Rédigé par : Rita
Le programme de retours aux actionnaires de Samsung Electronics n'a pas satisfait les attentes à court terme du marché. Goldman Sachs estime que ce qui soutient véritablement la revalorisation est l'expansion continue du FCF et un mécanisme de redistribution stable, et non l'ampleur d'un retour ponctuel.
Le 23 août, Goldman Sachs a publié un rapport indiquant que Samsung a annoncé un bassin de retours aux actionnaires prévu entre 90 000 et 110 000 milliards de wons d'ici 2026. Des médias avaient précédemment rapporté que le montant des retours cette année pourrait atteindre 150 000 milliards de wons. La fourchette médiane d'environ 100 000 milliards de wons est inférieure aux attentes du marché. Goldman Sachs maintient sa recommandation d'achat sur les actions ordinaires de Samsung Electronics, avec un objectif de cours de 490 000 wons, soit un potentiel de hausse de 74 % par rapport au cours actuel.
Samsung Electronics est l'une des plus grandes entreprises technologiques mondiales, détenant la première part de marché mondiale dans plusieurs catégories telles que les puces mémoire, les écrans OLED, les smartphones et les téléviseurs. Goldman Sachs prévoit que la forte rentabilité générée par l'activité des mémoires va persister, et que des progrès substantiels sont également réalisés dans le domaine du HBM.
Retours inférieurs aux attentes, le mécanisme de redistribution continue est la clé
Samsung n'a pas annoncé de retour massif ponctuel comme l'a fait SK Hynix, mais a clarifié un plan de redistribution continue par phases. La société a indiqué qu'elle verserait un dividende en espèces d'environ 30 000 milliards de wons au troisième trimestre, le montant exact étant déterminé par le conseil d'administration fin octobre. La partie restante sera exécutée sous forme de dividendes et de rachats/annulations après confirmation des résultats financiers en janvier 2027.
Les calculs de Goldman Sachs estiment que le FCF cumulé de Samsung de 2024 à 2026 sera d'environ 270 000 milliards de wons. Sur la base d'un taux de redistribution de 50 %, le total des retours serait d'environ 135 000 milliards de wons. En soustrayant les 20,9 000 milliards de wons de dividendes et les 8,4 000 milliards de wons de rachats déjà effectués entre 2024 et 2025, les retours pour 2026 s'élèveraient à environ 106 000 milliards de wons, se situant dans la partie haute de la fourchette annoncée.
La composition des retours s'orientera vers les dividendes. Goldman Sachs prévoit un dividende d'environ 30 000 milliards de wons au troisième trimestre 2026, un dividende de fin d'année légèrement supérieur à 40 000 milliards de wons, et des dividendes annuels totaux d'environ 76 000 milliards de wons. Les 30 000 milliards de wons restants seront réalisés via des rachats et des annulations. La proportion plus élevée de dividendes s'explique par le fait que Samsung se rapproche du seuil de taxation distincte des revenus de dividendes, et qu'il existe également une limite réglementaire concernant la proportion d'actions des sociétés affiliées non financières du groupe détenues par les sociétés affiliées financières.
Micron a déjà annoncé qu'elle restituerait 100 % de sa trésorerie excédentaire aux actionnaires, SK Hynix s'est engagée à restituer plus de 50 % de son FCF et a lancé un rachat de 40 000 milliards de wons, tandis que SanDisk et Kioxia augmentent également leurs programmes de rachats. Le programme de retours de Samsung est inférieur en termes d'ampleur à court terme par rapport à ses pairs, mais Goldman Sachs s'attend à ce que l'expansion continue du FCF entre 2027 et 2028 permette à sa capacité de retour de se rapprocher, voire de dépasser progressivement celle de ses concurrents.
La croissance du FCF soutient les retours futurs
Samsung n'a pas publié de plan de retours pour 2027 et au-delà. Goldman Sachs prévoit une croissance significative du FCF, ce qui devrait améliorer la stabilité des retours aux actionnaires. Même en appliquant la politique existante de redistribution de 50 % du FCF, Goldman Sachs estime que le bassin de retours augmentera pour atteindre respectivement 179 000 et 232 000 milliards de wons en 2027 et 2028.
Goldman Sachs suppose que le dividende ordinaire trimestriel sera porté à environ 10 000 milliards de wons par trimestre à partir de 2026, avec un dividende plus important versé en fin d'année. Sur la base des hypothèses de flux de trésorerie et des ajustements des attentes en matière de rachats/dividendes, Goldman Sachs a relevé ses prévisions de bénéfice par action pour 2026-2028 de 1 %, 7 % et 11 % respectivement. Les anticipations de rendement des capitaux propres (ROE) sont relevées de 52 %, 48 %, 39 % à 53 %, 52 %, 43 %.
L'évaluation reste attractive
Le cours actuel de Samsung correspond à un ratio cours/valeur comptable (P/B) anticipé de 1,7x pour 2027 et de 1,2x pour 2028, avec un ROE attendu de 40 % à 50 % sur la même période. Goldman Sachs estime que le ratio risque/rendement est attractif, et que des retours aux actionnaires continus et massifs devraient pousser à la hausse les multiples d'évaluation.
L'objectif de cours de 490 000 wons est basé sur une méthode de valorisation SOTP (Sum of the Parts) utilisant le ratio EV/EBITDA de 2026-2027. L'objectif de cours pour les actions privilégiées est de 360 000 wons, sur la base d'une décote de 27 % par rapport aux actions ordinaires. Les risques à la baisse comprennent une détérioration de l'offre et de la demande en mémoires, une chute brutale de la rentabilité des smartphones et une perte de parts de marché sur les écrans OLED.
Le marché a été déçu par les attentes à court terme concernant le plan de retours de Samsung, mais l'expansion continue du FCF et un mécanisme de redistribution stable offrent une certitude plus à long terme. L'histoire des retours aux actionnaires de Samsung représente une amélioration structurelle, et non un événement ponctuel.
Avertissement
Cet article est une compilation et une interprétation par Chaoxiang Research d'un rapport d'analyste tierce (Goldman Sachs, 23 août 2026), combinée à une synthèse d'informations publiques du marché. Les notations, objectifs de cours, prévisions de bénéfices et jugements associés cités dans le texte sont les opinions de l'analyste de cette société de courtage, représentant uniquement la position de son institution, et ne représentent pas le point de vue de Chaoxiang Research, ni ne constituent aucun conseil en investissement.
Le marché comporte des risques, les décisions doivent être prises de manière indépendante. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de titres quelconques.
