Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) a annoncé le 19 août la publication de documents d'information pour les investisseurs, consacrés à ses actions ordinaires et à cinq titres privilégiés. Le président exécutif Michael Saylor a complété cette communication sur X, en repartageant l'annonce de l'entreprise avec un commentaire de quatre mots : « Six titres. Une Strategy ». Chaque instrument est adapté à un objectif d'investisseur spécifique, bien que tous dépendent toujours de la santé financière de Strategy et des décisions de gestion du capital.
Les stratégies d'entreprises sur le Bitcoin financent généralement leurs achats par des actions ordinaires, des obligations convertibles et des actions privilégiées, créant ainsi divers droits de créance et obligations périodiques. Les entreprises peuvent lever des capitaux en émettant des actions privilégiées sans dilution immédiate de la participation des actionnaires ordinaires, bien qu'une telle structure entraîne des paiements de dividendes réguliers et des droits de créance prioritaires sur les actifs de l'entreprise. Les titres de Strategy appliquent cette structure à plusieurs niveaux de risque, plutôt que de procurer une détention directe de bitcoins sur une base "un pour un".
MSTR occupe le niveau inférieur de la structure du capital et absorbe les profits ou pertes restant après le remboursement des dettes et la satisfaction des droits de créance prioritaires. La structure des actions ordinaires de MSTR accorde aux actionnaires une participation résiduelle dans les réserves nettes, ainsi que dans les activités de Strategy liées aux logiciels et aux marchés de capitaux. Les détenteurs n'ont aucun droit de créance sur des bitcoins spécifiques, tandis que la dilution des participations, les coûts de financement, la volatilité du bitcoin et les changements dans les primes d'évaluation peuvent amplifier les résultats dans un sens comme dans l'autre.
Cinq types de titres privilégiés avec des flux de trésorerie et une priorité différents
STRC offre des dividendes cumulatifs variables, actuellement fixés à un taux annuel de 12 % sur le montant nominal de 100 dollars, avec des paiements en espèces deux fois par mois après déclaration. Les conditions des actions privilégiées STRC permettent à Strategy de réviser le taux mensuellement, visant un niveau cible de négociation compris entre 99 et 100 dollars. Les actions STRC sont perpétuelles, n'ont pas de date d'échéance commune pour la valeur nominale de 100 dollars et ne sont pas garanties par les bitcoins de l'entreprise.
STRF occupe une position plus élevée que les autres émissions privilégiées, versant des dividendes annuels cumulatifs fixes de 10 % sur la valeur nominale de 100 dollars, avec déclaration de paiements en espèces trimestriels. $STRK occupe une position inférieure et combine des dividendes cumulatifs de 8 % avec le droit de conversion de chaque action en 0,1 action MSTR, sous réserve d'ajustements possibles. Aucun des instruments n'a d'échéance planifiée, et les deux restent subordonnés aux créanciers et aux obligations des filiales.
STRD prévoit un taux de dividende annuel de 10 %, mais offre le droit de créance privilégié le plus faible de la gamme. Ses dividendes trimestriels en espèces ne sont pas cumulatifs, donc un paiement manqué ne devient pas une dette. En revanche, les STRE libellées en euros offrent des dividendes cumulatifs de 10 % sur le montant établi de 100 euros, payables trimestriellement en espèces après déclaration, tout en ayant une priorité plus élevée que $STRK et STRD, mais inférieure à STRF et STRC.
Un rendement élevé s'accompagne de risques d'entreprise et liés au bitcoin
Le concept plus large de « Capital-Crédit Numérique » de Strategy prévoit la constitution d'une réserve en dollars destinée au paiement des dividendes sur actions privilégiées et des intérêts sur la dette, ainsi qu'à autoriser le rachat d'actions privilégiées et ordinaires. La politique du 29 juin autorise également une vente limitée de bitcoins pour financer la réserve, remplir les obligations et effectuer des rachats autorisés. Ces mesures fournissent des outils de soutien à la liquidité, mais ne transforment pas les titres privilégiés en créances garanties sur les actifs en bitcoin de Strategy.
La structure quadripartite plus large de l'argent numérique, proposée par Saylor, place le bitcoin au niveau des capitaux propres, et STRC au niveau du crédit numérique, séparant la détention d'actifs volatils des titres d'entreprise axés sur le rendement. Cette classification reflète le concept de Strategy et n'est pas une garantie juridique. Chaque action privilégiée dépend des décisions du conseil d'administration, des fonds légalement disponibles, de la liquidité du marché et de la capacité de l'émetteur à gérer ses obligations.
Précédemment, Strategy présentait STRC comme un mécanisme de répartition de l'économie d'entreprise liée au bitcoin entre les investisseurs axés sur le capital résiduel et les investisseurs recherchant un revenu. Dans ses arguments pour étendre le marché du STRC, Saylor a mis l'accent sur l'ampleur, la liquidité et la sur-garantie au niveau de l'entreprise. Cependant, les actions privilégiées elles-mêmes représentent un capital non garanti, et les bitcoins de l'entreprise restent disponibles pour satisfaire les créances sur l'ensemble de son bilan, et non spécifiquement gagés en faveur des détenteurs.
Les investisseurs font face à une série de risques au-delà du prix de marché du bitcoin, notamment le risque de crédit de l'émetteur, les changements de taux d'intérêt, les décisions de paiement de dividendes, la liquidité et la priorité dans la structure du capital. Contrairement aux obligations ou aux actions versant des dividendes, le bitcoin ne génère pas de flux de trésorerie. Les titres privilégiés de Strategy ajoutent un revenu de dividende potentiel à cette exposition de base, faisant ainsi dépendre le rendement de la santé financière de l'entreprise, de la dynamique du bitcoin et des décisions de la direction concernant la répartition du capital.
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