Source : Wall Street Journal
La Fed a baissé ses taux à nouveau au rythme attendu par le marché, mais a révélé la plus grande divergence interne parmi les décideurs votants depuis six ans, laissant entendre qu'elle ralentirait le rythme de ses actions l'année prochaine et pourrait ne pas agir à court terme. Comme prévu par les acteurs de Wall Street, la Fed a également lancé la gestion des réserves obligatoires, décidant d'acheter des bons du Trésor à court terme d'ici la fin de l'année pour faire face aux tensions sur les marchés monétaires.
Mercredi 10 décembre, heure de l'Est, la Fed a annoncé, à l'issue de la réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC), que la fourchette cible du taux des fonds fédéraux était abaissée de 3,75 %-4,00 % à 3,50 %-3,75 %. Il s'agit de la troisième baisse de 25 points de base (pb) cette année. Il est à noter que la décision sur les taux de la Fed a recueilli trois votes contre pour la première fois depuis 2019.
Le « dot plot » (graphique en points) publié après la réunion montre que les prévisions des décideurs de la Fed concernant la trajectoire des taux sont restées identiques à celles publiées il y a trois mois, anticipant toujours une baisse de 25 pb l'année prochaine. Cela signifie que le rythme des baisses de taux ralentira nettement l'année prochaine par rapport à cette année.
À la clôture de mardi, les outils du CME (Chicago Mercantile Exchange) montraient que le marché à terme anticipait une probabilité de près de 88 % pour une baisse de 25 pb cette semaine, tandis que la probabilité d'une nouvelle baisse d'au moins 25 pb n'atteignait 71 % qu'en juin de l'année prochaine. Les probabilités pour des baisses de cette ampleur lors des trois réunions de janvier, mars et avril de l'année prochaine n'ont pas dépassé 50 %.
Les prévisions reflétées par ces outils du CME peuvent être résumées par le terme récemment très discuté de « baisse hawkish des taux ». Il signifie que la Fed a baissé ses taux cette fois, tout en laissant entendre qu'elle pourrait suspendre ses actions par la suite et ne plus baisser les taux prochainement.
Nick Timiraos, journaliste chevronné couvrant la Fed et souvent qualifié de « nouveau porte-parole de la Fed », a écrit sans détour après la réunion que la Fed « a laissé entendre qu'elle pourrait temporairement ne plus baisser les taux », en raison de divergences « rares » en interne sur la question de savoir si l'inflation ou le marché du travail méritait le plus d'attention.
Timiraos a souligné que trois responsables s'étaient opposés à la baisse de 25 pb lors de cette réunion, la stagnation de la désinflation et le refroidissement du marché du travail ayant fait de cette réunion celle affichant les plus grandes divergences depuis de nombreuses années.
Lors de la conférence de presse post-réunion, Jerome Powell a souligné qu'il ne pensait pas que « la prochaine étape serait une hausse » fasse partie des scénarios de base de quiconque. Le niveau actuel des taux permet à la Fed d'attendre patiemment et d'observer comment l'économie va évoluer. Il a également déclaré que les données disponibles indiquent que les perspectives économiques n'ont pas changé pour le moment et que le volume des achats d'obligations d'État pourrait rester élevé dans les prochains mois.
01 La Fed baisse à nouveau ses taux de 25 pb comme prévu, anticipe toujours une baisse l'an prochain, lance le RMP avec achats de 400 milliards de dollars de bons du Trésor à court terme
Mercredi 10 décembre, heure de l'Est, la Fed a annoncé, à l'issue de la réunion du FOMC, que la fourchette cible du taux des fonds fédéraux était abaissée de 3,75 %-4,00 % à 3,50 %-3,75 %. Ainsi, la Fed a baissé ses taux pour la troisième réunion FOMC consécutive, chaque fois de 25 pb, totalisant une baisse de 75 pb cette année. Depuis septembre dernier, ce cycle d'assouplissement cumule une baisse de 175 pb.
Il est à noter que la décision sur les taux de la Fed a recueilli trois votes contre pour la première fois depuis 2019. Le gouverneur Milana, « nommé » par Trump, a continué à préconiser une baisse de 50 pb, tandis que deux présidents de Fed régionale et quatre membres non votants ont soutenu le statu quo, ce qui porte en réalité à sept le nombre d'opposants à la décision, une divergence qualifiée de plus grande depuis 37 ans.
