Auteur|Azuma(@azuma_eth)
La semaine dernière, Odaily Star Daily a publié un article intitulé « Une première action liée au concept de marché de prédiction est apparue ! », qui mentionnait principalement que Robinhood était en train de créer son propre marché de prédiction, Rothera, pour intercepter les ordres qui dépendaient auparavant de Kalshi, réduisant ainsi les revenus partagés avec Kalshi et gardant les bénéfices au sein de son propre système.
Bien que nous nous attendions à ce que Rothera ne rencontre pas les problèmes de démarrage à froid typiques des concurrents, les performances de données de la plateforme au cours de la semaine dernière ont largement dépassé nos attentes initiales. Il est en effet difficile d'imaginer qu'une plateforme à peine lancée depuis quinze jours puisse directement se hisser à la troisième place de ce secteur ultra-concurrentiel des marchés de prédiction, se plaçant juste derrière les deux leaders, Kalshi et Polymarket.
Les données d'Artemis montrent que pour la semaine se terminant le 8 juin, le volume hebdomadaire de transactions de Rothera, en tant que nouvelle plateforme, n'était encore que de 219 millions de dollars, restant nettement en dessous des plateformes de second rang telles qu'Opinion, Predict, Limitless, etc. ; cependant, pour la semaine se terminant le 15 juin, le volume hebdomadaire de Rothera a directement atteint la troisième place du secteur, avec 2,76 milliards de dollars ; pour la dernière semaine, se terminant le 22 juin, le volume hebdomadaire de Rothera a augmenté pour atteindre 5,59 milliards de dollars, représentant près d'un cinquième de celui de Polymarket.
Un cas de croissance atypique (à ignorer si vous avez lu l'article précédent)
Il est important de préciser que l'ascension de Rothera ne provient pas fondamentalement de la création d'utilisateurs supplémentaires (bien que certains puissent être entrés à cause de la Coupe du Monde), mais plutôt d'une migration d'ordres existants, et non d'une création d'utilisateurs supplémentaires.
Au cours de l'année et demie écoulée, Robinhood a été l'un des canaux de distribution les plus importants pour Kalshi. S'appuyant sur des dizaines de millions d'utilisateurs de détail et sur des portails matures pour les actions, les options et les cryptomonnaies, Robinhood a acheminé un volume considérable d'ordres vers Kalshi. Les analystes de Piper Sandler avaient estimé que le volume de transactions réalisé via le canal Robinhood représentait environ 25 % à 35 % du volume total de Kalshi.
Le problème est que ces ordres, bien qu'émanant des utilisateurs de Robinhood, n'appartenaient pas à Robinhood lui-même. Dans le modèle de coopération précédent, Robinhood ressemblait davantage à une entrée de flux frontale, tandis que Kalshi était le véritable fournisseur d'infrastructure chargé de l'appariement, de la compensation et du règlement. Les revenus générés par chaque transaction devaient être répartis entre les deux parties.
Rothera est l'arme utilisée par Robinhood pour briser ce modèle de partage des revenus. Depuis début juin, Robinhood a commencé à transférer certains contrats liés à la Coupe du Monde pour exécution au sein de Rothera, ce qui signifie qu'un grand nombre d'ordres qui auraient pu aller vers Kalshi restent désormais au sein de l'écosystème propre à Robinhood.
Par conséquent, d'une certaine manière, l'explosion du volume de transactions de Rothera représente moins une menace pour Polymarket, Predict ou Limitless, et autres marchés de prédiction, qu'un « prélèvement de sang » direct sur Kalshi.
La capture de valeur par Robinhood
La croissance fulgurante de Rothera a pour impact le plus direct de renforcer la capacité de Robinhood à capturer la valeur des ordres liés aux marchés de prédiction sur cette plateforme.
Le média de recherche et d'investissement Hood House, qui suit de près Robinhood, a indiqué, sur la base de données publiques, qu'au 20 juin, l'activité de marché de prédiction de Robinhood avait exécuté un total de 34 700 contrats en une journée, générant des revenus quotidiens d'environ 4,9 millions de dollars.
Hood House a ensuite détaillé sa logique de calcul :
- Le volume quotidien de transactions de Rothera (principalement pour les marchés liés à la Coupe du Monde) a atteint 137 millions de contrats, correspondant à un volume d'échanges d'environ 47 millions de dollars ;
- En comparaison, le volume total quotidien de Kalshi était d'environ 1,5 milliard de contrats, correspondant à un volume d'échanges d'environ 416 millions de dollars ; si l'on exclut les marchés liés à la Coupe du Monde, le volume de Kalshi était d'environ 1 milliard de contrats, correspondant à un volume d'échanges d'environ 260 millions de dollars ;
- Considérant que les utilisateurs de Robinhood contribuent toujours à environ 20 % du volume de transactions des marchés non liés à la Coupe du Monde de Kalshi (estimation prudente), cela signifie qu'environ 210 millions de contrats et 52 millions de dollars de volume d'échanges sur les contrats d'événements non liés à la Coupe du Monde de Kalshi sont réalisés via Robinhood.
Sur cette base, Hood House a fait une estimation plus audacieuse : Si cette croissance se poursuit, l'activité de marché de prédiction de Robinhood pourrait atteindre un chiffre d'affaires de l'ordre de 10 milliards de dollars cette année. Ce chiffre dépasse même le pic historique des revenus liés aux cryptomonnaies de Robinhood, soit environ 900 millions de dollars réalisés en 2025.
La stratégie de réponse de Kalshi : Trouver de nouveaux canaux
Face à l'essor rapide de Rothera, Kalshi a clairement pris conscience du problème.
Pour Kalshi, Robinhood était à la fois un partenaire et l'une de ses sources de trafic les plus importantes, mais à mesure que Robinhood commence à migrer de plus en plus d'ordres vers sa propre plateforme, les deux parties sont désormais en concurrence directe.
Une information récemment divulguée par The Information pourrait révéler la stratégie de réponse de Kalshi. Selon des sources informées, Kalshi a commencé à prendre contact avec plusieurs banques d'investissement pour des discussions précoces et informelles sur une éventuelle future introduction en bourse (IPO). Plus significatif encore, Kalshi a formulé une exigence claire lors de ces discussions avec les banques – pour espérer obtenir le mandat de chef de file pour la future IPO, ces institutions doivent en priorité intégrer techniquement leurs propres systèmes avec Kalshi, afin de permettre à leurs clients institutionnels de participer directement aux transactions sur contrats d'événements de la plateforme Kalshi.
En d'autres termes, Kalshi profite de l'occasion de son introduction en bourse pour trouver de nouveaux canaux de distribution, en connectant les marchés de prédiction aux réseaux clients des banques, des courtiers et d'autres institutions financières. Cela pourrait également refléter un changement subtil dans la dynamique concurrentielle du secteur des marchés de prédiction. Autrefois, l'attention du marché portait sur qui pouvait offrir plus de contrats ou concevoir de meilleurs produits ; aujourd'hui, à mesure que les marchés de prédiction s'intègrent progressivement au système financier traditionnel, l'enjeu concurrentiel se déplace vers une autre dimension – celui qui maîtrise l'entrée utilisateur peut contrôler plus efficacement la valeur.
L'ascension de Rothera a déjà prouvé l'importance du pouvoir de distribution. Atterrir directement à la troisième place de la course semble avoir été facile ; à l'avenir, défier Kalshi et Polymarket ne semble pas non plus être une tâche insurmontable.
