Le 30 juillet, heure américaine, Amazon a publié ses résultats pour le deuxième trimestre. Le chiffre d'affaires total a atteint 200,6 milliards de dollars, affichant toujours une croissance annuelle selon le communiqué de presse de la société. Le commerce de détail, les services aux vendeurs tiers, la publicité et le cloud computing continuent d'avancer, et l'ensemble du tableau de bord semble dépourvu de faiblesses évidentes.
Ce qui retient le plus facilement l'attention est le bénéfice net. Il s'élève à 62,6 milliards de dollars, alors que le résultat opérationnel de la même période n'est que de 27,5 milliards de dollars. Comme l'a révélé Amazon, l'écart ne provient pas d'une nouvelle activité en plein essor, mais plutôt d'un important gain lié aux investissements dans la partie inférieure du compte de résultat.
Ce gain donne à lire le rapport financier comme une course à la rentabilité, et repousse à l'avant-scène les vraies questions à examiner. Sur quoi Amazon a-t-il réellement gagné de l'argent ce trimestre, et quelle part de cet argent reste sur les comptes de trésorerie ?
62,6 milliards de dollars, d'où viennent-ils vraiment ?
Selon le compte de résultat consolidé d'Amazon, le résultat opérationnel est le fruit combiné des activités de vente au détail, de publicité et d'AWS au niveau opérationnel. En dessous de la ligne du résultat opérationnel, il y a les intérêts et autres produits, dont le plus notable est un « autre produit avant impôts non opérationnel » de 53,4 milliards de dollars. Dans son communiqué, la société n'a donné qu'une indication : il provient principalement de l'investissement dans l'entreprise de modèles de grande taille Anthropic.
Ce graphique ne cherche pas à corriger le chiffre en lui-même, mais la manière de l'interpréter. Ces 53,4 milliards de dollars ne représentent pas un surplus de ventes de services cloud par AWS au cours du trimestre, ni des économies de coûts opérationnels dans la vente au détail. Cela se produit après le résultat opérationnel et relève d'éléments non opérationnels liés aux investissements.
Cela explique également pourquoi on ne peut pas simplement le soustraire du bénéfice net pour annoncer un « bénéfice net ajusté hors Anthropic ». Ces revenus sont déclarés avant impôts, et Amazon n'a pas communiqué séparément la charge fiscale correspondante. Plutôt que de tenter un calcul rétroactif, une mesure opérationnelle plus fiable est le résultat opérationnel de 27,5 milliards de dollars, qui est directement lié aux performances de chaque segment d'activité.
Pourquoi AWS peut-il soutenir le résultat opérationnel ?
En laissant de côté temporairement les gains liés aux investissements, l'accélération de l'activité de cloud computing AWS reste frappante. Selon un recalcul des revenus divulgués dans les états financiers, AWS a connu une croissance annuelle de 36,8 % ce trimestre.
Selon ces mêmes états financiers, le résultat opérationnel d'AWS a atteint 16,6 milliards de dollars, soit près des deux tiers de plus qu'à la même période l'année dernière.
Selon le calcul du résultat par segment (Amérique du Nord, International et AWS) présenté dans le rapport, au dernier trimestre, AWS a contribué à lui seul à 60,5 % du résultat opérationnel de la société.
L'évolution sur ce graphique est plus parlante qu'un simple tableau de revenus. La plus grande source de revenus d'Amazon reste encore le commerce de détail en Amérique du Nord, mais la partie bleue a toujours été un pilier essentiel du compte de résultat, et sa valeur absolue de profit a encore augmenté d'un cran au dernier trimestre. L'activité internationale continue d'être rentable, et l'activité nord-américaine s'améliore également, ce qui signifie qu'AWS n'a pas à supporter toute la pression seule. Mais dès que l'on se concentre sur les profits plutôt que sur le chiffre d'affaires, la position d'AWS devient immédiatement difficile à ignorer.
C'est précisément là la signification la plus concrète du cloud pour Amazon. Il ne s'agit pas seulement de fournir, pour le récit sur l'IA, un segment à croissance plus rapide, mais aussi de laisser une marge opérationnelle plus épaisse pour les investissements simultanés dans le réseau de vente au détail, les capacités logistiques et les centres de données.
L'argent gagné, pourquoi ne reste-t-il pas dans la trésorerie libre ?
Un résultat opérationnel plus important ne signifie pas que la trésorerie se déposera de manière proportionnelle. Un autre tableau du communiqué d'Amazon montre la destination des fonds sur les 12 derniers mois, et non les dépenses d'un seul trimestre.
Sur les 12 mois se terminant au deuxième trimestre 2026, selon le communiqué de la société, la trésorerie générée par les activités d'exploitation s'élevait à 161,4 milliards de dollars, et les acquisitions nettes d'immobilisations corporelles à 169,0 milliards de dollars. Les deux courbes TTM (Trailing Twelve Months) se sont croisées à ce moment, et la trésorerie libre TTM est passée de positive à négative.
Les « acquisitions nettes d'immobilisations corporelles » ne sont pas seulement une dépense en capital abstraite. Elles comprennent les investissements dans les centres de données, les serveurs et autres actifs à long terme, net des cessions et des incitations. La société indique que l'augmentation annuelle de ces dépenses reflète principalement les investissements dans l'IA. Prétendre qu'elle est entièrement égale à l'IA reviendrait à restreindre la lecture du rapport financier.
Ce contraste donne aussi plus de profondeur aux 62,6 milliards de dollars. Sur le compte de résultat, les gains sur investissements gonflent le bénéfice net, tandis que sur le tableau des flux de trésorerie, les investissements en infrastructures absorbent rapidement la trésorerie générée par les activités. Les deux choses peuvent être vraies simultanément, mais elles répondent à deux questions totalement différentes.
Au-delà d'AWS, le socle accélère également
En se concentrant uniquement sur AWS, on pourrait facilement décrire Amazon comme une entreprise de cloud computing. Selon le tableau de classification des revenus de la société, le taux de croissance annuel d'AWS est passé de 17,5 % à 36,8 %.
Selon ce même tableau de classification des revenus, le taux de croissance annuel des services publicitaires reste de 26,2 % ce trimestre. Les services aux vendeurs tiers et les boutiques en ligne, bien qu'ils ne progressent pas aussi vite qu'AWS, affichent tous deux une vitesse supérieure à celle d'il y a un an. Ensemble, ils déterminent si le socle de vente au détail peut continuer à supporter les coûts de livraison, d'exécution et d'acquisition d'utilisateurs.
Les barres bleues d'AWS, l'« autre produit avant impôts non opérationnel » principalement lié à l'investissement dans Anthropic, et les dépenses en équipements du tableau des flux de trésorerie apparaissent justement dans le même rapport trimestriel.