Une autre modification principale de la déclaration de cette réunion par rapport à la précédente concerne les orientations sur les taux. Bien que cette décision soit une baisse, la déclaration ne dit plus de manière générale qu'en envisageant de nouvelles baisses, le FOMC évaluera les données futures, l'évolution persistante des perspectives et l'équilibre des risques, mais précise plutôt l'« ampleur et le timing » des baisses potentielles. La déclaration indique désormais :
« Pour déterminer l'ampleur et le moment de tout ajustement futur de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux, le Comité examinera attentivement les données les plus récentes, l'évolution des perspectives (économiques) et l'équilibre des risques. »
La déclaration de la réunion réitère que l'inflation reste légèrement élevée, que les risques de baisse sur l'emploi ont augmenté ces derniers mois, supprime la mention du taux de chômage « restant bas » et indique qu'il a légèrement augmenté jusqu'en septembre.
L'ajout de la considération de l'« ampleur et du timing » pour de nouvelles baisses est perçu comme un signal que le seuil pour une baisse est plus élevé.
Un autre changement important de la déclaration de cette réunion par rapport à la précédente est l'ajout d'un paragraphe spécifique soulignant l'intention d'acheter des bons du Trésor à court terme pour maintenir des réserves suffisantes dans le système bancaire. La déclaration précise :
« Le Comité estime que le solde des réserves est descendu à un niveau suffisant et commencera à acheter des bons du Trésor à court terme selon les besoins, afin de maintenir durablement une offre suffisante de réserves. »
Cela équivaut à annoncer le lancement de la soi-disant gestion des réserves obligatoires, afin de reconstituer un tampon de liquidités pour le marché monétaire. En effet, les perturbations de fin d'année sont propices aux désordres sur les marchés, les banques réduisant généralement leurs activités sur le marché des pensions (repo) en fin d'année pour soutenir leur bilan face aux règlements réglementaires et fiscaux.
La déclaration indique que les réserves sont descendues à un niveau suffisant et que des achats de bons à court terme commenceront ce vendredi pour maintenir des réserves suffisantes. La Fed de New York prévoit d'acheter 400 milliards de dollars de bons à court terme dans les 30 prochains jours et s'attend à ce que les achats de gestion des réserves (RMP) de bons à court terme restent élevés au premier trimestre de l'année prochaine.
Les prévisions médianes des responsables de la Fed publiées après la réunion de mercredi montrent que leurs anticipations cette fois sont exactement les mêmes que celles publiées en septembre lors de la précédente prévision.
Les responsables de la Fed anticipent également que, après trois baisses de taux cette année, il y aura probablement une baisse de 25 pb l'année prochaine et une autre l'année suivante.
Beaucoup s'attendaient auparavant à ce que les changements futurs des taux reflétés par le dot plot montrent une tendance plus hawkish des responsables de la Fed. Ce dot plot ne présente pas cette tendance, il est même plutôt dovish par rapport au précédent.
Parmi les 19 responsables de la Fed ayant fourni des prévisions, sept anticipent cette fois un taux l'année prochaine entre 3,5 % et 4,0 %, contre huit la fois précédente. Cela signifie que le nombre de personnes anticipant aucune baisse l'année prochaine a diminué d'une personne.
Les perspectives économiques publiées après la réunion montrent que les responsables de la Fed ont relevé leurs prévisions de croissance du PIB pour cette année et les trois années suivantes, et ont légèrement abaissé de 0,1 point de pourcentage leur prévision de taux de chômage pour 2027, c'est-à-dire l'année suivant la prochaine, le reste des prévisions de chômage étant restées inchangées. Cet ajustement indique que la Fed considère le marché du travail comme plus résilient.
Parallèlement, les responsables de la Fed ont légèrement abaissé leurs prévisions d'inflation PCE et d'inflation PCE hors alimentation et énergie pour cette année et l'année prochaine de 0,1 point de pourcentage chacune. Cela reflète une confiance légèrement accrue de la Fed dans le ralentissement de l'inflation dans un avenir proche.
02 Powell : Les taux actuels permettent d'attendre patiemment, ne pense pas qu'une « hausse au prochain meeting » soit le scénario de base de quiconque
Avec la baisse d'aujourd'hui, la Fed a abaissé son taux directeur de 75 pb au total lors des trois dernières réunions. M. Powell a déclaré que cela contribuerait, une fois l'impact des tarifs douaniers dissipé, à ramener progressivement l'inflation vers 2 %.
