Original | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
Auteur | Azuma(@azuma_eth)
Pékin, le 29 juillet - SK Hynix a publié ses résultats financiers pour le deuxième trimestre 2026.
Les données financières montrent que SK Hynix a réalisé un chiffre d'affaires de 79,32 billions de wons coréens au deuxième trimestre, en hausse de 257% en glissement annuel et de 51% en glissement trimestriel ; le bénéfice d'exploitation s'est élevé à 60,54 billions de wons, en hausse de 557% en glissement annuel et de 61% en glissement trimestriel. La marge d'exploitation a encore augmenté pour atteindre 76%, un niveau historique record ; si l'on inclut le gain en capital unique de 62,166 billions de wons provenant de la vente d'une partie de sa participation dans Kioxia, le bénéfice net de la société pourrait même atteindre 93,92 billions de wons.
Dans n'importe quel secteur, ce serait un tableau de résultats de nature à stupéfier le marché.
Cependant, la réaction initiale des marchés financiers a été tout à fait inverse. En raison de chiffres d'affaires (réel : 79,32 billions KRW, consensus du marché : 84 billions KRW) et de bénéfices d'exploitation (réel : 60,54 billions KRW, consensus : 64 billions KRW) légèrement inférieurs aux attentes préalables du marché, et compte tenu du fait que l'action SK Hynix s'était déjà repliée de plus de 40% au cours du mois précédent, dans un mélange de pessimisme, l'ADR américain de SK Hynix a chuté d'environ 9% en trading après-clôture après la publication des résultats (la clôture de la veille sur le marché américain avait déjà chuté de près de 9%). Mais, alors que les investisseurs ont progressivement digéré les détails du rapport, le cours a rapidement retrouvé toutes ses pertes et est même repassé en territoire positif.
Parallèlement, ce matin à l'ouverture du marché coréen, l'action SK Hynix a d'abord ouvert en hausse, gagnant jusqu'à 4%, mais s'est ensuite progressivement affaiblie, affichant à nouveau une baisse de plus de 9% à 10h00.
Pourquoi un rapport financier historique a-t-il d'abord été massivement vendu, puis a-t-il rapidement regagné du terrain, avant de repartir à la baisse ? La réponse réside peut-être dans le fait que ce qui intéresse vraiment le marché est bien plus que combien SK Hynix a gagné au deuxième trimestre, mais comment réévaluer son potentiel de croissance future - et les parties haussières et baissières n'ont visiblement pas encore trouvé de consensus sur ce point.
Le trimestre le plus rentable de l'histoire, pourquoi est-il inférieur aux attentes ?
Rien qu'en regardant les chiffres, SK Hynix est presque toujours dans sa phase de rentabilité la plus forte.
Au deuxième trimestre, la marge brute de la société a atteint 83% et la marge d'exploitation 76%, ce qui signifie que pour 100 wons de produits vendus, environ 76 wons se transforment en bénéfice d'exploitation. Ce niveau de rentabilité dépasse même celui de la grande majorité des fabricants mondiaux de semi-conducteurs. Dans le même temps, la trésorerie et les actifs financiers à court terme de la société ont continué à augmenter rapidement pour atteindre 87,96 billions de wons, l'état de trésorerie nette s'est encore élargi, fournissant des munitions suffisantes pour l'expansion future des capacités.
Mais le problème est que le marché avait auparavant placé la barre encore plus haute. Le consensus du marché prévoyait un chiffre d'affaires d'environ 84 billions de wons et un bénéfice d'exploitation d'environ 64 billions de wons pour le T2 de SK Hynix, tandis que les données finales étaient respectivement inférieures d'environ 5% et 6% à ces attentes.
Pour une entreprise, un tel écart n'est pas énorme, mais pour SK Hynix, étiquetée "plus grand bénéficiaire de l'IA" et dont la valorisation repose sur des attentes de forte croissance, toute donnée inférieure aux attentes est amplifiée par le marché.
En examinant de plus près le rapport financier, on constate que ce "sous-performance" ne provient pas en réalité d'une détérioration de la demande du marché, mais plutôt davantage d'un changement dans la structure de la rentabilité.
Premièrement, un point assez contre-intuitif : l'augmentation continue de la part des produits HBM a en fait affaibli l'élasticité des bénéfices. Au cours des derniers trimestres, le moteur important de l'expansion rapide des bénéfices de l'ensemble du secteur de la mémoire a été la hausse continue des prix spot de la DRAM et du NAND traditionnels. Cependant, comme SK Hynix a elle-même une part de revenus HBM bien plus élevée que ses pairs, et que le HBM utilise davantage des accords d'approvisionnement à long terme (LTA) pour la tarification, elle ne peut pas bénéficier pleinement de tous les gains liés à la hausse rapide des prix spot comme le ferait la DRAM standard.
De plus, SK Hynix a également indiqué que le prix moyen de vente de la DRAM standard au T2 avait augmenté d'environ 30% en glissement trimestriel, bien qu'il maintienne une croissance, celle-ci était nettement inférieure à celle du premier trimestre ; le prix moyen de vente du NAND a augmenté de 50% à 55% en glissement trimestriel, ralentissant également par rapport au premier trimestre.
En d'autres termes, plus de produits IA ont été vendus, mais la vitesse d'augmentation des prix des produits traditionnels a ralenti ; les commandes à long terme verrouillent les revenus futurs, mais limitent également l'élasticité des bénéfices à court terme. C'est pourquoi, malgré des bénéfices records, ils n'ont pas atteint les chiffres que le marché avait déjà "fantasmés".
