Rédacteur : Rita
Marvell évolue d'une entreprise de puces de connexion IA vers une société de plateformes de calcul personnalisées.
Le 28 août, Citigroup a publié un rapport indiquant que Marvell a relevé ses prévisions de revenus annuels pour le deuxième trimestre consécutif. Les prévisions de revenus pour l'exercice 2027 ont été relevées de 11,5 à environ 12 milliards de dollars, et celles pour l'exercice 2028 de 16,5 à environ 18 milliards de dollars. La direction prévoit que les revenus du centre de données augmenteront de plus de 60 % pour les exercices 2027 et 2028. Citigroup maintient sa recommandation d'achat avec un objectif de prix de 275 dollars, basé sur un ratio cours/bénéfice attendu de 28 fois pour l'exercice 2028.
Au-delà des performances, trois logiques à long terme sont en train de prendre forme : le nouvel accord de puce personnalisée signé avec Google couvre toutes les catégories d'attachement XPU, l'activité optique CPO/NPO a remporté de nouvelles commandes de conception, et la journée des investisseurs du 6 octobre fournira une mise à jour complète de la stratégie à long terme.
Les prévisions de revenus sont relevées de manière continue, le centre de données contribue principalement à la croissance
Les revenus de Marvell pour le deuxième trimestre (juillet) s'élèvent à 2,74 milliards de dollars, en ligne avec les attentes. Le bénéfice par action non GAAP est de 0,94 dollar, légèrement supérieur au consensus du marché de 0,93 dollar, mais inférieur à l'orientation précédente de la société de 0,95 dollar et à l'attente de Citigroup de 0,96 dollar.
Les prévisions pour le troisième trimestre (octobre) sont plus solides. L'objectif de revenus au point médian est de 3,15 milliards de dollars, soit une croissance de 15 % en séquentiel et de 52 % en glissement annuel, dépassant le consensus du marché de 3 milliards de dollars. Le centre de données est la principale source de croissance, avec une progression d'environ 18 % en séquentiel. La marge brute projetée est de 58,25 %, soit une baisse d'environ 50 points de base en séquentiel, principalement due à l'augmentation de la part des ASIC personnalisés et aux effets de dilution des acquisitions, partiellement compensés par de solides ventes optiques. Le bénéfice par action non GAAP projeté est de 1,10 dollar, supérieur au consensus du marché de 1,07 dollar.
Citigroup calcule que les ventes de DSP d'interconnexion pour centre de données IA de Marvell devraient atteindre 5,3 et 7,7 milliards de dollars pour les exercices 2027 et 2028, avec des taux de croissance annuelle d'environ 44 %. Les hypothèses clés incluent : NVIDIA maintient une part de marché d'environ 85 % sur le marché des GPU IA, les GPU IA représentant environ 52 % de tous les accélérateurs IA ; Marvell conserve une part d'environ 70 % sur le marché des DSP de centre de données IA ; le DSP 1.6T connaît un fort déploiement au second semestre 2026, et le DSP 3.2T commencera à être expédié en 2027.
L'accord avec Google couvre toutes les catégories d'attachement XPU
Fin juillet, Marvell a signé un accord commercial élargi avec Google. Citigroup a confirmé dans son rapport les détails essentiels de cet accord : la collaboration couvre l'accélérateur d'inférence IA, le contrôleur de stockage, le NIC (contrôleur d'interface réseau), le contrôleur d'interface mémoire et le calcul proche de la mémoire, entre autres catégories. Il s'agit précisément du périmètre d'attachement XPU défini par Marvell il y a quelques années, et non d'un projet unique.
Cette distinction est cruciale. Auparavant, le marché craignait que Marvell n'empiète sur la part de Broadcom dans le cœur de calcul die des TPU de Google. L'interprétation de Citigroup, alignée avec celle de Bank of America, est que le rôle de Marvell se concentre sur les puces périphériques d'attachement XPU, les puces de calcul cœur restant sous le contrôle de Broadcom. Le marché de l'attachement XPU se caractérise par sa fragmentation, la multiplicité des catégories et une valeur unitaire par projet plus faible, mais un volume cumulé substantiel.