Il a déclaré que les ajustements apportés à la position politique depuis septembre avaient fait entrer le taux directeur dans la fourchette des estimations de divers taux « neutres », et que la prévision médiane des membres du FOMC indiquait que le niveau approprié du taux des fonds fédéraux fin 2026 était de 3,4 % et fin 2027 de 3,1 %, cette prévision étant restée inchangée par rapport à septembre.
M. Powell a déclaré qu'actuellement, les risques sur l'inflation sont orientés à la hausse, tandis que les risques sur l'emploi sont orientés à la baisse, ce qui constitue une situation complexe.
Un jugement de base raisonnable est que l'impact des tarifs douaniers sur l'inflation sera relativement temporaire, essentiellement un déplacement ponctuel du niveau des prix. Notre devoir est de nous assurer que cette hausse ponctuelle des prix n'évolue pas vers un problème d'inflation persistant. Mais dans le même temps, les risques de baisse sur l'emploi ont augmenté ces derniers mois, l'équilibre global des risques a changé. Notre cadre politique exige un équilibre entre les deux aspects du double mandat. Par conséquent, nous avons estimé qu'une baisse de 25 pb du taux directeur lors de cette réunion était appropriée.
En raison de la stagnation des progrès sur la désinflation, les responsables de la Fed avaient laissé entendre avant la décision de cette semaine que de nouvelles baisses de taux pourraient nécessiter des preuves d'un affaiblissement du marché du travail. Lors de la conférence de presse, M. Powell a déclaré :
« La position dans laquelle nous nous trouvons actuellement nous permet d'attendre patiemment et d'observer comment l'économie va évoluer. »
Lors de la session de questions-réponses, concernant la question de savoir si « le taux directeur actuel étant plus proche du niveau neutre, le prochain ajustement est nécessairement à la baisse, ou si le risque politique est devenu une véritable double possibilité », M. Powell a répondu que personne n'avait pour scénario de base une hausse des taux, et qu'il n'avait personnellement pas entendu ce genre d'opinion. Actuellement, il existe des points de vue différents au sein du Comité : certains membres estiment que la position politique actuelle est appropriée et préconisent de maintenir le statu quo et d'observer davantage ; d'autres membres pensent qu'une nouvelle baisse de taux pourrait être nécessaire cette année ou l'année prochaine, voire plus d'une.
Lorsque les membres ont chacun noté leur jugement sur la trajectoire politique et le niveau de taux approprié, les anticipations se sont principalement concentrées sur plusieurs scénarios : soit maintenir le niveau actuel, soit procéder à une petite baisse, soit à une baisse légèrement plus importante. M. Powell a souligné que le scénario d'une hausse des taux n'était pas inclus dans les anticipations dominantes.
M. Powell a déclaré que, en tant que décision indépendante, la Fed a également décidé de lancer des achats de bons du Trésor américain à court terme, dans le seul but de maintenir une offre suffisante de réserves sur une période prolongée, afin de garantir que la Fed puisse contrôler efficacement son taux directeur. Il a souligné que ces questions sont distinctes de la position de politique monétaire elle-même et ne représentent pas un changement d'orientation politique.
Il a déclaré que le volume des achats de bons du Trésor à court terme pourrait rester élevé dans les prochains mois, que la Fed n'était pas strictement « inquiète » des tensions sur les marchés monétaires, mais que cette situation était arrivée un peu plus vite que prévu.
M. Powell a également déclaré que, selon les indications publiées par la Fed de New York, le volume initial des achats d'actifs atteindrait 400 milliards de dollars le premier mois et pourrait rester élevé dans les mois suivants, afin de soulager les tensions attendues sur les marchés monétaires à court terme. Ensuite, le volume des achats devrait diminuer, le rythme précis dépendant des conditions du marché.
Concernant le marché du travail, M. Powell a déclaré que bien que les données officielles sur l'emploi d'octobre et novembre ne soient pas encore publiées, les preuves disponibles indiquent que les licenciements et les embauches restent à un faible niveau. Parallèlement, la perception des opportunités d'emploi par les ménages, ainsi que le sentiment des entreprises concernant la difficulté à recruter, continuent de diminuer. Le taux de chômage continue d'augmenter légèrement, atteignant 4,4 %, et la croissance de l'emploi a nettement ralenti par rapport au début de l'année. Parallèlement, la Fed n'utilise plus dans sa déclaration la formulation « le taux de chômage reste à un niveau bas ».
Lors de la session de questions-réponses qui a suivi, M. Powell a déclaré qu'après ajustement pour tenir compte de la surestimation présumée des données sur l'emploi, la croissance de l'emploi pourrait être légèrement devenue négative depuis avril.
