Rédigé par: Bao Yilong
Kevin Warsh prend officiellement les rênes de la Fed, mais se voit infliger un coup dur par les marchés dès son premier jour.
Le vendredi 22 mai, Trump a présidé la cérémonie de prestation de serment à la Maison Blanche, transmettant officiellement le sceptre de la Fed à Warsh. Warsh prend la tête de la Fed au moment où le conflit iranien, entraînant une envolée des coûts de l'énergie et du transport, continue de se répercuter sur l'inflation.
Comme le rappelle Wall Street News, le même jour, le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a prononcé un discours d'orientation "hawkish", indiquant clairement que l'inflation était le "moteur" des futures décisions politiques, affirmant que les chances de hausse et de baisse des taux étaient désormais "cinquante-cinquante". Cette déclaration a directement poussé les anticipations de hausse des taux à monter en flèche.
Ce jour-là, le marché obligataire américain a été vendu, le rendement des bons du Trésor à 2 ans, sensible aux taux, a augmenté de 4 points de base, atteignant son plus haut niveau depuis février de cette année.
(Évolution cette semaine des rendements des principales échéances des obligations d'État américaines)
Le marché à terme intègre désormais pleinement les anticipations d'une hausse des taux de 25 points de base cette année.
(Le marché anticipe que la Fed augmentera les taux de 25 points de base cette année)
Steven Blitz, économiste chez TS Lombard, a déclaré sans ambages que si Warsh choisissait de ne pas augmenter les taux lors de sa première présidence de la réunion de politique monétaire en juin, les marchés ne lui accorderaient aucune marge de manœuvre.
Waller opère un virage ferme, l'inflation devient le "moteur" de la politique
Au moment même où Warsh prêtait serment, le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a envoyé le signal le plus hawkish à ce jour lors d'un discours à Francfort intitulé "Les risques politiques ont changé", son changement de position étant si marquant qu'il a retenu l'attention du marché.
Waller a déclaré :
L'inflation n'évolue pas dans la bonne direction, je soutiens la suppression de l'expression 'orientation accommodante' dans la déclaration de politique pour transmettre clairement que les possibilités de baisse et de hausse des taux sont désormais équivalentes.
Il a ajouté :
Je ne peux plus exclure que, si l'inflation ne baisse pas rapidement, une hausse des taux sera nécessaire à l'avenir.
Waller a reconnu que les récents rapports sur le marché du travail et les données sur l'inflation l'avaient amené à modifier sa position accommodante de longue date.
Il a également déclaré que le choc pétrolier pourrait s'estomper rapidement, mais a souligné que cela ne signifiait pas qu'il fallait "envisager une hausse des taux à court terme", une telle hausse nécessitant des conditions de "désancrage" des anticipations d'inflation.
Le compte-rendu de la réunion d'avril de la Fed montrait que "beaucoup" d'élus étaient enclins à abandonner l'orientation accommodante, y compris trois présidents de Fed régionales qui avaient soulevé des objections à ce sujet dans la déclaration d'avril. La dernière prise de position de Waller corrobore cette tendance.
Première apparition imminente de Warsh, pression énorme pour la réunion de juin
Warsh présidera pour la première fois la réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC) à la mi-juin, et les observateurs du marché ne sont pas optimistes quant à la situation à laquelle Warsh sera confronté.
L'indicateur d'inflation privilégié de la Fed a atteint son plus haut niveau depuis trois ans, la croissance globale des prix en avril atteignant 6%. Les anticipations d'inflation implicites du marché sur un an sont d'environ 4%.
Steven Blitz, économiste chez TS Lombard, a quant à lui déclaré que si Warsh décidait de ne pas augmenter les taux en juin, même si la croissance économique restait solide et loin de la surchauffe, le marché l'interpréterait comme un assouplissement déguisé. Blitz a déclaré :
Dans un contexte de risques inflationnistes largement accrus, ne pas augmenter les taux en juin équivaut en fait à un assouplissement.
Diane Swonk, économiste en chef pour les États-Unis chez KPMG, a souligné que la situation au Moyen-Orient ajoutait une pression supplémentaire sur des pressions sur les prix déjà existantes. Elle a déclaré :
C'est l'une des nombreuses raisons pour lesquelles la Fed ne peut ignorer la guerre et ses effets inflationnistes.
Les attentes actuelles du marché concernant une hausse de 25 points de base de la Fed contrastent fortement avec le scénario du début de l'année, où le marché tablait largement sur plusieurs baisses de taux.
(Contraste entre les attentes du marché concernant l'évolution des taux de la Fed autour de février cette année)
Malgré l'impact de la baisse des prix de l'énergie cette semaine, le rendement des bons du Trésor à 10 ans n'a pas connu de forte hausse.
Mais George Cole de Goldman Sachs note que si les obligations d'État à long terme sont légèrement moins chères que leur juste valeur, leur valorisation ne s'est pas suffisamment écartée pour justifier un rebond plus profond.
(Les obligations d'État à long terme sont légèrement moins chères que leur juste valeur)
George Cole souligne qu'en l'absence de changement substantiel dans le paysage des risques macroéconomiques, les rendements à long terme restent confrontés à des pressions d'offre et à des risques structurels à la hausse liés au cycle de financement de la dette.
Épreuve de l'indépendance, les inquiétudes sous-jacentes à un moment historique d'investiture
Warsh est le premier président de la Fed depuis Alan Greenspan à prêter serment à la Maison Blanche, un détail en soi déjà interprété comme un signal par le marché.
Trump espère que cet ancien gouverneur de la Fed, qu'il a nommé en janvier dernier, sera plus conciliant concernant les demandes de baisse des taux. Warsh a précédemment battu dans la course à la nomination l'économiste de la Maison Blanche, Kevin Hassett, Christopher Waller et le cadre de BlackRock, Rick Rieder.
La pression sur l'indépendance de la Fed a été particulièrement forte récemment.
Comme le rappelle Wall Street News, Jeanine Pirro, procureure fédérale du district de Columbia et alliée de Trump, avait ouvert une enquête criminelle contre Jerome Powell concernant le projet de rénovation du siège de la Fed pour 2,5 milliards de dollars. Cette enquête a été classée, mais Powell a déclaré qu'il s'agissait d'un prétexte pour faire pression sur les responsables afin qu'ils baissent les taux.
Warsh entre en fonction pour un mandat de quatre ans, devenant le 17e président du Comité des gouverneurs de la Fed.
Cependant, le marché a déjà clairement indiqué : quel que soit l'environnement politique, l'inflation est l'urgence la plus pressante du moment, et le nouveau président n'a guère de temps pour manœuvrer à loisir.