La direction a réaffirmé son objectif à long terme de 10 à 11 milliards de dollars de revenus pour les puces personnalisées pour l'exercice 2029, tout en soulignant que plusieurs projets majeurs liés au nouvel accord avec Google contribueront davantage dans les phases ultérieures. Marvell a également indiqué clairement que "l'activité de personnalisation accélérera significativement au second semestre de l'exercice 2027", établissant un calendrier interne précis avant la journée des investisseurs du 6 octobre.
L'optique CPO/NPO devient le "domaine le plus excitant"
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, la direction a qualifié l'optique d'extension d'échelle de "l'un des domaines les plus excitants pour Marvell" et a révélé avoir obtenu des commandes de conception supplémentaires pour le CPO et le NPO au cours des derniers trimestres.
Citigroup estime que le projet CPO/tissu photonique de Celestial AI représente environ 150 millions de dollars, et la catégorie plus large de l'optique d'extension d'échelle (incluant le NPO) environ 300 millions de dollars. Ces chiffres avaient été mentionnés pour la première fois lors de la conférence téléphonique du trimestre précédent. La direction décrit cette opportunité comme "énorme" et s'engage à fournir une mise à jour complète de la feuille de route technologique et du cadre de revenus lors de la journée des investisseurs du 6 octobre.
La stratégie de Marvell consiste à investir simultanément dans plusieurs architectures photoniques d'extension d'échelle (CPO et NPO) tout en maintenant une croissance continue de l'activité d'interconnexion d'extension d'échelle.
Évaluation et risques
L'objectif de prix de 275 dollars de Citigroup est basé sur un ratio cours/bénéfice attendu de 28 fois pour l'exercice 2028, en ligne avec la moyenne des trois dernières années. Citigroup a reporté l'année de référence de l'évaluation de 2027 à 2028 pour refléter l'amélioration de la visibilité des prévisions de revenus sur deux ans de Marvell.
Citigroup prévoit des revenus totaux du centre de données pour les exercices 2027 et 2028 de 9,8 et 16,5 milliards de dollars respectivement, dont les revenus liés à XPU/XPU-attach représentent environ 20 % (environ 2 milliards de dollars) et 28 % (environ 4,7 milliards de dollars). La croissance des dépenses opérationnelles non GAAP pour l'exercice 2028 devrait être d'environ la moitié de la croissance des revenus, soutenant une expansion supplémentaire des marges. La marge opérationnelle non GAAP atteindra l'intervalle de l'objectif à long terme de 38 % à 40 % de l'entreprise au quatrième trimestre de l'exercice 2027, et s'approchera de l'extrémité supérieure de cet intervalle pour l'exercice 2028.
Les risques à la baisse comprennent la faiblesse de l'activité de stockage, une croissance du réseau inférieure aux attentes, et une perte de parts de marché dans les domaines du stockage et du réseau. Les risques à la hausse sont un effet de synergie des fusions et acquisitions dépassant les attentes, et une accélération de la croissance des parts de marché dans les domaines du stockage et du réseau.
Clause de non-responsabilité
Cet article est une compilation et une interprétation par ChaoXiang Research d'un rapport d'analyste tiers (Citigroup, 28 août 2026), combinée à une synthèse d'informations publiques du marché. Les évaluations, objectifs de prix, prévisions de bénéfices et jugements connexes cités dans le texte sont les opinions de l'analyste de cette société de courtage, représentant uniquement la position de son institution, et ne reflètent pas le point de vue de ChaoXiang Research, ni ne constituent un conseil en investissement.
Le marché comporte des risques, les décisions doivent être prises de manière indépendante. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de titres.
