Auteur : Li Jia
Sous la double influence de la hausse des prix du pétrole et de l'absence d'orientations prospectives de la Fed, le marché commence à réévaluer les risques politiques.
Bien que la majorité des économistes s'attendent à ce que la Fed ne bouge pas ses taux la semaine prochaine, la probabilité de relèvement implicite sur le marché des taux est montée à environ 30 %, poussant les rendements des bons du Trésor américain à la hausse sur toute la courbe. Le rendement des bons du Trésor à deux ans a atteint son plus haut niveau depuis début 2025, celui à 10 ans son plus haut de l'année, et celui à 30 ans s'approche de ses plus hauts niveaux depuis 2007.
Un rapport de recherche publié par Citigroup le 23 juillet estime que ce prix du marché ne signifie pas que les investisseurs parient généralement sur une hausse imminente des taux, mais reflète davantage le fait que, dans un contexte de perspectives floues et de risques inflationnistes accrus par le pétrole, les investisseurs exigent une prime de risque plus élevée pour se prémunir contre une surprise politique.
Les rendements des bons du Trésor américains grimpent, le marché intègre environ 30 % de probabilité de hausse
Récemment, l'escalade de la situation au Moyen-Orient a entraîné une hausse continue des prix du pétrole, ravivant les craintes d'un retour de l'inflation et provoquant une montée soutenue des rendements des bons du Trésor américain.
Jeudi, le rendement des bons du Trésor à deux ans, le plus sensible à la politique monétaire, a grimpé à environ 4,365 % ; le rendement de référence à 10 ans a simultanément atteint un nouveau sommet pour l'année ; le rendement à 30 ans est monté à 5,19 %, à un pas seulement de ses plus hauts niveaux depuis 2007.
Dans le même temps, les contrats à terme sur les taux indiquent une probabilité implicite de relèvement d'environ 30 % pour la réunion de la Fed la semaine prochaine. Cependant, cette valorisation s'écarte clairement des attentes générales. Un sondage Bloomberg montre que sur 70 économistes interrogés, aucun ne s'attend à ce que la Fed relève ses taux la semaine prochaine.
Citigroup : Les 30 % ne sont pas une prévision de marché, mais une prime de risque
Face à ce phénomène apparemment contradictoire, Citigroup apporte une explication différente.
Les économistes d'Andrew Hollenhorst, Veronica Clark et Gisela Young de Citigroup soulignent que les 30 % dans la valorisation du marché ne signifient pas que les investisseurs pensent réellement qu'il y a 30 % de chances que la Fed relève ses taux, mais incluent une prime de risque supplémentaire.
Le rapport estime que, comme une baisse des taux lors de la prochaine réunion est presque impossible, le risque politique est naturellement asymétrique. Si la Fed surprenait en relevant ses taux, l'impact sur le marché obligataire serait bien plus important que si elle restait inactive, c'est pourquoi les investisseurs sont prêts à payer un coût supplémentaire pour anticiper ce risque de queue.
Citigroup note qu'historiquement, la prime de risque liée aux réunions de la Fed n'était généralement que de 1 à 2 points de base. Cependant, avec la réduction récente des orientations prospectives de la Fed et une communication politique davantage axée sur les données, l'incertitude a augmenté et la compensation de risque exigée par le marché s'est élargie.
Cette logique peut également expliquer l'évolution actuelle des taux longs. Citigroup estime que si une réunion future surprenait effectivement avec une hausse des taux, le marché aurait tendance à l'interpréter comme le début d'un nouveau cycle de resserrement, et non comme un événement isolé, ce qui ferait également monter les anticipations de taux terminal. C'est pourquoi le marché valorise actuellement une hausse cumulative de plus de 50 points de base d'ici mars de l'année prochaine, mais cela ne signifie pas pour autant que c'est le scénario de base des investisseurs.
Citigroup : Moins les perspectives sont claires, plus les taux ont tendance à rester élevés
Citigroup estime que la récente hausse des prix du pétrole n'est qu'un catalyseur incitant le marché à réévaluer la trajectoire politique, la raison plus profonde résidant dans l'évolution du cadre de communication de la Fed.
Le rapport souligne que la situation au Moyen-Orient pousse à la hausse les prix du pétrole et de l'essence aux États-Unis, renforçant les craintes du marché quant à une résurgence des risques inflationnistes. Et dans un contexte où les responsables de la Fed ne fournissent pas d'orientations politiques claires, cette incertitude amplifie encore les inquiétudes du marché face à une surprise politique.
Citigroup insiste sur le fait que lorsque les perspectives étaient claires, la prime de risque du marché était généralement négligeable ; mais actuellement, chaque réunion du comité de politique monétaire présente une plus grande incertitude politique, et les investisseurs doivent payer une prime de risque à l'avance pour les surprises potentielles.
Cela signifie que même si la Fed finit par ne pas bouger, les rendements des bons du Trésor américain ne baisseront pas forcément de manière significative avec l'atténuation des attentes de hausse. Citigroup estime que tant que la Fed n'aura pas rétabli un cadre de communication plus clair, le phénomène de taux élevés poussés par la prime de risque pourrait persister.
