Arthur Hayes estime que le Secrétaire au Trésor américain Scott Bessent prépare un moyen de renforcer le yen qui pourrait également forcer la Réserve fédérale à créer un important volume de nouvelle liquidité en dollars. L'argument d'Arthur se concentre sur le mécanisme des accords de rachat FIMA utilisé par la Fed.
Dans son dernier essai intitulé "Tremblement de terre du Yen", Arthur a déclaré que le Japon pourrait déposer ses obligations du Trésor américain en garantie auprès de la Réserve fédérale, emprunter des dollars, vendre ces dollars contre des yens, puis utiliser les yens pour acheter des actifs japonais.
Cependant, selon Arthur, un aspect important de ce système est la création de dollars, car un bilan plus important de la Réserve fédérale peut directement contribuer à la croissance du Bitcoin, de l'Ether, de l'or, des mineurs et d'autres actifs financiers.
Arthur affirme que relever les taux d'intérêt et vendre des actifs étrangers créerait des problèmes que le Japon et les États-Unis veulent éviter
Arthur met en lumière trois moyens par lesquels le Japon pourrait renforcer le yen. La Banque du Japon pourrait relever agressivement les taux d'intérêt. Le gouvernement pourrait pousser le GPIF et d'autres institutions à vendre des actifs à l'étranger et à rapatrier des liquidités dans le pays.
Ou bien, le Ministère des Finances pourrait emprunter des dollars à la Réserve fédérale via le FIMA et utiliser ces dollars pour acheter des yens. Arthur pense que la troisième option arrange Washington et Tokyo.
La différence de taux d'intérêt rend difficile la mise en œuvre de la première option. Arthur note qu'actuellement, les dollars rapportent environ 2,75 points de pourcentage de plus que les yens. Les traders peuvent emprunter des yens à bas taux, puis les échanger contre des dollars pour acheter des bons du Trésor. Une hausse des taux d'intérêt au Japon réduirait cet écart et soutiendrait le yen.
D'un autre côté, la Banque du Japon détient une quantité énorme d'obligations d'État japonaises en raison de sa politique de contrôle de la courbe des rendements menée depuis des années. Une hausse des taux d'intérêt réduirait la valeur de ces obligations et entraînerait des pertes latentes encore plus importantes pour la banque centrale. De plus, une hausse des rendements des obligations d'État augmenterait les dépenses du gouvernement japonais.
« Que se passe-t-il lorsque les taux d'intérêt augmentent ? Les prix des obligations baissent. Plus les prix des obligations baissent, plus les pertes latentes de la Banque du Japon sont importantes. Contrairement à vous, lecteurs, la Banke du Japon peut perdre une quantité infinie de yens car elle peut en imprimer à volonté »
Arthur note également qu'un soudain bond du yen pourrait forcer les traders qui ont emprunté des yens pour financer des actions et des obligations dans d'autres pays à fermer rapidement ces positions.
La deuxième option est politiquement plus propre à l'intérieur du Japon, mais beaucoup plus dangereuse pour les marchés américains. Le GPIF gère des actifs d'une valeur d'environ 1 à 2 trillions de dollars. Des changements dans la répartition des fonds en 2014 ont entraîné une augmentation des achats d'actions et d'obligations étrangères, créant une source stable de ventes de yens.
Arthur dit que les responsables japonais discutent actuellement de la possibilité d'injecter davantage de fonds dans les titres nationaux. Si cette politique finit par atteindre le GPIF, des centaines de milliards de dollars pourraient retourner au Japon.
Mais si le Japon devenait un vendeur majeur d'obligations du Trésor américain et d'actions américaines, Washington recevrait une grosse somme de yens, mais perdrait l'une des plus grandes sources de demande étrangère pour les actifs américains.
Arthur dit qu'aucun des deux pays ne veut découvrir ce qui se passerait si le taux USD/JPY chutait d'environ 160 à environ 90, ce qu'il a appelé l'évaluation du pouvoir d'achat de la juste valeur.
Bessent souhaite que le FIMA permette au Japon d'acheter des yens, tandis que la Réserve fédérale fournirait les dollars
Arthur dit que la troisième option évite de forcer le Japon à vendre ses obligations du Trésor, car le Ministère des Finances fournit les titres du Trésor en garantie via le FIMA. Ensuite, la Fed fournit des dollars contre cette garantie. Tokyo vend ces dollars sur le marché des changes et achète des yens. Les yens peuvent ensuite être utilisés pour acheter des obligations d'État japonaises et des actions sur le marché intérieur.
« Le Ministère des Finances effectue des opérations de pension sur les obligations du Trésor et reçoit un prêt en dollars dans le cadre du programme FIMA de la Réserve fédérale. Le Ministère des Finances vend les dollars et achète des yens sur le marché des changes mondial. Le Ministère des Finances réinvestit les yens sur le marché intérieur, en achetant des obligations d'État japonaises et des actions »
Arthur affirme que la Réserve fédérale devra créer les dollars utilisés pour ces prêts. Au fur et à mesure que les emprunts dans le cadre du programme FIMA augmenteront, le bilan de la banque centrale augmentera avec eux.
C'est là que sa thèse sur le Bitcoin commence. Le gage disponible est énorme. Arthur estime que le gouvernement japonais détient des obligations du Trésor américain d'une valeur de 1,143 trillion de dollars. Le GPIF détient encore 230 milliards de dollars.
Ensemble, cela leur donne environ 1,373 trillion de dollars en obligations du Trésor.
À titre de comparaison, le bilan de la Réserve fédérale a augmenté d'environ 4 trillions de dollars entre 2020 et fin 2021.
Arthur dit que le Sous-comité des opérations monétaires étrangères de la Fed pourrait modifier les règles de fonctionnement du FIMA. Il s'attend à ce que Trump et Bessent poussent le président de la Fed, Kevin Warsh, à apporter les changements nécessaires.
Arthur a conclu son essai en déclarant que ses vues actuelles sont déjà concentrées sur le Bitcoin, l'or physique et les mineurs d'or.
Arthur considère également l'Ether comme la principale alternative parmi les grandes cryptomonnaies, car « l'idée principale est que c'est la seule grande cryptomonnaie qui n'a pas dépassé son plus haut historique en 2025 ; de plus, Ethereum deviendra le niveau de sécurité pour les actifs pondérés par le risque (RWA) »
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