Le super-cycle de la mémoire est-il toujours là ? Comment le rapport financier y répond
Si les données opérationnelles répondent à la question de combien SK Hynix a gagné au deuxième trimestre, les informations fournies par la direction dans le rapport financier et lors de la conférence téléphonique qui a suivi répondent à une autre question qui préoccupe davantage le marché : le super-cycle de la mémoire IA commence-t-il déjà à se refroidir ?
Pour l'instant, la réponse de SK Hynix reste optimiste.
Tout d'abord, en matière de perspectives de demande, la société n'a émis aucun signal de prudence notable comme le craignait le marché. SK Hynix prévoit que la demande mondiale de DRAM en 2026 augmentera toujours de l'ordre du milieu des 20% (Mid-20%) en glissement annuel, et la demande de NAND de l'ordre du haut de la dizaine de pourcents (High-Teen%). La direction a également déclaré lors de la conférence téléphonique suivant la publication des résultats qu'elle n'observe pour l'instant aucun signe de ralentissement des investissements dans l'IA, et s'attend à ce que les investissements dans les infrastructures IA continuent de croître de manière robuste après 2027.
Deuxièmement, une autre information clé à noter est la progression des accords d'approvisionnement à long terme (LTA). SK Hynix a révélé que la société a déjà conclu des négociations d'accords d'approvisionnement à long terme avec environ 10 clients, et continue de discuter avec d'autres clients majeurs du secteur. La nouvelle génération d'accords à long terme adoptera des mécanismes de tarification capables de faire face aux fluctuations de prix, et garantira l'exécution des contrats par le biais de mécanismes financiers correspondants, afin d'améliorer la stabilité et la prévisibilité de la demande future.
Pour le secteur de la mémoire, ce changement est significatif. Par le passé, les produits comme la DRAM et le NAND dépendaient davantage du marché spot pour la tarification, et les fortes fluctuations des prix empêchaient également l'ensemble du secteur de se débarrasser de l'étiquette "action cyclique". Avec l'augmentation de la part des produits HBM à l'ère de l'IA, de plus en plus de grands fournisseurs de cloud commencent à verrouiller à l'avance leurs capacités d'approvisionnement pour les années à venir, et la relation entre l'offre et la demande évolue progressivement d'un jeu à court terme vers une coopération plus longue et plus stable. Bien que les accords à long terme puissent, comme ce trimestre, comprimer dans une certaine mesure l'élasticité des bénéfices lors des phases de hausse rapide des prix spot, ils offrent en contrepartie une plus grande certitude de revenus pour les années à venir.
Ensuite, le rythme de progression des produits de nouvelle génération de SK Hynix ne montre aucune anomalie. Le rapport indique que SK Hynix a commencé à expédier des produits HBM4 au deuxième trimestre et prévoit une montée en puissance complète au second semestre ; la prochaine génération, HBM4E, a également été échantillonnée auprès des principaux clients au premier semestre ; de plus, les produits SOCAMM2 basés sur le procédé 1cnm ont officiellement commencé à être fournis.
Cela signifie que SK Hynix maintient toujours son avance en termes de rythme de production pour les prochaines plateformes de GPU IA. Considérant que le HBM4 deviendra une mémoire d'accompagnement importante pour la prochaine génération de plateformes IA comme le Rubin de Nvidia, son déploiement réussi signifie également que la société occupe toujours une position leader sur le marché du stockage haut de gamme pour l'IA.
Enfin, concernant les "dépenses en capital" (CapEx), qui reflètent le plus fidèlement l'évaluation réelle de la direction, SK Hynix non seulement maintient ses prévisions de dépenses en capital pour 2026 dans la fourchette haute de plus de 40 billions de wons, mais prévoit également d'accélérer la production de masse de l'usine M15X, d'accélérer la construction de la phase 1 de Fab à Yongin, tout en poursuivant les projets à moyen et long terme comme P&T7, M17 et le nouveau cluster de semi-conducteurs en Corée.
Pour une entreprise qui a connu plusieurs cycles de mémoire, un plan d'expansion aussi agressif est en soi une prise de position - la direction croit toujours que la demande de mémoire IA des prochaines années suffira à absorber ces nouvelles capacités.
Le point central de la confrontation haussiers/baissiers
Aujourd'hui, SK Hynix est devenue la valeur centrale sur laquelle s'affrontent les haussiers et les baissiers dans le cycle de la mémoire IA.
Pour les haussiers, les bénéfices records, la demande continue de HBM et le cycle d'investissement dans les infrastructures IA soutiennent toujours la logique de croissance à long terme de l'entreprise ; pour les baissiers, la sous-performance des résultats, la pression sur la valorisation et les inquiétudes du marché concernant la soutenabilité des dépenses en capital liées à l'IA amplifient également la pression de correction à court terme. Les haussiers parient sur la poursuite de l'expansion des infrastructures IA, tandis que les baissiers craignent que le marché n'ait déjà anticipé la croissance future.
Qui veut la couronne en supporte le poids. SK Hynix bénéficie de la valorisation d'un leader du secteur, mais doit également en assumer la pression - lorsque le marché croit déjà à votre histoire, de bonnes performances ne suffisent plus, seule une performance qui dépasse continuellement des attentes toujours plus élevées peut pousser la valorisation à continuer de monter.
