur de GigaDevice, « Xin Ji Jia Yi », avec un capital de départ de seulement 920 000 dollars américains. Les débuts ont été extrêmement difficiles. Pour cette raison, sur le plan stratégique, Zhu Yiming évite le secteur concurrentiel du DRAM dominé par les géants et choisit le domaine relativement de niche de la mémoire flash NOR. Ce n'est qu'en 2016 que GigaDevice est introduite en bourse sur le marché principal de la Bourse de Shanghai, devenant la première action chinoise dans le domaine de la mémoire. Aujourd'hui, GigaDevice est devenue le deuxième fournisseur mondial de NOR Flash et une entreprise leader chinoise dans les microcontrôleurs (MCU), avec une capitalisation boursière actuelle d'environ 360 milliards de yuans.
Après ce que le monde considère comme un « succès établi », Zhu Yiming tourne résolument la page et choisit de s'associer avec le gouvernement municipal de Hefei pour fonder Changxin Technology en mai 2016, visant directement le secteur du DRAM monopolisé par l'étranger, avec un investissement total du projet dépassant 50 milliards de yuans.
En juillet 2018, Zhu Yiming démissionne de son poste de directeur général de GigaDevice pour occuper à temps plein les fonctions de président du conseil d'administration et de PDG de Changxin Technology. Il fait le serment de ne pas recevoir un seul yuan de salaire ni de bonus tant que Changxin ne sera pas rentable. Pendant les huit années précédant la première année bénéficiaire de Changxin Technology en 2025, Changxin a continué à subir des pertes, faisant face aux doutes extérieurs selon lesquels « la Chine ne peut pas fabriquer de DRAM », mais Zhu Yiming a tenu bon.
En mai 2026, alors que l'introduction en bourse de Changxin sur le marché STAR est imminente, Zhu Yiming annonce le plus important plan d'intéressement personnel de l'histoire des actions A.
Le prospectus mis à jour de Changxin Technology montre que Zhu Yiming s'engage volontairement à attribuer 50 % de sa participation dans Hefei Jixin Sishiyihao Enterprise Management Partnership (Limited Partnership), soit environ 768 millions d'actions, dans les 10 années suivant les 36 mois après l'introduction en bourse de Changxin Technology, à l'ensemble des employés en poste de Changxin Technology et de ses filiales consolidées, à des fins de motivation du personnel.
Il est à noter que Zhu Yiming lui-même est exclu des bénéficiaires.
Selon une estimation conservatrice du marché d'une capitalisation boursière de 2 000 milliards de yuans, la valeur de l'intéressement pourrait dépasser 20 milliards de yuans, établissant un record dans l'histoire des actions A pour un intéressement personnel.
Parallèlement, Zhu Yiming s'engage également à une période de blocage des actions exceptionnellement longue : pendant les dix premières années suivant l'introduction en bourse de Changxin Technology, il ne cédera pas les actions qu'il détient. Au cours des dix années suivantes, après les dix premières années, il pourra céder au maximum 20 % des actions bloquées restantes à la fin de l'année précédente. Cet arrangement de blocage d'actions sur une période aussi longue est également assez rare dans l'histoire des actions A.
Un investisseur familier de Changxin Technology a déclaré au journaliste du Science and Technology Innovation Board Daily que le développement haut de gamme de la mémoire chinoise est entré dans une phase cruciale, passant de la percée à l'expansion, avec des perspectives très vastes. Des entreprises de mémoire chinoises comme Changxin Technology sont passées du statut de suiveuses à celui de concurrentes à égalité, voire de futures leaders.
Sur le plan technologique, avec l'introduction de puces de mémoire DDR5 produites en masse en Chine dans les chaînes d'approvisionnement des serveurs principaux, le DRAM chinois a atteint une génération de produits alignée sur les standards internationaux dominants. Sur le plan industriel, de la matière mémoire aux puces et aux systèmes, la Chine a réalisé des percées autonomes sur toute la chaîne, renforçant continuellement la collaboration de la chaîne d'approvisionnement et la capacité de contrôle autonome. Sur le plan du marché, la puissance de calcul de l'IA, la construction de centres de données et la popularisation des terminaux intelligents génèrent une demande forte et continue pour des produits de mémoire haut de gamme tels que le HBM et le DDR5.
